【报告导读】
1. 计算机：DeepSeek冲击波：AI狂潮下计算机行业的颠覆与重生
2. 电子：AI眼镜行业逐步规范，产业化发展加速
3. 军工：Deepseek 冲击波：硅基防线，AI铸剑—— “AI+”系列军工专题报告之一
4. 房地产&金工：政策积极推进，楼市销售降幅逐渐收窄 ——中证全指房地产ETF（515060.SH）投资价值分析
5. 军工：两会前瞻：军费温和增长，战略新兴产业成焦点—— 军工行业双周报
6. 农业：深入推进粮油单产提升，生猪产能平稳发展—— 中央一号文件点评
银河观点
计算机：DeepSeek冲击波：AI狂潮下计算机行业的颠覆与重生
吴砚靖丨计算机行业首席分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机行业分析师
S0130519060003
李璐昕丨计算机行业分析师
S0130521040001
一、核心观点
DeepSeek三大关键词“低成本”+“高性能”+“开源”，引发全球科技市场的连锁反应：DeepSeek的崛起将驱动全球科技投资重心从“堆砌算力”转向“算法+数据+算力”协同发展，AI产业从“军备竞赛”迈入“场景落地”阶段，算力总需求暴增，计算机行业价值体系迎来系统性重估。
颠覆：传统算力堆砌模式改变，GPU霸权松动，通用大模型厂商遇生存危机；重生：推理芯片、AI Agent、数据要素等新势力崛起，行业将迎来重生。
趋势1：算力结构颠覆——从“训练为王”到“推理主导”：DeepSeek的技术创新显著降低了模型训练成本，同时提升了推理效率。这种变化推动了AI产业从以训练算力为主向以推理算力为主过渡。随着推理需求的增长，ASIC、FPGA和LPU等专用芯片将逐渐取代部分GPU市场份额。
趋势2：产业重心迁移——从“基建投资”到“应用爆发”：DeepSeek开源策略带来“技术杠杆效应”，使AI应用开发成本下降90%，从而引发下游场景革命，AI Agent渗透率快速提升，推理算力需求推动上游云厂商新增长，开源生态挤压中间层利润，未来预计大部分中游通用模型厂商或将退出市场。
二、投资建议
把握“低成本技术扩散→高价值场景变现”主线，建议超配具备数据独占性、算法工程化能力、端侧生态卡位的核心资产。建议关注三大赛道，1）AI Agent产业链，2025年有望成为AI Agent爆发的元年，未来三年复合增长率可能达到60%以上，提供高并发推理算力的云厂商以及下游拥有行业know-how的ISV厂商迎来重生；2）高质量数据服务与处理提供商，高质量的数据集是训练高效AI模型的基础，建议关注数据采集、存储、处理和分析等环节的核心技术和服务提供商；3）端侧AI产业链：DeepSeek轻量化模型推动端侧AI迎全新周期，建议布局“底层技术+生态合作+场景适配”的端侧AI产业链中占据卡位优势的公司。
三、风险提示
技术迭代风险的风险；市场竞争加剧的风险；政策和监管风险；地缘政治风险。
电子：AI眼镜行业逐步规范，产业化发展加速
高峰丨电子行业首席分析师
S0130522040001
一、核心观点
事件：2月19日，中国信通院泰尔终端实验室联合S–Dream Lab，从基本配置、音频、图像、防抖、交互、续航、安全隐私7个模块、超60个测试项，对RayBan-Meta Wayfarer智能眼镜的主要使用场景和功能进行全面、客观的功能、性能、可用性和可靠性测试。
AI眼镜快速落地消费级市场：相比于VR眼镜、AR眼镜等产品，AI眼镜具有外观、价格接近传统眼镜，且技术成熟度更高的特性。因此，可以在不改变用户习惯的情况下提供增值服务，符合“渐进式创新”规律，更容易在消费级市场落地。现象级硬件新品RayBan Meta的销售情况同样印证了AI眼镜在C端的强势突破。2024年，全球AI智能眼镜销量为152万台，同比增长533%。其中，RayBan Meta销量为142万台，相比于2021年9月推出的RayBan Stories约30万副的销量，增长超过300%。
多家厂商入场，信通院推进行业规范、加速产业化发展：2025年，不仅RayBan Meta的热潮并未褪去，还有更多的厂商进入市场。在2025 CES展会上，智能眼镜成了绝对的主角。根据VR陀螺不完全统计，CES现场展示的AI以及AR眼镜（同系列的SKU算一个）数量达到47款。雷鸟创新、大朋、雷神科技等品牌厂商和歌尔股份、中科创达等供应链厂商纷纷展示了眼镜产品和方案。目前，AI眼镜市场仍处于起步阶段，缺乏评价标准，产品良莠不齐。中国信通院启动AI眼镜专项测试，预示着行业标准化的提速，也为眼镜厂商的研发迭代提供了方向和指引，加速AI眼镜产业化发展进程。
AI眼镜有望迎“iPhone时刻”，AR+AI眼镜融合为必然趋势：近期，DeepSeek对端侧模型的推动更是给智能眼镜的发展添柴加薪，wellsenn XR预计2025年AI眼镜出货量将达到350万副，同比增长130%，2030年AI眼镜销量将快速增长至9000万副，AI眼镜即将迎来“iPhone时刻”。相比于手机、电脑、VR头显等设备，AR眼镜不仅是最适合全天佩戴且不影响正常生活的智能设备，可以真正的实现“计算设备隐形化”。同时，AR眼镜也最靠近人体三大重要感官（眼镜、嘴巴和耳朵），因此被认为是大模型的理想载体。AR可以拓宽人类视觉边界，AI可以增强认知效率，两者交叉融合可以改变人机交互方式，重塑生产力关系。AR眼镜和AI的融合是人类感知系统的外延革命，也是必然趋势。
二、投资建议
看好AI眼镜的快速渗透和AR+AI眼镜的融合，建议关注AR眼镜、AI眼镜产业链公司。
三、风险提示
AI发展不及预期的风险；AI眼镜渗透不及预期的风险；技术迭代和产品认证不及预期的风险。
军工：Deepseek 冲击波：硅基防线，AI铸剑—— “AI+”系列军工专题报告之一
李良丨军工行业首席分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
人工智能为作战理论变革、武器装备智能化发展带来重大机遇。随着信息技术的发展，人工智能技术大量运用于军事领域已成现实，并逐渐向情报分析、指挥决策等领域渗透。未来，软件助力数据驱动决策、算法优化杀伤和架构增强弹性，进而从辅助工具到战略资产，并重新定义战争。AI的快速发展为这一路径提供了极大可能性。我国需在自主可控的软件生态、军民融合的技术转化、以及人机协同的作战理论层面加速布局。
AI在战场上的运用主要包括四个方面：第一，替代重复性的军事劳动，比如测算导弹发射轨迹；第二，态势感知的实时决策，将AI技术赋能OODA（基于感知-判断-决策-行动），缩短环路解算时间，从而为打赢战争提供关键支撑；第三，非理想环境下作业，比如在极冷或极热环境中执行任务；第四，将人工智能技术赋能无人系统，进行敌我识别或攻击。
对标美军激进的AI战略，我国AI+军工发展正当时。美军将AI视为推动“第三次抵消战略”的核心驱动力和赢得大国高端战争的关键，推出“联合战争概念”以指导智能化战争能力开发。按照美军规划，2025年初步具备智能化作战能力，2035年实现作战装备、信息系统、作战指挥、组织形态的智能化转型。美国军事化战略已向智能化演进，国防预算将持续向AI与防务的结合方向倾斜。我国《军队装备科研条例》3月1日起施行，将推动军队装备科研自主创新与智能化转型。顶层设计持续推进，有望驱动军工快速“AI化”。
AI时代重构美国军工市场竞争格局。美国AI龙头企业Palantir和Anduril计划与SpaceX、OpenAI、自动驾驶船舶制造商 Saronic 以及AI数据公司Scale AI等多家科技企业联手竞标近9000亿美元的国防预算，从而打破美国“传统”国防承包商的垄断。美国军工复合体或将重构，AI时代将重塑美国军工市场竞争格局。我国由于军事装备特殊性和数据保密性，AI+军工将形成以军工央企为主导，以各细分领域民营龙头科技企业为重要补充的发展模式。
国防AI应用：由点及面突破，实战需求提升。对当前AI+军事发展阶段进行梳理，我们发现我国AI与军工领域的结合正处于技术单点突破到实战化运用的初级发展阶段，市场发展空间广阔，其中，AI在无人作战系统方面的应用最为领先，尤其是军用无人机和军用机器人。根据Markets and Markets，2023年全球人工智能的军事市场规模为92亿美元，预计到2028年将达388亿美元，CAGR为33.3%，增长迅速，产业链相关企业有望显著受益。
二、投资建议
拥抱AI，聚焦无人和情报系统优化。考虑到应用的急迫性和可行性，我们认为未来AI+泛军工最先取得快速发展的领域包括：1）现役装备“+AI”：加强装备的战场数据智能感知、机动打击精确制导、协同作战智能指控、装备运行智能保障等方面的综合作战效能提升；2）无人智能装备；3）人机协同作战；4）AI赋能军民融合：AI+低空、AI+卫星。AI向军事/军工/军民融合领域的渗透将由点及面迅速铺开，细分赛道增速可观。
三、风险提示
正技术研发失败、审价趋严、订单不及预期、行业竞争加剧、下游客户AI需求波动的风险。
房地产/金工：政策积极推进，楼市销售降幅逐渐收窄 ——中证全指房地产ETF（515060.SH）投资价值分析
马普凡丨金工行业首席分析师
S0130522040002
胡孝宇丨房地产行业分析师
S0130523070001
一、核心观点
地产基本面亟待修复。销售降幅逐渐收缩：2024年全年商品房销售面积9.74亿方，同比下滑12.90%；销售金额9.68万亿元，同比下滑17.10%；销售的同比降幅逐月收窄；核心36城市销售面积占比维持在26%左右。现房表现优于期房：2024年期房与现房表现依然分化，2024年现房的销售增速较期房高出41.30bp，处于历史高位。库存去化周期略下降：截至2024年末，全国商品房待售面积7.53亿方，按照现房销售的月均销售面积估算去化周期约为29.31个月，出于相对较高水平，但较9月有所下滑。拿地同比降幅收窄：2024年全国百城土地成交建面14.98亿方，同比下滑5.08%；2024年平均成交楼面价1821.50元/平米，同比下滑11.32%，同比降幅自2024年9月逐渐收窄。开工表现较弱：受到2023年开始拿地规模下滑的影响，2024年开工规模承压，截至2024年末，全国房屋新开工规模为7.39亿方，同比下降23.0%。
政策积极推进助力行业止跌回稳。2022年以来，自上而下不断出台支持政策，2023年7月政治局会议上明确指出房地产供求关系发声重大变化，同年部分城市陆续出台“认房不认贷”的政策。2024年上半年，针对房企融资端和行业需求侧分别出台支持政策。2024年9月起，各部门从需求、融资、去化等方面大力支持房地产行业止跌回稳，如降低首付比例、扩大“白名单”项目信贷规模、降低契税等。2024年12月，全国住房城乡建设工作会议指出，持续用力推动房地产市场止跌回稳。目前楼市整体库存去化依然承压，2024年10月住建部提到新增100万套城中村改造和危旧房改造以增加住房需求，或可消化部分库存。在楼市供应端，房地收储齐发力：2024年5月起，已有部分省份陆续收购存量房以减少楼市供应；2025年各省级政府工作报告中已有省份提出运用专项资金回收闲置存量土地。
中证房地产指数：按中证行业分类分为10个一级行业、26个二级行业、70余个三级行业及100多个四级行业。再以进入各二、三级行业的全部证券作为样本编制指数，形成中证全指细分行业指数，权重集中于房地产行业，十大权重股占比46.8%，100-200亿元规模占19.36%，200-500亿元规模占30.10%，500-1000亿元规模占比25.59%，整体分布较均衡。2024年中期指数显著反弹，累计收益率有所修复。
中证房地产ETF：2020年1月3日，华夏基金发行的中证全指房地产ETF（基金代码：515060）正式上市交易，管理费0.5%，托管费率0.1%，在市场波动中，ETF成交放量，月成交额和换手率在关键行情阶段显著放量，投资者参与增加。
二、风险提示
宏观经济不及预期的风险；政策推进和实施不及预期的风险；房价大幅波动的风险；历史数据不能外推，本文仅提供数据统计和以历史数据测算提供的判断依据，不代表投资建议。
军工：两会前瞻：军费温和增长，战略新兴产业成焦点—— 军工行业双周报
李良丨军工行业首席分析师
S0130515090001
胡浩淼丨军工行业分析师
S0130521100001
一、核心观点
两会前后行情复盘：1）两会前后军工指数取得正收益的概率较大。在过去9次情形下，两会前1周正收益的次数分为6次，胜率67%，平均收益1.38%，相比沪深300超额1.09%；在过去9次情形下，两会后1周/2周/3周/1月正收益的次数分别为6/5/6/6/次，胜率67%/56%/67%/67%，平均收益1.9%/2.0%/3.3%/2.7%，相比沪深300超额1.8%/2.1%/1.6%/1.8%。2）两会期间军工指数取得负收益的概率较大。在过去9次情形下，两会期间军工指数正收益次数仅为2次，平均收益-2.83%，相比沪深300超额-1.56%。
历史军费复盘：国防预算增速与同期GDP增长目标形成动态适配。2024年国防预算达1.67万亿元人民币，同比增幅7.2%。这一增长节奏与同期GDP预期增长目标形成动态适配。从GDP占比维度看，全球军费占GDP比重约为2.5%。世界正经历百年未有之大变局，为确保2027年实现建军百年奋斗目标，我国军费的GDP占比或将缓慢抬升，军费持续稳步增长依然可期。
国际背景：特朗普政府酝酿缩减军费，预示美国防支出重大转向。美国拟在接下来5年内每年削减8%的国防预算。此次军费缩减计划旨在优化资源配置，优先考虑太平洋地区的军事建设项目，聚焦“未来战争技术”（如人工智能、无人机等），并减少非核心开支。这反映出特朗普政府仍然“将中国视作美国的主要对手”。美国国防战略转向和预算结构性调整（如削减传统项目、强化高科技领域）可促使我国加快军事现代化和智能化进程。综合来看，我们认为我国2025年国防预算或将延续温和增长态势，增速区间约为6.0%-7.0%，总额约1.77-1.79万亿元人民币。
"低空经济"、"空天信息"和"人工智能"等战略性新兴产业有望成为全国两会核心焦点。全国31个省级行政区中，30地政府工作报告明确部署低空经济产业，覆盖率达96.8%；26省将空天信息等航空航天领域纳入重点攻坚领域，较2024新增9个省级单位；10省提出加速商业航天产业布局，与上年同期持平。结合中央经济工作会议"打造商业航天、低空经济等新增长引擎"的战略部署，我们认为，人工智能产业化落地、低空经济基础设施网络构建、空天信息产业集群培育三大方向，将成为全国两会政策表述的核心焦点。
二、投资建议
短期两会前宜积极，看好财报后板块的趋势表现。短期看，首先，“两会效应”有望持续发酵，其中“低空经济”和“商业航天”作为地方两会重要关键词，相关子板块有望获得超额收益。其次，暨“两车”和“两船”之后，军工央企跨集团整合再下一城，资本运作预期再起，央企有望迎来价值重估。再次，当前军工板块估值分位数约为59.7%，仍有较大提升空间。中期看，行业订单渐近，叠加25年高景气确定，强预期向强现实过渡，Q2行业β机会或再次凸显。长期看，2027年建军百年近在咫尺，高景气有望延续；外延并购+资产注入预期再起，资本运作将成为重要投资主线之一。
三、风险提示
需求不及预期的风险；产品价格持续调降的风险。
农业：深入推进粮油单产提升，生猪产能平稳发展—— 中央一号文件点评
谢芝优丨农业行业首席分析师
S0130519020001
一、核心观点
2月23日，《中共中央 国务院关于进一步深化农村改革 扎实推进乡村全面振兴的意见》提出：实现中国式现代化，必须加快推进乡村全面振兴。包括六部分内容：一、持续增强粮食等重要农产品供给保障能力；二、持续巩固拓展脱贫攻坚成果；三、着力壮大县域富民产业；四、着力推进乡村建设；五、着力健全乡村治理体系；六、着力健全要素保障和优化配置体制机制。
深入推进粮油作物大面积单产提升行动。一号文第一条强调“稳定粮食播种面积，主攻单产和品质提升，确保粮食稳产丰产……加力落实新一轮千亿粮食产能提升任务”。2024年我国粮食亩产394.7kg，同比+1.3%，对增产贡献超八成，较1949年的亩产已提升超326kg。24年我国继续实施玉米、大豆单产提升工程，重点抓“增密度”、“创高产”、“高性能”、“整建制”四个方面，推动大面积均衡增产。主要粮油作物方面，2024年我国稻谷、小麦、玉米、大豆单产均有提高：1）稻谷亩产477kg，同比+0.3%，处国际领先地位，远高于世界稻谷主产国印度、巴基斯坦、缅甸等；2）小麦亩产396kg，同比+2.7%，实现恢复性增长；亦处国际领先地位，明显高于美加澳等国；3）玉米亩产439.4kg，同比+0.9%，我国玉米单产提升以“增密度”为重点；但由于种质资源匮乏、对外来种质依赖度高，我国单产较国际先进水平尚有差距，未来生物育种技术的发展或为关键；4）受益于机械化提升及良种普及等，我国大豆24年亩产为133.3kg，同比+0.5%，但相比海外仍有较大提升空间。
扶持畜牧业稳定发展，做好生猪产能监测和调控。一号文第二条强调“做好生猪产能监测和调控，促进平稳发展……强化重大动物疫病和重点人畜共患病防控”。25年1月我国能繁母猪存栏4062万头，环比-0.4%，同比-0.12%，处近四年低位区间。我们估算25年能繁母猪作用值在4040万头上下，同比约-170万头，为2020年以来的最大降幅，因此25年产能端压力相对缓解，需重点关注养殖效率提升情况。结合头部猪企成本处下行通道，我们认为25年猪企养殖业务或可保持盈利状态。
二、投资建议
在“千方百计推动农业增效益”的背景下，我们要在发挥优势的同时努力补短板，提高种植效率，把握农业科技的应用与种业技术变革的核心。
三、风险提示
原材料价格波动的风险，政策的风险，自然灾害的风险等。
本文摘自：中国银河证券2025年2月25日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250225》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
