（来源：先进制造新视角）
【东吴机械】周尔双13915521100/李文意/韦译捷18859277905/钱尧天/黄瑞/谈沂鑫
（1）签单：2024年全年船厂新签订单1.7亿载重吨、6581万修正总吨，同比分别增长31%、34%，新签订单金额2038亿美元，同比增长55%。分船型，除散货船外，主要船型均表现良好，其中集装箱船增速最快，占比提升明显。
（2）船价：2024年末新造船价格指数为189，较年初提升6%，同期各船型新造船价格指数均有所提升，其中集装箱提升13%、油轮提升7%、散货船提升6%、气体运输船提升5%。供给刚性下，船厂降价接单意愿薄弱。
（3）在手与交付：截至2024年末，全球船厂在手订单合计3.65亿载重吨/1.57亿修正总吨，较年初增长30%/19%，同期全球船厂交付量合计8887万载重吨/4100万修正总吨，同比增长1%/15%。全球船厂手持订单覆盖率3.8年，位于历史高点，同期手持订单运力占比12%，位于历史较低水平。
我们认为船舶行业供需缺口短中期难以消解，造船行业景气度有望持续：
（1）供给端，中国以外船厂难以扩张产能，2030年产能仅：2024年全球船厂产能、活跃船厂数分别为0.5亿CGT、402家，较2011年高点分别下降26%、60%，而同期全球船队规模增长了58%。当前造船产能正在逐步修复，但较上一轮周期供给端仍具备明显刚性，克拉克森预计2025-2026年全球船舶交付量分别为4433/4472万CGT（1.0/1.1亿载重吨），同比分别增长8%/1%（8%/13%），增幅有限，2026年中/日/韩交付量分别为2010年高点的1.1/0.6/0.7倍，中国以外区域均难以大规模重启和扩张产能。
（2）需求端，全球船队平均船龄仍在持续增长，未来10年船舶老龄化持续带来存量更新需求。截至2024年三季度末，按总吨，15年以上船龄的船占比约33%，20年以上船龄占比约16%，25年以上船龄占比约8%。即约33%的现有船舶将在未来10年更新迭代。同时，新能源转型为船舶行业中长期发展趋势，可替代能源船舶占交付/新签订单比率逐年提升，2024年分别达36%/49%。随环保政策趋严，去碳化进程较慢的船东可能面临航运成本上升、监管罚款和竞争力下降，我们判断船舶低碳转型将加快更新替换节奏。参考克拉克森、贸发会对未来海运贸易量、船队规模增速的预测，以及现有船队船龄结构，暂不考虑环保更新，保守测算2025-2030年全球船舶年均交付需求约1.1亿载重吨，老船更新需求占比超50%。
中国船厂于本轮上行周期中最为受益：根据工信部数据，2024年我国造船完工量0.48亿载重吨，同比增长14%；新接订单量1.1亿载重吨，同比增长59%，截至12月底，手持订单量2.1亿载重吨，同比增长50%。2024年我国造船完工量、新接订单量和手持订单量以载重吨计分别占全球总量的56%、74%和63%。当前造船链核心标的在手订单饱满，我们测算中国船舶/中国重工在手订单分别约2305/1280亿人民币，随高毛利率订单交付，看好业绩增长。
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（1）中国船舶：全球造船龙头，前期报表拖累项基本计提完毕，2023年迎来盈利拐点。展望未来，高价单占交付比率持续提升，利润率仍有较大修复空间。吸收合并中国重工后行业格局优化，且集团优质资产沪东中华有望注入，增厚业绩。
（2）松发股份：拟置入实控人造船资产，民营龙头恒力重工，并融资不超过50亿元扩产。截至2024年10月16日，恒力重工在手订单约140艘，船型包含散货船、VLCC、VLOC和集装箱船等，货值约108亿美元，交期已排至2028年，高景气下借壳上市，成长有望提速。
（3）中国动力：全球船用发动机龙头，有望受益船舶行业景气度延续：①船用发动机占船舶成本比重约20%，为核心零部件，（2）船舶行业环保转型，高价值量、高壁垒的双燃料发动机占比将上行，公司市场地位、盈利能力有望持续提升。
（4）纽威股份：国内最大的工业阀门供应商，海工造船为公司重要下游之一，主要为FPSO、FLNG和LNG运输船、提供配套阀门。油气船舶用阀门应用环境较为恶劣，技术门槛高、验证周期长，且价值量和利润率均较高。我们测算海工造船约占纽威股份2024年订单比率15%~20%，折合收入约10亿元，对应全球份额仅约13%。随公司主动拓展新品与新客户，船用阀门业务将持续贡献业绩增量。
材料价格波动风险、汇率波动风险、行业竞争加剧等
