（来源：市场投研资讯）
摘要
一周一议：2月19日，为贯彻落实《稀土管理条例》，工业和信息化部原材料工业司起草了《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）（公开征求意见稿）》，旨在进一步规范行业，促进稀土产业高质量发展。以下两点值得重点关注：1、《稀土总量调控管理办法》（公开征求意见稿）进一步明确了开采和冶炼分离企业：“稀土开采企业和稀土冶炼分离企业应当是国家推动组建的大型稀土企业集团及所属稀土开采企业和稀土冶炼分离企业”。往后看，集团外的冶炼分离或难有指标，冶炼分离端的整合优化再进一步。《管理办法》（公开征求意见稿）的出台将明确管控依据和后续方向，我们认为要重视集团分离资产（尤其是中国稀土集团旗下离子型矿分离厂）。2、《稀土产品信息追溯管理办法》（公开征求意见稿）将进一步保证管控效力，全流程杜绝不合规产能释放。追溯信息涉及产品名称、类别、批号、数量、规格、时间、产品专用发票、产品出口许可、产品库存等核心信息，做到产品全流程追溯。尤其是追溯赋码，鼓励引导企业逐步试用，通过追溯码实现稀土产品“一物一码”可追溯。此轮周期源于供给侧的加速整合优化，核心催化是《条例》的落地与后续细则的出台。当前两项《管理办法》（公开征求意见稿）已出台，基本明确了冶炼分离端的管控及优化整合方向；在交易上，给了政策依据和信心，往后看细则出台还在路上，集团化下的核心公司盈利改善幅度不可忽视。
基本金属：铜价高位震荡运行 社库累库幅度放缓。1）铜：铜价高位震荡运行，沪铜收盘于77420元/吨。市场焦点依然在于全球贸易关系上，后续的发展依然存在较高的不确定性；而国内市场的积极性信号对市场情绪有所提振，短期上来看宏观层面对于铜价的影响或相对温和一些。基本面上，铜精矿现货TC仍然处于负数，市场供应紧张不减；而随着假期的影响基本结束，市场逐步回归正轨，社会库存虽然仍处于积累状态，但增量明显放缓，市场消费逐步体现出活力；然而面对后续即将到来的国内检修高峰，以及进口盈利窗口持续处于大幅倒挂状态，国内后续或将处于国内产出下降，进口减少而出口增多的状态，库存也将因此开启去库状态，这一状态预计在2月底或3月初就将体现，且从国内期货的合约结构上也不难看出，市场变化即将到来。整体来看，铜价依然存在较强的底部支撑，铜价仍将延续高位震荡的表现，不过随着市场的供应收紧和消费回温的预期逐步体现，铜价或有破位上行的机会，预计国内铜价运行区间在76500-79500元/吨，LME铜运行区间在9390-9800美元/吨。2）铝：本周铝价上涨，沪铝收盘于20830元/吨。海外政策频频，外盘铝价上行带动，叠加国内宏观情绪尚可，新能源汽车数据继续向好，本周现货铝均价小幅上涨。供应方面：本周中国电解铝企业继续复产，复产集中于山西以及四川地区，电解铝行业供应继续增加。需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，依旧复产春节期间减产、停产的产能，对电解铝行业的理论需求继续提升。终端板块，新能源汽车产销表现良好。库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库54.80万吨，较上周56.61万吨减少1.81万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存86.78万吨，较78.67万吨增加8.11万吨。建议关注：中国宏桥、中孚实业、云铝股份、神火股份、金诚信、紫金矿业、五矿资源。
贵金属：持续定价通胀，金银价格上涨。截至2月20日，国内99.95%黄金市场均价683.30元/克，较上周均价上涨0.75%，上海现货1#白银市场均价8052元/千克，较上周均价上涨0.69%。周初，美国1月PPI同比增幅为近两年新高，但与PCE通胀相关部分显温和，金银价格窄幅波动。而后，美国总统特朗普表示，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基都希望尽快结束俄乌冲突，令避险情绪有所减弱，同时受多头获利了结拖累，COMEX黄金主力最高下跌至2893.7美元/盎司附近，沪金主力价格下跌至677.10元/克附近。美联储重申不急于降息的纪要并未给市场带来很大冲击，特朗普关税计划的不确定性仍引发了对经济增长的担忧，避险属性仍未金银价格提供支撑，当前COMEX金银主力分别运行在2950-3000和33.0-33.5美元/盎司之间，沪银在8100-8200元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在688元/克附近徘徊。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、中国黄金国际、湖南黄金、株冶集团。
小金属：本周伦锡以涨为主。截至2月19日收盘，伦锡收盘32785美元/吨，较上周同期相比上涨1140美元/吨，涨幅3.6%。海外美联储会议纪要表明对特朗普政策的潜在影响，包括但不限于对通胀上升的担忧，国内则呼吁民营企业参与“两重两新”政策，有效改善市场情绪。原料供应不确定性仍是支撑锡价周内偏强震荡的首要原因。宏观面，全球关税和贸易磋商或威胁引发美联储对通胀上升的担忧，也使市场避险买需强劲。2月底特朗普和普京或对俄乌和平展开会谈，美元指数短时反弹动力不足，有色板块整体维持偏强震荡。基本面，佤邦仍未有明确的复产计划安排，而随着国内炼厂锡矿库存的不断消耗，原料紧张的强支撑将愈发明显。随着下游厂内原料库存的消耗，锡锭下游厂家仍将维持刚需采买局面。建议关注：华锡有色、锡业股份、兴业银锡。
稀土永磁：成交活跃，政策出台后价格大幅上涨。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.09万元/吨；氧化镝收于171.33万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨1.6%至44.1万元/吨；中重稀土氧化镝上涨0.1%至173万元/吨）。已出的政策进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块或正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。
风险提示：需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
1. 基本金属&贵金属：避险情绪有所减弱，但仍为价格提供支撑
1.1. 铜：铜价重心小幅下移，社库累库幅度放缓
综述：本周铜价重心小幅下移，社库累库幅度放缓。本周（2.13~2.20）铜价重心小幅下移，周内维持高位震荡运行，下游加工企业谨慎刚需采购情绪尚存，加之市场新增订单表现平平，整体消费难有明显改善。由于近月合约contango月差较大，且市场供应相对充裕，随着交割换月后，周内现货升水维持贴水局面运行。下周来看，随着临近月底，同时考虑到目前铜价高位震荡运行局面或将持续，市场消费因此预计回升空间有限，现货升水或维持偏弱运行为主。库存方面，国内市场电解铜现货库存35.81万吨，较13日增2.83万吨，较17日增0.47万吨；本周上海市场库存延续垒库趋势，周内国产货源仍有陆续到货，且进口铜清关流入补充市场，加之铜价维持高位震荡运行，下游消费提振空间有限，库存因此增加；下周来看，国产货源到货逐渐表现减少，同时由于进口比价亏损，后续进口铜到货亦相对有限，但考虑到目前高铜价背景下，下游需求难有明显增加，因此库存或将小幅累库。广东市场库存小幅有所增加，冶炼厂仍有所发货，但总量有所减少，加之下游消费表现回升，因此库存累库量相对有限；后续来看，下周市场到货量不多，且消费预计表现平稳，因此库存或将小幅减少。
后市预测：百川盈孚预计下周LME铜价区间在9200-9500美元/吨之间，沪铜区间75000-78500 元/吨。市场焦点依然在于全球贸易关系上，后续的发展依然存在较高的不确定性；而国内市场的积极性信号对市场情绪有所提振，短期上来看宏观层面对于铜价的影响或相对温和一些。基本面上，铜精矿现货TC仍然处于负数，市场供应紧张不减；而随着假期的影响基本结束，市场逐步回归正轨，社会库存虽然仍处于积累状态，但增量明显放缓，市场消费逐步体现出活力；然而面对后续即将到来的国内检修高峰，以及进口盈利窗口持续处于大幅倒挂状态，国内后续或将处于国内产出下降，进口减少而出口增多的状态，库存也将因此开启去库状态，这一状态预计在2月底或3月初就将体现，且从国内期货的合约结构上也不难看出，市场变化即将到来。整体来看，铜价依然存在较强的底部支撑，铜价仍将延续高位震荡的表现，不过随着市场的供应收紧和消费回温的预期逐步体现，铜价或有破位上行的机会，预计国内铜价运行区间在76500-79500元/吨，LME铜运行区间在9390-9800美元/吨。
1.2. 铝：铝价上涨，供需增加
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）铝价上涨。本周外盘铝均价为2648美元/吨，较上周相比上涨12美元/吨，涨幅0.46%。沪铝主力均价20720元/吨，较上周相比上涨115元/吨，涨幅0.56%。华东现货均价为20588元/吨，与上周相比上涨84元/吨，涨幅0.41%。华南现货均价为20580元/吨，与上周相比上涨56元/吨，涨幅0.27%。海外政策频频，外盘铝价上行带动，叠加国内宏观情绪尚可，新能源汽车数据继续向好，本周现货铝均价小幅上涨。
供应方面：本周中国电解铝企业继续复产，复产集中于山西以及四川地区，电解铝行业供应继续增加。
需求方面：本周铝棒、铝板行业产量较上周增加，依旧复产春节期间减产、停产的产能，对电解铝行业的理论需求继续提升。终端板块，新能源汽车产销表现良好。
成本方面：氧化铝方面，市场氛围稍有转变，氧化铝价格涨跌均现。本周中国国产氧化铝均价为3328.04元/吨，较上周均价3535.89元/吨下跌207.85元/吨，跌幅为5.88%。预焙阳极方面，预焙阳极采购价格持稳。电价方面，市场需求疲软，动力煤市场价格走势低迷，按照电价周期计算，火电电价小幅下跌。水电方面，预计水电电价变化不大。综合来说，预计本周电解铝理论成本继续减少。
利润方面：预计本周电解铝理论成本继续减少。铝价上涨。综合来看，本周电解铝理论利润较上周相比有所增加。
库存方面：本周LME铝库存继续减少，目前LME铝库54.80万吨，较上周56.61万吨减少1.81万吨。中国方面，本周铝锭社会库存较上周继续增加，目前库存86.78万吨，较78.67万吨增加8.11万吨。
走势预测：百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，预计电解铝价格运行区间20200-21000元/吨。
1.3. 贵金属：俄乌冲突预期缓解，但金价涨势不改
综述：本周（2.14-2.20）金银价格上涨。截至2月20日，国内99.95%黄金市场均价683.30元/克，较上周均价上涨0.75%，上海现货1#白银市场均价8052元/千克，较上周均价上涨0.69%。周初，美国1月PPI同比增幅为近两年新高，但与PCE通胀相关部分显温和，金银价格窄幅波动。而后，美国总统特朗普表示，俄罗斯总统普京和乌克兰总统泽连斯基都希望尽快结束俄乌冲突，令避险情绪有所减弱，同时受多头获利了结拖累，COMEX黄金主力最高下跌至2893.7美元/盎司附近，沪金主力价格下跌至677.10元/克附近。美联储重申不急于降息的纪要并未给市场带来很大冲击，特朗普关税计划的不确定性仍引发了对经济增长的担忧，避险属性仍为金银价格提供支撑，当前COMEX金银主力分别运行在2950-3000和33.0-33.5美元/盎司之间，沪银在8100-8200元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在688元/克附近徘徊。
后市预测：百川盈孚预计下周COMEX黄金主力合约价格运行在2850-3000美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在655-695元/克之间；COMEX白银价格运行在30.0-35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7900-8400元/千克之间。当前美国通胀预期受到多重因素影响而反弹，美联储保持谨慎暂停降息时间或更长使美债收益率维持高企，但昨日美国总统特朗普再度抛出新的关税威胁，他将在4月宣布更高的汽车关税，对芯片和药品的关税也将大幅提高，令市场感到紧张。金价变动的背后，既有俄乌局势面临转机的扰动，同时市场也在评估特朗普关税政策以及美联储降息周期存在的变数。短期金银价格波动可能会增加，市场需继续关注特朗普的动态消息和俄乌局势相关消息，以及美国经济数据。
1.4. 铅：铅价盘整，预期继续震荡运行
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）铅价盘整。截至本周三（2月19日），LmeS_铅3M一周结算均价1952元/吨，较上周均价下跌5美元/吨，跌幅0.25%。截至本周四（2月20日），沪铅主力一周结算均价17133元/吨，较上周均价上涨9元/吨，涨幅0.05%。百川盈孚原生铅现货交易指导价一周均价16905元/吨，较上周均价下跌35元/吨，跌幅0.21%。
后市预测：百川盈孚预计铅价继续震荡运行，下周伦铅价格运行在1950-2050美元/吨之间，沪铅主力合约运行区间为16800-17300元/吨之间。宏观面，全球关税和贸易磋商或威胁引发美联储对通胀上升的担忧，也使市场避险买需强劲。特朗普和普京或对俄乌和平展开会谈，美元指数短时反弹动力不足，有色板块整体维持偏强震荡。基本面，原生铅生产基本稳定，下周炼厂仍以长单发货为主，厂库不高或有去化。短时下游接货力度偏弱影响，再生铅锭成交偏弱，炼厂库存有所累积。但原料供应偏紧成本价格继续上移，铅价下方支撑相对强劲。下周下游消费水平亦难有明显起色，但开学季以及利好政策提振下市场对铅锭需求依旧保有乐观预期。关注再生端生产是否调整和仓单库存回流市场情况。
1.5. 锌：锌价震荡偏强，锌市喜忧参半
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）锌价震荡偏强。截止到2月20日，0#锌锭现货周均价23886元/吨，较上周平均涨幅0.42%。锌市喜忧参半，海外美联储会议纪要表明对特朗普政策的潜在影响，包括但不限于对通胀上升的担忧，国内则呼吁民营企业参与“两重两新”政策，改善市场情绪。矿端宽松预期增强，年后锌锭社会库存持续累增，下游消费复苏程度缓慢，现货升水下滑。由此可见多重因素扰动下，周内锌价暂未形成单边走势，以宽幅震荡为主。
后市预测：百川盈孚预计沪锌主力运行区间在23600-24600元/吨，伦锌运行区间在2800-3000美元/吨。宏观方面，通胀和关税担忧暂缓，俄乌冲突有所缓和，近期避险情绪走弱，但全球政治经济局势不稳定，特朗普政策落地仍有不确定性，避险情绪难以实质降温。国内宏观表现偏暖，三月初两会临近，经济政策存加码预期。外围宏观环境多空并行，国内宏观情绪偏暖，静待两会政策风向，对有色盘面形成推涨动力。矿供应由紧转松，社会库存持续累积，下游接单还未恢复，消费转好预期有待验证，锌价位置不过于看高。
2.小金属：市场观望情绪较浓，稀土政策出台价格大幅上涨
2.1. 锂：金属锂价格保持，成交氛围冷清
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）金属锂价格保持，成交氛围冷清。截止到2月20日，工业级金属锂市场成交价格集中在61-63万元/吨，市场均价在62万元/吨，较上周同期市场价格持平。电池级金属锂主流成交价格集中在65-67万元/吨之间，均价水平稳至66万元/吨，较上周同期市场价格持平。
2.2. 钴：钴精矿价格弱势运行，金属钴行情偏稳运行
钴原料综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）钴精矿价格弱势运行，截至到2月20日，CIF到岸价运行在5.3-5.4美元/磅，均价为5.35美元/磅，周内价格下调0.05美元/磅。本周钴中间品价格下跌，截至到2月20日，价格为5.65-5.75美元/磅，均价为5.7美元/磅，周内价格下调0.05美元/磅。从供给端来看，本周港口钴原料货源充足，现货可流通量较多。从需求端来看，节后下游钴冶炼厂处于缓慢复工状态，对于钴中间品需求有限。
后市预测：百川盈孚预计短期钴原料价格维持弱稳运行，下周钴矿价格将在5.3-5.4美元/磅，与本周相比价格不变。目前钴原料价格弱稳，现货市场多依赖长单交付。近期下游钴冶炼厂补货需求少，现货市场的交易氛围愈发冷清。
电解钴综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）国内金属钴行情偏稳运行，截至2月20日，百川盈孚统计99.8%电解钴价格15.0-17.5万元/吨，较上周同期均价不变。本周国内电子盘钴价震荡区间小幅调整，电解钴整体报价维稳。周内电解钴市场货源十分充足，可流通量较大。尽管下游处于缓慢复工状态，但市场询盘热度与活跃度均较为平淡，短期现货价格偏弱势运行。
后市预测：百川盈孚预计短期电解钴价格会继续偏弱稳运行，价格在15.0-17.5万元/吨。当前国内电解钴市场下游步入消费淡季，整体需求平淡，场内以刚需采购为主，询盘活跃度低，散单成交遇阻。供应端因利润可观，多数电钴冶炼厂维持高开工率，整体供应充足，库存积压，出货压力大。短期内供应宽松态势难改。
2.3. 锡：锡精矿价格下跌，伦锡以涨为主
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）伦锡以涨为主。截至2月19日收盘，伦锡收盘32785美元/吨，较上周同期相比上涨1140美元/吨，涨幅3.6%。海外美联储会议纪要表明对特朗普政策的潜在影响，包括但不限于对通胀上升的担忧，国内则呼吁民营企业参与“两重两新”政策，有效改善市场情绪。原料供应不确定性仍是支撑锡价周内偏强震荡的首要原因。
锡精矿：本周国内锡精矿价格下跌。截止2月20日锡精矿市场均价为251800元/吨，较上周价格涨幅1.57%。周内锡精矿加工费暂无调整，当前云南地区的锡精矿加工费为13500元/吨，江西地区的加工费为9500元/吨。缅甸佤邦地区要求采矿公司缴费办理采证，但尚未恢复采矿，非洲等地锡矿供应也收紧，引发国内锡矿原料担忧，炼厂原料库存天数减少，后续加工费有下调空间。
锡锭：周内锡锭实际成交有限，沪锡居高不下，下游企业基本恢复生产，但目前终端订单表现一般，且畏高采购相对谨慎，自下而上传导尚需时日。
库存：本周伦锡库存减少。截至2月19日，伦锡库存量为3965吨，与上周同期相比减少95吨，降幅2.34%。
2.4. 钨：钨价下调，场内观望情绪浓厚
综述：本周（2025.2.13-2025.2.20）钨价下调。截止到2月20日，65度黑钨精矿均价在14.4万元/吨，较上周下调0.1万元/吨；仲钨酸铵在21.2万元/吨，较上周下调0.05万元/吨，70钨铁均价在21.9万元/吨，较上周持平，碳化钨粉在311.5元/千克，较上周下调1元/千克。随着国内出口管制政策施行，国内企业对后市预期分歧，部分业者购销积极性下降，市场参与者交投谨慎，场内观望情绪浓厚。短期钨矿端供给弹性不足，消费端采买需求有限，市场基本面多空持续博弈，55%黑钨精矿价格报14.2万元/标吨，市场供应状态有所恢复，但是实际需求跟进不足，市场多空分歧增加，近期成交行情相对承压。
钨精矿：本周钨精矿价格下调，65%黑钨14.35-14.45万元/标吨，较上周价格下调0.1万元/标吨，65%白钨14.25-14.35万元/标吨，较上周价格下调0.1万元/标吨。近期钨矿价格保持高位偏弱运行，节后供应端逐步恢复，但需求面表现欠佳，供应增长预期稍强于需求恢复预期，钨矿价格承压。虽持货商挺价心态松动，但场内未见明显低价成交，市场僵持气氛浓厚，购销节奏放缓，新增订单数量偏少。
钨粉、碳化钨粉：本周粉末价格下调，中颗粒钨粉315-318元/千克，较上周价格下调1元/千克，中颗粒碳化钨粉310-313元/千克，较上周价格下调1元/千克。硬质合金等下游补库意愿不足，市场流动性欠佳，叠加原料端市场表现疲软，对钨粉市场支撑力度减弱，成交重心有所下探，个别持货商为促成交易稍有让利，但新增订单有限，成交氛围略显冷清。
仲钨酸铵（APT）：本周仲钨酸铵报价21.2万元/吨，较上周价格跌幅0.24%，较上月价格跌幅0.47%。随着国内出口管制政策施行，国内企业对后市预期分歧，部分业者购销积极性下降，市场参与者交投谨慎，场内观望情绪浓厚，下游购销操作不多，观望月末实单进场表现。
钨铁：本周钨铁价格持稳，70钨铁21.8-22万元/吨，较上周价格持平，80钨铁22.3-22.5万元/吨，较上周价格持平。原料市场降价空间有限，资源供应仍偏紧，企业生产压力犹存，叠加近期钢招钨铁成交价保持高位，支撑钨铁坚挺行情。交投进展不足，贸易商多维持谨慎操作，密切关注后市原料价格的波动，谨慎等待后期市场进一步明朗。
2.5. 钼：钼市承压博弈加剧，钼价全面下行
综述：本周（2025.02.14-2025.02.20）钼市承压博弈加剧，钼价全面下行。截至2月20日，中国45-50度钼精矿今日均价为3545元/吨度，较上周四均价下跌0.28%；氧化钼今日均价为3650元/吨度，较上周四均价下跌0.54%；钼铁今日均价为22.85万元/基吨，较上周四均价下跌0.87%；一级四钼酸铵今日均价为22万元/吨，较上周四均价下跌0.45%；一级钼粉今日均价为41.65万元/吨，较上周四均价下跌0.48%。本周钼市行情弱势运行。周初主流钢厂招标价格公布为22.6万元/基吨，引发市场强烈关注及热议，随后其他大型钢招价格公布来到25万元关口附近，市场信心遭受接连打击，场内担忧恐慌情绪显现。虽国际价格回暖且国际市场交投活跃成交达成，但偏空情绪向上传导，倒逼原料端价格重心下移，加之下游采购商多压价询盘，市场成交议价有所松动。然大型矿山定价出货50-55%钼精矿价格在3650元/吨度，价格重心看似下移但实则企稳市场，原料端议价空间收窄，成本面仅窄幅波动。而双重因素影响下，冶炼厂陷入两难境地，同时化工深加工企业亦承受较大压力，行情有价无市，钼市整体悲观情绪持续升温，行情不断盘整并僵持博弈拉锯。
钼精矿：本周钼精矿价格下调。中国45-50度钼精矿主流报价3530-3560元/吨度，下调10元/吨度。周初市场表现相对平静，业者多关注大型矿山出货动向，持货商出货意向一般，交投热度略显平淡。而随着钢招价格持续下压，下游用户成本倒挂，倒逼原料端价格重心下移，虽国际市场价格近期小幅回暖，但对国内钼市实际影响较小，场内偏空情绪逐渐显露。但黑龙江、吉林矿山相继进场出货，50-55%钼精矿成交价格在3650元/吨度，价格重心相比前期有所回落，但同时亦起止跌作用，市场议价空间有所收窄，虽买盘市场依旧压价询盘，但持货商亦低价惜售，场内成交多围绕低幅展开。当前市场盘整缩量运行，但整体活跃度相对良好，业者仍持观望态度，预计下周钼价弱稳。
氧化钼：本周氧化钼价格下行。中国氧化钼主流报价3640-3660元/吨度，下调20元/吨度。钢招市场量增价弱，原料端钼矿山出货价格窄幅波动，受两者因素交织打击，市场信心持续受挫，业者心态扰动，价格重心随之调整。且市场阴跌走势，场内悲观情绪升温，业者对后市行情预期普遍不理想，虽国际钼市场价格表现偏好，场内活跃度提升且有成交达成，但对国内钼市暂未有明显利好支撑，反而稍有受国内弱势行情影响进而窄幅波动，海内外市场均显谨慎观望情绪。当前下游需求释放一般，业者多关注后续成交放量对钼市行情变化影响请情况，预计下周钼价弱稳运行。
钼铁：本周钼铁价格下行，中国钼铁主流报价22.7-23万元/基吨，较上周均价下调0.2万元/基吨。周初主流钢厂陆续进场招标，招标价格公布接连跌落26、25万元关口，引发市场强烈关注热议，场内担忧恐慌情绪尽显，持货商多表现迷茫状态，厂商暂停对外报价居多且已知报价较为混乱。随后大型矿山定价出货，价格重心虽窄幅回落，但成本面实际波动幅度不大，冶炼厂面临成本面与利润面几乎持平现状，并且倒挂风险进一步严峻。双重因素影响下，厂商陷入两难境地，市场报价窄幅下调整理但空间有限，多胶着在22.8万元附近。当前钢招市场仍在继续，但散货市场表现冷清，需求表现分化明显，成交以实际商谈达成居多，场内情绪现相对低迷，业者多关注后续成交放量情况，预计下周钼铁价格弱稳整理。
2.6. 锑：国内锑锭价格上涨，短期内或将小幅上调
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）国内锑锭价格上涨。截止到2月20日，2#低铋锑锭出厂含税价14.3-14.5万元/吨，2#高铋锑锭出厂含税价14.2-14.4万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.15万元/吨，1#锑锭出厂含税价14.9-15.2万元/吨，均价较上周同期价格上涨0.45万元/吨，0#锑锭出厂含税价14.6-14.8万元/吨，均价较上周同期价格上调0.2万元/吨。本周，由于原料紧缺价格迅速升温，商家目前看涨心态强烈，在看涨心态下，市场持货商惜售不出，整体市场现货流通偏紧状态较为明显，下游商家目前还是按需采购，因此本周锑价格上调。
后市预测：百川盈孚短期内预计1#锑锭价格维持在15-15.5万元/吨。综合来看，目前原料矿石价格仍处高位，成本较高，且由于国内外锑锭价差较大，进口矿稀缺，加之冶炼厂暂未完全复工，原料相当紧俏，厂家惜售是目前价格持续上调的主要原因；商家短期内看涨心态较重，能否持续要多关注3月初原料补货，以及下游需求情况，因此预测价格短期内或将再小幅上调。
2.7. 镁：整体价格阶段性下调，市场成交仍显冷清
综述：本周（2025.2.14-2025.2.20）金属镁市场整体价格阶段性下调。截止2025年2月20日，99.90%镁锭均价为15939元/吨，较上周下调100元/吨，降幅0.62%；陕西周均价15950元/吨，较上周下调80元/吨，降幅0.50%。周初，镁价相对较稳，主要是终端需求弱势，贸易商缺乏订单，采购积极性较低，下游用户按需采购，上下游持续博弈，但市场实际成交价格亦有松动迹象府谷地区主流工厂价格15950-16050元/吨。周后期，因原料价格持续下调，下游压价心态明显，虽厂家整体核算亏损，但因资金问题，部分厂家只能让利出售，现府谷地区主流成交价在15850-15950元/吨。综合来看，本周因原料下降，镁锭生产成本减少，叠加需求弱势，市场成交仍显清淡，价格下调，后市还需继续关注下游需求及各工厂开工情况。
2.8. 稀土：成交活跃，政策出台后价格大幅上涨
稀土永磁：成交活跃，政策出台后价格大幅上涨。具体来看：本周稀交所氧化镨钕收于44.09万元/吨；氧化镝收于171.33万元/吨（现货方面，本周轻稀土氧化镨钕上涨1.6%至44.1万元/吨；中重稀土氧化镝上涨0.1%至173万元/吨）。已出的政策进一步提振信心，当前海外矿进口仍受阻，分离厂货源有限导致现货紧张，而需求侧磁材厂恢复正常生产，采购预期偏强。我们认为稀土价格中枢提升，而权益端未充分反映，看长一点，稀土板块或正迎“基本面+情绪面”共振向上时期，要足够重视板块的“战略性机会”。同时，磁材将受益机器人为代表的从“0到1”产业投资机会。建议重点关注板块核心公司中国稀土、广晟有色、北方稀土及磁材领域头部公司金力永磁、宁波韵升、正海磁材等。
稀土矿进口：1）缅甸矿，12月总计进口稀土矿约389吨REO，环比-51.98%，同比-91.65%；2）美国矿，12月进口3023吨稀土金属矿（按照60%品位，折REO约1810吨），环比-46.2%，同比-41%。
海外矿：1）Lynas：24Q4公司REO总产量为2617吨，环比-3.9%，同比+67.1%；氧化镨钕总产量为1292吨，环比-23%，同比+43.4%。2）MtPass：24年Q3稀土氧化物总产量为13742吨，环比+51.3%，同比+27.6%。
建议关注产业链标的：1）稀土资源：北方稀土、中国稀土；2）稀土永磁：金力永磁、宁波韵升、正海磁材。
风险提示
需求回暖不及预期的风险，上游供给大增的风险，库存大幅增加的风险。
天风金属&材料团队介绍
刘奕町 | 首席分析师
2020年加入天风证券，深耕金属与新材料行业，专注于产业链深度跟踪和优质个股挖掘，前瞻性挖掘软磁材料和超微粉体材料板块和铂科新材等一批优秀成长公司，善于把握产业动态及发展趋势，兼具周期与成长思路。曾获2020年有色金属材料新财富第2名(核心成员)；2021年有色金属材料新财富第4名(核心成员)；2022年有色金属材料新财富第3名(核心成员)；2021年wind金牌分析师第3名(核心成员)；2023年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖金属材料大陆第七名；2024年有色金属材料新财富入围；2024年卖方分析师水晶球奖有色金属第五名；2024年新浪财经金麒麟菁英分析师新能源金属第一名等荣誉。
曾先毅 | 研究员
曼彻斯特大学经济学硕士，2022年加入天风证券，主要覆盖贵金属、战略金属板块。
陈凯丽 | 研究员
上海财经大学会计学本硕，曾就职于国金证券，2023年加入天风证券，当前主要跟踪基本金属铜铝板块。
胡十尹 | 研究员
西安交通大学经济学硕士，曾就职于中泰证券，2024年加入天风证券，主要覆盖稀土永磁、镁及能源金属板块。
吴亚宁 | 助理研究员
上海财经大学本硕，2024年加入天风证券，当前主要跟踪金属新材料板块。
注：文中报告文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【天风金属】行业研究周报：铝价淡季表现韧性较强，看好电解铝旺季行情》
对外发布时间：2025年02月23日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告作者：
分析师：刘奕町 邮箱：liuyiting@tfzq.com
SAC执业证书编号：S1110523050001
陈凯丽 邮箱：chenkaili@tfzq.com
SAC执业证书编号：S1110524060001
曾先毅 邮箱：zengxianyi@tfzq.com
SAC 执业证书编号：S1110524060002
胡十尹 邮箱：hushiyin@tfzq.com
SAC执业证书编号：S1110525010002
联系人：吴亚宁 邮箱：wuyaning@tfzq.com
