2024年非金融企业债务融资工具的边际违约比率同比略有下降，企业债保持连续第三年零违约，公司债新增违约数量相对较多，边际违约比率明显上升。平均累积违约率方面，各类债券品种在主要分布等级上均基本呈现期限越长、违约率越高的特征，企业债和公司债分别在AAA~AA级和AA~A+级上存在倒挂现象。公司债仍为违约率最高的品种，其次为非金融企业债务融资工具，企业债最低。
一、非金融企业债务融资工具发行主体违约率略有下降
2024年非金融企业债务融资工具[1]首次违约[2]主体3家[3]，同比减少1家，年度边际违约比率从上年同期的0.15%降至0.12%，延续了近年以来的下降趋势。分期限来看，非金融企业债务融资工具平均累积违约率呈现显著的随时间的拉长而上升的特征，2014年以来，1~5年期的平均累积违约率分别为0.40%、0.91%、1.43%、1.90%和2.40%，中长期限（3~5年期）上的违约率均略高于市场整体[4]。
细分等级来看，2024年非金融企业债务融资工具违约主体中，2家入池等级为AA+级，1家为AA-级。2024年AA+级和AA-级的边际违约比率分别为0.19%和16.67%。2024年非金融企业债务融资工具市场主体等级AAA~A+级的平均累积违约率保持了级别越高、违约率越低的特征。A级及以下等级，由于样本量较小且分布不均的现状持续存在，级别间倒挂现象依旧存在，A级及以下主体违约率的统计数据仅供参考。
二、企业债发行主体连续第三年零违约
2024年债券市场企业债[5]连续第三年保持零违约。企业债2014年以来的1~5年期的平均累积违约率微微下降至0.15%、0.33%、0.52%、0.69%和0.87%，均显著低于债券市场整体，仍是债券市场违约率最低的债券品种。
细分等级来看，企业债发行主体AA级的平均累积违约率低于AAA级和AA+级的状态未发生变化。从统计历史来看，2014年以来，AAA级~AA级各年份的违约主体绝对数量均较为接近，以0或1为主，历史累积的数量亦较为接近。造成倒挂的主要原因仍在于等级分布数量的差异。企业债发行主体的信用等级主要集中于AA级，AA级样本基数较大，稀释了其平均累积违约率。企业债A级及以下发行人数量亦较小，违约率受单个违约事件的影响较为显著，故部分级别的平均累积违约率存在倒挂。
三、可转债风险暴露导致公司债违约率同比明显上升
2024年公司债[6]首次违约主体7家，较上年增加3家，边际违约比率为0.40%，较上年增加0.18个百分点，是本年唯一边际违约比率上升的非金融债品种。这主要是由于2024年可转债信用风险集中暴露，本年4家发行人首次违约，导致公司债入池样本数量明显增加。如果仅统计可转债单一券种的话，2024年可转债发行人的边际违约率为0.71%。
虽然2024年公司债边际违约率同比上升，但是与往年相比仍处于历史较低水平，这主要体现在平均累积违约率继续保持回落态势。2014年以来，公司债1~5年期的平均累积违约率分别为0.79%、1.67%、2.64%、3.55%和4.41%，分别较上年下降0.02、0.10、0.16、0.22和0.25个百分点，与债券市场整体水平进一步拉近。
细分等级来看，公司债在AAA~AA级上的平均累积违约率呈现了等级越高、平均累积违约率越低的特征，但AA级、AA-级和A+级在2年期以上倒挂现象持续存在。2024年公司债违约主体入池级别在AAA级和AA+级上各有1家，违约前主体级别预警调整的及时性可在一定程度上缓解平均累积违约率的倒挂现象。此外，公司债在A+级及以下级别样本基数较小、生命周期短、期限完整性不足的状况长期持续，统计结果仅供参考。
四、总结
2024年非金融企业债务融资工具的边际违约比率同比略有下降，企业债保持连续第三年零违约，公司债新增违约数量相对较多，边际违约比率明显上升。平均累积违约率方面，各品种均呈现期限越长、平均累积违约率越高的特征。品种之间的平均累积违约率排序仍为：公司债高于非金融企业债务融资工具，非金融企业债务融资工具高于企业债。
各品种分等级的平均累积违约率在主要等级AAA~AA-级上均基本上呈现了等级越高、平均累积违约率越低的特征，其中企业债因样本集中度因素导致的AAA~AA级平均累积违约率倒挂现象以及公司债AA~A+级在2年期以上的平均累积违约率倒挂现象仍存在。
[1] 非金融企业债务融资工具发行人包括超短期融资券、短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、项目收益票据的发行主体，下同。
[2] 本文对违约的定义、统计方法与《新世纪评级方法总论（2022）》保持一致；基础数据均来源于财汇资讯。
[3] 不含因无有效评级而无法入池的违约主体，下同。
[4] 我国非金融公募债券市场2014年以来的1~5年期平均累积违约率分别为0.44%、0.95%、1.45%、1.89%和2.32%。
[5] 包括普通企业债、项目收益债和中小企业集合债券在内的企业债发行主体，下同。
[6] 包括一般公司债、可转债、可交换债、可分离可转债在内的公司债发行主体，下同。
作者：新世纪评级研发部
