开年以来，以DeepSeek为代表的AI热潮席卷全球，为全球产业链重塑带来了无限机遇，也推动了资本市场对中国资产价值重估。同时，近日发布的1月金融数据迎来“开门红”，助力实体经济平稳开局。
展望2025年全年，我国宏观环境将怎样演绎？当投资策略需要重新审视时，行业赛道如何选择？投资机遇又在哪里? 聚焦这些市场关注的热点话题，2月16日，宁波银行在东钱湖畔举办了开年投策会，如是金融研究院院长管清友和宁银理财副总经理王俊分别带来了主题演讲，围绕宏观经济、资本市场等领域分享了各自的专业观点，并用前瞻的投资视角梳理出2025年投资脉络。
管清友：今年经济增速目标预计在5%左右
“从外部环境来看，相对于过去四年，2025年国际环境总体上是更加有利于中国的。”管清友认为。
关于今年经济增速目标，他认为大概率定在5%左右。这一增长速度能够维持基本就业发展态势，同时，完成2035年中长期目标也需要维持5%左右的增长速度。
管清友提到，在不考虑美国贸易政策变化影响的前提下，2024年三季度经济增长大概是一个底部区域，经济在这一轮调整中基本见底，后面几年是恢复性的增长。我国政策调整需要解决总需求弱化的问题。
业内对此有一些基本共识：一方面地方债需要更大规模的财政力度去打破向下旋转的螺旋；另一方面关于普通公众收入增长，通过大规模的财政政策直接向中低收入群体等发放消费券、现金，同时启动一揽子结构化改革。
王俊从内外部两方面对当前我国所处的宏观环境进行研判。从国外环境来看，需要关注三个问题，一是债务驱动的增长能否持续，过去二十年中美两国的债务增长是全球总需求的关键驱动力，未来是否还能持续存疑；二是发达国家收入分配问题导致了社会政治动荡；三是国际秩序的重塑，面对全球经济增长难度的不断提升和社会政治的动荡，中美两国对于维护世界秩序方面的做法差异巨大。
在外部环境发生变化时，驱动中国宏观需求的“三化”（全球化、城镇化、工业化）动力也将发生显著的变化。
首先，全球化的进程方向发生了巨大变化，当中孕育的机会在于中国企业走出去，过去全球化中国面临的是欧美市场，未来面临的则是共建“一带一路”国家。
其次，过去城镇化只是一个城市规模的增长，而今的城镇化更多是人的城镇化。王俊提到，目前按户籍人口和按常住人口统计的城镇化率之间相差大约20个百分点，如果能将常住人口转化为户籍人口，能够带来巨大的消费潜力。这同时也需要政府增加地方公共民生服务。
最后，工业化是中国资产信心的根本，如今中国不仅是全球制造中心，也在向着中国智造、中国创造发展，这是中国产业升级的重要路径，例如低空经济、智能机器人、新能源产业链等。
总体而言，以上驱动中国宏观需求的“三化”的转变，同时孕育了新的更高质量的需求。在当下的内外部环境影响下，中国产业会是受益者，这也是对于中国资产重估的核心来源之一。投资者需要客观冷静地分析和应对各类挑战，更要积极乐观地发现和评估各种机遇。
短期政策应该更积极
管清友认为，技术革命、人口老龄化等是我国经济长期需要面对的机遇与挑战。
在技术革命方面，每轮工业革命都将催生新的社会模式，当前人工智能、大数据、新能源等前沿技术对生产力的影响日益深远。例如，人工智能和自动化技术可以大幅提高生产效率，减少人为错误，降低生产成本。物联网技术使生产过程中的设备和设施更加智能化，实现实时监控和优化管理。回顾工业革命经验，技术革命必将助推先进生产力的形成。
这同时也会带来资产价值重估，也是春节以来这轮中国市场上涨的逻辑之一。以Deepseek为代表的AI会激发出更多的创新元素，在产业层面的想象空间非常大。科技革命带来发展新质生产力的底气，以及未来继续夯实中国制造业的基础。AI时代的变化值得继续期待，也会不断创造新的投资机会。
在此背景下，哪些增量政策值得期待？管清友认为，财政政策方面，需要超脱现有框架，“目前从我们的观察来看，宏观政策力度还有较大的空间。”
人口是经济的晴雨表，当前中国已经出现人口负增长。就应对人口老龄化方面，管清友提及，生育政策可以参考匈牙利经验。自20世纪80年代人口进入负增长以来，匈牙利推出了一系列刺激生育的补贴政策，补贴支出的总额超过了匈牙利国内生产总值(GDP)的5%，是其国防支出的两倍多。在这些政策的刺激下，匈牙利的出生率在2010年代有所上升，从2011年的历史最低点1.25上升到2021年的1.61。
此外，在民生政策方面，管清友表示，稳定民生、资产负债表对经济发展至关重要，短期政策应更加积极，争取主动权。
对于居民部门，保障民生才能保障预期。一方面是要保障居民就业与收入，宏观调控应从以增速为锚切换至以失业率为导向；另一方面是要保障居民资产负债表，重视房地产市场与资本市场价格稳定，只有资产价格稳定，居民资产负债表才能稳定，居民才有消费欲望，并通过需求拉动经济走出下行螺旋。
对于企业部门，要放松不合理管制，增加企业生存空间。当前，企业面临的经营环境日益复杂，亟需通过减税降费、优化营商环境等措施，提升企业活力。管理部门应出台支持政策，鼓励企业技术创新和产业升级，同时简化审批流程、降低企业运营成本。
股票市场2025年将会是“预期+科技”定价
“2025年春节前后，主要是由Deepseek技术预期所驱动的科技牛市。由于技术革命的进展，我们对于今年全球主要股票市场的看法会更乐观，特别是科技类公司，建议抓住科技革命带来的投资机会。”谈及今年资产配置逻辑，管清友认为，股票市场2025年将会是“预期+科技”定价。
王俊表示，新“国九条”出台后，资本市场迎来重塑，聚焦于两方面，一是上市公司的质量提升，同时提升上市公司给股东的回报；二是股票市场能够为中国经济的转型与提升贡献作用。
2022年以来，中国上市公司的回购总金额已远超IPO和再融资，也即股票市场从单一的融资市场变成更加偏重于投资者回报的市场。而这个变化也是过去三年内A股红利投资板块走牛的根本原因之一。
王俊提到，当前需求已有企稳，2024年9月相关会议确认宏观政策将加大对经济增长的支持力度，扭转经济下滑的局面。货币政策已经给出了明确的指引，市场也已经积极反馈。
从利率水平来看，中国当前的利率水平对于权益资产非常友好，尤其对于现金流稳定的公司，在比较了波动性、流动性和收益率之后，红利类权益资产的优势较大。因此，乘着低利率的东风，可考虑布局高股息资产。在深刻洞悉时代变化的背景下，寻找规模增长或竞争结构改善的产业变化，投资于“真心实意”回报股东的上市公司。
他进一步解释，“可持续的高股息前提是上市公司有足够多的现金流实现分红，而不是通过借钱分红。从今年来看，我们认为红利资产本身现金流的质量比去年更高，同时面对低利率环境，它的吸引力是不错的。”
（文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）
文/李杰
