1.公司概况
1.1
持续深耕行业，宝钢入主开启新征程
宝武镁业前身是南京云海特种金属有限公司，成立于1993年，2007年在深交所上市。公司经过三十多年的发展，成为了一家集矿业开采、有色金属冶炼及加工为一体的高新技术企业，当前已形成了“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金加工-镁合金回收”完整产业链，截至23年底有原镁年产能10万吨，镁合金年产能20万吨，多年销量全球领先，产品广泛应用于汽车工业、3C电子及航空航天等领域。
1.2
营收规模稳步增长，产品结构逐步向深加工业务拓展
2024H1公司实现营业收入40.75亿元，同比增长15.37%，实现归母净利润1.20亿元，同比-1.28%，受上半年镁价拖累公司业绩小幅回落。2023年公司实现归母净利润3.06亿元，同比下降49.87%，主要由于原镁价格下跌所致。整体来看，公司营收从2019年55.72亿元增长至2023年的76.52亿元，CAGR为8.25%，公司业务规模持续扩大，经营稳步向上。2021年以来公司不断拓展深加工业务，镁铝合金深加工产品比重在2021-2024H1年期间从19%增长至43%，2024H1同比+8.87pct。
公司收入规模、增速变化及公司归母净利润及增速变化
资料来源：公司公告
2.镁合金行业概况
2.1
供给：加速优化原镁产能，把握供给端重塑机遇
由于资源和成本优势，我国是最大的原镁供应国，根据USGS数据（除美国），原镁供应占比超80%。根据USGS数据，2023年全球共生产原镁94万吨，其中中国生产83万吨，占比近88%。2018年以来，全球原镁产量（除美国）大约维持在100-110万吨量级，而我国产量大约在90万吨水平，整体上产量变动并不明显。从产量分布来看，原镁供应较为集中，陕西和山西是原镁的主产地，我国有一半以上的原镁供应来源于陕西。基于产量优势，我国是最大的原镁出口国，出口占比约50%。
中国原镁产量（万吨）
资料来源：中国有色金属工业协会镁业分会
长期看，提升原镁产业集中度已是行业和政府的共识，镁冶炼供给格局有望逐步优化：
1）榆林地区加快产能整合进度，引导产业向深加工方向发展。政府层面，榆林市政府引导建设10万吨、20万吨、30万吨级原镁及镁合金治炼规模化龙头企业，力争于“十四五”期间打造兰炭、金属镁新型现代产业集群，到2025年着力实现车用镁合金件15万吨/年、轨道交通用镁合金件3万吨/年、3C产品用镁合金0.5万吨/年、镁合金建筑模板30万平方米、镁基储氢材料1000吨/年的镁合金深加工发展目标；企业层面，2020年成立榆林镁业（集团），旗下共有金属镁生产企业20家，原镁产能55万吨/年，协同榆林地区镁业发展；
2）宝武集团入主宝武镁业，截至23年底，宝武镁业当前已建成10万吨原镁产能，规划建设原镁产能50万吨以上，公司拥有完整的镁产业链，加之国企充分赋能，有望成为镁行业供给重塑的主要力量。
但相比于原镁冶炼，镁合金产业整体集中度较高。镁合金头部企业合计产能40万吨以上，2020年CR5产量集中度超过80%。尤其是龙头企业宝武镁业加速镁合金布局，截至23年底拥有20万吨镁合金产能，行业市占率已近半，并且公司在五台和青阳分别新建10万吨/30万吨镁合金产能，进一步集中供给格局。当前镁合金整体应用还处于前期导入阶段，拥有资金、研发实力的龙头公司布局有利于引导镁产业向深加工方向发展，并且能较快的优化行业格局，有利于进一步打开市场。
镁合金企业产能情况
资料来源：各公司官网
2.2
需求：轻量化大势所趋，打开镁长期成长空间
原镁下游需求主要为镁合金，占比约为33%。原镁下游需求包括镁合金深加工产品(33%)、铝合金添加剂(30%)、海绵钛(15%)等，其中镁合金产品是原镁消费最具增长潜力的领域。汽车是镁合金最主要的下游应用领域，占比约70%。随着汽车工业快速发展，用镁量也初具规模。由于镁合金密度较小，强度高，弹性模量大，散热及消震性好等特征，使用镁合金材料制作座椅、方向盘、横梁等部件提高了汽车的舒适性和操控性，并且由于镁压铸性能好，镁合金一体化压铸件的逐步渗透将有望进一步打开车用镁合金市场。
中国镁合金下游需求占比
资料来源：2023年青阳县商务局公告
汽车用镁逐步向中大型镁铸件发展，相应的单车用镁量有望快速提升。当前车端镁合金零部件主要有方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、显示屏支架、座椅支架等。镁合金初期产品主要是汽车小件，如方向盘、转向件等，当前逐步向中大型镁铸件发展，比如一体化车身镁铸件、座椅骨架、中控支架等。中大型镁铸件能较大程度实现汽车轻量化，并且比如车身镁铸件大约在10kg以上，其快速渗透有望大幅度提高单车用镁量。伴随着镁合金力学性能逐步提高、压铸工艺提升尤其是镁价处于合理位置，镁产业将愈发成熟，相应的镁在汽车轻量化领域的应用预计将更加广阔。
3.公司竞争优势
3.1
上游：资源加持低成本优势，竖罐炼镁更具效率
公司镁资源丰富，拥有约20亿吨白云石矿资源，其中安徽宝镁13亿吨，巢湖云海近0.89亿吨，五台5.8亿吨的采矿权证正在办理中。公司建立了“矿山开采-原镁冶炼-镁合金生产”完整产业链，原料端的布局极为重要，既能保证原材料的供应，又能有效降低生产成本，进一步提升公司竞争力。截至23年年底公司拥有原镁产能10万吨，规划分别在巢湖、五台和青阳分别新建5万吨/10万吨/30万吨原镁产能。当前青阳扩建项目已经投产，巢湖云海扩建项目将于2024年下半年开始投产，五台云海的扩建项目正在建设中。
公司资源情况
资料来源：公司公告
政策端持续推进竖罐炼镁工艺，公司自主研发技术领先。公司自成立以来始终把技术创新和新产品开发作为核心发展战略，不断加大新技术、新产品的研发力度。公司自主开发了全套镁还原设备和镁合金生产加工设备，原镁生产节能降耗水平位于行业前列。重要的是，公司还自主研发了大罐竖罐镁冶炼技术、镁合金熔炼净化技术和镁合金成型技术等。具体来看，竖罐炼镁其单罐产量提高、生产周期缩短、生产效率提高、还原罐使用寿命提高和机械化程度提高等，可达到节能降耗、降低成本、稳定质量的目的。公司持续进行炼镁技术经改进，单罐产量大幅提升至500kg以上，有效的提高了生产效率。
3.2
中游：镁合金扩产助力深加工布局
青阳新建30万吨镁合金达产后，公司镁合金总产能有望达50万吨以上。公司当前镁合金产能20万吨，五台10万吨镁合金项目和青阳30万吨镁合金项目正在加紧建设中，项目建成后公司镁合金产能达50万吨以上，比当前产能提升150%+。公司是全球镁行业龙头企业，公司镁合金产销量连多年保持全球领先。尤其是当前汽车轻量化大的发展机遇下，公司始终深耕高性能镁合金研发和生产，拓展镁合金的应用领域。更为重要的是，镁合金基础材料的规模化生产能力为公司拓展下游深加工产品提供了原料支撑，有利于快速研发及和后续产业化应用。
3.3
下游：深加工规模持续扩张，着力拓展镁应用
汽车领域，已成功开发超大型镁合金一体压铸件。公司镁制品发展初期产品主要是汽车小件，如方向盘、转向件等，近几年集中优势资源发展一体化车身镁铸件。2023年6月，公司与重庆美利信、重庆大学国家镁中心等单位联合开发，成功试制出镁合金超大型汽车压铸结构件，包含一体化车身铸件和电池箱盖两类超大型新能源汽车结构件，产品投影面积均大于2.2㎡，较铝基材有效减重32%；2024年3月，公司子公司重庆博奥与汽车厂商签订超大型镁合金一体压铸件的开发协议，完成了从产品设计、材料开发、工艺验证、小批量生产的全流程技术攻关，掌握超大型镁合金一体压铸件开发核心技术，后续有望推进量产运用。
公司中大型镁铸件
资料来源：公司官网
除一体化车身镁铸件外，公司同步积极拓展仪表盘支架、车载显示屏支架、座椅骨架、中控支架等中大型镁铸件业务。2023年7月，与蔚来汽车就镁合金座椅安装支架总成达成合作；11月，与宁波继峰达成合作，承接各类型乘用车镁合金内饰支架；12月，与BYD达成合作，设计开发生产一款全新的镁合金CCB产品。在镁轮毂领域，公司在铝轮毂技术的基础上降低镁轮毂的成本，通过法拍获得的盱眙跃马轮毂公司，后续有望提供镁轮毂产品。
编发| 邢艳
审核| 李皓
