本周港股市场回顾:（1）行情表现：本周（2月10日-2月14日），全球股指多数上涨。其中，港股涨幅居前，港股三大指数均涨超7%；欧洲股市、美股、A股、台湾股市、日股等整体上涨；印度、泰国股市小幅下跌。（2）本周港股三大指数集体走强，恒生指数、科技指数、国企指数全周分别累计上涨7.04%、7.30%、7.03%。行业层面，11个恒生综合行业指数上涨，仅能源业微跌0.3%。其中，非必需性消费、资讯科技业涨幅居前，分别上涨11.35%、8.03%。（3）情绪面：本周港交所日均成交金额为2987.35亿港元，较上周上升1179.05亿港元。本周沽空金额占成交额比例的日均值为9.92%，较上周下降1.21个百分点。南向资金净流入为217.71亿港元，较上周上升169.43亿港元。（4）估值与风险偏好：截至2月14日，恒生指数PE仅为10.15倍，较上周五上升6.38%，处于2010年以来55%分位数水平。10年期美国国债到期收益率较上周下行2BP至4.47%，港股恒生指数相对10年期美债的风险溢价率为5.38%，为3年滚动均值-2.1倍标准差，处于2010年以来13%分位。（5）AH溢价：截至2月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行1.98点至135.26，处于2014年以来55%分位数的水平。
本周重要事件：（1）国内视角：2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，较2024年12月增速上升0.4个百分点；全国居民消费价格环比上涨0.7%。1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同；全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%。1月末，M2同比增长7%，上月增速为7.3%。M1同比增长0.4%，上月增速为1.2%。2025年1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%，持平于上月增速。（2）海外视角：美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%。美国1月PPI年率录得3.5%，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。
港股市场投资展望：短期内，随着AI应用场景逐渐落地，投资者情绪较为乐观。但美国对中国加征关税或降低投资者的风险偏好。此外，美国经济通胀下降速度慢于预期，而劳动力市场依然保持韧性，导致美联储降息节奏或放缓，进而影响港股市场流动性。中长期看，港股行情仍取决于基本面情况。随着新质生产力发展和国内促消费政策实施，港股公司盈利预计稳中有增。总体上，展望未来，港股预计震荡上行。配置方面，第一，科技板块依然具备较高投资机会。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。第二，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，港股消费股业绩有望大幅改善。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
一、本周港股市场回顾
（一）指数涨跌幅
本周（2025年2月10日至2025年2月14日），全球股指多数上涨。其中，港股涨幅居前，港股三大指数均涨超7%；欧洲股市、美股、A股、台湾股市、日股等整体上涨，德国DAX指数涨超3%，纳斯达克指数、法国CAC40指数涨超2%；印度、泰国股市小幅下跌。
本周港股三大指数集体走强，恒生指数、科技指数、国企指数全周分别累计上涨7.04%、7.30%、7.03%，报收22620.33点、5526.22点、8331.40点。
本周，港股市场行业层面，11个恒生综合行业指数上涨，仅能源业下跌，微跌0.3%。其中，非必需性消费、资讯科技业涨幅居前，分别上涨11.35%、8.03%；电讯业、医疗保健业分别上涨6.51%、6.02%。
本周在众多利好消息刺激下，非必需性消费和科技资讯业涨幅居前。DeepSeek相关概念股热度不减。本周，多家公司宣布接入DeepSeek模型，加速AI下游应用场景落地。金山云在2025年2月10日宣布，已支持DeepSeek-R1/V3模型，用户可以在公有云和政务云场景中部署和使用DeepSeek模型，提升算力和推理效率。知乎在2025年2月12日宣布，其基于DeepSeek R1模型的AI问答服务“知乎直答”已正式上线，用户可以通过上传文件构建个人知识库，利用DeepSeek进行问答。
智能驾驶系统下沉布局提振汽车股。比亚迪于2月10日发布“天神之眼”高阶智驾系统，覆盖全系21款车型，包括售价仅7万元的海鸥车型，并喊出“加量不加价”策略，将高阶智驾功能下沉至10万元以下市场。随着市场竞争加剧，未来高阶智能驾驶系统有望在10万元左右的车型上搭载，各车企均加速高阶智驾布局，产业链上下游各环节将迎来新一轮发展机遇。
春节档票房提振影视股。据网络平台数据，截至北京时间2月13日19点09分，电影《哪吒之魔童闹海》总票房（含预售）已突破100亿元，成为中国影史上首部票房达到100亿元的电影。暂列全球电影票房榜第17名，全球动画电影票房榜第3名。
华为宣布将推出医疗领域大模型，带动智慧医疗集体大涨。华为数据存储公众号发布消息，2月18日将发布基于华为DCS AI解决方案打造的瑞金病理大模型。公开资料显示，DeepSeek-R1模型问世以来，医渡科技等多家数字医疗领域公司宣布接入模型，恒瑞医药及信达生物也表示将全面开展DeepSeek应用工作。
（二）资金流动
从情绪指标看，港股市场日均成交额、沽空金额、沽空金额占比均较上涨小幅上升。本周港交所日均成交金额为2987.35亿港元，较上周上升1179.05亿港元。本周日均沽空金额为294.41亿港元，沽空金额占成交额比例的日均值为9.92%，较上周下降1.21个百分点。流动性指标方面，南向资金延续净流入，本周净流入规模为217.71亿港元，较上周上升169.43亿港元。
（三）估值与风险溢价
本周港股估值大幅上升。截至2月14日，恒生指数PE仅为10.15倍，较上周五上升6.38%，处于2010年以来55%分位数水平。恒生指数PB为1.07倍，处于2010年以来33%分位数水平,。恒生指数估值水平较2024年末大幅上升，但其历史分位数仍低于全球多数股指。
2025年2月14日，10年期美国国债到期收益率较上周下行2BP至4.47%，港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期美国国债到期收益率）为5.38%，为3年滚动均值-2.1倍标准差，处于2010年以来13%分位。由于美债利率位于历史高位，对于海外投资者而言，股债性价比维度港股优势并不大。
截至2025年2月14日，恒生指数PE为10.15倍，10年期中国国债到期收益率较上周上行5.14BP至1.6546%，从而港股恒生指数的风险溢价率（1/恒生指数PE-10年期中国国债到期收益率）为8.2%，为均值（3年滚动）-0.3倍标准差，处于2010年以来81%分位，可见港股相对于10年期中国国债的投资优势仍然较大。
行业估值方面，截至2月14日，恒生综合行业估值分化较大。必需性消费、公用事业、综合企业、医疗保健业的PE估值、PB估值均处于2019年以来40%分位数以下，处于历史中低水平。非必需性消费、资讯科技业的估值总体处于历史中低水平。电讯业、原材料业、金融业、能源业的PE估值、PB估值均处于2019年以来40%分位数以上，处于历史中上水平。
截至2025年2月14日，恒生沪深港通AH股溢价指数较上周下行1.98点至135.26，处于2014年以来55%分位数的水平。AH股共有151家公司，A股溢价率平均值为93.23%，较上周下行1.04个百分点。
二、本周重要事件
（一）国内方面
2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，较2024年12月增速上升0.4个百分点。1月份，食品烟酒类价格同比上涨0.6%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.16个百分点。其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、教育文化娱乐、衣着价格分别上涨5.4%、1.7%和1.1%，医疗保健、居住价格分别上涨0.7%和0.1%；生活用品及服务、交通通信价格分别下降1.1%和0.6%。
1月份，全国居民消费价格环比上涨0.7%。1月份，食品烟酒类价格环比上涨0.9%，影响CPI上涨约0.26个百分点。其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，交通通信、其他用品及服务价格分别上涨1.7%和1.6%，教育文化娱乐、生活用品及服务价格分别上涨1.5%和0.7%；居住、医疗保健价格均持平；衣着价格下降0.4%。
2025年1月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.3%，降幅与上月相同。1月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.95个百分点。生活资料价格下降1.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.31个百分点。从环比来看，1月份，全国工业生产者出厂价格环比下降0.2%。其中，生产资料价格下降0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。生活资料价格持平。
1月末，M2余额318.52万亿元，同比增长7%，上月增速为7.3%。M1余额112.45万亿元，同比增长0.4%，上月增速为1.2%。M0余额14.23万亿元，同比增长17.2%。2025年1月末社会融资规模存量为415.2万亿元，同比增长8%，持平于上月增速。
2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少392亿元，同比多减1381亿元；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元；信托贷款增加623亿元，同比少增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比少增983亿元；企业债券净融资4454亿元，同比多134亿元；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元；非金融企业境内股票融资473亿元，同比多51亿元。
1月份人民币贷款增加5.13万亿元。分部门看，住户贷款增加4438亿元，其中，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元；非银行业金融机构贷款减少2008亿元。
（二）海外方面
从通胀角度来看，美国1月通胀意外上升。美国1月未季调CPI同比升3%，预期升2.9%，前值升2.9%；季调后CPI环比升0.5%，预期升0.3%，前值升0.4%；未季调核心CPI同比升3.3%，预期升3.1%，前值升3.2%；季调后核心CPI环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.2%。美国1月PPI年率录得3.5%，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。剔除波动较大的食品和能源类别，1月核心PPI同比上涨3.6%，高于预期值3.3%；环比上涨0.3%，与预期值一致。通胀数据公布后，交易员预计美联储将减少政策宽松力度，将下次美联储降息时间从9月调整至12月。
2月10日，特朗普签署行政命令，宣布对所有进口至美国的钢铁和铝征收25%的关税，且“没有例外和豁免”。特朗普还指示海关官员加强对钢铁和铝制品分类错误的监督，并表示正在考虑对汽车、芯片和药品征收关税。
三、港股市场投资展望
短期内，随着AI应用场景逐渐落地，投资者情绪较为乐观，促进港股估值提升。但美国对中国加征关税或降低投资者的风险偏好。此外，美国经济通胀下降速度慢于预期，而劳动力市场依然保持韧性，导致美联储降息节奏或放缓，进而影响港股市场流动性。中长期看，港股行情仍取决于基本面情况。随着新质生产力发展和国内促消费政策实施，港股公司盈利预计稳中有增。总体上，展望未来，港股预计震荡上行。
配置方面，第一，科技板块依然具备较高投资机会。特朗普当选后，科技方面中国国内自主可控逻辑的重要性提升。同时，新质生产力在我国经济发展中的重要性日渐提升，政策支持力度加大。第二，在国内扩内需、稳消费等政策刺激下，港股消费股业绩有望大幅改善。第三，在海外不确定因素扰动下，港股高股息策略仍具备吸引力，尤其是积极进行市值管理的央企高股息标的。
四、风险提示
国内政策效果不确定风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。
本文摘自：中国银河证券2025年2月16日发布的研究报告《港股市场周观察：AI应用加速落地，港股结构性行情可期》
分析师：杨超 S0130522030004
研究助理：周美丽
评级标准：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
