来源：招商证券策略研究
A股在春节以来涨幅大幅落后港股，主要源于本轮外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动港股科技资产上涨。按照外资重估中国科技资产的逻辑，外资可能重估A股中国硬科技制造资产。A 股东方九骏（9 家科技制造领域公司）目前涨幅落后，估值处在历史底部区间，存在估值修复和补涨可能。除此之外，1月金融数据超预期，经济仍处在修复的通道中，在当前极低利率环境和中高回报资产荒背景下，低估值的传统经济领域的A股也有望迎来重估，从而使得A股权重指数也开始补涨。
核心观点
【观策·论市】从港股东方九龙到A股东方九骏，A股补涨的方向何在？今年 1 月 13 日港股指数大幅上涨，A 股涨幅明显落后。这主要源于本轮外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动港股科技资产上涨，而 A 股存在AI相关板块价格波动大，短期业绩兑现度相对有限因此参与群体有限、机构参与难、资金增量受限。而市场对经济复苏的交易等待进一步数据确认，使得权重指数涨幅略低于港股。按照相似的思路，外资可能重估中国硬科技资产。招商策略团队按照特定标准构建为此构建的 A 股东方九骏（A股9 家科技制造领域公司（China’s Tech&Menu Titans 9））目前涨幅落后，存在补涨可能。同时，金融数据持续改善，经济仍在复苏的通道中，将持续强化投资者信心，在低利率和资产荒背景下，低估值传统行业的重估即将开启，从而使得A股权重指数也开始补涨。
【复盘·内观】本周影响A股市场整体表现较好的主要原因有：（1）DeepSeek大模型发布后中国科技资产迎来价值重估；（2）市场量能边际改善，且市场主线较为明晰（AI+）；（3）国内经济数据企稳回升，缓步复苏态势较为明显；（4）港股核心科技纷纷大涨，带动A股科技走强。
【中观·景气】1月液晶电视面板价格月环比上行，各类挖掘机销量同比增幅收窄。1月液晶电视面板价格月环比上行，12月LCD出货量月环比上行。12月北美PCB出货量同比由正转负，订单量同比增幅扩大。12月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲销量同比增幅扩大，欧洲销量同比跌幅扩大，中国、日本和亚太地区销量同比增幅收窄。1-12月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。台股电子公布1月营收，多数存储器、硅片、多数面板和LED厂商营收同比上行。
【资金·众寡】融资大幅净流入、ETF持续净赎回。融资资金前四个交易日合计净流入316.6亿元；新成立偏股类公募基金5.0亿份，较前期下降10.3亿份；ETF净赎回，对应净流出385.0亿元。行业偏好上，融资资金净买入电子、计算机、机械设备等；券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。
【主题·风向】比亚迪下放 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统至绝大部分车型，智驾渗透率逐步加深。2025 年 2 月 10 日 19：30，比亚迪在深圳总部召开智能化战略发布会，重磅推出 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统。比亚迪一举上市了21款可以支持“天神之眼”智驾系统的车型，最便宜车型“海鸥智驾版”仅需6.98万元仅可支持智驾系统。比亚迪预计将在2025年售出300万辆智驾车型。
【数据·估值】本周整体A股估值水平上行，万得全A指数PE（TTM）为15.2，较上周上行0.2，处于历史估值水平的51.6%分位数。本周指数估值多数上涨，其中，计算机、传媒和通信估值涨幅居前，国防军工、煤炭、机械设备估值跌幅居前。
风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
01
观策·论市——从港股东方九龙到A股东方九骏，A股补涨的方向何在？
A股在春节以来涨幅大幅落后港股。今年 1 月 13 日 A 股和港股见底后，港股指数如恒生指数、恒生科技指数等大幅上涨，相比之下 A 股涨幅明显落后。这主要是因为本轮行情是外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动，外资看多中国科技资产等相关因素促使外资加仓港股科技资产。而 A 股方面，虽然以 AI 为代表的新科技革命相关板块和细分赛道也同步实现了大涨，但是这些板块和赛道公司因缺乏当期业绩，且短期股价波动大，参与群体有限，机构投资者参与难度大。而市场对经济复苏的交易等待进一步数据确认。从增量资金的角度来看，融资余额1月14日以来大幅增加，个人投资者积极参与AI+行情，而ETF投资者则出现了持续赎回，这种资金流向对冲使得 A 股净增量有限，因此A股体现为AI相关板块个股结构性大涨，但整体指数表现一般，导致 A 股涨幅落后于港股。
按照目前外资重估中国科技资产的逻辑，标志性的A股中估值合理的科技制造龙头最有可能被外资持续增持从而实现重估。港股本轮重估的核心是港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）由在港股上市且未在 A 股上市的九大互联网龙头公司构成，在今年 1 月 14 日以来的中国科技资产重估行情中，其累计涨幅达 32%，跑赢众多指数，目前 PE（TTM）为 25 倍，仍处于历史底部区域，相对美股对标公司估值提升空间仍较大。鉴于中国泛科技领域的上市传统，外资在重估港股互联网龙头后，重估中国硬科技制造资产可能性存在。因此，招商策略团队按照特定标准构建了 A 股东方九骏（China’s Tech&Menu Titans 9），涵盖A股在科技制造领域在全球领先，估值合理，海外业务收入占比较高，外资持股比例较高且招商研究团队持续覆盖的九家科技制造领域的龙头公司。然而，对比发现，自去年 9 月初和今年 1 月 14 日见底以来，A 股东方九骏的涨幅均大幅落后于港股东方九龙和恒生科技指数，在当前科技革命纵向发展，中国科技制造领域的认知差被持续修复，后续存在补涨可能性。
金融数据持续改善，显示经济继续保持温和复苏态势，在低利率和资产荒背景下，传统消费周期部门的A股资产的重估也可能正在路上。目前市场对经济复苏力度存在担忧，影响 A 股权重指数表现。但随着金融数据持续改善，总需求增速持续反弹，很可能会持续强化投资者信心。在当前低利率和中高预期回报资产出现资产荒的背景下，低估值传统行业的重估也将开启，这为市场带来新的投资机会和变化，有助于推动A股的权重指数开始补涨。
1、为何A股涨幅落后于港股？
➢ A股在春节以来涨幅大幅落后港股
在今年春节前后，A股和港股同时迎来了阶段性调整的底部，1月13日是A股和港股的调整底部，而1月13日以来，港股指数大涨，其中恒生指数涨幅接近20%，恒生科技指数涨幅超过30%，纳斯达克金龙指数涨幅达到了23%，中国海外资产迎来了系统新大涨。而同期，A股涨幅明显落后，表现最好的中证1000指数涨幅为12%，科创50指数涨幅为7.4%，沪深300指数涨幅为5.8%。
➢本轮行情，是外资对中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复，因此中国科技资产估值修复弹性大
●对中国科技资产的认知差的修复：
DeepSeek-R1大模型的发布标志着中国在AI领域实现关键性突破。其训练成本低于国际头部模型，推理效率却达到全球领先水平，直接挑战美国技术霸权。这一技术跨越使外资机构重新评估中国科技企业的创新能力。因此，Deepseek的出现引发了全球资本对中国资产的重新思考，标志性的报告有德银2月5日发布的《China’s，not AI’s sputnik moment》，描述了Deepseek对中国资产的意义，UBS写了一篇《China equity strategy： a multi-faced look at deepseek’s implications》把中国科技公司和美国科技公司的估值进行了对比。英国媒体BBC制作了一起《不只是DeepSeek：<中国制造2025>如何让中国崛起》的节目。这些报告，给了全球投资者重新认识中国科技资产的窗口。
Deepseek成为重估中国科技资产的点火器。其实，中国科技公司在过去几年，在很多领域已经成为全球领先或者对全球领先进行快速追赶。中国在电动车产业链优势凸显、在高制程半导体等领域实现快速追赶，在军工领域也出现了一系列重大突破，字节跳动旗下的tikok在全球风靡，甚至引发了对美国对tikok禁封的反复博弈。
此前，全球投资者被对中国偏见的“信息茧房”所困，甚至不愿意抬眼看一下中国科技公司的变化，同时中美的博弈也打压了全球投资者对中国科技公司的信心。而在AI时代人工智能技术全球平权发展，使得中国公司在AI技术领域的突破给了投资者打开重新审视中国资产的视角。而特朗普上台后，无论在关税还是对中国科技公司的态度（例如对TIKTOK禁封）都好于预期，特朗普近期主要将视角放在美国国内和全球，使得未来一段时间内中美竞争和冲突加剧的担忧降低。这些因素同时在春节前后发酵，最终推动了海外投资者对中国科技资产的认知差。
●海外中国科技资产相对美股和A股估值差的修复：
整体来看，经过了2021至2024年的大幅杀估值之后，恒生科技指数和纳斯达克中国金龙指数都处在历史最低估值水平，且相对A股和美股科技类指数明显低估。
在经过了这一轮的估值修复后，恒生科技指数、纳斯达克中国金龙指数的估值仍然大幅低于中国A股的科技类指数的估值。
AI时代外资对中国科技资产认知偏见的修复和中国科技公司相对美国科技公司的低估值，触发了外资重新加仓A股。
从指数层面来看，中国科技公司的估值存在明显折价。横向比较来看，目前恒生科技、纳斯达克中国金龙指数向前预测市盈率分别为24x、23x，相较于美股纳斯达克100指数的36x存在明显折价。纵向比较来看，即使经历了春节后两周的大涨，恒生科技、纳斯达克中国金龙指数的向前预测市盈率仍处于历史32%分位数。而纳斯达克100指数的估值相对较高，即使计入了2025年净利润快速增长，目前向前市盈率仍处于过去10年99%分位数的极高水平。
从个股层面来看，港股主要科技龙头与海外可比公司仍存在较大的估值差距。选取腾讯、小米、阿里巴巴等在港股上市的主要科技龙头与海外龙头进行对比，从市值上看，仅有腾讯、联想与海外科技龙头市值处于同一量级，其他科技公司市值均不足可比公司1/10。从估值角度看，港股科技龙头与海外可比公司存在较大的估值折价，其中智能汽车领域的小米、比亚迪折价现象最为严重。
➢A股走势偏弱，游资和个人投资者的情绪>国内机构投资者的情绪，投资者仍然关注经济修复力度
这一轮行情关键的推动因素是AI为代表的新科技革命，包括AI应用、人型机器人、智能驾驶等领域，这些领域的先关板块和个股表现是非常强势的。但是，这些股票表现好会有两个结果：
第一，参与群体有限。由于缺乏当期落地的业绩，这些领域的股票更多的是对未来的预期驱动的估值提升，游资和个人投资者进行股票投资的热情高涨。但是另外一方面，也使得看重当期业绩和追逐业绩确定性边际改善的投资者较难参与。而且，行情演绎速度较快，个股体现为要么补涨，要么短期暴涨，这也使得机构投资者参与的难度很大。
从过去一段时间的增量资金属性来看，融资余额是主力增量资金，1月14日指数掉头以来，融资余额流入了346亿元，春节之后，春节效应的下半场开始，2月5日以来，融资余额流入771亿，成为主导市场的主要增量资金。与此同时，由于落袋为安的效应，ETF反而遭遇了持续赎回。两相对冲之下，A股净增量相对有限。
第二，权重指数表现一般。在新技术新趋势下，往往会有一些新的机会出来，原来的大市值科技巨头未见得可以马上受益于这种技术和产品趋势，而且由于传统业务占比较大，新技术和新科技对于收入和业务的边际贡献可能相对更低。本次以AI+应用的行情，主要在以TMT、医药、机械、汽车等领域的相关标的展开，标的较为分散。也使得权重指数表现一般。
第三，权重指数表现一般的另外一个原因是与经济周期相关，目前市场对于经济复苏的力度仍然表现相对谨慎，这也使得A股权重指数表现一般。
从我们计算的总需求增速来看，总需求增速目前在5.1%左右，处于过去三年的较高水平，显示经济已经从去年的底部开始扶苏，但是相对于2019年以前的复苏，弹性有限。投资者由于认知惯性，希望总需求增速能够更高一点，但是目前还没有出现。
但是，后面我们将会提到，随着金融数据的持续改善，预计持续温和复苏的局面将会强化投资者的信心，在低利率和中高预期回报资产出现资产荒背景下，低估值传统行业的重估也将会开始。
2、从港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）到A股东方九骏（China’s Tech Titans 9）
➢ 港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）率先重估
按照目前外资重估中国科技资产的逻辑，标志性的A股科技制造公司最有可能被外资持续增持从而实现重估。在今年1月14日以来，港股互联网龙头公司成为代表性重估的资产，这其中市值最大的九个公司：在港股上市而没在A股上市的九个互联网公司我们可以称之为China’s Internet dragons 9，分别是腾讯控股、 阿里巴巴-W、 小米集团-W 、美团-W 、网易-S 、京东集团-SW 、携程集团-S 、百度集团-SW 、快手-W，我们可以构建一个China’s Internet Dragons 9指数。
在1月14日中国科技资产重估以来东方九龙（Dragons 9）累计上涨32%，超过了恒生科技指数，也大幅跑赢了纳斯达克中国金龙指数，纳斯达克指数、A股的科创50指数
在经历了前期大涨后，Dragon 9的PE（TTM）仍然只有25倍，仍然在历史底部区域。
这个整体估值水平，仍然显著低于纳斯达克、科创50和创业板指的估值，显示Dragon 9估值提升的空间仍在。
➢ 从港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）到A股东方九骏（China’s Tech Titans 9），从软科技到硬科技
由于历史原因，中国的泛科技、互联网和制造领域的公司，形成了互联网公司在港股上市，科技制造公司在A股上市的传统。按照外资重估中国互联网龙头公司的逻辑，其实不难想到，下一个阶段，他们也可能重估中国硬科技资产。其实，在外资看好中国资产的报告中，都提到了中国除了在AI领域的快速追赶外，中国在硬科技制造领域，在很多领域都已经是全球领先。
●A股东方九骏（China’s Tech&Menu Titans 9）以下简称（Titans 9）
那么按照重估低估中国科技的思路，类似于港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）我们也可以构建A股的硬科技制造领域的A股东方九骏（China’s Tech&Menu Titans 9），以下简称（Titans 9），标准是：
1、市值规模：市值不低于1000亿；
2、境外收入：属于科技制造相关领域，是各个领域的全球龙头，并且在海外市场拥有相当高的份额，境外业务收入占比超过20%；
3、外资持股：同时在港股上市或者陆股通持有自由流通市值比例超过8%；
4、估值水平：估值相对合理，静态估值不超过30倍（个别细分领域适度放宽）；
5、招商覆盖：招商证券研发中心行业研究团队在过去半年发布过研究报告，并且给出的是增持及以上的评级。
按照这样的标准，截取市值前九大的公司，组成A股东方九骏（China’s Tech&Menu Titans 9）：宁德时代、比亚迪、美的集团、中芯国际、迈瑞医疗、立讯精密、中兴通讯、药明康德、中际旭创
如果比较A股东方九骏和港股东方九龙，无论是从去年9月初见底以来，还是今年1月14日见底以来，A股东方九骏（Titans 9）都大幅落后于港股东方九龙（Dragons 9）也落后于恒生科技指数。
在这轮行情中，港股东方九龙率先启动，因为站在1月中旬这个时间窗口，这个组合估值仅有19倍，大幅低于纳斯达克指数，也低于A股东方九骏。因此，港股东方九龙带领恒生科技指数率先大幅修复估值，而时至今日，这两个指数的估值都已经接近26倍左右。
按照外资的逻辑，他们偏好估值合理、受益于AI大产业趋势、全球领先的中国科技、互联网、制造领域的龙头，那么目前来看，在港股补涨之后，中国科技、互联网、制造领域的龙头在相同的估值水平下应该携手继续重估。相对美股科技指数、A股的科技类指数，港股东方九龙和A股东方九骏未来仍然具备一定的估值修复空间。
3、金融数据持续改善，显示经济继续保持温和复苏态势，在低利率和资产荒背景下，传统消费周期部门的A股资产的重估正在路上
今年一月的金融数据公布，有两个积极信号值得重点关注，第一是，修订后的12月和2025年1月的M1增速转正，虽然由于春节因素，修订后的2025年1月增速较去年12月有所回落，但是预计未来在低基数及经济转暖的背景下M1增速将会进一步回升。
从社融的情况来看，2025年1月社融增量达7.06万亿元，创历史同期新高，同比去年同期增速9%，六个月滚动社融增速进一步回升至2.4%。主要受益于财政政策前置发力和银行“开门红”信贷投放。企业贷款表现亮眼，中长期贷款新增3.46万亿元，反映基建和制造业投资需求回暖。
根据社融所展示的信号来看，经济仍然在保持温和复苏的态势，结合前期经济总需求指标边际改善和中央经济工作会议所表达的政策积极的态度，整体来看，2025年的经济将会保持温和改善的态势以及当前低利率环境所造成的资金充裕和中高预期回报资产荒，这将有助于A股消费、工业类与经济周期复苏相关度更高的指数有望在当前相对较低的估值水平修复。
4、小结
A股在春节以来涨幅大幅落后港股。今年 1 月 13 日 A 股和港股见底后，港股指数如恒生指数、恒生科技指数等大幅上涨，相比之下 A 股涨幅明显落后。这主要是因为本轮行情是外资对中国科技资产 “认知差” 和 “估值差” 的双重修复驱动，外资看多中国科技资产等相关因素促使外资加仓港股科技资产。而 A 股方面，虽然以 AI 为代表的新科技革命相关板块和细分赛道也同步实现了大涨，但是这些板块和赛道公司因缺乏当期业绩，且短期股价波动大，参与群体有限，机构投资者参与难度大。同时权重指数仍然受制于市场对于经济复苏力度谨慎。从增量资金的角度来看，融资余额1月14日以来大幅增加，个人投资者积极参与AI+行情，而ETF投资者则出现了持续赎回，这种资金流向对冲使得 A 股净增量有限，因此A股体现为AI相关板块个股结构性大涨，但整体指数表现一般，导致 A 股涨幅落后于港股。
按照目前外资重估中国科技资产的逻辑，标志性的A股中估值合理的科技制造龙头最有可能被外资持续增持从而实现重估。港股本轮重估的核心是港股东方九龙（China’s Internet Dragons 9）由在港股上市且未在 A 股上市的九大互联网龙头公司构成，在今年 1 月 14 日以来的中国科技资产重估行情中，其累计涨幅达 32%，跑赢众多指数，目前 PE（TTM）为 25 倍，仍处于历史底部区域，相对美股对标公司估值提升空间仍较大。鉴于中国泛科技领域的上市传统，外资在重估港股互联网龙头后，重估中国硬科技制造资产可能性存在。因此，招商策略团队按照特定标准构建了 A 股东方九骏（China’s Tech&Menu Titans 9），涵盖A股在科技制造领域在全球领先，估值合理，海外业务收入占比较高，外资持股比例较高且招商研究团队持续覆盖的九家科技制造领域的公司。然而，对比发现，自去年 9 月初和今年 1 月 14 日见底以来，A 股东方九骏的涨幅均大幅落后于港股东方九龙和恒生科技指数，在当前科技革命纵向发展，中国科技制造领域的认知差被持续修复，后续存在补涨可能性。
金融数据持续改善，显示经济继续保持温和复苏态势，在低利率和资产荒背景下，传统消费周期部门的A股资产的重估也可能正在路上。目前市场对经济复苏力度存在担忧，影响 A 股权重指数表现。但随着金融数据持续改善，总需求增速持续反弹，很可能会持续强化投资者信心。在当前低利率和中高预期回报资产出现资产荒的背景下，低估值传统行业的重估也将开启，这为市场带来新的投资机会和变化，有助于推动A股的权重指数开始补涨。
02
复盘·内观——A股市场主要指数均收涨， 北证50指数领涨
本周（2月10日-2月14日）A股市场主要指数均收涨。主要指数中，北证50、上证50表现较优，分别上涨3.84%和2.02%；主要指数中小盘价值、科创50涨幅居后，分别上涨1.02%和0.36%。本周日均成交额17486.6亿元，周度上涨8.23%。
本周影响A股市场整体表现较好的主要原因有：（1）DS大模型发布后中国科技资产迎来价值重估；（2）市场量能边际改善，且市场主线较为明晰（AI+）；（3）国内经济数据企稳回升，缓步复苏态势较为明显；（4）港股核心科技纷纷大涨，带动A股科技走强。
从行业上看，本周申万一级行业涨多跌少，传媒（9.54%）、计算机（7.77%）、商贸零售（3.52%）等表现相对较好；石油石化（-0.24%）、国防军工（-0.59%）、煤炭（-1.50%）表现较差。从涨跌原因看，本周表现较好的板块及主要原因：传媒（哪吒2票房屡超市场预期，影视IP生态有望逐步形成）、计算机（DS模型发布推动国产应用爆发，进而带动算力需求增长）、商贸零售（国内宏观数据企稳回暖，叠加两会的政策博弈预期）；跌幅较大的行业原因，石油石化（原油价格持续走弱引发期股联动），国防军工（中美关系预期缓和，缺少事件催化）、煤炭（成长风格走强，叠加中长期国债利率回升，红利风格集体承压）。
03
中观·景气——1月液晶电视面板价格月环比上行，各类挖掘机销量同比增幅收窄
1月液晶电视面板价格月环比上行。1月32寸液晶电视面板、43寸液晶电视面板、55寸液晶电视面板价格分别为37.00美元/片、63.00美元/片、128.00美元/片，同比分别上行8.82%、6.78%、3.23%，环比分别上行2.78%、1.61%、1.59%。
12月LCD出货量月环比上行。12月份TV LCD出货量为20.80百万个，月环比上行0.97%，同比上行11.83%；NB LCD出货量为35.20百万个，月环比上行1.44%，同比上行23.08%；LCD显示器出货量为14.60百万个，月环比上行19.67%，同比上行8.96%。
12月北美PCB出货量同比由正转负，订单量同比增幅扩大。12月北美PCB出货量同比由正转负至-0.3%（前值4.70%），三个月滚动同比由负转正至6.37%（前值-1.57%）；PCB订单量同比增幅扩大30.5个百分点至59.60%，三个月滚动同比增幅扩大21.33个百分点至31.77%。
12月北美PCB BB当月值为1.19，前值1.15。
12月全球半导体销售额同比增幅收窄，美洲销量同比增幅扩大，欧洲销量同比跌幅扩大，中国、日本和亚太地区销量同比增幅收窄。根据美国半导体产业协会统计数据，12月全球半导体当月销售额为569.7亿美元，同比增幅收窄3.60个百分点至17.10%。从细分地区来看，美洲半导体销售额为200.5亿美元，同比增幅扩大1.40个百分点至56.30%；欧洲地区半导体销售额为41.6亿美元，同比跌幅扩大2.9个百分点至-8.60%；日本半导体销售额为39.7亿美元，同比增幅收窄3.3个百分点至4.10%；中国地区半导体销售额为155.3亿美元，同比增收窄9.5个百分点至2.60%；亚太地区半导体销售额为287.9亿美元，同比增幅较上月收窄5.9个百分点至4.8%。
1-12月软件产业利润总额累计同比增幅收窄。1-12月软件产业利润总额累计同比增幅收窄0.5个百分点至8.7%。
近日台股电子公布1月营收情况，多数存储器、硅片、多数面板和LED厂商营收同比上行，IC制造、封装、被动元件、PCB厂商、多数镜头营收同比下行。总体来看， 1月台股电子厂商营收表现分化。
IC设计领域联发科1月份营收当月同比由负转正至14.94%（前值为-4.57%）。联咏1月份营收当月同比降幅扩大0.99个百分点至-2.74%。IC制造领域，1月份台积电营收当月同比增幅收窄21.86个百分点至35.92%；联电营收当月同比增幅收窄7.53个百分点至4.17%；世界营收同比增幅收窄6.88个百分点至15.73%；稳懋营收当月同比降幅扩大3.99个百分点至-22.24%。存储器厂商南科营收同比降幅收窄0.9个百分点至-29.35%，华邦电同比降幅扩大3.17个百分点至-5.25%，旺宏营收同比由负转正至4.10%（前值为-0.9%）。硅片台胜科当月同比跌幅收窄13.02个百分点至-10.27%；封装日月光当月同比增幅收窄1.68个百分点至4.33%；PCB厂商景硕电子营收同比增幅收窄9.66个百分点至10.53%；被动元件厂商国巨1月份营收当月同比增幅收窄4.1个百分点至2.28%，镜头厂商大立光营收同比增幅收窄7.24个百分点至10.63%，玉晶光当月营收同比由负转正至4.62%（前值-20.37），亚洲光学营收同比增幅收窄14.52个百分点至22.32%；面板、LED厂商中，群创营收同比由负转正至13.11%（前值为-3.68%），友达营收同比增幅扩大5.55个百分点至17.36%，晶电同比降幅收窄0.81个百分点至-11.00%、亿光营收同比由正转负至-1.41%（前值为10.06%）。
04
资金·众寡——融资大幅净流入、ETF持续净赎回
从全周资金流动的情况来看，本周融资资金净流入，新成立偏股类公募基金下降，ETF净赎回。具体来看，融资资金前四个交易日合计净流入316.6亿元；新成立偏股类公募基金5.0亿份，较前期下降10.3亿份；ETF净赎回，对应净流出385.0亿元。
从ETF净申购来看，ETF净赎回，宽指ETF以净申购为主，其中上证50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，其中券商ETF申购较多，信息技术ETF赎回较多。具体来看，股票型ETF总体净赎回278.0亿份。其中，沪深300、创业板ETF、中证500ETF、上证50ETF、双创50ETF和科创50ETF分别净赎回24.9亿份、净赎回13.3亿份、净赎回8.1亿份、净赎回5.8亿份、净赎回68.6亿份、净赎回85.3亿份。行业方面，信息技术ETF净赎回46.8亿份；消费ETF净赎回1.9亿份；医药ETF净赎回29.8亿份；券商ETF净申购11.2亿份；金融地产ETF净申购0.3亿份；军工ETF净申购7.3亿份；原材料ETF净申购9.7亿份；新能源&智能汽车ETF净申购9.6亿份。
本周新成立偏股类公募基金规模较前期回落，新成立偏股类基金5.0亿份。
两融方面，融资资金前四个交易日净流入316.6亿元。从行业偏好来看，本周融资资金集中买入电子，净买入额达72.6亿元，其他净买入规模最高的行业主要包括计算机、机械设备、电力设备等；净卖出的主要是银行、建筑材料、农林牧渔等。从个股来看，融资净买入较高个股包括比亚迪、优刻得-W、浪潮信息等，净卖出较多的主要包括赛力斯、中兴通讯、江淮汽车等。
从资金需求来看，重要股东净减持规模缩小，计划减持规模提升。本周重要股东二级市场增持26.4亿元，减持47.3亿元，净减持20.9亿元，净减持规模缩小。其中，净增持规模较高的行业包括建筑材料、石油石化、交通运输等；净减持规模较高的行业包括计算机、电子、机械设备等。本周公告的计划减持规模为86.8亿元。
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主题·风向——比亚迪下放 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统至绝大部分车型，智驾渗透率逐步加深
本周A股市场普涨，万得全A上涨1.67%，上证指数上涨1.30%，沪深300上涨1.19%，创业板指上涨1.88%。A股涨幅居前的重要主题指数为云计算、IDC（算力租赁）、医保支付改革。
本周和下周值得关注的主题事件有：
➢ 国内重要资讯与产业政策
（1）经济数据——中国1月社会融资规模增量7.06万亿元 比上年同期多5833亿元
2月14日电，央行数据显示，初步统计，2025年1月社会融资规模增量为7.06万亿元，比上年同期多5833亿元，财联社C50风向指数调查中值为6.43万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加5.22万亿元，同比多增3793亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少392亿元，同比多减1381亿元；委托贷款增加449亿元，同比多增808亿元；信托贷款增加623亿元，同比少增109亿元；未贴现的银行承兑汇票增加4653亿元，同比少增983亿元；企业债券净融资4454亿元，同比多134亿元；政府债券净融资6933亿元，同比多3986亿元；非金融企业境内股票融资473亿元，同比多51亿元。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943395
（2）经济数据——中国1月新增人民币贷款5.13万亿元 高于预期
2月14日电，央行数据显示，1月份人民币贷款增加5.13万亿元，财联社C50风向指数调查中值为4.45万亿元。分部门看，住户贷款增加4438亿元，其中，短期贷款减少497亿元，中长期贷款增加4935亿元；企（事）业单位贷款增加4.78万亿元，其中，短期贷款增加1.74万亿元，中长期贷款增加3.46万亿元，票据融资减少5149亿元；非银行业金融机构贷款减少2008亿元。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943396
（3）经济数据——中国1月M2货币供应量同比增长7%
2月14日电，1月末，广义货币（M2）余额318.52万亿元，同比增长7%，财联社C50风向指数调查中值为7.3%。狭义货币（M1）余额112.45万亿元，同比增长0.4%。流通中货币（M0）余额14.23万亿元，同比增长17.2%。当月净投放现金1.41万亿元。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943397
（4）经济数据——全国1月CPI同比上涨0.5%、PPI同比下降2.3%
国家统计局数据显示，2025年1月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%，环比上涨0.7%。1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同，环比均下降0.2%。2025年1月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比均下降2.3%，降幅均与上月相同；环比均下降0.2%。工业生产者购进价格中，黑色金属材料类价格下降8.9%，燃料动力类价格下降5.2%，化工原料类价格下降4.1%，农副产品类价格下降3.3%，建筑材料及非金属类价格下降2.3%，纺织原料类价格下降1.4%；有色金属材料及电线类价格上涨10.9%。1月份，受春节因素影响，全国CPI涨幅扩大，环比由上月持平转为上涨0.7%，同比涨幅由上月的0.1%扩大至0.5%。扣除食品和能源价格的核心CPI连续第四个月回升，本月环比上涨0.5%，同比上涨0.6%，涨幅均比上月有所扩大。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1937989
（5） AI医疗——AI医疗概念集体走强
据悉，基于华为DCS AI解决方案打造的瑞金病理模型，将于“2025医疗人工智能与精准诊疗发展论坛”上发布，医疗行业或将迎来智能化升级重要机遇。光大证券认为，中国AI行业大发展，AI+医疗赛道有望迎来拓宽，AI大模型成本的快速下降与性能的快速提升，也将导致其在医疗领域的进一步落地。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943138
（6）新能源汽车——华为、上汽合作敲定，鸿蒙智行将推第五品牌
华为与上汽的合作模式已确定将使用智选车模式，从上汽注册的商标来看，该品牌名初步为“尚界”。与鸿蒙智行原有的四个品牌不同，尚界面向更年轻化市场，消息人士透露，“车型售价会从17万元、18万元起，做到25万元左右”。而华为鸿蒙智行原有的四个汽车品牌：尊界、享界、问界、智界，则会坚守高端市场，目前已经覆盖了23万-100万价位段。在这四界中，智界的售价相对低一些，“但接下来都会向上走。”新成立的“尚界”，虽然聚焦在年轻化市场，但不会做到太低价，也会维持在中高价位市场。据消息人士透露，“尚界”首款车型将基于上汽旗下子品牌飞凡汽车的原有产品开发，“首款车外观改动不大，核心是与华为电子电气架构、智能技术的融合”。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1939697
（7）人工智能——字节豆包大模型团队提出稀疏模型架构 推理成本最高可降低83%
2月12日讯，据豆包大模型团队消息，字节跳动豆包大模型Foundation团队近期提出UltraMem，一种同样将计算和参数解耦的稀疏模型架构，在保证模型效果的前提下解决了推理的访存问题。据介绍，该架构有效解决了MoE推理时高额的访存问题，推理速度较MoE架构提升2-6倍，推理成本最高可降低83%。
新闻来源：https：//www.chinastarmarket.cn/detail/1940787
（8）锂电池——“打一针”让锂电池寿命增十倍，复旦新成果登上《自然》
2月13日，当锂电池的寿命即将终结时，为它“注射”一针新分子，就能使它恢复原本的充电容量，甚至使得原本只能保证6-8年/1000-1500次充放电的电池，维持1万次充放电，且电池健康水平与出厂时几乎仍然一样。这是复旦大学高分子科学系、聚合物分子工程全国重点实验室、纤维材料与器件研究院、高分子科学智能中心彭慧胜/高悦团队完成的最新成果。相关研究以《外部供锂技术突破电池的缺锂困境和寿命界限》（“External Li supply reshapes Li-deficiency and lifetime limit of batteries”）为题，2月13日发表在《自然》主刊。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1941651
（9）人工智能——国行iPhone年内或同时引入阿里百度AI ，苹果后期将兼容更多国产大模型
2月13日，在阿联酋迪拜举办的World Governments Summit 2025峰会上，阿里巴巴联合创始人、董事局主席蔡崇信则回应了阿里与苹果合作传闻。他表示，苹果在中国需要一个本地化的合作伙伴，为他们的手机服务。苹果一直非常挑剔，他们与中国的多家公司进行了交谈。最终，苹果选择了与阿里做生意。苹果的策略是选择两家及以上的企业，作为基础模型供应商，近一年来一直在适配，目前已经敲定同时选用阿里和百度两家。模型设置上，苹果的做法将类似于谷歌，把选择权交给用户本人。在谷歌搜索引擎上，用户可以自己在设置中选择默认浏览器是谷歌的Chrome还是其他厂商的产品——届时，苹果用户也可以在iPhone系统设置中自行设置Apple AI的基础大模型，是选阿里还是选百度。苹果将在今年年内将AI功能引进至国行iPhone，后续两个iOS系统版本会有AI功能更新。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943632
（10）文化传媒——《哪吒2》票房突破100亿元 中国影史首部百亿票房电影诞生
2月13日电，据网络平台数据，电影《哪吒之魔童闹海》总票房（含预售）已达到100亿元，成为中国影史上首部票房达到100亿元的电影。猫眼专业版票房预测数据显示，《哪吒2》预测总票房超160亿元。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1942463
➢ 国外产业政策与新闻
（1） 美国经济数据——美国1月CPI通胀全线超预期 年内降息希望几乎破灭
当地时间周三，美国劳工部公布的数据显示，美国1月CPI通胀全线超预期，这支持了美联储在降息方面保持谨慎的立场。具体数据显示，美国1月未季调CPI年率录得3%，为2024年6月以来最大增幅，高于市场预期的2.9%；1月季调后CPI月率录得0.5%，高于预期的0.3%，前值为0.4%。剔除食品和能源成本的核心CPI同比上涨3.3%，高于预期的3.1%；1月季调后核心CPI月率录得0.4%，为2024年3月以来最大增幅，高于预期的0.3%，前值为0.3%。美国劳工统计局指出，占CPI权重约三分之一的住房成本继续成为推动通胀的一个主要因素，1月份上涨了0.4%。这意味着如果住房成本得不到有效控制，通胀可能会持续高企，甚至加剧。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1941434
（2）关税——特朗普签署实施对等关税行动的命令
2月14日电，美国总统特朗普签署实施对等关税行动的命令。根据《纽约时报》及《国会山报》的说明，新的对等关税措施将依据与美国进行贸易的国家其自身所采取的一系列贸易措施而制定，包括其他国家对美征收关税的水平、对本国产业提供的补贴、汇率以及任何美方认为存在不公平的行为。此外，有分析显示，特朗普此番公布的对等关税将不会立即开始征收，但相关备忘录的签署将使得特朗普政府启动相关关税的制定流程。白宫官员表示，特朗普希望迅速采取行动，并暗示需要“几周”而非“几个月”实现落实关税措施。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1942711
（3）美国经济数据——美国1月PPI升幅超预期
数据显示，美国1月PPI年率录得3.5%，为2023年2月以来最大增幅，市场预期为3.2%。美国1月PPI月率录得0.4%，市场预期为0.3%。剔除波动较大的食品和能源类别，1月核心PPI同比上涨3.6%，高于前值3.5%，也高于预期值3.3%；环比上涨0.3%，与预期值一致，低于前值0.4%。数据显示，整体PPI的上升主要是由于食品和能源价格的快速上涨所致，其中柴油价格较上月上涨了10.4%，鸡蛋批发价格惊人地飙升了44%。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1942639
（4）鲍威尔——发表美联储半年度货币政策证词，美联储不会因特朗普施压而改变利率政策
美东时间周三（2月12日），美联储主席鲍威尔表示，尽管美国总统特朗普要求降低利率，但美联储不会因为他的施压而改变利率政策。特朗普周三在其个人社交媒体平台Truth Social上发文称，利率应该降低，这与即将到来的关税是相辅相成的。“人们可以放心，我们将继续埋头工作，根据经济状况做出决策，”鲍威尔在接受众议院金融服务委员会的质询时表示。鲍威尔本周在美国国会参众两院进行发表半年度货币政策证词，他在两天的演讲中都强调，美联储目前不急于继续降息，会将利率维持在现有水平，并等待通胀进一步降低的证据。鲍威尔在国会的演讲与他上月在利率决议后的表态相一致，他当时表示，预计在看到通胀接近2%的目标之前，美联储不会进一步降息。美联储上月将基准利率维持在4.25%-4.5%的区间不变，该央行在去年最后三次利率会议上累计降息了100个基点。市场普遍认为，美联储本轮降息周期的第一阶段已经结束。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1941538
（5）美国——台积电正考虑应特朗普政府官员要求控股英特尔的美国芯片厂
2月14日，台积电正在考虑是否应特朗普政府官员的要求来收购英特尔工厂的控股权。知情人士说，特朗普的团队在最近与台积电干部会面时提出了两家公司达成协议的想法，而台积电对此也乐于接受。英特尔是否对交易持开放态度目前尚不得而知。
新闻来源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2863714
（6）人工智能——OpenAI计划在未来几周内发布GPT-4.5模型，未来将推出整合多项技术的GPT-5
2月13日电，OpenAI首席执行官奥尔特曼宣布，OpenAI将在未来几个月内推出名为GPT-5的模型，该模型将整合OpenAI的大量技术，包括o3，并应用于聊天机器人ChatGPT以及API平台。因此，OpenAI不再计划将o3作为独立模型发布。根据奥尔特曼的帖文，在GPT-5推出之前，OpenAI计划在未来几周内先发布GPT-4.5模型，代号为 “Orion”。奥尔特曼称，这将是OpenAI最后一个“非思维链模型”。与o3及OpenAI其他推理模型不同，非思维链模型在数学和物理等领域往往不太可靠。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1941580
（7）原油——美国财长贝森特：致力于使伊朗的石油出口减少90%以上
2月14日电，随着美国总统唐纳德·特朗普重启对伊朗核计划的“极限施压”运动，财长斯科特·贝森特表示，美国的目标是让伊朗的石油出口降至目前水平的10%以下。贝森特周五接受Fox Business采访时表示，“我们致力于让伊朗回到每天出口10万桶石油的水平”，就像在特朗普的第一个任期。贝森特说，伊朗现在每天出口150万至160万桶石油。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1943831
（8）TMT——TikTok已重新上架苹果App Store及谷歌Play应用商店
2月14日，在收到美国总统特朗普任命的司法部长帕姆·邦迪（Pam Bondi）的保证后，苹果公司和谷歌公司在自己的应用商店将TikTok恢复上架。据消息人士透露，这两家科技公司已经收到邦迪的一封信，信中向它们保证，恢复上架TikTok“不构成违法”，不会面临法律后果。上述消息传出后，路透社等外媒14日证实，TikTok已经在苹果和谷歌的美国应用商店重新上架。
新闻来源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2863467
（9）人工智能——欧盟放松科技规则以促进人工智能投资
2月14日，欧盟数字主管Henna Virkkunen表示，欧盟希望在应用人工智能规则时“帮助和支持”公司。推动放松管制是出于欧盟自身增强竞争力的雄心而不是“依赖于美国”。欧盟没有计划削弱其网络平台规则的执行，这些规则正在发挥作用，以确保公平的竞争环境。
新闻来源：https：//wallstreetcn.com/livenews/2863199
（10）消费电子——苹果公司预计最早下周发布新款iPhone SE
2月7日电，苹果公司计划在未来几天发布新款iPhone SE，旨在通过更新低价机型来刺激销售并吸引使用安卓系统手机的用户。知情人士透露，苹果公司预计最早下周发布新款iPhone SE，并在本月晚些时候开始销售。知情人士称，苹果不太可能为该机型举行发布会，而是选择在其网站上发布。由于相关计划尚未公开，知情人士要求匿名。苹果于2016年首次推出这款入门级机型。在2022年发布的现有iPhone SE机型已经过时，它是唯一一款仍然带有Home按键并且没有Face ID的iPhone。新款iPhone SE的外观将更像是iPhone 14，并且将包含苹果AI软件Apple Intelligence。
新闻来源：https：//www.cls.cn/detail/1936428
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本周产业观察——比亚迪下放 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统至绝大部分车型，智驾渗透率逐步加深
➢ 比亚迪“天神之眼”智驾车型发布
2025 年 2 月 10 日 19：30，比亚迪在深圳总部召开智能化战略发布会，重磅推出 “天神之眼” 高阶智能驾驶系统，此次发布会是比亚迪在智能驾驶领域的重要里程碑，为行业发展带来新的变革与启示。
“天神之眼”下放至最低6.98万车型。此次发布会，比亚迪一举上市了21款可以支持“天神之眼”智驾系统的车型，最便宜车型“海鸥智驾版”仅需6.98万元仅可支持智驾系统，而市场支持智驾的车辆一般售价均在20万元以上。“高昂的价格，导致2024年中国售出的车辆只有不到10%的有高阶智驾，而我国70%的汽车消费者都是购买20万元以下的车，这使得绝大部分人根本没有机会接触智驾。”王传福表示。
比亚迪天神之眼共包含三套技术方案，包括天神之眼A——高阶智驾三激光版，主要搭载在仰望品牌；天神之眼B高阶智驾激光版，主要搭载腾势、中高端比亚迪品牌；天神之眼C高阶智驾三目版，主要搭载比亚迪品牌。天神之眼 A ，金色尾标，搭载 3 颗激光雷达，双 Orin X 芯片，算力 508 TOPS ，主要搭载在仰望这条高端线上；天神之眼 B ，红色尾标，搭载 1 颗激光雷达， 1 颗 Orin X 芯片，算力 254 TOPS ，可以实现城区 NOA ；天神之眼 C ，蓝色尾标， 5R12V （ 5 个毫米波雷达， 12 个摄像头）纯视觉路线， 1 颗 Orin N 芯片，算力 84 TOPS ，可实现高速 NOA （比亚迪叫 “ 高快领航 ” ）、自动泊车，比亚迪宣传，前视三目可以实现堪比激光雷达的效果，并且年底前，天神之眼C有望OTA升级城市记忆领航功能。对于城市固定通勤从A点到B点的使用者，增加城市记忆领航功能后与城市NOA不会有较大区别。
比亚迪预计将在2025年售出300万辆智驾车型。王传福表示：‘仅在 2025 年，比亚迪的目标是实现产销总量 60% 以上的车型搭载高速 NOA 及以上的智驾技术。’按照 500 万辆的产销目标推算，这意味着仅比亚迪今年就会卖出超过 300 万辆搭载智驾能力的新能源车。数据方面，比亚迪已经积累了海量智能驾驶数据，2024 年新增训练里程 7200 万公里 / 天，模型迭代速度达到 7 天 / 次，比亚迪智驾负责人表示：预计之后训练里程可以达到 1.5 亿公里 / 天。智驾水平的提升和模型迭代需要数据训练，而这庞大的训练数据将使得年末时比亚迪的智驾水平将进一步迎来提升。
回顾“天神之眼”的进程，2023年比亚迪首发全栈自研高阶智能智驾辅助系统“天神之眼”。“天神之眼”系统是自 2020 年推出 L2 级智能驾驶辅助系统 DiPilot 后不断迭代升级而来，并且在2023 年 7 月 3 日在腾势 N7 智能猎跑 SUV 车型发布会上首发。
2024年1月，比亚迪梦想之日发布了全新战略——整车智能璇玑架构，集合了比亚迪目前在电动化和智能化领域的顶尖技术，包括易四方、DMO、e 平台、云辇、三电系统、底盘系统、车身系统等，实现了从材料、部件、系统、控制到整车的全域自主研发。构建了比亚迪生态体系，全链路优化设计赋予整车 41 项性能提升，集成全球最高的 85 个功能模块，相比上一代整车线束减少 20%。比亚迪董事长王传福表示，未来比亚迪高阶智驾系统将在 20 万元以上车型提供选装，30 万元以上车型将全面标配，2025 年整车智能的门槛将推进到 10 万元级别的车型。未来还将在智能化领域持续投入 1000 亿元，以更领先的技术、更具竞争力的成本，为用户带来全新的智能出行体验，加速智能驾驶的普及。
2024年8月，比亚迪方程豹与华为在深圳签订智能驾驶合作协议。同月，易三方泊车发布、易四方泊车上线，易三方泊车基于比亚迪的智电融合技术，利用三电机的灵活稳定控制，使车辆在泊车过程中能够实现更灵活的转向和操作，可实现类似圆规掉头等特殊的泊车动作，能够更好地应对复杂的停车环境和狭窄的车位。易四方泊车依靠四个可以单独控制的电机单元，通过类似于坦克履带转弯的原理，实现车辆的原地画扇形等独特泊车动作。车辆能够精准识别车位和车距，并精确控制四个独立单元的活动速度和轨迹。
比亚迪2024智驾应用：由2024年5月无图城市领航开放深圳，到6月无图高快领航到10月无图城市领航开放七个城市到11月开放19个省市到12月全国开放。全国开通的城市领航功能，基于先进的无图NOA技术，采用端到端大模型架构，通过多传感器融合感知，实时捕捉并处理道路环境信息，能够实现复杂路口通行、红绿灯通行、自主超车、避障绕行、自主并线等多种驾驶行为。该版本也可支持全国范围内的环岛通行、自动进入待转区功能等行业极具技术难度的功能。
在数据层面，比亚迪智能驾驶车型搭载已突破400万辆，位居中国第一，具有中国最大的车云数据库。在算法层面，比亚迪拥有行业领先的端到端大模型和超强的迭代能力，支撑了比亚迪高阶智驾的快速迭代、快速更新。在感知层面，基于璇玑架构打造的整车融合感知，中央计算平台完成整车全传感链大融合，可实时监测全车信息、车辆状态、车主驾驶状态，使车辆拥有全场景、全天候、全地域的感知能力，最大程度地保障用户驾驶的安全与舒适。在执行层面，比亚迪天神之眼发挥其智电融合的独家优势，全球首创易四方泊车、易三方泊车等功能，有超300种泊车场景，做到智能泊车能力的跨越式领先，重新定义智驾技术新高度。比亚迪高度重视智能驾驶的研发和投入，拥有庞大的工程师研发队伍，构建了一整套全栈自研的智驾研发体系，研发实力稳居行业第一梯队。本次城市领航（CNOA）全国开通是比亚迪在智能驾驶领域一次厚积薄发，未来比亚迪也会在璇玑架构的加持下，深耕智电融合，为用户开发更加智能更加便捷的智驾体验。
智能驾驶的渗透率正在逐步提升：2024年1-9月，城市NOA（标配和预埋）装配量127.7万辆，同比增长78.5%；装配率8.3%，较去年同期增加3.4个百分点。其中标配装配量21.5万辆，同比增长55.0%；标配装配率1.4%，较去年同期增加0.5个百分点；预埋装配量106.3万辆，同比增长84.2%，预埋装配率6.9%，较去年同期增加3.0个百分点。
并且，更高阶的智能驾驶占比正在逐步提升，对高阶智能驾驶的需求正在逐步扩大。从2023年10月至今，L2级及以上正在逐步扩大，近3个月L2+、L2.5、L2.9级渗透率均保持稳定，平均渗透率分别为2.1%、4.1%、9.4%。
进入2024年后，20万-25万元价格内城市NOA汽车渗透率更是由个位数飙升到两位数，市场如今更倾向于为搭载城市NOA的车型买单。
国内各厂商智驾功能的使用率也在逐步加深。根据蔚来汽车官微，2024年12月，蔚来品牌本月新增智能驾驶用户20，610名，总用户数达650，803名。12月用户领航辅助行驶里程8，819万公里，占智驾里程76.9%，连续5个月占比超75%，开启领航辅助驾驶已成为蔚来用户日常智能出行中的习惯。主动安全系统本月共避免潜在事故数19万次，其中自动紧急制动（包含自动紧急制动系统 AEB和通用障碍物预警及辅助 GOA）触发190，288次，误加速抑制功能 MAI触发635次，全时守护用户安全。2025年1月14日，小鹏发布2024年智驾数据报告，2024年小鹏智驾总里程是2023年的241.28%，97.3%的小鹏车主在2024年使用了智驾，99%的P7+NGP用户在2024年开过城市道路，上海、广州、杭州为智驾热门城市Top3。根据理想汽车官微，理想发布智能驾驶2024年出行报告。截至2024年12月31日，理想智驾累计里程达29.3亿公里，约能绕赤道73，113圈；智驾累计时长超3382万小时，约等于3860年。2024年，理想智能驾驶累计用户数110.9万人，智驾使用率98%；年度新增用户数500，508人；理想智能驾驶累计里程29.3亿公里，年度新增智能驾驶里程17.2亿公里；理想智能驾驶累计时长3382万小时，年度新增智能驾驶时长2007万小时。理想智能驾驶城市覆盖率100%，24年单日智驾里程超1000公里的用户数14，995人，单个用户最长智驾里程11.4万公里，单个用户最长智驾时长1771小时。根据鸿蒙智行官微，2025年1月7日，鸿蒙智行发布鸿蒙智行2024年度智驾报告，年度智驾总里程突破12亿公里，年度智能泊车辅助使用超8100万次，平均每天解决22万个泊车难题。年度智驾里程占比33.1%，年度智驾活跃用户数41万人，年度单用户最长智驾里程数10.2万公里。年度高速智驾总里程9亿公里，年度高速智驾总时长967万小时，相当于1100年的高速驾驶经验积累。年度城区智驾总里程3亿公里，相当于遍历国内大小公路63次，年度城区智驾总时长794万小时，相当于约900年的城区驾驶经验累积。年度城区智驾里程占比（城区智驾/总智驾）27.5%，年度城区智驾时长占比（城区智驾/总智驾）45.1%。年度城区智驾通过环岛36万个。年度离车泊入1330万次，年度代客泊车辅助679万次，年度泊车代驾8万次。
国内智能驾驶领域，华为、小鹏处于较先进的梯队。华为目前已发展到乾昆ADS 3.0智驾系统，采用端到端技术，可以做到在不依赖高精地图和没有事先记忆、学习的情况下从一个车位开到另一个车位，但遇到复杂路况偶尔需要人工接管且成本较高很难向20万以下车型普及。小鹏也采用端到端大模型，新车型P7+采用纯视觉，取消激光雷达但保留超声波雷达和毫米波雷达等关键传感器，因此可实现高难度停车位的泊入，并配备首个单像素LOFIC架构方案，确保在逆光、暗光下信息采集能力，这套方案优势在于可以在15万级别车型上使用。理想采用端到端+VLM，双系统智能驾驶解决方案，由于主打家用，驾模式偏稳重不激进，因此在特殊场景比如狭窄道路遇到同向行驶电动车时系统可能偏保守而不敢绕行。蔚来基本智驾场景和功能均满足，但不足于路口左右转遇到大量车流、电瓶车时，系统会变得犹豫和迟疑，行驶缓慢。小米采用英伟达Orin+激光雷达配置1搭配1颗禾赛128线激光雷达，11颗高清摄像头和3颗毫米波雷达以及12颗超声波雷达，配置高，但智驾能力不强，长隧道、部分匝道和维修路段时仍过度依赖高精地图，若高精地图缺失，则智驾能力可能降级，并且可能出现智驾失灵的漏洞。
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数据·估值——整体A股估值较上周上行
本周整体A股估值水平上行。截至2月14日收盘，万得全A指数PE（TTM）为15.2，处于历史估值水平（10年以来）的51.6%分位数。创业板指PE（TTM）上行0.7至34.0，处于历史估值水平的18.8%分位数。代表大盘股的沪深300指数PE（TTM）上行0.2至12.1，处于历史估值水平的55.6%分位数。代表中小盘股的中证500指数PE（TTM）上行0.3至22.8，处于历史估值水平的38.7%分位数。
在行业估值方面，本周指数估值多数上涨，其中，计算机、传媒和通信估值涨幅居前，国防军工、煤炭、机械设备估值跌幅居前。计算机估值上涨2.90至54.32，处于70.0%历史分位（近十年，下同）；传媒指数估值上涨2.89至30.09，处于56.3%历史分位；通信指数估值上涨0.9至21.95，处于30.5%历史分位；国防军工指数估值下跌0.52至61.40，处于57.3%历史分位；煤炭指数估值下跌0.20至10.76，处于54.7%历史分位；机械设备指数估值下跌0.13至27.32，处于50.2%历史分位。截至2月14日收盘，一级行业估值排名前五的行业分别是国防军工、计算机、电子、传媒、美容护理。
