（来源：浙商证券研究所）
未雨绸缪早当先，提前布局谋长远。2024年市场久阴转晴，迎来拐点。2025年如何把握机会，一马当先？浙商证券坚持投资视角找方向，策略思维选个股，扎根产业再出发，深耕市场得结论，全市场寻找β和α共振的好标的。重磅推出2025年度金股系列，助您万象更新，力拔头筹。
传媒互联网年度金股
推荐时间：2025年2月13日
推荐首席：
9年研究经验，覆盖A股传媒、港股互联网、美股科技股，多次获Wind金牌、Choice最佳分析师、金麒麟菁英分析师。
二级市场从业10年，专注科技领域研究。
浙商证券传媒互联网团队
团队特色：高频、深度，卖方自动档
标签推荐：光线传媒，腾讯控股，美团-W，阿里巴巴-W，东方甄选，果麦文化
团队成员：冯翠婷，徐紫薇，姚逸云，陈磊
Q1
核心推荐逻辑是什么？
阿里巴巴是一个低估值、高价值、高成长的投资标的。公司战略聚焦主业，提供高股东回报，智能云业务增长有望超预期。
Q2
公司所处赛道有β吗？
1、电商行业已经进入相对成熟阶段，已经形成多寡头垄断的局面。社零低个位数增长，各平台份额此消彼长，电商平台的心智逐渐固化：阿里巴巴的“多”、京东的“快”、拼多多的"省"、抖音快手的“兴趣电商"。各平台均既重视GMV，又重视货币化率，行业竞争仍旧激烈，但是相对理性。
2、智能云业务景气度受益于AI快速提升。从北美云厂商云业务的收入数据可以看到，随着AI产业的推进，云业务收入增长均有所提速。我们同样看好国内AI产业的发展。
Q3
公司经营情况有α吗？
1、阿里巴巴的淘天集团边际改善较大。1）公司从组织上聚焦主业，电商成立专门的事业部，由蒋凡主导；2）公司的运营举措颇有成效，88VIP数量持续多个季度增长，电商GMV增速连续4个季度超过社零增速；3）亏损业务快速剥离，提供高股东回报。
2、阿里是国内基础云服务份额排名第一的公有云厂商，且Qwen模型能力跻身国际前列，智能云业务增长有望超预期。
Q4
未来主要预期差在哪？
区别于市场：1、我们从阿里运营改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近尾声、复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，论证了我们对淘天集团收入增长趋于稳定的判断；2、我们认为阿里Qwen大模型能力位于国际前列，能有效带动公司智能云业务增长提速。我们预计公司FY2025-FY2026的Non-GAAP净利润为1603.36亿元，1806.85亿元，分别高出彭博一致预期5%、8.6%。
要点一：
聚焦主业、淘天集团收入增长趋于稳定，股东回报高：我们认为经过多次组织架构改革，阿里巴巴确定了以电商、云和菜鸟集团业务为核心，其余业务逐步剥离或减亏的战略方向。展望淘天业务未来，公司通过改善运营，吸引商户回流，留住核心用户，以实现主业收入和利润的稳健增长。阿里近2年在电商运营上显然在做正确的事情：1）改变流量分配规则吸引中小商家回流；2）提升用户体验。电商事业群成立后，蒋凡成关键人物：蒋凡过去5年主导阿里国际数字商业集团，整体实现了高增长、亏损缩窄。
要点二：
Qwen模型能力位于国际前列、智能云业务增长有望超预期：市场过去忽视了公司在AI大模型的能力以及对智能云业务的影响。阿里巴巴的Qwen开源模型持续位于国际前列，主流最新的推理模型在进行模型蒸馏或对比时也常会用到Qwen的模型。从北美云厂商云业务的收入的数据可以看到，随着AI产业的推进，云业务收入增长均有所提速。由于看好国内AI产业的发展，我们对阿里巴巴智能云业务增长较乐观。
Q5
股价上涨由何驱动？
电商货币化率稳定增长；AI等驱动云业务收入增长提速。
Q6
盈利预测与估值
我们预计公司FY2025 - 2027年的收入为9972.17 亿元，10685.67 亿元，11472.88亿元，同比增速为 6%，7%，7%；公司FY2025 - 2027年的归母净利润为1454.53亿元，1643.60亿元，1832.25亿元，同比增速为82%，13%，11%。根据DCF估值法，按照核心假设：Wacc=9.2%，g=2%；对应公司目标价为133.94港币/股，维持“买入”评级。
Q7
风险提示
微信电商业务推进超预期、公司资本开支提升幅度超预期、政策变更风险。
关于浙商2025年度行业金股
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