事件：公司发布 24 年业绩预告，预计 24 年归母净利润亏损 47.5-58.5 亿元，扣非归母净利润亏损 47.5-57.5 亿；测算 24Q4 归母净利润亏损 19.2-30.2 亿，扣非归母净利润亏损 11.4-21.4 亿。
ABC 出货高增、25 年进一步增长。我们测算公司 24Q4 ABC 组件出货
约 3.4-3.5GW，环比高增。ABC 组件成本持续优化，24 年底电池非硅成
本已减至 0.22-0.23 元/w，我们预计 25 年有望进一步降本优化。公司 25
年 ABC 组件出货目标为 20GW，我们预计 Q1 出货或有望持续环增，盈
利及现金流持续优化。
电池开工低位盈利承压、25 年有望逐步回暖。我们测算公司 24Q4 PERC
电池出货约 4GW+，TOPCon 电池出货约 1-2GW，受产业价格压力+开
工率低位影响，电池经营性承压。同时考虑叠加资产减值，整体报表业
绩承压。展望 25 年随行业自律价格有望回暖，计提减值有望轻装上阵。
盈利预测与投资评级： 因光伏产业链竞争加剧，电池价格持续下行，我们下 调 公司 24-26 年归 母 净 利 润至 -53.7/7.7/17.9 亿元(前值为 -10.0/16.4/26.0 亿元)，同比-809%/114%/132%。考虑后续行业供需预计修复，ABC 产品存在溢价，维持“增持”评级。
风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。
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投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
