盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布业绩预告，24年归母净利2.8-3.3亿元，同增596-721%，扣非净利1.85-2.35亿元，同增186-210%；其中Q4归母净利1.3-1.8亿元，同增116-123%，环增140-237%，扣非净利0.7-1.2亿元，同增107-113%，环增97-232%，业绩符合市场预期。
24Q4锂盐业务环比扭亏，雅安三期碳酸锂产线24年底投产，25年锂盐销量预计维持60%高增。我们预计公司2024全年锂盐销量4.5-5万吨，同增60%左右，其中Q4销量1万吨+。冶炼产能方面，三期项目正在建设中，一阶段规划建设3万吨氢氧化锂和3万吨碳酸锂冶炼产能，其中碳酸锂产线于24年12月投产，氢氧化锂产线有望于25年年中投产。我们预计25年公司锂盐销量有望达7-8万吨，同增60%左右。盈利端，我们测算Q4锂盐单吨盈利0.2万元左右，贡献利润0.2亿元+，环比扭亏。
非洲自有矿二期投产，25年资源自给率将大幅提升至近30%。24年11月公司卡玛蒂维锂矿项目二期投产，一二期精矿产能合计35万吨，对应4.4万吨LCE。我们预计25年精矿产量20万吨+，对应3万吨LCE，权益量1.8万吨。叠加李家沟矿权益产量，我们测算25年公司资源自给率将提升至近30%。
民爆业务景气上行，25年海外项目开始贡献利润增量。我们预计2024全年公司民爆业务贡献利润5亿元+，其中Q4贡献利润1.3亿元左右。25年公司海外项目落地开始贡献增量，我们预计25年民爆业务有望实现6-7亿元利润，同增20-30%。
发布员工持股计划，25-26年归母净利及锂盐销量目标增速亮眼。2025年1月17日，公司发布 2025年员工持股计划，合计不超过1000万股，约占公司当前总股本的0.87%。业绩考核目标为：2025年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的300%，锂盐销量不低于2024年销量的150%；2026年公司归母净利润不低于2024年归母净利润的400%，锂盐销量不低于2024年销量的200%。
盈利预测与投资评级：由于24年锂价总体呈下行趋势，我们下调公司2024-2025年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润3.05/9.35/12.61亿元（24-25年原预期为8.4/11.3亿元），同比+658%/+207%/+35%，对应24-26年50x/16x/12xPE，考虑公司锂盐产销量维持高增，且民爆海外项目将体现显著增量，维持“买入”评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期
雅化集团三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
