文 | 野马财经 刘俊群
编辑 | 刘钦文
汇川技术“A拆A”谋求上市，“前岳阳首富”有望再享资本盛宴。
近日，苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称”汇川联合动力”）向港交所递交了港股《招股书》，拟冲刺上市。这家公司由市值1600亿元的“工控巨头”汇川技术（300124.SZ）分拆而来，专注新能源汽车零部件的销售。
其背后的母公司汇川技术，跨足多个行业，涵盖新能源汽车、轨道交通、电梯系统等。截至2025年1月20日，公司股价报收于60.71元/股，市值达1634.5亿元。
这是汇川技术首次分拆子公司上市，若此次分拆成功，汇川技术将在A股再落下一子，进一步扩展其资本版图，集团背后是“前岳阳首富” 朱兴明。
但即便是这样的“千亿大佬”，也难逃账期被拉长的困局。2024年年底，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。一时间，国内车企账期过长的问题被推上热搜。
据Wind数据显示，2024年三季度，“蔚小理”在付款周期榜单上排在前五位。作为小鹏、理想的供应商，汇川联合动力也不得不面对账期过长的问题。
为小米SU7供应商，公司年入94亿元
随着小鹏、理想、蔚来、极氪、小米等新能源汽车品牌的涌现，电机的重要性变得突出。电机是新能源汽车的“心脏”，决定着加速、续航和最高车速等核心性能。
2024年，雷军在新能源汽车领域大放异彩，小米汽车凭借自研的超级电机V8s震撼市场。这款电机转速高达2.72万RPM（每分钟的旋转次数，该电机在一分钟内可以旋转2.72万圈），该电机使得小米仅用三年时间就刷新全球电机转速纪录。速度之快令人惊叹，但也让外界产生质疑。
有人猜测，小米的电机来自他处。舆论发酵之时，“工控巨头”汇川技术站了出来，并表示：“汇川与小米一起研制了V6s电机，但V8s电机完全由小米研发。”
与小米合作生产电机的正是汇川技术旗下的子公司——苏州汇川联合动力系统股份有限公司（下称“汇川联合动力”）。
汇川联合动力是一家专注于新能源汽车动力系统的公司，其产品覆盖电驱系统和电源系统两大核心领域。具体看，电驱系统包括电控、电机以及三合一驱动总成等核心部件；电源系统则涵盖车载充电机、DC/DC转换器和三合一电源总成等关键设备。
据《招股书》可知，电驱系统是汇川联合动力的王牌业务，贡献了80%以上的收入。从2021年的27.96亿元增长至2023年的77.46亿元，占比从95.45%降至83.01%；毛利率则从12%提升至16.52%。这一毛利率水平，远高于巨一科技（6.8%）、英博尔（7.61%）、精进电动（5.52%）和威迈斯（10.29%）等同行的可比业务毛利率。
相比之下，电源系统业务稍显逊色，营收占比不足17%，而且电源系统产品的毛利率从13.77%降至12.58%，低于上述同行公司可比业务毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。
据《招股书》可知，2024年上半年，在中国新能源乘用车市场上，汇川联合动力的电控产品市场份额达到11%，稳居第三方供应商榜首，仅次于自产自用的比亚迪。
2021年至2023年，公司营业收入从29.03亿元攀升至93.65亿元，净利润则从亏损转变为扭亏为盈，2023年实现1.86亿元净利润。而2024年上半年，其营收已达到60.55亿元，净利润更是突破2.85亿元，半年利润超过2023年全年。
客户超长账期下，公司应收账款上涨
公司营收上涨背后，是强大的客户资源。汇川联合动力的合作名单堪称豪华，从理想、小鹏汽车、小米等新势力，到广汽、长城、吉利等传统品牌，再到沃尔沃、大众、保时捷等国际巨头，几乎囊括了汽车行业的头部玩家。
2021年至2023年及2024年上半年，公司来自前五大客户的收入占比分别为81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。对此，汇川联合动力表示，公司客户集中度较高，主要系下游整车产业竞争格局较为集中。
根据《招股书》可知，2021年，理想、小鹏和威马是公司排名前三的客户，分别为公司带来15.26亿元、4.2亿元和2.16亿元的收入，占公司总营收的比例为52.58%、14.48%和7.44%。
其中，理想的占比不断变化：2022年、2023年，理想给公司带来的营收占比从29.01%下降至19.93%，但在2024年上半年，理想重新跃升为最大客户，占比达33.16%。
与此同时，小鹏的占比从13.18%降至5.9%，并在2024年上半年跌出前五大客户名单。取而代之的是广汽、长安、长城和吉利等企业，它们在这一期间纷纷进入前五大客户的行列。
然而，近年来，车企间的“价格战”已将竞争压力传导到了供应商身上。
2024年11月26日，比亚迪要求供应商降价10%的邮件在网络上引发热议。随后，11月28日，特斯拉副总裁陶琳发布了一张车企向供应商付款周期的对比图。她指出，特斯拉的付款周期已缩短至90天左右，远低于中国友商。
图源：彭博社
据Wind数据显示，2024年三季度，小鹏给供应商的的付款账期高达273天，居榜单首位；蔚来为194天，理想为193天，而特斯拉仅64天。
来源：《财经》 自媒体
一时间，国内新能源车企的超长账期引发了广泛讨论。有网友感慨道，欠款300天的生意还在做，可见行业内卷多么严重。
据《财经》报道，当前国内车企的应付账款周转天数平均是182天，接近国际车企账期的两倍。这个周期还在逐年拉长，2024年前三季度普遍比2023年长了一个月。
值得一提的是，榜单中账期较长的理想（193.74天）、小鹏（273.98天）、长安（97.67天）、长城（90.29天）和吉利（117.8天）等，均为汇川联合动力的前五大客户。
2021年至2023年，联合动力的应收账款周转天数也不短，分别为134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行业应收账款周转天数平均值，根据Wind数据显示，A股204家汽车零部件上市公司2020年的应收账款周转天数平均不到100天，但到2023年第三季度，这一指标已延长至107.76天。
不过，公司的应收账款周转率在逐年上升，分别为2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行业公司的平均水平，据《招股书》显示，同比公司的平均值为3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年，即公司回款速度低于同行。
与此同时，《招股书》显示，2021年-2023年及2024年上半年（下称“同期”），公司应收账款账面价值分别为14.25亿元、18.51亿元、36.13亿元和36.13亿元，占资产总额的比重分别为30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解释称，随着业务规模的快速增长，应收账款金额也在增加。
“应收账款余额长期保持较高水平会给公司带来较为严重的不利影响，现金流承压较大，会带来坏账风险等。”知名经济学家宋清辉表示。
《招股书》显示，同期，公司坏账准备分别为0.99亿元、2.2亿元、4.91亿元和4.96亿元。
应收账款和坏账准备，也进一步加大了公司的现金流压力。
汇川联合动力的现金期末余额分别为2.91亿元、8.84亿元、13.57亿元和4.5亿元。与此同时，负债水平持续攀升。公司总负债从2021年的32.5亿元增至2024年的88.02亿元。同期，公司资产负债率分别为70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。
分拆自1600亿巨头，创始人为“前岳阳首富”
尽管账期延长、现金流紧张以及负债增加，但好在汇川联合动力背后有一个1600亿元的“工控巨头”。根据《招股书》披露，汇川技术持有汇川联合动力94.67%的股份，汇川技术创始人朱兴明是汇川联合动力的实际控制人。
宋清辉介绍，“分拆上市有利有弊，从‘利’的方面来讲：可以拓宽融资渠道、获得股权二次溢价等，从‘弊’的方面来讲：分拆上市可能会摊薄母公司来自子公司的利润，同时减少母公司对子公司的控制权。‘A拆A’政策和规则可依，相对容易，但是时间成本较高。”
而实现“A拆A”资本操作的朱兴明，他于1967年出生于湖南岳阳，1985年考入燕山大学无线电专业。1997年，他加入华为电气部，参与变频器研发。2001年，华为因经济压力将电气部门剥离，以7.5亿美元卖给“全球500强企业”艾默生，朱兴明和其他技术人员随之加入艾默生。
2003年，朱兴明从艾默生离职，创办汇川技术。公司最初专注于研发矢量变频器。这种变频器通过精确控制电机的速度和转矩，实现了更高效的自动化控制，因此广泛应用于工业领域。
然而，朱兴明并没有满足于单一产品。2006年，他看准市场机会，将公司战略转向更高技术门槛的PLC（可编程逻辑控制器）和伺服系统。PLC控制器能够通过编程实现对机器设备的智能化调控，伺服系统则通过精确反馈控制设备的运动，广泛应用于高精度工业设备中。
凭借这些技术创新，2010年，汇川技术成功在深交所上市，股价一度飙升至168元/股，市值突破2000亿元。
随着业务的迅速扩展，汇川技术不断加码并购，公司分别于2013年、2015年、2016年、2019年收购南京睿瞻科技、江苏经纬、上海莱恩、上海贝思特，先后向工业视觉、轨道交通牵引系统、工业传动解决方案、电梯电气系统等方向进行业务拓展。
同时，朱兴明瞄准新能源汽车领域。2016年，汇川技术成立了汇川联合动力，专注于新能源汽车零部件。到了2024年，汇川技术通过收购法国IRAI公司，进一步增强了在机电一体化设计与仿真领域的技术实力。
截至2024年，汇川技术的业务已经分为通用自动化、新能源汽车、智慧电梯、轨道交通四大板块。其中，新能源汽车业务已经成为公司最具潜力的板块。财报显示，2024年前三季度，新能源汽车业务收入同比增长96%，远超其他板块。
整体看，2024年前三季度，汇川技术实现营业收入253.97亿元，较上年同期增长26.22%；实现净利润34.15亿元，较上年同期增长2.08%。
不仅如此，朱兴明还积极布局多个新兴产业，通过个人投资方式向多个领域拓展。
据工商信息平台“企查查”显示，朱兴明投资了私募基金——苏州工业园区哇牛投资有限公司（下称“哇牛投资”）、 和体育领域的深圳市和惠体育产业管理有限公司（下称“和惠体育”）。他分别持股11%和1%。
哇牛投资是一家专注于泛智能制造的投资机构。其投资方向包括半导体、工业软件、智能制造、新材料和新能源等领域。
据官方公众号“哇牛投资”显示，哇牛投资对外投资的企业包括纳芯微（688052.SH）、金橙子（688291.SH）、锦艺新材、川土微、数明半导体、亚电科技、中科微精、泰科天润、迅芯微、格陆博科技、飞锃半导体、日精电子等公司。
除了工业科技，朱兴明还涉足了体育产业。他通过和惠体育，推动体育行业孵化和创新园区的建设，组织沙龙、峰会等活动。
这些资本版图，也让朱兴明的财富不断攀升。据《2023年胡润全球富豪榜》数据，朱兴明、朱瀚玥父女以190亿元财富排名全球富豪榜第1181名，稳居老家湖南岳阳榜首，也被称为湖南“岳阳首富”。
此外，朱兴明还入选了福布斯发布的《2024中国最佳CEO》榜单，与比亚迪董事长王传福一起，成为仅有的两位连续四年入选的CEO。
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