盈利预测与估值
投资要点
事件：公司发布24年业绩快报，公司实现营收154.58亿元，同比+24%，实现归母净利润20.87亿元，同比+34%，扣非归母净利润19.14亿元，同比+35%，其中24Q4实现营收50.51亿元，同比+30%，归母净利润5.95亿元，同比+45%，扣非归母净利润5.08亿元，同比+64%。业绩符合市场预期。
盈利能力持续提升。公司24年实现归母净利率13.5%，同比+0.98pct，实现扣非归母净利率12.38%，同比+0.97pct，其中24Q4实现归母净利率11.78%，同比+1.19pct，实现扣非归母净利率10.06%，同比+2.07pct。盈利能力持续提升，我们认为主要系公司海外收入占比提高+成本管控所致，公司不断挖掘企业经营各环节的潜力，推动公司高质量发展。
国内市场基本盘稳健，海外市场开疆拓土。1）国内市场，截至 24 年 11月，国内电网基建完成额约 5290 亿元，同比+19%，国内电网建设高景 气。24 年国网变电物资招标金额同比+8%，公司国网变电物资市场份额 约 5%，同比 23 年有所下降，主要系公司变压器业务放弃国内、聚集海 外优质市场所致。我们预计公司 24 年网内稳健增长+网外集中式新能源 快速增长，展望 25 年，国内网内有望实现个位数增长，网外增速维持 较快增长，国内市场基本盘稳健。2）海外市场，根据海关数据，2024年变压器/高压开关出口金额同比+28%/26%，电力设备需求旺盛，公司 持续拓展海外市场，我们预计公司 24 年海外收入有望实现翻倍增长。展望 25 年，海外高压电力设备仍供不应求，公司海外业务有望维持 50%以上增长。
盈利预测与投资评级：考虑到子公司烯晶碳能有望实现盈利、海外收入 占比继续提升，我们上修公司 24-26 年归母净利润分别为 20.7（+0.2）/27.2（+1.3）/35.2（+4.7）亿元，同比+34%/30%/30%，现价对应估值 分别为 28x、21x、16x，考虑到公司是国内电力设备出海龙头，经营α 强，参考当前 24 年 PE，给予公司 25 年 28x PE，对应目标价 98.0 元/股， 维持“买入”评级。
风险提示：电网投资不及预期，海外市场拓展不及预期，竞争加剧等。
思源电气三大财务预测表
团队介绍
往期报告：
深度报告：【东吴电新】思源电气：海外业务增速亮眼，国内+海外双轮驱动公司行稳致远
点评报告：【东吴电新】思源电气2024三季报点评：Q3国内外交付节奏加快，业绩略超预期
【东吴电新】思源电气2024Q1点评：经营稳健高质量发展，业绩符合市场预期
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东吴证券投资评级标准
投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：
公司投资评级：
买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；
增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；
中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；
减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；
卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；
中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；
减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
