报告摘要
快报综述：1、2024年兴业银行营收同比增长0.7%，增速较三季度下降1.1个百分点，保持正增长；归母净利润同比增长0.1%，较三季度提高3.1个百分点，增速由负转正。2023/1Q24/1H24/3Q24/2024营收同比增速分别为-5.2%/4.2%/1.8%/1.8%/0.7%；归母净利润分别同比变动-15.6%/-3.1%/0.9%/-3.0%/0.1%。2、兴业银行四季度贷款规模小幅下降，存款增速有所提高。1）兴业银行四季度贷款规模下降16亿元，全年贷款余额同比增长5.1%，增速较三季度下降2.9个百分点，贷款占比总资产环比下降1.1个百分点至54.6%。2）四季度存款单季增长1049.8亿元，在去年同期较低的基数下同比多增1852.6亿。全年存款余额同比增长7.6%，较三季度提高3.7个百分点，存款占总负债比重为57.5%，与三季度基本一致。3、不良率与拨备整体平稳。1）不良维度——不良率环比小幅下降。2024年兴业银行不良贷款率1.07%，较三季度下降0.01个百分点，整体保持稳定；2）拨备维度——整体保持平稳。四季度拨备覆盖率环比提高4.24个百分点至237.78%；拨贷比环比提高1bp至2.54%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.54X/0.50X/0.47X；PE 5.33X/5.22X/5.10X。公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。
注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E/2026E营业收入2117.3/2154.7/2199.4亿（原值2144.0/2208.9/2305.0亿），净利润772.2/787.8/806.9亿（原值773.3/797.5/822.2亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
正文分析
业绩情况：2024年兴业银行营收同比增长0.7%，增速较三季度下降1.1个百分点，保持正增长；归母净利润同比增长0.1%，较三季度提高3.1个百分点，增速由负转正。2023/1Q24/1H24/3Q24/2024营收同比增速分别为-5.2%/4.2%/1.8%/1.8%/0.7%；营业利润分别同比变动-20.7%/-7.2%/-0.4%/-2.3%/3.6%；归母净利润分别同比变动-15.6%/-3.1%/0.9%/-3.0%/0.1%。
资产负债情况：兴业银行四季度贷款规模小幅下降，存款增速有所提高。1、兴业银行四季度贷款规模下降16亿元，全年贷款余额同比增长5.1%，增速较三季度下降2.9个百分点，贷款占比总资产环比下降1.1个百分点至54.6%。2、四季度存款单季增长1049.8亿元，在去年同期较低的基数下同比多增1852.6亿。全年存款余额同比增长7.6%，较三季度提高3.7个百分点，存款占总负债比重为57.5%，与三季度基本一致。
资产质量情况：不良率与拨备整体平稳。1、不良维度——不良率环比小幅下降。2024年兴业银行不良贷款率1.07%，较三季度下降0.01个百分点，整体保持稳定；2、拨备维度——整体保持平稳。四季度拨备覆盖率环比提高4.24个百分点至237.78%；拨贷比环比提高1bp至2.54%。
投资建议：公司2024E、2025E、2026E PB 0.54X/0.50X/0.47X；PE 5.33X/5.22X/5.10X。公司基本面稳健，未来“商行+投行”战略下，表内净利息收入维持平稳增长，表外在直接融资发展的大背景下中收增长有望打开空间。公司高ROE低估值，低估值没有包含公司转型升级的期权，建议积极关注管理层的转型推动。我们维持“增持”评级，建议关注。
注：根据公司年报及相关宏观数据，我们相应调整贷款收益率、手续费净收入、信用成本等相关假设，盈利预测调整至2024E/2025E/2026E营业收入2117.3/2154.7/2199.4亿（原值2144.0/2208.9/2305.0亿），净利润772.2/787.8/806.9亿（原值773.3/797.5/822.2亿）。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期、研报信息更新不及时。
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中泰银行团队
戴志锋（执业证书编号：S0740517030004）CFA 中泰金融组负责人，国家金融与发展实验室特约研究员，获2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2018-2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2019-2020年水晶球银行最佳分析师第二名、2018年水晶球银行最佳分析师第一名（公募）、2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。曾供职于中国人民银行、海通证券和东吴证券等，连续五年入围新财富银行业最佳分析师。中泰证券研究所所长。
邓美君（执业证书编号：S0740519050002）银行业分析师，南开大学本科、上海交通大学硕士，2017年加入中泰证券研究所。
马志豪（执业证书编号：S0740523110002）银行业分析师，南开大学金融学本科、南开大学金融学硕士，曾就职于东北证券，2023年加入中泰证券。
杨超伦（执业证书编号：S0740524090004）银行业分析师，加州大学圣地亚哥分校金融硕士，曾就职于某商业银行总行，2022年加入中泰证券。
乔丹CPA 银行业研究助理，上海财经大学本科，伦敦大学学院硕士，2023年加入中泰证券。
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传统借贷VS新型金融
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