（来源：财信证券研究）
农林牧渔行业12月跑输大市。据wind数据，上证综指2024年12月上涨0.76%，沪深300指数上涨0.47%，同期农林牧渔指数下跌4.09%，在31个申万一级行业指数中位列第20位。12月宠物食品(+11.06%)、种子(-0.92%)、其他农产品加工(-1.19%)位列涨跌幅排行榜前列，果蔬加工(-13.12%)、水产养殖(-12.28%)、其他种植业(-7.16%)涨跌幅排名靠后。截至2025年1月7日，农林牧渔板块PE为22.15x，较全A市盈率水平低0.88x；农林牧渔板块PB为2.08x，较全A市净率水平低0.16x。
畜禽养殖：12月外三元生猪、外三元仔猪均价环比均下跌。据Datayes及Wind数据，12月全国外三元生猪均价为15.78元/公斤，环比下跌4.75%，同比上涨10.08%；全国15kg外三元仔猪均价为33.30元/公斤，环比下跌2.31%，同比上涨49.74%。自繁自养平均盈利约142.67元/头，外购仔猪平均养殖利润为-87.60元/头。目前，生猪板块PE、PB估值分别位于历史后28.12%、21.41%分位，表明生猪板块估值处于历史偏低水平。
12月主产区白羽鸡、肉鸡苗均价环比均下跌。据Wind数据，12月全国主产区白羽肉鸡平均价为7.56元/公斤，环比下跌1.42%，同比上涨2.13%;12月全国主产区肉鸡苗平均价为3.98元/公斤，环比下跌6.70%，同比上涨136.62%。
种植及饲料：12月国内玉米现货价格环比下跌，CBOT玉米期货收盘价环比上涨。据USDA（美国农业部）数据，2024/25年国内玉米库存消费比预期为65.3%，较2023/24年下降3.6个百分点；全球玉米库存消费比预期为20.7%，较2023/24年下降1.5个百分点。12月国内大豆现货价环比下跌，CBOT大豆期货收盘价环比上涨。畜禽饲料板块PE、PB估值分别位于历史后6.40%、2.21%分位，水产饲料板块PE、PB分别位于历史后1.29%、2.84%分位，均处于历史底部区间。
宠物食品：11月零售包装的猫狗饲料出口环比下跌。据Wind数据，11月我国零售包装的狗食或猫食饲料出口额为1.22亿美元，环比下跌5.40%，同比上涨17.06%。1-11月我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额为13.50亿美元，同比上涨21.34%。
投资建议：维持农林牧渔行业“同步大市”评级。生猪养殖：供给端方面，预计能繁母猪产能仍在逐步修复但进程缓慢，预计2025年生猪供应的增长将相对有限，猪价的调整空间也相对有限。在成本处于低位情况下，预计优质猪企仍有较好的盈利空间。规模化养殖背景下，生猪板块的头部企业业绩保持较高水平，牧原股份、温氏股份盈利释放同时注重股东回报。建议关注牧原股份、温氏股份等。禽类养殖：受2022年祖代种鸡引种量减少影响，自2024年下半年以来，商品代鸡苗价格呈上涨态势，销售单价较去年同期大幅提升。在父母代种鸡产能充足下，未来白羽肉鸡供应可能保持充足状态。对于2025年供应链各环节利润，预计将进一步分化，我们预计商品代毛鸡环节将保持相对稳定，而父母代种鸡和商品代鸡苗环节的盈利前景向好。需求端方面，预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，预计白羽肉鸡价格将边际改善。建议关注圣农发展、益生股份等。后周期：饲料板块业绩有望边际改善，建议重视饲料板块作为后周期品种的布局机会，建议关注国内饲料龙头海大集团。动保板块利润受到猪价和生猪存栏的共同影响，与猪价呈正相关关系。鉴于猪价相对高位运行，且生猪存栏量正逐步恢复，预计动保企业业绩有望逐步修复。建议关注研发实力强的企业包括生物股份、科前生物、普瑞生物等。种业：在全球极端天气事件频发、地缘格局震荡导致粮价波动幅度加剧的背景下，我国粮食进口量的持续增加使得掌握种源变得尤为关键，种子是确保国家粮食安全的根基。国内转基因种子商业化进程已经启动，种业振兴配套政策正持续完善，预计未来转基因种子商业化面临扩面提速，据农业农村部2024年12月31日发布的第三批农业转基因生物安全证书批准清单，首次发放的转基因植物生物安全证书有8个（除棉花外），包括5个玉米、3个大豆品种。建议关注转基因玉米2025年的推广进展及种业公司的并购动态，标的方面，建议关注大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。宠物食品：内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头，建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
风险提示：畜禽疫病大范围爆发风险，畜禽市场价格波动风险，需求不及预期风险，原料价格波动风险，极端自然灾害/虫害风险，贸易摩擦风险等。
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市场回顾
农林牧渔行业12月跑输大市。上证综指2024年12月上涨0.76%，沪深300指数上涨0.47%，同期农林牧渔指数下跌4.09%，跑输上证综指4.86%，跑输沪深300指数4.56%，在31个申万一级行业指数中位列第20位。2024年全年来看，农林牧渔行业指数下跌11.58%，跑输上证综指24.24%，跑输沪深300指数26.26%。
子板块情况：12个农林牧渔子板块指数2024年12月表现来看，宠物食品(+11.06%)、种子(-0.92%)、其他农产品加工(-1.19%)位列涨跌幅排行榜前列，果蔬加工(-13.12%)、水产养殖(-12.28%)、其他种植业(-7.16%)涨跌幅排名靠后。2024年全年表现来看，宠物食品(+42.39%)、其他种植业(+7.98%)、综合Ⅲ(+3.22%)涨幅居前，动物保健Ⅲ(-28.67%)、畜禽饲料(-26.28%)、水产养殖(-14.98%)涨跌幅排名靠后。
个股情况：2024年12月，农林牧渔行业涨幅排名靠前的个股为乖宝宠物(+18.65%)、绿康生化(+18.03%)、*ST贤丰(+17.33%)、粤海饲料(+15.76%)、佩蒂股份(+12.64%)，涨跌幅排名靠后的个股为欧福蛋业(-33.72%)、大禹生物(-32.37%)、田野股份(-32.27%)、润农节水(-27.10%)、永顺生物(-26.50%)。农林牧渔行业上市个股12月涨跌幅中位数为-5.77%。
估值情况：截至2025年1月7日，农林牧渔板块PE(TTM，中值，下同）为22.15x，较全A市盈率水平低0.88x；农林牧渔板块PB(MRQ，中值，下同）为2.08x，较全A市净率水平低0.16x。
纵向对比来看，农林牧渔板块PE估值水平位于历史（自2000年以来，下同）后11.22%分位，农林牧渔板块PB估值水平位于历史后12.88%分位。
细分板块来看，禽畜养殖板块中，生猪养殖子板块PE为16.59x，位于历史后28.12%分位，PB为2.37x，位于历史后21.41%分位；肉鸡养殖子板块PE为4.73x，位于历史后14.38%分位，PB为1.73x，位于历史后1.34%分位。后周期板块中，畜禽饲料板块PE为-15.65x，位于历史后6.40%分位，PB为1.39x，位于历史后2.21%分位；动物保健PE为27.24x，位于历史后11.85%分位，PB为1.72x，位于历史后6.16%分位。种植板块中，种子子板块PE为38.87x，位于历史后23.14%分位，PB为3.67x，位于历史后43.29%分位；粮食种植子板块PE为19.88x，位于历史后35.55%分位，PB为2.53x，位于历史后31.28%分位。渔业板块中，海洋捕捞子板块PE为-3.60x，位于历史后21.48%分位，PB为3.08x，位于历史后38.86%分位；水产养殖子板块PE为-35.69x，位于历史后1.26%分位，PB为2.08x，位于历史后27.65%分位。水产饲料子板块PE为-99.21x，位于历史后1.29%分位，PB为2.40x，位于历史后2.84%分位。宠物食品子板块PE为27.55x，位于历史后5.74%分位，PB为3.54x，位于历史后37.86%分位。
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生猪养殖
生猪：12月外三元生猪、外三元仔猪均价环比均下跌
据Datayes及Wind数据，12月全国外三元生猪均价为15.78元/公斤，环比下跌4.75%，同比上涨10.08%；全国15kg外三元仔猪均价为33.30元/公斤，环比下跌2.31%，同比上涨49.74%；全国二元母猪均价为32.45元/公斤，环比下跌0.14%，同比上涨8.80%。12月猪粮比价均值约7.56，环比下降2.67%，同比上升36.42%。养殖利润方面，12月自繁自养平均盈利约142.67元/头，环比下降78.10元/头，同比上升389.22元/头；外购仔猪平均养殖利润为-87.60元/头，环比下降46.84元/头，同比上升94.19元/头。
据Datayes数据，11月生猪屠宰开工率为49.50%，环比提升7.54个百分点，同比下降5.80个百分点。据Wind数据，11月全国生猪定点屠宰企业屠宰量为3190万头，环比提升10.92%，同比下降2.74%。
据Wind数据，11月末，能繁母猪存栏量为4080万头，环比提升0.20%，同比下降1.90%。
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禽类养殖
白羽鸡：12月主产区白羽鸡均价环比下跌，主产区肉鸡苗环比下跌
据Wind数据，12月全国主产区白羽肉鸡平均价为7.56元/公斤，环比下跌1.42%，同比上涨2.13%;12月全国主产区肉鸡苗平均价为3.98元/公斤，环比下跌6.70%，同比上涨136.62%;12月全国主产区鸡产品平均价为9.31元/公斤，环比上涨0.43%，同比下跌0.77%。
据Wind数据，12月全国禽类屠宰场库容率为79.75%，环比提升2.55个百分点，同比下降1.25个百分点。
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渔业
渔业：12月鲫鱼、鲈鱼大宗价环比一跌一涨，海参、对虾大宗价环比均上涨
据Wind数据，2024年12月，普通淡水鱼中草鱼/鲫鱼/鲤鱼/鲈鱼大宗价月环比变动分别为0.00%/-3.33%/0.00%/+1.32%，2024年12月，海参/对虾/石斑鱼/加吉鱼大宗价月环比变动分别为+15.38%/+3.13%/0.00%/0.00%。
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种植
玉米：国内现货价格环比下跌，CBOT玉米期货收盘价环比上涨
据Wind数据，12月末，国内玉米现货平均价为2121.96元/吨，环比下跌3.38%,同比下跌17.33%；12月末，大连黄玉米期货收盘价为2094.00元/吨，环比下跌3.19%,同比下跌12.46%。12月末，国际玉米现货平均价为5.20美元/蒲式耳，环比上涨5.26%,同比上涨1.96%；12月末，CBOT玉米期货收盘价（连续合约）为4.59美元/蒲式耳，环比上涨8.39%,同比下跌2.55%。据USDA（美国农业部）数据，2024/25年国内玉米库存消费比预期为65.3%，较2023/24年下降3.6个百分点；全球玉米库存消费比预期为20.7%，较2023/24年下降1.5个百分点。
国际玉米方面，根据USDA预测，2024/25年全球玉米产量略低于消费量，全球供应总体充足，2024年9月以来，随着欧盟、乌克兰等国玉米产量预期减产，国际玉米价格企稳回升，走出阶段性底部。国内玉米方面，2023年以来，国际玉米价格高位回落，国内外价格联动下，国内玉米价格跟随走低，2024年以来，国际国内谷物供应宽松背景下，虽然国内玉米存在产需缺口，但通过玉米以及饲用小麦的进口替代等弥补产需缺口后，国产玉米的供应仍较为宽松。随着中国玉米库消比逐步下降，库存压力得到缓解，叠加玉米种植成本托底支撑，预计国内玉米价格有望止跌企稳。
稻米：国内晚籼米价格环比下跌，泰国曼谷（25%含碎率）大米离岸价环比上涨
据Wind数据，12月末，国内晚籼米现货平均价为4.58元/公斤，环比下跌1.51%，同比下跌13.42%。泰国曼谷（25%含碎率）大米离岸价为502.94美元/吨，环比上涨2.44%，同比下跌18.64%。国际稻米市场来看，印度2024年9月以来放宽大米出口限制，全球大米供给预期明显增加，国际米价持续下跌。国际市场大米供给持续宽松下，预计国际米价下行压力仍存。国内稻米市场来看，2024年以来，国内稻米市场供需宽松，一季度地方储备企业轮出计划启动，国内稻米价格弱势运行。9月以来，新季中晚稻供给持续增加，品质有所改善，贸易商和米企补库节奏加快，各级储备陆续采购，预计国内稻米价格有望企稳。
小麦：国内小麦现货价环比下跌，CBOT小麦期货收盘价环比上涨
据Wind数据，12月末，国内小麦现货平均价为2397元/吨，环比下跌15.20%，同比下跌17.04%。12月末国际小麦现货平均价为6.31美元/蒲式耳，环比上涨6.59%，同比下跌7.88%；12月末，CBOT小麦期货收盘价（连续合约）为5.51美元/蒲式耳，环比上涨3.62%，同比下跌12.37%。
国际小麦市场方面，近期全球部分小麦主产区减产、玉米期货走强带动下，国际小麦价格稳中趋强。国内小麦市场方面，2024年以来，国内小麦市场供给充裕，小麦价格呈震荡下跌趋势，9月以来，面粉消费进入旺季，加上政策端持续发力，预计国内小麦价格平稳运行。从USDA预测数据来看，国内小麦库存压力加大，但在国内小麦收储政策下，预计下跌空间不大。
大豆：国内大豆现货价环比下跌，CBOT大豆期货收盘价环比上涨
据Wind数据，12月末，国内大豆现货平均价为3953.63元/吨，环比下跌1.11%，同比下跌18.87%。国内黄大豆期货平均价为3821.00元/吨，环比下跌1.98%，同比下跌23.09%。12月末，CBOT大豆期货收盘价（连续合约）为9.98美元/蒲式耳，环比上涨0.76%，同比下跌22.75%。12月末，国内豆粕现货平均价为2950.86元/吨，环比下跌2.05%，同比下跌25.74%。国内豆粕期货（连续合约）收盘价为2858.00元/吨，环比下跌0.80%，同比下跌25.20%。
国际大豆市场方面，2024年美国大豆丰收，巴西播种面积增加，预计未来大豆供给宽松，长期价格偏弱。国内大豆市场方面，2024年以来，国内大豆价格弱势运行，近期中储粮开库收购，预计将对国内大豆价格起支撑作用，下游采购需求预计将逐渐增加，短期国产大豆价格有望止跌企稳。长期来看，2024/25大豆库消比变化趋势显示大豆库存压力持续抬升，豆价下行压力犹存。
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农产品加工
农产品加工：国内白糖现货价环比下跌，国内天然橡胶现货价环比下跌
据Wind数据，12月末，国内白糖（柳州站台）现货平均价为6080元/吨，环比下跌1.62%，同比下跌8.30%。国内郑州白砂糖期货平均价为6026元/吨，环比下跌1.78%，同比下跌5.39%。
据Wind数据，12月末，国内天然橡胶现货价格为16900元/吨，环比下跌1.74%，同比上涨30.00%。青岛主港泰国产天然橡胶价格为2060元/吨，环比下跌0.48%，同比上涨32.05%。
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宠物食品
宠物食品：11月零售包装的猫狗饲料出口环比下跌
据Wind数据，11月我国零售包装的狗食或猫食饲料出口额为1.22亿美元，环比下跌5.40%，同比上涨17.06%。其中，我国零售包装狗食或猫食饲料的罐头出口额为774.63万美元，环比上涨9.27%，同比上涨42.05%。1-11月我国零售包装的狗食或猫食饲料累计出口额为13.50亿美元，同比上涨21.34%，其中零售包装的狗食或猫食饲料的罐头累计出口额为0.74亿美元，同比上涨41.27%。
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投资建议
维持农林牧渔行业“同步大市”评级。农林牧渔行业总体估值具有安全边际，预计优质猪企2025年仍将保持盈利状态，长期角度来看，行业龙头企业的竞争优势有望进一步得到加强；白羽肉鸡养殖有望随宏观经济回暖业绩边际改善；后周期板块饲料、动保随生猪存栏逐步修复情况下，2025年业绩有望得到修复；在国家粮食安全政策支持下建议给予种子行业积极关注；内外销共振驱动下宠物食品有望保持良好发展势头。
生猪养殖：当前生猪产能处于缓慢恢复阶段，鉴于产能恢复的速度较慢，预计2025年生猪供应的增长将相对有限，这将导致猪价的调整空间也相对有限。因此，我们对于2025年的猪价持谨慎乐观的态度，预计优质猪企在2025年仍将维持盈利状态。长期来看，随着养殖技术水平的进步，能繁母猪的繁殖效率将显著提高，意味着生产相同数量的仔猪所需的母猪存栏量将更少，能繁母猪的存栏量将面临一定的压力，产能过剩可能成为行业需要面对的问题。然而，优质产能在行业内仍将保持效率优势，生猪养殖成本预计将继续下降。由于优质产能的效率优势在行业内得以保持，优质猪企有望实现超行业平均的盈利水平。
目前，生猪板块PE、PB估值分别位于历史后28.12%、21.41%分位，表明生猪板块估值处于历史偏低水平。规模化养殖背景下，生猪板块的头部企业业绩保持较高水平，牧原股份、温氏股份盈利释放同时注重股东回报。建议关注具有成本优势、盈利兑现能力强且未来可能具有高分红价值的个股，包括牧原股份、温氏股份等。
禽类养殖：受2022年进口种鸡供应紧张的影响，2024年，祖代白羽种鸡引种的紧张局势已传导至商品代鸡苗市场，使商品代鸡苗价格持续高位。自2024年下半年以来，商品代鸡苗价格呈上涨态势，销售单价较去年同期大幅提升。然而，白羽肉鸡价格全年保持低位震荡，或与肉鸡供给充足、鸡肉消费需求偏弱有关。在父母代种鸡产能充足的情况下，未来白羽肉鸡供应可能依旧充足。对于2025年供应链各环节利润，预计将进一步分化，我们预计商品代毛鸡环节将保持相对稳定，而父母代种鸡和商品代鸡苗环节的盈利前景向好。需求端方面，预计后续随着宏观经济回暖，对白羽肉鸡价格有支撑，预计白羽肉鸡价格将边际改善。建议关注全产业链覆盖的白羽肉鸡加工企业圣农发展、白羽鸡种源龙头企业益生股份等。
饲料、动保：玉米大豆供给充足，饲料原料价格有望继续保持较低水平，从而对饲料行业的利润构成支撑。猪价维持在相对高位，加之生猪存栏量的逐步恢复，有助于推动饲料需求的增长。水产饲料方面，普水鱼养殖逐步实现盈利，未来价格有望保持稳定，对虾等相关中高档水产品消费需求有望持续增长，水产饲料有望走出阶段性底部。畜禽饲料板块PE、PB估值分别位于历史后6.40%、2.21%分位，水产饲料板块PE、PB分别位于历史后1.29%、2.84%分位，均处于历史底部区间，后周期逻辑下饲料需求有望增长，饲料板块业绩有望边际改善，建议重视饲料板块作为后周期品种的布局机会，建议关注国内饲料龙头海大集团。
动保板块利润受到猪价和生猪存栏的共同影响，与猪价、生猪存栏呈正相关关系。在生猪存栏逐步恢复下，行业需求有望触底回升，行业业绩有望逐步修复。建议关注非洲猪瘟疫苗等新产品的上市，新的大单品将带来增量市场，有望带动相关企业的业绩快速增长。研发实力强的企业在开发新药品或差异化的药品、提高药品安全性和有效性等方面更具有优势，将构筑更强的竞争力和品牌影响力。动保板块当前PE、PB估值分别处于历史后11.85%、6.16%分位，建议关注研发实力强的企业包括生物股份、科前生物、普瑞生物等。
种业：在全球极端天气事件频发、地缘格局震荡导致粮价波动加剧的背景下，我国粮食进口量的持续增加使得掌握种源变得尤为关键，种子是确保国家粮食安全的根基。国内转基因种子商业化进程已经启动，种业振兴配套政策正持续完善，预计未来转基因种子商业化面临扩面提速，据农业农村部2024年12月31日发布的第三批农业转基因生物安全证书批准清单，首次发放的转基因植物生物安全证书有8个（除棉花外），包括5个玉米、3个大豆品种。特朗普当选后，粮食价格不确定性增加，而在央国企并购重组推动下，头部种业公司有望获得提升自身实力的新机遇，建议关注种业公司的并购动态。随着转基因商业化稳步推进，短期内，建议关注转基因玉米2025年的推广进展及种业公司的并购动态；长期来看，行业竞争格局的变化和相关公司业绩的同步增长值得关注。建议关注科研实力领先、具备转基因先发优势的优质种子企业大北农、隆平高科、登海种业、丰乐种业、荃银高科等。
宠物食品：宠物食品国货品牌强势崛起。随着年轻一代养宠意识的不断深化以及单身经济、“猫经济”的兴起，国内宠物渗透率有望持续提升，再加上宠物食品行业的不断成熟和消费者对宠物食品品质要求的提升等因素驱动下，未来宠物食品行业消费规模有望持续增长。海外市场方面，近年来，中宠股份、佩蒂股份积极将产能向国外转移，通过在海外多地建厂等方式扩大产能，同时，一定程度上缓解关税和库存周期等因素的影响，海外业务的利润稳定性得到提升。内外销共振驱动下，国内宠物食品公司业绩有望保持良好势头，建议关注国内宠物食品公司乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等。
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生猪养殖：生猪疫病大范围爆发风险，生猪市场价格波动风险，需求不及预期风险，饲料原料价格上涨风险等；
禽类养殖：禽类疫病大范围爆发风险，需求不及预期风险，畜禽产品市场价格波动风险，饲料原料价格上涨风险等；
饲料：下游生猪存栏恢复不及预期，产品推广销售不及预期风险，海外市场政治风险，市场竞争加剧风险，饲料原料价格上涨风险等；
动保：动物疫苗及兽药临床试验结果不确定性，商业化推广渗透率不确定性风险等；
种业：极端自然灾害/虫害影响农作物产量风险，贸易摩擦、地缘冲突风险，新品种研发和推广不及预期风险，产业政策变化等风险；
宠物食品：全球贸易摩擦加剧的风险，海外需求不及预期风险，原料价格波动风险，产能扩张不及预期风险等。
