（来源：浙商证券研究所）
计算机年度金股
推荐时间：2025年1月15日
推荐首席：
2023年金麒麟第三名。2年产业+7年卖方+2年买方投研经验，深耕计算机行业各主要领域。
浙商证券计算机团队
团队特色：产研深结合，奇正俱相生
团队成员：刘雯蜀，童非，刘静一，郑毅，陶韫琦，叶光亮，张致远
国产AI大模型龙头厂商，AI+教育、医疗、汽车等行业全面布局并已进入商业化变现阶段。未来预计AI应用渗透加速带动公司各主营业务线营收及盈利能力超预期。
AI+行业应用商业化进程加速，行业内厂商受益AI赋能经营效率有望提升。随着AI大模型的持续迭代，我们认为AI在教育、医疗、工业等细分赛道的市场规模均有望保持快速增长态势；同时，我们跟踪海外7家AI应用厂商的财务表现，发现AI赋能下，2024年Q3厂商平均毛利率81.33%（YoY +0.48pct），达21Q3以来的最高水平；合计销售费用率31.7%（YoY -1.3pct）；合计经营性现金流净额54.48亿美元（YoY +34.4%）， AI赋能经营质量提升效果显著。
Q3
公司经营情况有α吗？
公司坚持“平台+赛道”战略，以生成式人工智能为核心构建多维度业务生态体系。在大模型商业化方面，2024年公司通用大模型中标项目达91个，合计中标金额（以项目披露金额计）达8.48亿元，中标平均金额达到931.66万元，三项指标均位居第一；在智能硬件市场方面，经我们测算，公司布局的AI学习机、智慧黑板、智能AI批阅机产品市场规模均有望突破千亿元，同时对标海外AI应用厂商，AI有望推动公司经营效率提升，因此我们认为，科大讯飞也有望依托AI大模型赋能，步入“对内提质增效+对外打开增长空间”的高质量发展阶段。
Q4
未来主要预期差在哪？
1、与前不同的观点
以前认为：公司处于AI业务拓展期，在研发端处于饱和投入状态，同时原有G端、B端业务受下游经营压力等综合因素影响，公司营收及盈利压力较大。判断依据：2024年H1，公司信息工程、数字政府行业应用的业务营收规模分别同比下滑21.76%和36.33%。
现在认为：一方面国家政策端对拖欠账款、地方政府化债等问题均出台相关政策文件，公司G端教育、智慧城市业务有望好转；另一方面，公司AI+行业应用相关软硬件有商业化成效，未来盈利能力有望释放。判断依据：公司Q3及前三季度销售回款同比增长显著，经营性现金流情况有所好转，同时AI相关的软硬件营收同比实现良好增长。
2、与众不同的观点
市场认为：AI大模型仍处于迭代期，在各行业场景下的商业化渗透仍处于尝试阶段，因此担心25、26年AI大模型应用对于公司营收增长的贡献不达预期。判断依据：2024年公司AI大模型相关项目中标金额约8.48亿元，占2023年总营收比例仅约4.3%。
我们认为：一方面根据相关机构预测，未来几年AI在教育、医疗、工业等领域的市场规模均有望保持快速增长态势；另一方面，对标海外AI应用厂商，我们认为公司有望在AI赋能下实现内部经营效率的提升和盈利能力提升。判断依据：2024年前三季度，海外七家AI应用厂商平均毛利率、平均ROE以及自由现金流水平同比均显著好转。
Q5
股价上涨由何驱动？
星火大模型迭代，带动“AI+”产品竞争力提升；AI+行业垂类产品及服务发布。
Q6
盈利预测与估值
我们认为随着公司在AI大模型技术领域持续迭代，叠加AI+行业应用业务生态的不断完善，整体经营有望增长。我们预计公司2024-2026年实现营收234.69、297.33、368.59亿元，同比增速分别为19.44%、26.69%、23.97%，对应归母净利润分别为4.88、9.04、13.83亿元，同比增速分别为-25.80%、85.41%、52.91%，对应EPS为0.21、0.39、0.60元，维持“买入”评级。
Q7
风险提示
政府预算不及预期风险；行业竞争加剧风险；技术研发不及预期；大模型商业化不及预期。
关于浙商2025年度行业金股
