（来源：华金策略研究）
事件点评
🔷四季度北向资金大幅流出，主板持仓占比继续下滑，成长板块持仓占比回升。（1）持仓上：首先，整体来看，2024年四季度陆股通持仓总规模达到2.19万亿元，较上季度环比减少2198亿元，全年来看较2023年持仓规模增加1886亿元；其次，变化上，2024Q4北向资金主板持仓占比较Q3继续下降1.13pcts，创业板、科创板均上升0.56pcts，2024Q4成长、消费北向资金持仓占比环比上升0.26pcts、0.10pcts，金融、周期、稳定风格分别下降0.22pcts、0.23pcts、0.54pcts。（2）净买入规模上，2024年四季度陆股通净买入-1256.8亿元，2024全年净买入-334.6亿元，四季度北向资金呈明显流出趋势。
🔷行业来看，四季度电新、银行仓位较重，非银净买入较多，电新、家电超配比较高。（1）持仓上：首先，2024年四季度中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电力设备和新能源、银行、食品饮料；其次，持仓规模上涨最多的行业是非银金融，下降最多的行业是医药。（2）净买入规模上：首先，2024年四季度陆股通净买入最多的行业分别是非银、传媒、电新，净卖出最多的行业分别是电力及公用事业、食品饮料；其次，2024全年净买入最多的行业分别是银行、非银、电新，净卖出最多的行业是家电。（3）超配比上，根据全A行业自由流通市值的比例计算北上资金各行业超低配比例，得到：首先，四季度北向资金超配比最高的行业分别为电力设备及新能源、家电、食品饮料，超配比最低的行业分别是石油石化、银行和国防军工；其次，超配比环比上升较多的行业是非银、电力设备及新能源、房地产，超配比下降最多的行业分别是电力及公用事业、有色金属、食品饮料。
🔷宁德时代、海光信息、药明康德等核心资产和科技成长类大票外资四季度持仓变动规模较大，TOP5持股集中度上升。（1）持仓规模上，北向资金重仓股仍以核心资产龙头为主。（2）持仓规模变动上，核心资产、科技成长龙头股增量较多。Q4持仓市值增加最多的5只标的分别为宁德时代、福耀玻璃、东方财富、海光信息、长江电力，Q4持仓市值下降最多的5只标的分别为贵州茅台、中国平安、五粮液、美的集团、紫金矿业。（3）持股集中度上，四季度北向资金TOP5持股集中度环比上升0.24pcts至20.1%，外资配置上仍有向龙头聚拢的趋势。
🔷后续北向资金可能持续配置核心资产和科技龙头股。（1）北向资金后续大概率持续流入A股。一是全球流动性宽松的环境下外资大概率维持净流入趋势不变，叠加四季度北向资金大幅流出，春季行情可能开启下有望回补。二是外资的流入情况与我国基本面，尤其是地产销售的表现相关性较强，地产销售可能在中期维度迎来拐点，推动外资的进一步修复。（2）外资可能重点流入核心资产和科技板块。一是Q4医药、食饮等行业超配比环比大幅下降，且计算机、机械、传媒等科技成长类行业超配比较低。二是Q4增配个股及持股集中度来看，外资仍有加大配置龙头股的趋势，重点关注核心资产和科技龙头标的，如宁德时代、北方华创等。（3）核心资产和科技板块近期催化较多。
🔷风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期，北向资金作为投资“风向标”存在一定相关风险。
一、四季度北向资金大幅流出，成长板块持仓占比上升
四季度北向资金大幅流出，主板持仓占比继续下滑，成长板块持仓占比回升。（1）持仓上：首先，整体来看，2024年四季度陆股通持仓总规模达到2.19万亿元，较上季度环比减少2198亿元，全年来看较2023年持仓规模增加1886亿元；其次，变化上，2024Q4北向资金主板持仓占比较Q3继续下降1.13pcts，创业板、科创板均上升0.56pcts，2024Q4成长、消费北向资金持仓占比环比上升0.26pcts、0.10pcts，金融、周期、稳定风格分别下降0.22pcts、0.23pcts、0.54pcts。（2）净买入规模上，2024年四季度陆股通净买入-1256.8亿元，2024全年净买入-334.6亿元，四季度北向资金呈明显流出趋势。
二、净买入非银较多，电新、家电超配比较高
行业来看，四季度电新、银行仓位较重，非银净买入较多，电新、家电超配比较高。（1）持仓上：首先，2024年四季度（12月31日数据，下同）中信一级行业中陆股通持仓规模最大的行业分别是电力设备和新能源（占比13.51%，较上季度+0.96pcts，下同）、银行（9.86%，+0.76pcts）、食品饮料（9.76%，-1.15pcts）；其次，持仓规模上涨最多的行业是非银金融（6.86%，+1.12pcts），下降最多的行业是医药（6.92%，-0.90pcts）。（2）净买入规模上：首先，2024年四季度陆股通净买入最多的行业分别是非银（+154.0亿）、传媒（+29.3亿）、电新（+27.8亿），净卖出最多的行业分别是电力及公用事业（-212.8亿）、食品饮料（-187.8亿）；其次，2024全年净买入最多的行业分别是银行（+350.6亿）、非银（+304.1亿）、电新（+185.9亿），净卖出最多的行业是家电（-300.6亿）。（3）超配比上，根据全A行业自由流通市值的比例计算北上资金各行业超低配比例，得到：首先，四季度北向资金超配比最高的行业分别为电力设备及新能源（7.8%）、家电（4.3%）、食品饮料（3.6%），超配比最低的行业分别是石油石化（-2.4%）、银行（-2.1%）和国防军工（-1.5%）；其次，超配比环比上升较多的行业是非银、电力设备及新能源、房地产，分别上升1.23、1.02、0.14pcts，超配比下降最多的行业分别是电力及公用事业、有色金属、食品饮料，分别下降0.56、0.52、0.42pcts。
三、核心资产、科技成长类个股仍受外资青睐
宁德时代、海光信息、药明康德等核心资产和科技成长类大票外资四季度持仓变动规模较大，TOP5持股集中度上升。（1）持仓规模上，北向资金重仓股仍以核心资产龙头为主，截至2024/12/31，陆股通持仓规模TOP3的标的分别为贵州茅台（1315.4亿）、宁德时代（1126.0亿）、美的集团（1007.0亿）。（2）持仓规模变动上，核心资产、科技成长龙头股增量较多。因个股净买入数据暂停披露，我们使用外资持股数量和当日收盘价计算北向资金持仓规模变动来代指流入的情况：Q4持仓市值增加最多的5只标的分别为宁德时代（+49.3亿，电新）、福耀玻璃（+44.3亿，汽车）、东方财富（+33.1亿，非银）、海光信息（+26.9亿，电子）、长江电力（+22.6亿，电力及公用事业），Q4持仓市值下降最多的5只标的分别为贵州茅台（-205.1亿，食饮）、中国平安（-95.3亿，非银）、五粮液（-87.0亿，食饮）、美的集团（-61.1亿，家电）、紫金矿业（-58.2亿，有色金属）。（3）持股集中度上，四季度北向资金TOP5持股集中度环比上升0.24pcts至20.1%，TOP10为27.6%（-0.19pcts），TOP30为44.1%（-0.38pcts），但TOP100持股集中度下滑1.16pcts至63.5%，外资配置上仍有向龙头聚拢的趋势。
四、后续北向资金可能持续配置核心资产和科技龙头股
后续北向资金可能持续配置核心资产和科技龙头股。（1）北向资金后续大概率持续流入A股。一是当前正处于美联储降息周期内，全球流动性宽松的环境下外资大概率维持净流入趋势不变，叠加四季度北向资金大幅流出，春季行情可能开启下有望回补，短期内北向资金大概率维持弱修复。二是外资的流入情况与我国基本面，尤其是地产销售的表现相关性较强，在本轮地产政策大幅放松、财政和货币政策大力配合的背景下，房地产市场供需结构有望得到进一步优化，地产销售可能在中期维度迎来拐点，推动外资的进一步修复。（2）外资可能重点流入核心资产和科技板块。一是Q4医药、食饮等行业超配比环比大幅下降，且计算机、机械、传媒等科技成长类行业超配比较低，后续北向资金可能继续流入。二是Q4增配个股及持股集中度来看，外资仍有加大配置龙头股的趋势，重点关注核心资产和科技龙头标的，例如宁德时代、北方华创、赛力斯等。（3）核心资产和科技板块近期催化较多。一是电新行业：风电方面，11月风电发电新增设备容量同比增速达25.0%，处于今年下半年来最高；近期陆上风电项目获得积极推动，2024年12月31日-2025年1月4日期间，国内风电机组招标公告共发布5条，共计项目容量221.1MW，项目施工地点分别位于河北、江苏、安徽3个省，项目均为陆上风电类型。储能与电力方面，11月电网基本建设投资完成额累计同比增速为18.7%，较10月小幅放缓；近期中核汇能及新华发电2025-2026年度储能集中采购开标，本次集中采购招标的储能系统预估总容量为12GWh，短期催化不断。二是科技成长方面：AI应用上，阿里与雷鸟达成战略合作将产品将接入通义大模型，国内顶级大模型接入AI眼镜，加速国内a lot产品竞争水平；智能驾驶上，《北京市自动驾驶汽车条例》将于2025年4月1日起施行，《条例》为L3级及以上自动驾驶汽车市场主体提供清晰、透明、可预期的制度规范，政策支持下行业布局向好；半导体方面，CES展上英伟达RTX 50系列显卡采用Blackwell架构，主要面向游戏玩家、创作者和开发者，AI驱动渲染取得突破下行业景气向上。
五、风险提示
1.历史经验未来不一定适用：文中相关复盘具有历史局限性，不同时期的市场条件、行业趋势和全球经济环境的变化会对投资产生不同的影响，过去的表现仅供参考。
2.政策超预期变化：经济政策受宏观环境、突发事件、国际关系的影响可能超预期或者不及预期，从而影响当下分析框架下的投资决策。
3.经济修复不及预期：受外部干扰、贸易争端、自然灾害或其他不可预测的因素，经济修复进程可能有所波动，从而影响当下分析框架下的投资决策。
4.北向资金作为投资“风向标”存在一定相关风险：基于北向资金在A股市场中的比重相对并不高，北向资金或难以准确反映A股市场总体态势。
本篇报告相关信息：
证券研究报告：【华金策略邓利军团队-点评报告】
北向资金四季度流入非银、传媒、电新
对外发布时间：2025年1月14日
发布机构：华金证券股份有限公司
报告分析师：
邓利军
SAC执 业 证 书 编号：S0910523080001
denglijun@huajinsc.cn
报告联系人：
张欣诺
zhangxinnuo@huajinsc.cn
张诗瀑
zhangshipu@huajinsc.cn
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