2024年12月31日，万物云（02602.HK）连发三则关联交易公告，分别为股权转让协议、资产收购协议以及债务清偿协议。加上12月26日发布的股权转让协议，万物云在年底最后一周和万科做了四笔交易，主要是为了抵偿应收账款。
这不是万物云第一次出现与万科的资产交割。早在2024年8月份，万物云管理层就在业绩会上表示，下半年公司会进一步主动降低与万科的关联交易，并与万科商议以经营性资产抵债的方式降低应收账款。同年11月1日，万物云以1.5亿元的价格收购万科持有的武汉新唐共祥商业管理有限公司50%股权；11月底，万物云公告拟收购上海祥大房地产发展有限公司45%股权，初始代价约为7.12亿元，其中的5.9亿元将用于万科对万物云债务的偿还。这也是万物云当月第二次与万科进行“以资抵债”的关联交易。
2024年12月30日，万物云(作为买方)收购万科产业发展(作为卖方)所持有的福科产业75%股权，股权转让完成后，福科产业成为万物云附属公司，其财务业绩将并入万物云。福科产业持股40%的万禾天诺不成为万物云附属公司，但万物云通过收购万科产业发展所持有的福科产业股权间接享有万禾天诺30%的收益权。万物云收购万科产业所持有的福科产业股权，一方面可能是以股权抵偿债务；另一方面可能出于财务整合的考虑，减少对福科产业的租赁成本，增强万物云的财务表现，主要目的应该是为了万物云后续更好的融资。
2025年1月3日，万物云再次发布公告，宣布以2.27亿元的价格收购中洲物业100%的股权。
短短不足月的时间，万物云频繁出镜。如果万科现金流充足为什么要贱卖优质资产？如果不是出于风险缓释考虑，万物云又怎么会接收这么多资产？归根结底，万科债务问题已经成为公司腹心之患，而且愈演愈烈。
公开资料显示，万物云是2021年末从万科集团拆分出去的物业板块（万科物业），后在港交所独立上市。郁亮在万科集团2021年第一次临时股东大会上表示，“万物云的分拆是万科集团开始的第一单，其他几个业务希望未来也能陆续上市，比如出租公寓”。按照市场定位，万物云本应该是轻资产运营，就连万物云掌门人朱保全也表示，“从所有轻资产公司全球发展历程来看，并购是必经之路，但资本扩张是把‘双刃剑’，过度则伤。”这说明万物云不想过早走上重资产的道路，但接受万科的抵债资产实属无奈，因为万科目前现金流紧张也拿不出什么其他的有效资产，与其债权悬空不如先拿回点房产来的放心。
反观万科，将大面积优良的商业资产抵偿给万物云是无奈之举还是有意思为之？这本身就很值得玩味。
万物云是万科目前为数不多的“下蛋金鸡”，万科拼了命的打造万物云，要么是在给自己后续资金支持上另起一个金字招牌，要么就是在转移集团公司有效资产。无论是主动降低负债，还是转移资产防止自己“亲儿子”的债权被清算，只不过是万科动动嘴的事。
都知道，万科现在的风评不怎么好，尤其在国外评级机构不断下调评级的情况下，万科的融资已经出现问题，市场上对于万科的债务清偿能力普遍看衰。
对于万科集团将自己具有发展前景的实业分拆上市的行为，或多或少存在转移资产、隔离风险的意图。在分拆上市的过程中，如果资产或负债的分配明显不公平，比如将优质资产转移到新公司，而将不良资产留在母公司，则是明显的出于转移资产为目的不公平交易行为；如果公司在拆分过程中故意隐瞒重要信息，比如未公开披露某些资产的真实价值或潜在负债，也是违规行为；此外，通过分拆上市还可能存在逃税行为，即通过分拆上市达到实体业务分布在不同司法管辖区，从而享受不同的税收优惠政策来规避税收，不当避税也可被认为是转移资产的一种形式；最重要的，如果分拆上市导致母公司的偿债能力下降，从而损害债权人的利益，就是更明显的转移资产行为。
如果万科集团将名下有盈利能力的实业都脱离母公司分拆上市，如果万科将地产板块的内部债务都以优质资产优先抵偿给其他实业，如果万科将自己的资产不断拿去抵押融资给高管发工资，那万科集团最后不就剩下一个空壳了？
现在看来，这些如果都在一步步变成现实。
（转自：烟台万林企业管理咨询有限公司）
