（来源：财信证券研究）
12月，申万银行录得涨跌幅6.68%，跑赢上证指数5.92pct.，跑赢沪深300指数6.21pct.，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第1位。其中，工商银行领涨（+12.52%）。
板块估值上行。截至12月31日，银行板块整体市盈率（历史TTM）6.41X，较上月末上升 0.53X，相比A股估值折价65.48%；板块整体市净率0.77X，较上月末略升0.06X，相比A股估值折价56.02%。
同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.55%、1.60%、1.59%，较11月末分别下降了-5BP/-20BP/-21BP。AA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.68%、1.78%、1.79%，较11月末分别下降了-3BP/-17BP/-18BP。
理财产品预期年收益率下行。环比来看，除4个月期理财产品收益率持平外，其余期限理财产品收益率均下降，其中3个月、1年期收益率环比均下降16BP，降幅最大。同比来看，所有期限理财预期收益率均下降，其中1年、4个月期收益率降幅最大，分别下降63BP、57BP。
投资建议：展望2025年，宏观政策定调更为积极，在无风险利率下行与政策加力有望改善经济预期的背景下，银行板块稳健红利属性与复苏交易逻辑兼具。投资逻辑上，建议把握三条主线：主线一：稳健红利策略。在无风险利率下行的背景下，低估值、高股息投资标的具备长期逻辑。此外，保险会计准则变更后，叠加债券收益率持续走低、非标资产缩量的资产荒场景下，险资对低波动、高分红的权益类资产配置需求上升，险资有望为银行板块注入增量资金；主线二：避险属性或承接结构性行情。中美博弈的大框架下，外部环境不确定性上升。在中美贸易摩擦加大、关税等问题形势紧张、国内经济不确定加大时，银行板块避险属性突出，或有结构性行情，建议关注国有大行，如建设银行；主线三：增量政策改善市场预期，关注复苏交易标的。关注重要会议的窗口期，若政策力度超预期，板块内部核心资产，如招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。维持行业“同步大市”的评级。
风险提示：经济增长不及预期；实体信贷需求疲弱；资产质量大幅恶化。
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行情回顾
12月，申万银行录得涨跌幅6.68%，跑赢上证指数5.92pct.，跑赢沪深300指数6.21pct.，月涨跌幅在申万31个一级行业中排名第1位。
12月，银行业板块估值上行。截至12月31日，银行板块整体市盈率（历史TTM）6.41X，较上月末上升 0.53X，相比A股估值折价65.48%；板块整体市净率0.77X，较上月末略升0.06X，相比A股估值折价56.02%。
12月，A股42家银行中，33家录得上涨，9家下跌，其中工商银行领涨，月涨跌幅12.52%。细分类下，国有大行平均涨幅最大，月平均涨跌幅为9.47%，工商银行（12.52%）涨幅最大；全国性股份行排名第2位，月平均涨跌幅为5.18%，其中浦发银行（8.77%）涨幅最大；城商行涨跌幅排名第3位，月平均涨跌幅为3.32%，其中上海银行（11.59%）涨幅最大；农商行排名相对靠后，月平均涨跌幅为0.8%，其中渝农商行（7.65%）涨幅最大。
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市场利率
2.1 同业存单到期收益率
同业存单到期收益率下行。AAA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.55%、1.60%、1.59%，较11月末分别上升/下降了-5BP/-20BP/-21BP。AA级1M/3M/8M同业存单到期收益率分别为1.68%、1.78%、1.79%，较11月末分别上升/下降了-3BP/-17BP/-18BP。AAA级3M-1M同业存单利差为5BP，较11月末利差下降15BP；AA级3M-1M同业存单利差为10BP，较11月末利差下降14BP；AA级-AAA级3M同业存单利差为19BP，较11月末上升3BP。
2.2 理财产品预期年收益率
理财产品预期年收益率下降。环比来看，除4个月期理财产品收益率持平外，其余期限理财产品收益率均下降，其中3个月、1年期收益率环比下降16BP，降幅最大。同比来看，所有期限理财预期收益率均下降，其中1年、4个月期收益率降幅最大，分别下降63BP、57BP。
2.3 银行间同业拆借加权平均利率
同业拆借利率环比涨跌互现。12月份，同业拆借加权平均利率为1.57%，环比上升1BP，同比下降21BP。环比来看，同业拆借利率涨跌互现，其中120天期利率上升19BP，涨幅最大，1年期利率下降22BP，降幅最大。同比来看，所有期限利率均下降，其中1年、6个月期限利率同比降幅最大，分别下降了1.16、1.05pct.。
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行业回顾
个人活期存款、非银行支付机构客户备付金纳入狭义货币（M1）统计口径。中国人民银行决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的狭义货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。
人民银行：2024年3季度末金融业机构总资产489.15万亿元。初步统计，2024年3季度末，我国金融业机构总资产为489.15万亿元，同比增长8.0%，其中，银行业机构总资产为439.52万亿元，同比增长7.3%；证券业机构总资产为14.64万亿元，同比增长8.7%；保险业机构总资产为35.0万亿元，同比增长18.3%。
中国人民银行发布《中国金融稳定报告（2024）》。一是有力支持实体经济持续恢复向好。全年两次下调金融机构存款准备金率累计0.5个百分点，释放中长期资金超过1万亿元。两次下调政策利率，带动市场利率持续下行。发挥结构性货币政策工具作用，普惠小微贷款、制造业中长期贷款、高新技术企业贷款余额同比增速均高于各项贷款增速。二是全力支持房地产市场平稳运行。在供给端，延长“金融16条”等政策期限，满足不同所有制房地产企业合理融资需求。新增5000亿元抵押补充贷款额度，支持保障性住房建设、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设。在需求端，下调个人住房贷款首付比例和利率政策下限，配合有关部门优化住房套数认定标准，降低存量首套住房贷款利率。三是统筹协调做好金融支持融资平台债务风险化解工作。推动建立化债工作机制，落实防范化解融资平台债务风险的政策措施。按照市场化、法治化原则，引导金融机构依法合规支持化解存量债务风险、严控增量债务。四是推进化解中小金融机构风险。持续做好银行业不良资产认定和处置。推动重点地区和重点机构加快改革化险，制定和完善风险化解方案，构建分级分段的银行风险监测预警和硬约束早期纠正工作框架。稳妥有序处置高风险金融机构。五是有效应对外部冲击风险。完善跨境资金流动监测预警和响应机制，防范风险跨市场、跨境传递共振。上调跨境融资宏观审慎调节参数，下调外汇存款准备金率，平衡外汇供求，防范汇率超调风险，国际收支保持基本平衡。六是推进金融稳定保障体系建设。加快推动金融稳定法立法进程。强化风险处置资源保障。发挥存款保险功能，促进投保机构审慎经营，有力支持重点地区和重点机构风险处置。
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投资建议
中期分红加速落地，A股大型银行集中于1月分红派息，分红前夕资金加速涌入，催化行业红利行情。展望2025年，宏观政策定调更为积极，在无风险利率下行与政策加力有望改善经济预期的背景下，银行板块稳健红利属性与复苏交易逻辑兼具。投资逻辑上，建议把握三条主线：主线一：稳健红利策略。在无风险利率下行的背景下，低估值、高股息投资标的具备长期逻辑。此外，保险会计准则变更后，叠加债券收益率持续走低、非标资产缩量的资产荒场景下，险资对低波动、高分红的权益类资产配置需求上升，险资有望为银行板块注入增量资金；主线二：避险属性或承接结构性行情。中美博弈的大框架下，外部环境不确定性上升。特朗普胜选，其政治主张对我国影响来看，加征关税力度和节奏充满不确定性，关税压力下出口回落压力增大。在中美贸易摩擦加大、关税等问题形势紧张、国内经济不确定加大时，银行板块避险属性突出，或有结构性行情，建议关注国有大行，如建设银行；主线三：增量政策改善市场预期，关注复苏交易标的。关注重要会议的窗口期，若政策力度超预期，板块内部核心资产，如招商银行、宁波银行有望率先迎来估值修复。维持行业“同步大市”的评级。
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经济增长不及预期；实体信贷需求疲弱；资产质量大幅恶化。
