（来源：财信证券研究）
一、财信研究观点
【市场策略】A股性价比继续显现，关注贵金属及硬科技
在外围市场不确定性升温、美元指数明显上行、国内A股公司业绩预告披露等多重因素影响下，上周上证指数下跌1.34%，创业板指下跌2.02%。A股技术形态虽然仍待企稳，但沪深两市日均成交额为11276.88亿元，较前一周下降14.67%，相较此前一周，A股市场下行的动能及速度均明显放缓。鉴于海外扰动仍在，下周A股走势仍待观察。但估值面来看，截至2025年1月12日，万得全A市净率估值为1.49倍，低于近十年的历史89.23%时期。从市净率估值来看，指数已临近我们强调的“二级底部”附近，对应市净率估值低于近十年的历史90%左右时期，增加了后续指数止跌企稳的概率。在政策面延续刺激基调下，市场短期调整仍不改中长期震荡走强态势，后续市场走势仍将取决于政策面及经济基本面。我们预计1月下旬（春节前），随着海外事件扰动效应消退、A股业绩预告临近尾声，A股指数将重回政策面及经济基本面驱动逻辑，届时有望迎来新一轮企稳回升行情，近期可逐步逢低布局A股优质资产。
（1）小微盘股、硬科技方向领涨。上周，分上市板块来看，代表沪、深、北交易所的上证指数、深证成指、北证50指数周涨跌幅分别为-1.34%、-1.02%、0.60%，高风险偏好的北交所板块有所企稳回升；分方向来看，科创50指数、创业板指、红利指数周涨跌幅分别为0.93%、-2.02%、-3.29%，以国产算力为代表的硬科技方向表现较佳，但防守型的高股息板块出现补跌，预示资金或有调仓迹象；分市值来看，代表超大盘股、大盘股、中盘股、小盘股、小微盘股、微盘股的上证50指数、沪深300指数、中证500指数、中证1000指数、中证2000指数、万得微盘股日频等权指数周涨跌幅分别为-1.04%、-1.13%、-1.08%、-1.43%、-0.19%、0.08%，小微盘股表现强于大中盘股。上周分行业来看，受益于消费品以旧换新补贴扩容，家用电器、电子等方向明显领涨；黄金价格重回升势，贵金属板块表现较佳；但顺周期的地产产业链、其他消费板块表现相对偏弱。目前场内资金有初步换仓迹象，后续待市场指数企稳后，预计硬科技、小微盘股等仍是市场上涨主线方向。
（2）2025年我国赤字规模将有较大幅度增加。在社会预期有待改善、宽货币向宽信用传导仍有堵点下，财政政策将是有效扩内需措施，将对经济起到立竿见影的作用。此前全国人大常委会的财政政策重点在于大规模化债，2024年中央经济工作会议则明确强调“实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”，再次强化了增量财政政策发力预期。近日，财政部副部长廖岷表示2025年我国赤字规模将有较大幅度增加。同时强调，2025年更加积极的财政政策未来可期，主要体现在“力度、效率、时机”三个方面。在力度上，用好用足政策空间，加强逆周期调节。在效率上，大力优化支出结构，更加注重惠民生、促消费、增后劲。在时机上，做到主动靠前发力，增强政策前瞻性和针对性。我们据此预计2025年政府赤字率或将提升至4%左右，财政政策质效也有望提升，中央加杠杆或是政策重点抓手，后续观察2025年全国两会上的财政政策落地情况。
（3）物价仍有改善空间，期待物价合理回升。根据国家统计局，2024年12月份我国CPI同比上涨0.1%，环比持平，其中天气较好，利于农产品生产储运，食品价格下跌拖累CPI环比下降0.12个百分点；元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加，非食品价格拉动CPI环比上涨0.12个百分点。12月份我国核心CPI环比上升0.2%，高于季节性水平，此前政策刺激消费效果逐步显现。12月份PPI同比下降2.3%，环比下降0.1%，环比走弱主要受天气转冷、传统生产淡季，黑色系跌价拖累。展望2025年1月份，猪价因腌制需求有所抬升、国际原油价格明显上行，叠加近期促消费政策明显加码扩容、春节旺季消费效应，预计2025年1月份CPI环比将脉冲式上行，但PPI环比走势仍待观察。2024年中央经济工作会议强调“注重目标引领，着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，预计央行货币政策将更注重“物价合理回升”目标。
（4）关注数码产品的购新补贴刺激效果。剔除基数效应后的近三年11月份社零复合增速分别为2.19%、1.80%，均低于疫情前8%增速中枢，消费板块仍有较大复苏潜力。2024年中央经济工作会议将“扩大内需”提法升级为“要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。消费在九项重点任务中的位置从2023年会议第二位上升到2024年会议第一位。预计2025年扩大内需政策力度将明显加大，消费对经济贡献度将明显提升。近日《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》强调：①实施手机、平板、智能手表手环等3类数码产品购新补贴，有条件补贴15%；②新增将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，补贴力度在15%-20%；③扩大汽车报废更新支持范围等。鉴于2024年家电补贴已有一定拉动效果，但手机等数码产品近年来换机周期明显延长、出货量降至低位水平，我们认为政策对手机等数码产品的拉动作用将大于家电品类。
（5）短期需警惕中长端国债收益率回升压力。在货币政策适度宽松、资产荒现象持续下，当前10年期国债收益率已创历史新低，市场对2025年全年降息空间做了提前计价。近日央行表示，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。此前，2024年8月-12月，央行公开市场进行的国债净买入量分别为1000亿元、2000亿元、2000亿元、2000亿元、3000亿元，合计1万亿元。我们认为，受央行暂停买入国债影响，短期看，中长端国债收益率或面临一定回升压力，但后续国债收益率的走势仍将取决于宏观政策力度、经济数据表现以及供需匹配情况。
（6）12月份非农就业超预期，美联储降息预期压缩。美联储12月货币政策会议纪要显示，美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。此外，近期美国非农就业表现较强，压缩了2025年美联储降息空间。美国就业市场在2024年10月经历了飓风天气和罢工双重影响后，在11月、12月份再度恢复了韧性。美国12月非农就业人数增加25.6万人，明显高于预估16.5万人，前值为增加22.7万人。12月份美国非农改善原因可能为：一是圣诞节日前后，美国居民的购物需求走高，带动零售业等就业增长；二是近期美国流感患者人数增加，增加了教育与保健服务业的新增就业需求。非农数据公布后，美元指数快速拉升，逼近110点，创2022年11月以来新高，强势美元下，交易员完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份。
近期宜以谨慎防守为主，静待市场指数企稳。展望2025年第一季度，在宏观政策刺激取向不变、经济数据有边际改善迹象，政策端及经济端有一定支撑，预计A股指数仍有机会。后续市场企稳后，预计风格仍以高景气板块为主，适当关注政策驱动方向：
（1）贵金属板块。在美联储降息预期压缩下，受益于中国央行连续两个月增持黄金、外围不确定性因素升温，黄金走出独立升势行情，可关注A股贵金属板块。
（2）高股息红利方向。在无风险收益率低位背景下，银行、煤炭等高股息红利方向在中期仍有一定逢低配置价值，但可能面临短期风格切换的扰动。
（3）科技和自主可控方向。海外环境日趋复杂的背景下，我国科技自主可控或将进一步提速，关注国产算力、机器人、信创、华为鸿蒙生态、工业母机、国防军工等方向。
（4）政策支持的扩内需方向。中央经济工作会议将“全方位扩大国内需求”位列2025年重点任务首位，近期将实施手机等数码产品购新补贴，关注消费电子、家用电器等。
【基金研究】基金数据日跟踪（20250110）
上周（0106-0110），中国基金总指数-0.32%，普通股票型基金指数-0.53%，偏股混合型基金指数-0.34%，中长期纯债型基金指数-0.14%，QDII基金指数-0.95%，LOF基金价格指数-0.62%，ETF基金价格指数-0.95%。上证50ETF-0.91%，沪深300ETF-1.05%，中证500ETF-1.08%；标普500ETF-0.40%，日经225ETF-2.00%，德国30ETF+2.61%，法国CAC40ETF+3.37%；黄金ETF+1.09%，白银基金+2.04%，豆粕ETF-2.31%，嘉实原油+1.03%。华宝添益、银华日利、建信现金添利A的区间7日年化收益率均值分别为1.22%、1.25%、1.51%。上周，ETF区间日均成交额约2085亿元，上周芯片、半导体、信创、人工智能等ETF品种市场表现突出。
1月10日，LOF基金价格指数-0.60%，ETF基金价格指数-1.29%；上证50ETF-0.87%，沪深300ETF-1.11%，中证500ETF-1.48%；标普500ETF-0.59%，日经225ETF-1.74%，德国30ETF-2.32%，法国CAC40ET-0.59%；黄金ETF+0.66%，白银基金+0.55%，豆粕ETF+1.63%。10日，两市ETF总成交额约2103亿元，日内黄金ETF品种表现相对突出。
【债券研究】债券市场综述
1月10日，1年期国债到期收益率上行2.6bp至1.20%，10年期国债到期收益率下行0.3bp至1.63%，1年期与10年期国债期限利差收窄3bp至44bp。1年期国开债到期收益率上行2.1bp至1.38%，10年期国开债到期收益率下行0.5bp至1.65%。DR001上行11.5bp至1.67%，DR007上行9.5bp至1.75%。国债期货10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约跌0.06%。3年期AAA级信用利差上行3.34bp至26.38bp，3年期AA-AAA级等级利差下行2.50bp至29.00bp。
二、重要财经资讯
【宏观经济】美国12月非农就业人数为25.6万人
据美国劳工统计局公布的数据显示，美国去年12月非农就业人数为25.6万人，远超事前一致预期的16万人，失业率意外降低至4.1%，低于一致预期的4.2%。与此同时，11月数据从22.7万下修至21.2万，10月数据从3.6万上修至4.3万。美国劳工部将在下个月发布非农调查报告的年度修订。去年8月的初步估计显示，截至2024年3月的年度就业增长将被下调，而且会达到2009年以来的最大幅度。非农数据的强劲，给原本就不乐观的2025年美联储降息路径蒙上了更深的阴影。CME“美联储观察”工具显示，市场预期今年最多只降一次息的概率升高至超过6成。
【宏观经济】财政部：2025年财政政策方向清晰明确、非常积极
据wind资讯消息，财政部副部长廖岷在“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会上表示，2024年财政运行总体平稳，预算执行情况较好。总的看，全年可以实现收支平衡。2024年全年发行地方政府专项债券4万亿元，超长期特别国债1万亿元。2025年的2万亿元置换债券已启动了相关的发行工作。2025年财政政策方向清晰明确、非常积极，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的。
财政部副部长廖岷表示，我国有较大的举债空间和赤字提升空间。我国政府负债率显著低于主要经济体和新兴市场国家，财政总体是健康的、可持续的；关于2025年赤字率具体是多少，需要履行法定程序后，才能及时向社会正式公布。
【宏观经济】央行开展45亿元7天期逆回购操作
央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，1月10日以固定利率、数量招标方式开展了45亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日193亿元逆回购到期。上周央行公开市场净回笼2600亿元，为连续四周净回笼。
【财经要闻】全国商务工作会议：2025年重点做好八个方面工作
据财联社消息，全国商务工作会议1月11日至12日在京召开。会议强调，2025年全国商务系统要自觉把思想和行动统一到党中央决策部署上来，重点做好八个方面工作：一是推进提振消费专项行动，加力扩围实施消费品以旧换新。创新多元化消费场景，扩大服务消费，发展数字消费，加快构建高标准市场体系，完善现代商贸流通体系。二是全力以赴稳外贸，推动贸易高质量发展。加快培育外贸新动能，拓展跨境电商，发展绿色贸易，推动贸易数字化。多措并举支持企业开拓多元化国际市场。积极扩大进口。创新提升服务贸易，创新发展数字贸易。三是促进吸引外资稳存量扩增量，营造一流营商环境。有序扩大自主开放和单边开放，持续打造“投资中国”品牌，发挥国家级经开区引资载体效应，强化外资企业服务保障。四是主动对接国际高标准经贸规则，高水平建设开放平台。推动自贸试验区提质增效和扩大改革任务授权，优化开放平台功能，推动展会质效提升。五是推动产业链供应链国际合作，提升对外投资合作质量水平。深化对外投资管理体制改革，完善海外综合服务体系。六是加强务实经贸合作，推动高质量共建“一带一路”走深走实。完善经贸合作机制，深化“丝路电商”合作，统筹推进标志性工程和“小而美”民生项目，统筹传统领域和新兴领域合作。七是积极参与全球经济治理，加强多双边区域经贸合作。全面参与世贸组织改革，扩大面向全球的高标准自贸区网络，深化双边经贸关系。八是防范化解重大风险，坚决维护国家安全。
【财经要闻】国务院副总理何立峰出席扩消费工作推进会指出，加大力度推动扩消费工作
据财联社消息，扩消费工作推进会10日在京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰出席会议并讲话。他强调，要深入贯彻落实中央经济工作会议精神和国务院工作部署，深刻认识做好扩消费工作的重要意义，进一步增强紧迫感和责任感，坚持目标导向、问题导向，加大力度推动扩消费工作，着力扩大国内需求。何立峰指出，要加力扩围实施消费品以旧换新，加强政策宣传解读，不断提升便民服务水平。要加快推进内外贸一体化发展，对重点企业要加大帮扶力度，研究制定更有针对性举措。要着力推动服务消费高质量发展，积极扩大服务业开放，提升服务供给质量，创新多元化消费场景。要深入实施国际消费中心城市培育建设，营造国际化消费环境，丰富品质化消费供给，推动商旅文体健融合发展。要不断优化城乡消费载体，加快推进现代商贸流通体系试点建设，健全城乡商贸流通网络。
【财经要闻】证监会：坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效
据财联社消息，近日，证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会，与专家学者、媒体负责人、上市公司、内外资机构代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，证监会将深入贯彻党的二十届三中全会、中央经济工作会议部署，更加深刻认识和把握我国资本市场主要特点和运行规律，走好中国特色金融发展之路。坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效。坚持市场化、法治化，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，努力为经济持续回升向好和高质量发展积极贡献力量。作为资本市场的参与者、建设者、研究者，希望大家凝心聚力，积极建言献策，共同推进资本市场高质量发展。
【财经要闻】《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》发布
据证券时报网消息，上海市科学技术委员会印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》。其中提出，支持重大产品研发。支持各类创新主体联合医疗机构，研发运动控制、言语合成、神经疾病治疗、视觉重建等侵入式、半侵入式脑机接口产品；培育本地脑机接口产业链主体，积极吸引产业链上游优势企业，重点支持微型、强生物相容性、高通量柔性电极及关键材料研发，推动低功耗神经信号采集及刺激芯片研制。
【财经要闻】《关于进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》发布
据财联社消息，财政部等三部门发布《关于进一步扩大政府采购支持绿色建材促进建筑品质提升政策实施范围的通知》，以推动城乡建设绿色发展为目标，运用政府采购政策积极推广应用绿色建筑和绿色建材，大力发展装配式、智能化等新型建筑工业化建造方式，建设绿色建筑，形成支持建筑领域绿色低碳转型的长效机制，引领建材和建筑产业高质量发展，着力建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子，打造宜居、绿色、低碳城市。
【财经要闻】《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》发布
据wind资讯消息，金融监管总局向业内下发《关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知》，提出要建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。包括：中国保险行业协会定期组织人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会成员召开会议，结合5年期以上贷款市场报价利率（LPR）、5年期定期存款利率、10年期国债收益率等市场利率变化和行业资产负债管理情况，研究人身保险产品预定利率有关事项，每季度发布预定利率研究值。
三、行业及公司动态
【行业动态】OpenAI机器人项目招新，或自研传感器
据财联社报道，，OpenAI硬件部门的总监Caitlin Kalinowski在社交平台透露，OpenAI将开发配备定制传感器的机器人。Kalinowski重点介绍了OpenAI机器人团队的三个岗位以及负责的具体内容，包括电子感知工程师、机器人机械设计工程师、技术项目经理。目前，OpenAI的官网上也已经更新这三则招聘信息。据介绍，OpenAI的机器人团队将专注于开发“通用”“自适应”和“多功能”机器人，这些机器人可以在“动态”“真实世界”环境中以类似人类的智能运行。为此，OpenAI团队将自主开发传感器和计算组件，并由OpenAI自研的AI模型驱动。
Open AI再次开启人型机器人项目，体现了产业界对人工智能应用的乐观判断，也将加速人型机器人的产业化进程。可关注A股的人工智能、人型机器人和传感器领域的相关标的。
【行业动态】国家能源局关于印发《2025年能源监管工作要点》的通知
据国家能源局官网，1月10日国家能源局关于印发《2025年能源监管工作要点》的通知。
关于新能源方面，《通知》要求，加快建立有利于促进绿色能源生产消费的市场体系和长效机制，推动绿色电力交易融入电力中长期交易。
《通知》强调，积极推动源网荷储参与能源保供。推动优化煤电容量电价机制，保障顶峰煤电机组合理收益。发挥电力市场资源优化配置作用，加强省间中长期合同履约监管，促进电力资源跨省互济，加大保供期间发电机组并网运行考核力度。在已开展现货市场的地区，推动用户侧主动参与系统调节，报量报价参与市场；在未开展现货市场的地区，开展分时段交易，有效引导用户侧削峰填谷。
预计2025年全国分时电价陆续调整落地，峰谷电价差有望拉大，促进新能源电力消纳。
【行业动态】上海市印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》
1月10日，上海市科学技术委员会印发《上海市脑机接口未来产业培育行动方案（2025-2030年）》，上述文件提出，2027年前实现高质量脑控，半侵入式脑机接口产品在国内率先实现临床应用，侵入式脑机接口研发取得突破，脑机接口创新生态初步构建。推动5款以上侵入式、半侵入式脑机接口产品完成医疗器械型式检验，完成临床试验，面向失语、瘫痪等患者，实现部分语言和运动功能恢复。非侵入式脑机接口形成一批新业务、新应用、新模式、新业态，打造形成医疗级康复产品与消费级爆款应用。引育5家以上具有脑机接口核心技术与产品研发能力的自主创新企业、10家以上产业链骨干企业。形成脑机接口产品与检测评价标准规范。2030年前，实现高质量控脑，脑机接口产品全面实现临床应用，打造全球脑机接口产品创新高地，产业链核心环节实现自主可控。系列侵入式、半侵入式脑机接口产品进入医疗器械注册审批阶段，帮助失明患者，部分恢复视觉能力；帮助瘫痪患者，部分恢复全身的触觉感知与运动能力；为难治性癫痫、重度抑郁症等脑疾病，提供新型治疗手段。脑机接口上游产业链基本实现国产化，实现脑机接口与人工智能、虚拟现实融合发展。打造国家级脑机接口产业发展集聚区，多家脑机接口企业形成全球影响力，脑机接口产业发展成为战略性新兴产业中坚力量。
【公司跟踪】仙乐健康（300791.SZ）：公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）
1月13日，公司发布2025年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划采取的激励形式为第一类限制性股票。股票来源为公司向激励对象定向发行的本公司人民币A股普通股股票和/或从二级市场回购的本公司人民币A股普通股股票。本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为188.86万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额23,587.2880万股的0.80%。本激励计划首次授予激励对象共计78人，包括公司公告本激励计划时在公司（含子公司，下同）任职的高级管理人员、管理人员及核心技术（业务）人员，不含仙乐健康独立董事、监事。本激励计划首次授予限制性股票的授予价格为13.27元/股。本激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期解除限售，各期解除限售的比例分别为30%、30%、40%。业绩考核目标为：2025年营业收入不低于49.2677亿元；2026年营业收入不低于55.6612亿元；2027年营业收入不低于59.2676亿元。解除限售期内，公司为满足解除限售条件的激励对象办理解除限售事宜。若各解除限售期内，公司当期业绩完成度未达到业绩考核目标85%的，所有激励对象对应考核当年计划解除限售的限制性股票均全部不得解除限售，由公司以授予价格加上中国人民银行同期存款利息之和回购注销。
风险提示：本激励计划仍需提交公司股东大会审议通过。
四、湖南经济动态
【湘股动态】电广传媒（000917.SZ）：与张家界（000430.SZ）签署战略合作框架协议
公司1月10日披露，1月9日，公司与张家界旅游集团股份有限公司签署《战略合作框架协议》，双方确认开展战略合作，促进“中国传媒第一股”与“山水旅游第一股”两家上市公司的强强联合。双方将主要开展如下战略合作：
1.促成战略整合：双方将整合相关产业链资源，打通并深耕产业生态链，在旅游项目开发、智慧旅游服务、科技赋能旅游、投资与运营管理、文化旅游、多元化创新旅游等多方面开展全面战略合作，形成协同发展的战略格局。
2.拓宽业务版图：双方共同发挥上市公司平台优势，择机通过并购重组、基金投入培育等方式推动对张家界市文化旅游景区景点和企业的收购、参股，共同投资开发张家界市域内其他优质文旅资源、产品，拓宽旅游产品产业链，提高综合竞争力，实现双方共赢。
3.参与重整投资：公司有意向积极参与张家界（000430.SZ）的重整投资。
风险提示：本协议为框架性意向协议；具体合作事项及实施尚存在不确定性。
【湖南省地方动态及政策】湖南发布“促入境游十二条”
据红网消息，240小时免签政策公布后，一大波外国游客已经出现在湖南的各大景区景点，“跟着”入境游客而来的还有满是干货的促入境游发展措施。1月11日，促进湖南入境旅游发展新闻发布会在长沙举行，湖南省正式发布《促进湖南入境旅游发展的十二条措施》(以下简称“促入境游十二条”)，着力提升入境游的效率、便捷性，以及产品品质。
“促入境游十二条”聚焦资源、客源、服务三大要素，包括打造世界级旅游品牌、加强入境旅游国际传播和海外推广、强化签证和通关服务保障、提升国际交通通达度和便捷性、提升公共服务国际化水平、推进入境证件便利化应用、优化电信业务服务、提升入境旅游支付便利化水平、改善入境旅游购物环境、拓展新业态新生代新场景、强化入境旅游人才支撑、发挥财政资金引导作用共12条。“力求解决一些制约入境旅游高质量发展的难点、堵点问题，进一步激发入境旅游发展的内生动力，把湖南建设成中部地区的入境旅游高地和国际友好省份。”省委宣传部副部长、省文旅厅党组书记、厅长李爱武表示。
近期研究报告精粹
【行业类】光伏年度策略报告：周期底部特征已见，企稳动能增强
2024年已见周期底部特征，供给端冷却尚待最后一公里。本轮光伏产业周期运行至今已有4年时间，周期的下行阶段至今已持续了5个季度。2024Q3各环节固定成本占总成本比重升至历史高位、存货周转天数环比攀高、资本开支强度走低，这反映出稼动率的普遍下降，也反映出产品售价降至现金成本线附近的收缩性经营决策。预计本轮景气周期见底的指标顺序依次为：产品价格、企业盈利、稼动（库存）、产能建设。目前已经观察到产品价格和企业盈利的达到历史低位，产品累库，产能建设已见放缓。
2025年供需均维持增长，价格企稳动能增加。2025年全球新增光伏需求有望超过600GW，增量保持增长的同时，增速有所收敛。同期产业链各环节供给均达到1000GW。虽然整体的供需平衡仍有待时日，但度过周期底部的预期在增加，行业价格有望在2025年企稳。一方面，组件价格已降至现金成本附近，企业稼动率和经营周期均有放缓，价格竞争的烈度或下降。另一方面，在宏观层面和行业层面，防止“内卷式”同质化竞争正凝聚越来越多的共识。从2024年初的企业和专家座谈会所指出的因地制宜发展新质生产力，到年底的光伏产品出口退税率下降，以及光伏行业协会开展的一系列自律行动，控产能、稳价格的动能得到强化。此外，在供需共涨的背景下，光伏产业增长态势不变，有望在发展中催生结构性新机遇，光伏电池技术的迭代就是其一。N型电池产能占比预计快速提升，并在2025年成为行业主流。基于N型电池技术路线的平台型BC电池技术走向规模化应用，带动激光设备等新增需求。
估值向下收敛，渐显配置价值。sw光伏设备的市净率为2.26，历史分位数为18.01%。sw光伏设备的估值水平，与sw主要行业指数及市场指数相比较，历史分位数逐步向下收敛，特别是市净率的估值下行程度更明显，市场对光伏行业下行周期的反映变得充分。sw光伏设备的ROE（ttm）为-0.61%，ROE的历史分位数为23.86%，PB的分位数为18.01%，从静态视角分析，与市场主要指数相比，当前sw光伏设备的PB-ROE数据呈现一定的低估。当前时点，光伏设备指数的PB已降至2.26（后10%分位数区间），随着PB估值的下降，预期胜率将显著上升，已具备配置价值，后续可以观察影响PB的几个重要变量：产业的现金流是否回正、资产减值的程度是否放缓、市场是否给与更低的配置价格。
投资建议：产业链周期探底特征明显，企业盈利开始出现分化，估值胜率步入配置区间，维持行业“同步大市”评级。建议关注：直接受益于技术迭代的设备环节，如，捷佳伟创（300724）、帝尔激光（300776）、迈为股份（300751）、汉钟精机（002158）；龙头格局清晰且现金流状态较佳的辅料环节，如福莱特（601865）、福斯特（603806）；海外去库后需求增长的逆变器环节，如阳光电源（300274）、德业股份（605117）。
风险提示：需求下降，产能出清受阻；贸易争端；盈利继续下降。
