文丨知常容言仑
编辑丨知常容言仑
本报告仅为理念分享，不构成投资建议，投资者应努力学习相关投资知识，做出独立判断。
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01.
前言
全年尾声，最后一个交易日大盘是跌的，还好股价上涨还得看高股息的运营商中国移动，今年股价涨幅20%+，超过大盘上证指数/沪深300涨幅分别为12.67%/14.68%。
通信行业电信业务虽然仍在增长，但从趋势来看，增速是在逐月下滑的，今年运营商的业绩表现也不佳，未来增长空间就跟移动的投资收益一般显得差强人意了。
投资要注意资产配置，就像一个球队，既要有进攻也要有防守，中国移动这样的高股息低估值可以作为防守型组合考虑，分散风险。
中国移动是国内三大运营商中的绝对老大哥，是全球网络和客户规模最大的世界级电信运营商。移动信号好，覆盖广，全国14亿人，移动客户超10亿。
移动的基本逻辑在于基本面够硬，增长稳定，分红率不断提升，估值低，股息率高，自由现金流不断改善。
长期来看，预计未来五年利润仍处于平稳增长复合约5%，收入也是稳定增长但增速低于利润增速，收入稳定增长来自几个方面，个人业务从收费标准来看，政策降价的压力目前是没有了，但大幅上涨的可能性也不大，目前行业进入了增长困境，增速纷纷放缓，国内外宏观大环境不好，传统通讯需求侧趋于饱和，用户基数增长乏力，缺少爆款app以及部分流量分流，且流量套餐加量不加价，上网流量增速放缓，移动ARPU增长艰难；
而政企业务受到经济大环境疲软以及地方财政限制，应收占款增长严重，应收周转在变慢，但数字化转型收入作为“第二曲线”仍是公司增长利器，现阶段受到价格战制约有点超预期，但长期发展逻辑来看不挣钱是不合理的，数字业务AI大模型，市场给予的期望还是很高的，移动拥有最多的GPU带来的强大算力，一旦未来需求逐渐打开，还是会带来不错的利润增长。
数字化时代背景下，企业都在迫不及待进行数字化转型，中国移动作为数字发展底座和新基建的核心代表被低估了，净资产收益率仅有10%，这是远远不够的，未来仍有提升空间。
且5G建设高峰已过，6G还在路上，公司的资本开支已经在明显减少，对应折旧成本压降，固定资产下降明显，利润稳中有增，自由现金流有望继续回升，我们估值以自由现金流为主。
应国家提高分红的政策指引，移动分红率持续提高，24年分红率提升至75%，高分红叠加低估值（目前移动H股静态PE仅11倍，TTM为11.5倍），预期股息率高达7%，值得价值投资者的关注。
对比美团、爱玛等成长股，像移动这样的价值股还有的好处就是稳定，不管是业绩或股价的波动性都低不少，换个角度说就是带来的精神压力要小得多，在组合配置上作为基底防守，或许赚的没那么多，但是起码能让你睡个好觉，投资还是要从不亏钱开始。
02.
移动近年来的长期股权投资情况
我们梳理一下近年来中国移动长期股权的投资情况，因为移动在A股是2022年上市的，由于A股跟港股会计准则有所差异，这里统计的是移动A股上市以来披露过的公司数据。
多年多移动的长期股权投资主要的联营公司包括浦发银行、中国铁塔、True Corporation、科大讯飞，移动持有的浦发银行和中国铁塔的账面价值占总长期股权投资的90%以上，而合营公司主要就一个中移创新基金。
联营、合营的主要公司没有太大变动，所以我们可以简单计算一下2018-2023年长期股权投资收益率为47.81%（对联营企业和合营企业的投资收益2018-2023年总计694.87亿/2018年长期股权投资账面价值），年复合8％，看起来收益率还不错。
但我们知道最主要的联营公司浦发银行和中国铁塔ＰＢ长期都是低于1的，而如果计算公允价值的话，即假设按当前市值卖掉的话，其实是亏钱的。
将目前持有浦发银行和中国铁塔股份比例市值、2018－2023年历年来按照权益法移动享有两家公司分红加总，减去成本（即2018年移动持有两家公司的长期股权投资账面价值，实际成本可能比账面价值更低，将导致我们计算产生误差），简单计算收益。
截至1月6日，浦发银行A股市值2979亿，铁塔港股市值1954亿港币，移动2023年持有浦发银行／中国铁塔的股份比例分别为18％／２８％，即卖掉后的总收益为－94亿。
也就是说2018－2023年持有期间，假设现在卖出浦发银行和中国铁塔总亏损94亿。从这个角度来看中国移动这些年长期股权投资情况是有点差强人意了，极端情况下，假使看成一次性损失，但对于移动万亿的市值规模，扣掉这部分，影响也很小。
03.
通信行业情况
根据工信部公布的数据显示，2024年前11个月，通信业整体运行态势平稳，但环比来看增速仍在下滑，形势不容乐观。绝对数字上，电信业务量收还是实现正向增长，5G、千兆光网、物联网等网络基础设施建设深入推进，连接用户规模持续扩大，移动互联网接入流量较快增长。
电信业务：11个月，电信业务收入累计完成15947亿元，同比增长2.6%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长10%，增速呈现逐月下滑。
来源：中国信通院
固定互联网宽带业务收入平稳增长，增速下滑：前11个月，三大运营商互联网宽带业务收入2520亿元，同比增长5%，占电信业务收入的15.8%，占比较前10个月提升0.1个百分点，拉动电信业务收入增长0.8个百分点。去年同期的增速是8.5%。
移动数据流量业务呈现下滑趋势：前11个月，三家基础电信企业移动数据流量业务收入5824亿元，同比下降1.3%，占电信业务收入的36.5%，占比较前10个月回落0.3个百分点。去年同期增速是0.7%。
新兴业务收入增速大幅下滑：前11个月，三家基础电信企业共完成包括IPTV、互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等在内的新兴业务收入3952亿元，同比增长7.9%，占电信业务收入的24.8%，拉动电信业务收入增长1.9个百分点。去年同期增速是20.1%。其中云计算和大数据收入分别同比增长6.8%和60.7%，物联网业务收入同比增长13.6%。
来源：中国信通院
移动语音业务收入持续下滑：前11个月，三大运营商固定语音和移动语音业务收入177.2亿元和996.7亿元，同比分别增长0.9%和下降4.8%，共占电信业务收入的7.4%，占比同比回落0.3个百分点。
04.
三大运营商2024年11月客户数据对比
中国移动移动客户总数10亿+，未来客户增长空间艰难。2024年11月客户数据，移动业务客户总数100,510.1万户，本月净增客户数82.4户，本年累计净增客户数1,410.1万户，本年累计增长1.42%；其中5G网络客户数54,712.0万户，本月净增客户数143.0万户；
有线宽带业务客户总数31,483.4万户，本月净增客户数123.0万户，本年累计净增客户数1,658.8万户。
中国电信2024年11月客户数据，移动用户数42,370万户，本月净增客户数27万户，本年累计净增客户数1,593万户，年累计增长3.91%；其中5G套餐客户数34,937万户，当月净增184万户，当年累计净增3,071万户，年累计增长9.64%；
有线宽带用户数19,681万户，当月净增19万户，当年累计净增665万户；固定电话用户数为9,729 万户，当月净减32万户，当年净减373万户。
中国联通“大联接”用户累计到达数（“大联接”用户累计到达数=移动出账用户累计到达数+固网本地电话用户累计到达数+物联网终端连接累计到达数+组网专线用户累计到达数）为112,680.0万户，其中5G套餐用户累计到达数为28,890.2万户，当月净增127.8万户，当年累计净增2926.4万户，年累计增长11.27%。
数据来源：中国联通2024年10月份运营数据公告
三大运营商对比
用户数：中国移动用户数最多（10亿+）远大于电信（4亿+）+联通（3亿+），中国电信增速最快。
中国移动作为三大运营商当之无愧的老大哥，移动业务客户总数今年超10亿，我国人口总数也就14亿+，行业增长空间极其有限。三大运营商移动用户数已经超过17亿+了，起码有三亿人是在用双卡，未来人均双卡的可能性不太高，因此，整个行业增长空间都很有限了。
以往数据显示，5G套餐用户数中国移动也是最多的，且增速也是最快的。中国电信/中国联通11月份5G套餐用户数，当年累计增长分别为+9.06%/+10.78%，电信5G套餐用户数增量是高于联通的，但基数较联通高，因此增速就略低于联通。
按照以往数据，三家5G套餐渗透率都达80%以上，因此5G转化率已经很高了。众所周知5G套餐费用是相对4G更高的，这也说明了目前运营商ARPU增长的艰难，今年前三季度移动APPU已经出现下滑，而电信则是勉强维持，相必联通也差不多。
运营商未来个人移动业务ARPU增长局面不容乐观。人数增长空间有限，上网流量DOU倒是还有一点增量（11月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到19.11GB/户·月，同比增长5.9%，比上年同期提高1.07GB/户·月），但也是被家庭宽带分流一些，三大运营商为了维护客户，竞争还是比较激烈的，彼此的套餐优惠更是必不可少。
来源：中国信通院
