【导语】2024年CFR中国PX年均价窄幅下跌，PX月均价一度跌破5年均价水平，存量供应超预期增长、进口份额重拾涨势，弱化了需求提升对价格的影响。预估2025年供需格局错配式发展模式延续，成本逻辑与供需逻辑交替主导下，2025年PX价格何去何从？
1.PX月均价跌破5年均价
以CFR中国价格为基准，2024年CFR中国年度均价在960.74美元/吨，同比下跌7.30%。分月来看，PX月均价1-8月整体震荡在5年均价之上，从9月份开始PX月均价跌破5年(2019-2023年)均值水平。
2024年PX价格基本呈现“横盘-急跌-回稳”走势，从价格运行逻辑上看，供需、成本定价逻辑明显。上半年区间盘整行情的主要驱动逻辑是成本面与供需面的博弈，一方面是原油价格探涨提供的成本动能、一方面是强预期、弱现实造成的供需矛盾，三季度下跌的主要因素是原油重挫引起的成本支撑塌陷以及调油需求不畅转产芳烃激化供需矛盾，而四季度因年度合约洽谈工作的开启，加剧了参与者商谈谨慎情绪，整体呈现小幅波动整理态势。
分月来看，2024年PX价格在9月正式开启了下跌行情，因宏观预期偏弱、美国经济出现走弱迹象，市场担忧将进入衰退，资金避险情绪升级，商品市场共振式下跌，国际油价出现大跌行情，进而PX成本支撑塌陷。同时国内PX开工负荷处于历史高位，而需求端PTA装置存在计划外减停产事件，加重供需基本面矛盾，中石化多次下调挂牌指导价，场内悲观情绪不断发酵。因此利空氛围主导，9月PX价格呈现断崖式下跌，一路回探至33个月内低位。
2.价格相关性：PX与上下游相关性提升与PTA关联性更强
近五年PX与原料及下游均保持高度正相关性。伴随着配套原料投建的PTA企业新项目集中性投放，下游议价能力增强，2024年PX与上下游布伦特原油及PTA相关性均上升，且与PTA关联性更强。2024年PX价格与布伦特原油价格的相关系数为0.88，较2023年提升0.25；2024年PTA与PX价格的相关系数为0.99，较2023年上升0.12，成为2024年相关产品价格相关系数最高的一个组合。
PX价格与布伦特原油价格的相关性明显提升的主因是“炼油-化工-聚酯”全产业链条配套发展模式，在生产单耗及成本波动风险规避等方面存在优势，以及年内副产品纯苯利润表现尤为亮眼，年内工厂更倾向于生产芳烃产品，导致PX与原油价格涨跌的传导更为迅速；2024年PX与PTA价格相关性尤为密切。由于2024年PTA加工费已经处在低位附近，向下运行的概率极低使得PTA具有明显的抗跌性，因此PTA运行情况将和加工费紧密联系，作为PTA原料的PX直接决定PTA加工费的高低，使得PX-PTA紧密挂钩。
3.预估2025年PX行情弱势盘整
成本支撑尚可：预估2025年成本支撑仍在，原油市场很可能呈现“先震荡中小幅抬升、后转向下跌”的行情走势，布伦特原油主流波动区间在69-84美元/桶之间。主要从两个方面来考虑，一是美联储降息过程，也就是宏观经济和货币政策的转变节奏，二是产业中沙特和美国等供需层面的博弈情况。两者相互结合，互相影响，共同对原油市场造成影响。
供需错配式发展：预计2025年，从供应端来看，中国PX将保持温和增长态势：其中二季度因传统炼厂检修期影响，供应能力将有所放缓；而年末烟台裕龙岛新增项目的落地将增加国内有效产出。尽管PTA工厂通过补原料短板和向上游延伸产业链，实现了规模化发展布局，削减了对进口货源的采购份额，但2025年国内PX下游消耗量增速仍达到3.40%。因此，韩国、日本及部分中东地区的优势企业仍有机会向中国市场输出货物，同时在调油需求及盈利空间波动影响下，预计月均进口量大概率在70万至95万吨之间。从需求端来看，1-2月份受春节假期影响，聚酯需求下降，进而传导至PX缓解，累库预期增强，施压PX价格行情。然而，4-8月份随着PTA新增项目陆续兑现，增加PX的需求能力，使供需格局趋于紧平衡，从而利好PX价格行情。
芳烃联动及调油的影响：预估2025年纯苯、甲苯、二甲苯与PX之间仍将保持较高的联动性，同时炼厂在芳烃生产与调油生产的盈利性考量也将越发明显。2024年因纯苯供需基本面向好，价格长周期处于高位，使得甲苯歧化生产利润维持在较高水平，年度平均值远高于往年，然其持续性存在较强不确定性，也将持续扰动市场氛围；而市场关注度较高的，二季度美国出行季带动调油需求预期，或将影响原料MX商谈情况，从而阶段性支撑PX价格。
综上所述，2025年虽然成本支撑尚在，但供需矛盾阶段性压力、以及芳烃产品间联动效应及调油需求存在不确定性，场内博弈氛围较强预期下，预估2025年PX年均价弱势盘整。
