中国人寿公告，2024年8月27日至2024年11月25日期间，共减持了5900余万股杭州银行，减持总金额约7.7亿元。此次减持后，中国人寿的持股比例减少至0.85%。
看到这条消息，不知道大家什么感觉。
杭州银行的估值高了吗？
杭州银行的投资价值，显著高于这个市场上95%的股票，这不是显而易见的事实吗？
以上行为很容易让人联想到，市场在继续交易经济衰退，追捧红利资产，而险资也在附和市场的逻辑，加仓红利，减持成长类资产。
即使在同质化的板块内部，即使在同样低估的银行板块中，工行被定义为红利资产，而业绩比工行好，估值比工行低的杭州银行，却被归类为成长股。
国寿这种调仓的行为，明显忽视了股票的内在估值。
如果考虑估值，前几年银行板块整体不受待见，估值极低的时候，应该大比例加仓银行；
如果考虑估值，现在四大行估值已经得到一定程度的修复，而杭州、成都、江苏等中小银行估值明显更低的时候，应该加仓优质城商行，而不是减持。
拥有超低负债成本，超长资金久期，最应该坚持价值投资原则的险企，却常常反向操作，没有表现出机构应有的专业度，有追涨杀跌之嫌。
但是无所谓，作为价值投资者，我们坚持自己的原则即可。
买A股银行，首选杭州、成都、江苏、齐鲁、常熟等优质区域城商行，这几家的投资价值都明显优于A股的工商银行；
四大行中，农行显然更好；
如果买H股银行，则徽商银行、重庆银行、重庆农村商业银行、青岛银行等估值最低，这几家都优于四大行的H股。
A股的价值优劣，我们之前的内容分析过很多，可以直接参考我给出的《银行价值排行榜》系列内容即可。
这里简单对比一下港股银行股的估值，以工商银行H为标杆。
一、徽商银行对比工商银行H
徽商银行2023年年报的股利分配方案是，10股派送股利1.46元，即每股0.146元人民币。股利分配比例偏低，只分配2023年净利润135亿人民币的15%，即20.27亿人民币。
但即使只分这点儿钱，徽商银行的股息率依然高达6.4%。
如果徽商银行接下来愿意提高股利支付比例，则股息率轻松超过10%。
徽商银行的一些大股东们已经在动议提升分红比率至30%，响应国家大政方针，在股东大会上做了新的提案。虽然未获通过，但利益博弈已经开始。后期徽商银行一旦顶不住压力开始提升分红比率，就是天降大礼，属于重特大利好。
相比之下，工商银行的分红比率一直是30%，无论是否进行中期分红。我们计算工行一年的每股派息金额是0.294元，对应A股现价的股息率是4.38%，对应H股现价的股息率是6.33%。
显然，徽商银行即使从股息率的角度来看，也要高于工商银行H，更远远高于工商银行A。
我们知道股利的来源，本质上还是净利润。如果银行赚不到更多的钱，那么分红派息的绝对金额一定是持续减少的。
简单做个对比，徽商银行的市盈率只有2倍，市净率只有0.24倍，2023年末报表ROE11.12%，分红比率15%。工商银行H的市盈率4.2倍，市净率0.44倍，2023年末报表ROE10.66%，分红比率30%。
依据以上模型可以轻松预测，2024年至2025年，及以后年份，徽商银行净利润增速一定一定会大幅领先于工商银行，因为徽商银行留存了更多的利润。徽商银行的净资产增速将高于工商银行，总资产增速及营收、利润增速会高于工商银行，使徽商银行的实际股息率将逐渐领先于工商银行H，并且差距将越拉越大。而2024年工行的派息金额大概率是0增长，2025年由于息差收窄的原因，大概率也是0增长或负增长。
以上推理过程，稍微懂一点财务报表的，都可以轻松推导出来。
也就是说，即使按照市场的逻辑，追求更高的股息率，也应该选择徽商银行，而不是工商银行H。
再对比一下资产质量，我们看看二者的真实盈利能力，看看它们报表的扎实程度：徽商银行2024年中报拨贷比3.1%，拨备覆盖率272%，不良率1.14%。工商银行2024年中报拨贷比2.95%，拨备覆盖率218%，不良率1.35%。徽商银行的资产质量略优，风险抵补能力更强。
看到这里，我们已经可以下结论了，徽商银行无论是报表盈利能力，还是静态风险抵补能力，以及未来的成长性，包括股息率，综合维度来看，全面领先于工商银行H。
如果工商银行H的价格可以给0.44倍PB，那么徽商银行至少应该值0.35倍PB以上（保守估计），而徽商银行的现价是0.24倍PB，股价至少有45%的提升空间。
而即使徽商银行真的涨到0.35倍PB，它的价格依然是低估的，届时它的股息率依然可以维持在4.3%以上。
若后期徽商银行响应国家号召调整分红政策，则股价提升空间在80-100%。
二、渝农商行H对比工商银行H
渝农商行H的分红比率是30%，和工商银行持平。
2024年中，分配2023年的股息，每股0.288元人民币，对应H股现价股息率高达6.71%。这是在过去一年渝农商行H的股价涨了69%以后的数据。
也就是说，一年以前，渝农商行的股息率达到了10%以上。
这样的机会，当时为什么没有人挖掘呢？
那些机构投资者，当时在干嘛？是眼瞎？还是根本没有资产定价的能力，都是一帮子酒囊饭袋？
我在2024年3月发表《这几家港股银行，买了等于给你送钱》一文：
不出意外的话，未来一两年港股的高股息银行的价值都将被陆续挖掘出来。包括重庆农村商业银行、青岛银行、重庆银行、中信银行、建设银行等，都是破产价。这几家当前的股息率为9.3%、8.5%、10.1%、9.0%、9.1%，且业绩没有雷点，在整个银行业梯队中至少能排到中游。买这几家港股银行吃股息可以获得可观的无风险收益，买了等于给你送钱。
我旗帜鲜明看多这几只港股银行：
重庆农村商业银行、青岛银行、重庆银行、中信银行、建设银行。
从3月算起，到今天为止，它们的涨幅分别达到：56%、48%、55%、41%、38%。
看看这个涨幅的梯度，是不是和我给的价值排序基本吻合？越靠前的银行，涨幅越大？
而这些银行的股价涨了这么多，它们的股息率依然普遍高于6%！股价依然远远低于实际价值！
扯远了，说回渝农商行H和工商银行H之间的对比。
前面我们已经知道，渝农商行H的股息率高于工商银行H。
再看其他经营指标：2024年前三季度，报表ROE的角度，是8.27%对7.33%，渝农商行大幅领先于工商银行；资产质量和拨备抵补能力的角度，拨贷比4.2%对2.96%，渝农商行大幅领先于工商银行，拨备覆盖率358%对220%。
渝农商行全面优于工商银行，从任何财务指标来看都是这样。
渝农商行的盈利能力更强，风险更低，而渝农商行H目前定价0.37倍PB，工商银行H则“高达”0.44倍PB。
凭啥？
三、农业银行H对比工商银行H
农业银行报表ROE更高，前三季度8.09%对7.33%；
农业银行拨备覆盖率更高，302%对220%，拨贷比高出很多，3.98%对2.96%，也就是说，农行的风险抵补能力较工行更强，资产质量更优。
所以在农行H和工行H中选择，一眼定胖瘦都应该选农行H。
OK了同志们，不需要再继续分析。
从上面这些例子已经可以看出，市场的傻X程度远远超出一般人的想象。
这就是为什么我有信心可以持续地在市场上赚钱，因为定价错误太普遍，太离谱了。
随便买点儿什么，都能稳稳赚钱。
这个过程甚至不需要你有多么强的投资能力，只需要懂一点基本的估值原理。
总结一下：
我理解不了当前市场对于银行板块定价的逻辑，无论从股息率的角度，从估值的角度，还是从成长性的角度，市场上都应该有更好的选择。
很多优质的银行股，估值依然极低，获取投资收益，甚至不需要达到应有的溢价，估值修复至合理水平就好了。
但换个角度来看，价值投资者的投资收益，其实很大程度也来自于市场的错误定价，以及后期市场“认错”后的定价修正过程。
我们需要做的，只是在那些定价错误的地方，买入并持有即可。
