时间：2025年1月
内容：衍复 | 2024年回顾与2025年展望
Part.1 2024年度衍复产品表现
· [指增产品介绍]：
目前衍复有沪深300、中证500、中证1,000、万得小市值增强，以及中证全指指增，这5个指增的产品，这5个指增产品分别对标5个指数，分别是沪深300、中证500、中证1,000、万得小市值指数和中证全指指数。前4个指数分别是代表了A股市场的大盘风格、中盘风格、中小盘风格和小盘风格的股票整体表现。换句话说，如果投资者有自己的一些对于市场风格判断的话，可以挑选自己喜欢的贝塔进行配置。在这个基础上，衍复对应的指增为大家提供超额收益。
· [指增产品表现]：
- [沪深300增强]：2024年绝对收益表现不错，比以前略高，绝对收益达到**.**%，超额为*.*%，但相较于其他产品线横向对比，超额略显不足。
- [中证500、中证1000、小市值增强]：超额收益优秀。
中证500增强绝对收益达到**%左右，超额能达到**%左右；
中证1000超额情况与中证500类似；
小市值增强2024年全年收益达到**.**%，对标万得小市值指数的超额收益达到**.**%，对标中证2000指数的超额达到**.**%。
- [中证全指指增]：2024年4月15号建仓，2024年年度业绩虽不完整，但跑出了**.**%的绝对收益，*.**%的超额，年化超额收益**%左右跟中证500、中证1000指增差不多，且远高于沪深300增强，超额年化波动率低，策略符合发行预期。
· [中性产品表现]：
2024年500对冲的绝对收益为*.**%，用股指期货对冲贝塔。
中性策略收益相较于2023年有所下降，主要原因是对冲成本上升，以及国庆节前后股指期货大幅上涨导致资金使用效率下降，管理人更加保守。
但在利率下行背景下，该收益在类固收产品赛道中仍有竞争力。
· [对2024年产品线的评价]：
管理人认为自身产品依旧是市场上最有竞争力的资管量化策略产品，对自身2024年的表现比较满意。
Part.2 在剧烈震荡行情下如何做量化投资
· [规避处置效应]：
处置效应概念：即投资者在资产盈利时风险厌恶，在资产亏损时风险偏好，导致“止盈保亏”的操作，这种投资决策不是基于对资产价格的理性分析，而是基于风险偏好变化，以24年10到11月行情为例，探讨赎回指增产品是否合理。
· [以中证1000量化多头一号二期为例进行分析]：
该产品运作三年半，收益率为**%，大部分客户盈利主要靠超额收益，而非贝塔收益，指数波动率大，有明显均值回归特征，未来向上均值回归的概率大，超额净值曲线波动率低，代表投资能力强。从贝塔和阿尔法两个角度看，指增产品是一个相对较好的投资时点。
· [量化策略的好处及投资决策]：量化策略能区分贝塔和阿尔法，有助于做投资决策，要认识到人类情感倾向对投资的影响，克服不理性倾向，基于资产价格做理性分析，才能做好长期投资。
Part.3 指增策略分析
· [阿尔法环境好转]：
两市成交量上升，使交易成本下降，对量化投资利好更明显；
个股波动率上升，包括时间序列上和横截面上的波动，有利于量价策略和选股获取超额收益；
个人投资者占比提升，形成错误定价，量化可从中获取超额收益。
整个Q4相较于2024年前三个季度，量化行业的超额平均值在往上走。
· [贝塔特点]：贝塔反映预期，经济和预期都有周期，指数永远有周期，即均值回归，短期跌幅大是风险释放，后面有机会，涨得快则需谨防风险。
· [配置建议]：看好未来3 - 6个月阿尔法的环境，在此基础上，推荐大部分投资者配置全指指增，因其超额夏普高，指数表现稳健且均衡，中证全指在大小市值和行业上都很均衡，从量化好做超额的角度，比A500指数更合适。
Part.4 对冲策略分析
· [对冲策略的现状及优势]：今年对冲策略很多产品亏钱，有管理人退出该赛道，但衍复持续提供对冲策略额度，其优势是与股票市场的系统性风险相关性低，超额和指数基本0相关，对冲成本基差的波动与指数涨跌通常负相关性。
· [配置建议]：如果手上只有指增，推荐配置一些中性产品；如果手上只有中性，建议配置少比例的指增，利用两者的负相关性降低整体组合波动，在利率下行背景下，中性产品年化收益能做6% - 7%，性价比高。
· [中性产品与管理人挑选]:
在利率下行背景下，中性产品若一年超额能做10%，年化收益能做6% - 7%，性价比高；作为产品种类有配置价值，但挑选管理人难度大，收益差距可能较大；建议大家进行配置，挑选管理人时需谨慎。
· [如何选择配置股指期货的时点]:
1）24年12月23号到12月27号这一周，IC用500各个合约，按市场持仓量加权的年化基差比率是-3.96%，年化对冲成本在4%以内可放心配置中性；
2）若年化对冲成本上升到4 - 6%，需谨慎考虑；
3）若年化对冲成本上升到6%以上，建议等待。
Part.5 Q＆A
Q1：之前买的小市值指数增强产品，11月赎回后悔了，准备再买入，什么时候买？另外500万怎么分配，还是全仓一支。
A2：1）11月份赎回不是在很低的点位。
2）建议大部分投资者配置尽可能均衡，可选择小市值增强搭配300增强，或300、500、1000、小市值都配，也可选择中证全指指增。
3）小市值增强波动大，市值风格难预判，中盘长期表现不佳，问题不大。
Q2：小市值的容量是多少，现在已经多少了？
A2：小市值策略容量200亿，现80亿左右。
Q3：A500指增有计划发行吗？
A3：后面可能会发行A500指增，在各个非银和银行渠道发行。在我们看来这不是一个很重磅的计划，主要为了满足大家的一些需求。因为该指数客观来说有热度，但从量化角度，全指指增比A500更好做，A500比300增强更好做。
Q4：衍复小市值增强对标的指数是哪个？
A4：对标万得小市值指数，也可以对标中证2000指数，但与国证2000差别较大。
Q5：如果到了疯狂牛市的末期，指增会不会人工主动减仓？
A5：疯狂牛市末期，指增不会人工主动减仓，因为指数增强策略目标是跑赢指数，非获取绝对收益，短期指数预测困难。
Q6：在市场低位，衍复可以加一下杠杆吗？衍复既然这么稳，加点杠杆又何妨？
A6：市场低位时加杠杆与上述问题逻辑相同。
Q7：1000指数向上均值回归的概率大，你做过数据分析吗？怎么感觉是烂泥。
A7：1000向上均值回归概率基于简单数据分析，投资者可有自己想法。
Q8：中证2000和万得小市值有多少重叠的成分股？
A8：将近100%重叠，因为中证1000里面有百分之十几的股票和万得小市值指数是重叠的，意味着中证1000里面有一些成分股的总市值低于100亿。而万得小市值指数中包括了A股市场所有市值小于100亿的公司，也就是说中证2000作为比中证1000流通市值总市值要更小的一个指数，它应该所有的成分股都会在万得小市值指数中。
Q9：全指指增一般持票多少只？双边换手率如何？
A9：全指指增一般性持票2500-3500支左右，年化双边换手率大概在50倍左右。
Q10：衍复会发带有仓位择时的量化产品吗？这类产品今年很优秀。
A10：不会发行带有仓位择时的量化产品和空气指增，只做传统的对标指数的指增，认为自身在贝塔及风格择时能力不强。
Q11：衍复为何不加做CTA？
A11：不做CTA，因公司专注资管，股票策略策略容量大，CTA策略对资管业务帮助不大且会分掉部分研究精力。
Q12：指增产品是否考虑对超额收取Carry？高水位法总觉得有些不合适，对贝塔也收取了Carry。
A12：会发行针对超额收Carry的产品，给投资者提供选择，超额提Carry和绝对收益提Carry无绝对合理或好坏之分，投资者需自行把握负责。
Q13：全指指增最近跌幅比较大，请问后期还会继续回撤吗？
A13：全指指增最近有回撤，主要因指数下跌，长期指数有均值回归规律，短期跌越多未来收益期望应上调。
Q14：衍复的分红经常分在高点，分红完了就会下跌，造成体验感很差，能不能把每年分红的时间定下来？
A14：衍复分红常在高点，因分红需净值创新高，分红后短期指数回撤可能导致净值下跌，但过段时间大概率会涨，现每年年终和年末有两次集中分红。
Q15：国家政策对量化管理预期有什么变化？小市值指增产品下一步的政策影响大吗？
A15：1）监管政策对单独产品线如三板和小市值产品线应无特殊措施，之前关注的针对量化交易、高频交易提高交易费用的事未落地，即使落地变化应不大。
2）23年9月已实行程序化交易报备制度，管理人已控制账户订单数量避免被认定高频交易。
Q16：今年1、2月还有可能出现24年类似的情况吗（全行业超额回撤）？
A16：2024年一二月份出现极端行情，原因包括量化在小票上风险暴露过大、雪球发行过多、市场下跌、流动性差、管理人加杠杆等，再次发生概率小：
1）经过去年的年初行情后，DMA业务被限制，现在杠杆交易规模比较小。
2）管理人可能在风格偏离上的控制也会比较严格。
但是所谓的黑天鹅事件是完全无法预料的，可能后面出现一些没有预判到的情况，但是个人认为概率非常小。
Q17：小市值1号比小市值2号表现好，是什么原因？
A17：小市值一号比小市值二号表现好，可能因一号做的早有打新收益，二号规模小受申赎影响大，申赎对产品净值的影响具有随机性。
Q18：小市值增强换手率多少？和大盘成交量正相关？
A18：小市值增强换手率与大盘成交量正相关，年化换手倍数大概在50倍左右，与全指差不多。
Q19：全指指增与空气指增的区别是什么呢？
A19：全指指增是传统指增，对标中证全指指数，行业分布和风格特征要贴近指数；空气指增无对标指数，行业风格特征变化大且相对集中。
Q20：会发行周度开放的产品吗？
A20：代销不会发行周度开放的产品，代销最高频率可做到一个月两个开放日。
Q21：25年对量化超额的环境有利吗？
A21：25年对量化超额环境有利，未来三个月超额环境相对好做。
Q22：衍复研究团队有变化吗？
A22：没有很大变化，首先我们团队比较稳定，没有团队重要人员的离职。有一些新人员的招聘，但是我们因为招聘要求一直比较严格，所以2024年团队人数没有一个特别大的增幅。
Q23：2025年中证全指数和1000指增，您更推荐哪个？
A23：对大部分客户推荐中证全指指增，若客户对中小盘风格有偏好可选择1000。
Q24：衍复还有灵活对冲产品可以选择吗？
A24：灵活对冲策略和完全对冲策略差别不大。
Q25：持有小市值2号，是否有办法内部切换到1号？
A25：持有二号想切换到一号只能赎回再申购，意义不大。
Q26：小市值持股多少票？有大票吗？
A26：小市值持股大概3000多只，80%是万得小市值指数成分股，20%在中证1000成分股内，500和300成分股基本不出现。
Q27：配了1000、小市值，再配全指是否合适？
A27：再配全指合适，可弥补在500、300成分股上的持仓空缺。
Q28：为何1000和小市值的净值走势很接近？
A28：1）首先就算是300和小市值，它的走势从某种意义上来讲也很接近，因为贝塔是影响它们波动的一个最主要因素。拉300的日度收益率序列和小市值的日度收益率序列，算一下相关性，可能也在0.9以上。
2）1000和小市值会比300和小市值走势更接近，因为它们在小市值风格暴露上更接近。
（转自：一年打卡100场路演）
