24 年白酒产业深度调整，面对动销放缓、经销商利润收缩等问题，白酒企业逐步调整思路，25 年目标制定更加审慎，渠道压力逐步释放。此前白酒企业提升、增加中期分红，茅五为例股息已经在4%左右，且名优酒实际经营稳健，渠道库存导致的下滑风险并不大，股息视角下安全边际充分。
24 年白酒产业深度调整，面对动销放缓、经销商利润收缩等问题，白酒企业逐步调整思路，25 年目标制定更加审慎。
目标回归理性，经营节奏放缓。茅台明确25 年要确保飞天53 度500ml 价格稳定，茅台酒国内市场投放量较24 年略增，更加强调增强渠道的服务能力和品质以及消费群体培育。五粮液稳价思路总体延续，以渠道利润为核心，目标制定和经营节奏充分结合经济环境、政策变化审慎制定及灵活调整。老窖坚持数字化道路，放松对短期销售业绩的追求，以利润为导向，在24 年实际出库基础上做增长。结合市场实际情况，高端酒普遍放松了开门红回款要求，回款进度慢于去年同期，经营节奏有所放缓。
次高端需求承压，酒企稳健经营，渠道库存出清。从实际需求看，次高端白酒仍受到商务冲击表现承压，但各家酒企均开始主动进行调整，维护渠道良性。汾酒首提重新筑底，强调25 年关键词“稳定”，省内不要求增长，产品线上更加丰富，推出青26 承接性价比用酒需求，四轮驱动缓解主品增长压力，渠道信心逐步恢复。酒鬼酒不设定强制性合同目标，以经销商动销去库存为主，当下终端库存较低，经销商库存较高点有所降低，25 年新总经理上任期待更多营销改革。水井坊强化瑧酿八号在宴席等大众场景的露出和使用。
区域酒宴席相对稳定，腰部产品表现较好。古井25 年延续奋进姿态，继续坚定插旗、打井，深挖核心终端门店，各个价格带核心单品实现扩容，预计目标双位数以上增长。迎驾开门红政策以稳价促进动销，去库存为主，宴席场景稳定，团购有所下滑，经销商回款审慎。洋河主动调整，放松短期对增长的要求，重心在于升级产品和改善厂商关系，突破五大百亿级单品。今世缘允许25 年增速下降，但对省内攀顶、份额提升的决心不变，聚焦次高端大单品，抓住现在的窗口期实现从跟随到超越。老白干目标延续稳健，强化价格管理，解决供需问题。聚焦策略，聚焦核心市场、产品、资源。注重机制创新，河北市场竞争优势强化。
投资建议：目标理性防范风险，股息具备安全边际。24 年白酒产业深度调整，面对动销放缓、经销商利润收缩等问题，白酒企业逐步调整思路，25 年目标制定更加审慎，渠道压力逐步释放。此前白酒企业提升、增加中期分红，茅五为例股息已经在4%左右，且名优酒实际经营稳健，渠道库存导致的下滑风险并不大，股息视角下安全边际充分。投资标的上，估值仍然以茅台为线，推荐高端五粮液、泸州老窖，次高端和中档升级白酒（山西汾酒、今世缘、老白干）。
风险提示：渠道调研数据可能存在误差、需求不及预期、竞争加剧等
