来源：聪明投资者
“A股迎来了艰难的开局，我认为这并非坏事。
我们开局把预期打得很低，但美国那边，特朗普还未到任，美元资产已经按照MAGA革命成功的‘庆功宴’来定价了。
一个天上，一个地上的状态，中间充满了变数，预期说反就反。”
中国首席经济学家论坛理事刘煜辉，在昨日（1月5日）的一场线上交流中，谈及2025年初的市场调整如此说道。
刘煜辉在交流中就其中的变数，进行了详细分析。
从外部环境来看，美国大选后，地缘政治正在发生深层次的变化，即“欧洲向右，美国向内”。
“这个格局意味着中国的外部条件正面临一个巨大变化的时间窗口。”
回到国内，刘煜辉表示，在未来很长一段时间，A股市场的定价一定不是看分子，而是看分母。
中国有很多积极的因素尚未被市场定价，“A股的定价看的都是一些短期因素，因此一直处于‘投票器’的状态，一直在信任和不信任间反复投票。
市场之所以无法达到‘称重机’阶段，主要是市场本身的原因，而非经济基本面”。
对于人民币汇率，刘煜辉直言，长期区间就在6.8-7.5之间，其本质就是政策变量，重点在于管理，而不在于浮动。
此外，刘煜辉还谈到，对比特币的理解要从政治学的角度出发，其直接对应的是特朗普和马斯克要完成的革新政府的工作。
如果他们顺利，其价值空间可以无限拓展，反之，一定会释放出巨大的高波。
聪明投资者将本场交流中的重点内容做以整理，分享给大家。
A股艰难开局并非坏事
“市场短期是投票器，长期是称重机”这是巴老1969年致股东信里所提到的内容。
我相信中国的A股市场未来一定会告别“投票器”走向“称重机”。
从“称重机”的角度，2025年中国A股市场面临非常多的机遇，这些机遇来自2025年非常精彩的信息。
包括对特朗普的定价、对马斯克的定价，对中国经济失衡的定价以及对9月26日中央政治局会议所确立的未来振兴经济的一揽子增量计划的定价。
这些预期的定价很容易产生预期翻转和预期差。
尤其是今年开年，A股迎来了艰难的开局，我认为这并非坏事。
我们开局把预期打得很低，美国那边虽然特朗普还未到任，但美元资产已经按照MAGA革命成功的“庆功宴”来定价。
这样一个天上，一个地上的状态，中间充满了变数。
为何能产生如此多的变数，我找了一些思路，希望能给大家带来启发。
G2是“动态博弈均衡”，不是静态
我们正在经历G2 decoupling的百年变局，从博弈论的角度，G2局的本质是动态博弈均衡。
简单理解，G2互为对方的决定性变量，即中国的决定某方面决定着美国的决定，美国的选择是中国下一阶段选择的重要考量因素。
我们不能静态地观察问题，需要时刻关注对方的身体变化，以及对方的策略，会打出一张怎样的牌。
11月5日，特朗普当选后，可以观察到中国的政策节奏正在等待对方出牌。
这种状态可以理解，因为对方尚未到任，当对方用嘴“喊”出一张牌时，我们必须深入思考这张牌的真实意图是什么。
例如关税问题，对方“喊”出60%的关税，很多研究机构开始按照60%的关税定价，其实这个意义不大。
60%的关税，必然会对美国自身产生巨大的反噬，要思考他们的身体状况是否能够承受？
这背后肯定是G2双方反复博弈的过程。
这样一个动态的过程，肯定会给资本市场带来很大的机会。
特朗普和MAGA的敌人是拜登
特朗普当选，我们是一种乐观其成的心态。
之所以希望看到这种变化，是因为，对于拜登政府而言，他们的敌人一定是价值观的敌人，一定是意识形态的我们。
毫无疑问，在过去4年G2 decoupling进程中，我们能够感受到艰难和痛苦。
但当特朗普上任之后，他和MAGA的敌人一定是拜登，而不是我们，大家一定要建立这样的认知。
说得通俗一点，双方都要置对方于死地。
但是，特朗普上任后，这场革命能否成功，我个人觉得是一个巨大的问号。
在某种意义上我们通过一些信息，可以感知到特朗普自己也没底。
比如，伊万卡在特朗普第一任期积极参政，这一任期早已发表声明，终身退出政治，她既是为自己也是为家族留后路。
马斯克也有这样的想法，他是个聪明人。
特朗普和马斯克定了一个目标，大概用一年半时间完成对Deep State（深层政府）的“切割”。
既得利益板块统治美国已经半个世纪，其中盘根错节，反噬一定是非常厉害的。
在这样一个过程中，我们更多是一个可利用的工具或手段，而非目的。
马斯特也需要为自己留后路，而他的后路只有一个方向，即中国。
因此，沿着这个逻辑溯源，在未来美国激烈的内斗状态下，G2之间所隐含的Great deal的机会，概率在显著上升，而非下降。
在某种意义上，拜登、布林肯和沙利文这些美国深层政府的政治精英，费了四年功夫所构建的一个在全球围剿中国的“价值观阵营”，正在瓦解。
去了解最近中日之间的互动，不感到异常吗？韩国变动的背后，不感到异常吗？
风起于青萍之末，其实都在变动。
“欧洲向右，美国向内”
美国9月18日开始降息，在2024年最后一个季度降了100个bp，降完之后美元强势上涨8%，长期利率上升了80个还是90个bp。
最近美元的超强势与东方大国关系不大。
美国之所以超强势，是因为美国正在加紧抽欧洲的“血”，欧洲陷入了很困难的状态。
符合美国的价值观和利益的方向，一定是推动欧洲向右。
德国下个月就要大选，马斯克恨不得直接跳到第一排去支持德国选择党，在最后助推一把；在这样一个关键时刻，乌克兰面临着极大困难，在过去三年都没有掐断天然气，现在泽连斯基却突然掐断了。
大家可以思考背后的原因。
美国一定在推动欧洲的右翼，即欧洲一体化的离心力，这是符合美国利益的，美元强势在这个地方。
我们应该注意到，11月5日之后，地缘政治正在发生深层次变化，即“欧洲向右，美国向内”。
这个格局意味着中国的外部条件正面临一个巨大变化的时间窗口。
Deal around the world，并非没有可能性。
最近《纽约时报》的一位非常出色的记者托马斯·弗里德曼连续三次来中国，写了三篇文章，我推荐大家去看，文章写得非常好。
这背后也透露了这种信息，《纽约时报》是非常左的，包括英国的《金融时报》也有类似的未来G2之间的Deal场景的设想。
发生变化的根本原因就是这种基础逻辑的认知，即拜登的敌人是意识形态的我们，特朗普和MAGA的敌人是拜登，我们更多的是一个可利用的工具和手段。
因此，Deal的可能性一定是上升的，其中的变化都是我们的机会。
所以，我对2025美国的判断是，美国对内是战争，对外反而可能是寻求Deal，以对外的Deal支撑对内的战争。
对于美国而言，内斗的状态，最终会溢出巨大成本。因为你要革人家的命，人家就会跟你拼命，那就会释放出巨大的反噬力。
反噬力在经济学意义上的解释，就是通货膨胀。
所以我认为，特朗普和马斯克的上台不会那么顺利，当然他们1月20日才就职，之前属于无法证伪的阶段。
资本也很理解，只要你无法证伪，就可以预期打出高度。
因此，今天的美元资产，在11月5日特朗普当选后，情绪被推到高潮，不断往上攀升。
其前景我有很深的感受，通货膨胀会成为美国经济甩不掉的牛皮癣，根深蒂固，摆脱不了。
美国经济滞涨和美元资产的“低波”到“高波”
一方面通货膨胀无法摆脱，另一方面美国的经济动能也正面临二阶导走弱的关键时刻。
最近也传来算力开始过剩的消息，这反映出AI应用渗透率开始遇到阻力。
英伟达一家企业吃掉整个蛋糕的百分之八九十，其他人都在喝汤。
每次科创革命到这个阶段都会经历利益重新归置的转折点，正如2000年的思科一样，必须通过政府这样外生力量的强力干预，重新规制利益，降低渗透成本，才能顺利转化为整个经济的全要素，否则转化过程就会受到影响。
因此，美元资本对美国的长期通胀，其实是非常悲观的。
这两者结合在一起就是滞胀，美元资产从现在的“低波”随时可能会进入“高波”。
一旦特朗普和马斯克遇到政治上的沟沟坎坎，就可能成为一种trigger，把低波“引诱”到高波。
因此，这也是一个机会。
虽然目前我们开局艰难，A股连续三天跌了200多个点，但美国是按照MAGA成功进行定价的。
一正一反并非坏事，预期说反就反。
比特币也是这个逻辑。
从政治学的角度理解比特币背后的价值观符号
我看了很多关于比特币的分析文章，虽然我不懂，但基本是荒谬的。
实际上，我们必须从政治学的角度看待比特币。
比特币作为一种美元计价的资产，背后代表的价值观符号是传统价值的对立面。
法币是传统政府和政治规制的重要组成部分，比特币既然站在传统政府的对立面，直接对应的就是特朗普和马斯克要完成的革新政府的工作。
如果他们顺利，比特币的价值空间可以无限拓展，如何定价都可以。
但是如果他俩不顺，遇到沟沟坎坎，那比特币作为价值符号，一定会释放出巨大的高波。
人民币的长期区间就在6.8-7.5
回到中国，大家很关心人民币的问题。
按照我的理解，人民币汇率本质上是一个政策变量。
我们的市场本身就是一个“不完全市场”，存在资本上的管制，参与者又是准入制度。
而且它是一个做市的市场，筹码非常高，甚至可以达到5万亿美金。
这样的经济体一年能够创造1万亿美金的贸易顺差，也就是有创造1万亿美金流量的能力。
这样的经济体，这样的货币，哪个对冲基金敢把它作为进攻对象？
因此，种种因素决定了，人民币汇率就是人民银行所讲的“有管理的浮动汇率制度”。
汇率的重点在于管理，而非浮动。
简而言之，这是一个完全可以自主定价的市场。
我认为人民币的长期区间就在6.8-7.5之间，要升破6.8，中国也不愿意。
作为全球的世界工厂，这么庞大的贸易力量，过强我们肯定不愿意。
但要说破7.5，成为一个断线的风筝，这个可能性也就资本市场在某些时点敢这样想，现实中基本上不可能发生。
未来很长一段时间，A股市场的定价不看分子看分母
从经济角度来看，目前大家对中国经济周期的定性高度一致。
2021年房地产见顶，到今天已经是第四个年头，我们进入了康波右侧的长周期，短期经济数据对资本市场没有任何意义。
如何尽快缩短右侧的时间，减少右侧的冲击，是另一个命题。
从周期的角度看，在未来很长一段时间，中国A股市场的定价一定不是看分子，也和ROE无关，而是来自分母。
从分子角度看，中国的供应链是移不动的，2018年、2019年特朗普发动贸易战的时候，冲击力是非常大的。
但是，经过六七年的时间，可以发现中国在全球制造的份额、贸易的份额，不但没有下降，反而出现了显著增长。
思考一下背后什么原因，到底发生了什么？为什么供应链移不动？
包括当下中国的政策，对于资本的出海去规避地缘政治的风险，是很开明、很超然的。
你愿意去，就放行，我们的外汇额度是没有管控的。
每年中国都创造了几千亿美金的出口贸易顺差，这两三万亿都在外面做什么？就是出海。
为什么我们非常淡定？背后一定是有原因的。
信心和底气来自哪方面？一定是感觉到供应链移不动，目前大家基本达成共识。
没有哪个国家能重建中国这样完备的工业体系，其基础在于稳定而便宜的工业基础电能。
最高端的制造业，无论是IC还是AI，比到最后比的都是电力。
过去六七年，出海到越南、印度、墨西哥的很多工厂，更多的是组装工厂，就像中国90年代的那种模式。
之所以无法升级，很重要的一个原因是，电力不可能再复制，供应体系也不能复制，特别是长三角、珠三角这样密集且高效率的供应链体系，包括中国人骨子里能够承受的高劳动强度。
这些因素都未被市场定价，A股的定价看的都是一些短期因素，因此一直处于“投票器”的状态，一直在信任和不信任间反复投票。
市场之所以无法达到“称重机”阶段，主要是市场本身的原因，而非经济基本面。
2025年存在巨大的预期差，预期的翻转非常精彩
最后，中国正在经历的政策，我觉得市场没有定价。
经济工作会议第一次把全方位地扩大内需，放在九大任务之首，它背后的政治性代表什么？为什么市场就不定价？都是有原因的。
我之前提到，（特朗普没有正式就职）肯定是等着对方出牌，采取以静制动的策略。
而且，大家经历的熊市时间太长，从心态来讲，一定要看到白纸黑字、有确定性的东西。
包括人口的高质量推动中国式现代化，这是《求是》上发表头版头条的重要文章，接下来各部门一定是快速落地，这些都没有定价，很值得研究。
在某种意义上，A股的新质生产力和中国的科技创新，追随的重要目标就是马斯克想做的事情。
例如星链，这是我们目前最希望获得突破的技术。
马斯克也有很多的中国情愫，当然，这些情愫源于利益的绑定。
他的智能驾驶和人形机器人离开中国完备的工业体系，如何降低成本？
2025年很多因素存在巨大的预期差，预期的翻转非常精彩。
而且，我们迎来了一个非常好的开局，开年艰难地将自己的预期打下来，那边的预期顶在天上。
一个天上一个地上，翻转更加容易。
明年是中国的蛇年，是乙巳年，“巳”在中文中间其实就是蛇的象形字。
两个“巳”加在一起，刚好是一个中国文化中非常吉祥的图腾，就是如意的形状。
所以，巳巳如意，事事如意，送给大家。
