并购重组
近期各地纷纷出台支持并购重组的政策举措，按形式可以分为三类：一是单独发文支持企业并购重组，如上海、深圳、安徽；二是在相关文件中提及支持企业并购重组，如南京、广东、天津、四川；三是采取座谈会或者培训会的形式加快并购重组高质量发展，如北京、湖南等。
本文着重对比单独发文的上海、深圳与安徽。
发展目标方面，至2027年上海并购交易目标规模为3000亿，远高于深圳的300亿；上海市更侧重于龙头上市公司数量，而深圳市更侧重于上市公司总市值；作为国际金融中心，上海还提出了培育专业并购基金管理人的目标。
支持领域方面，以集成电路、生物医药、人工智能等为代表的新质生产力是三地支持的重点，上海和安徽亦提及传统产业并购重组。其中，上海更加注重发挥国有上市公司在并购重组方面的引领作用。
资金来源方面，三地均提及成立并购基金或通过政府引导基金支持并购重组。上海与深圳均鼓励链主企业通过企业风险投资（CVC）进行并购重组。为了提升国有资本参与并购的积极性，上海市与安徽省均提出了优化考核的包容性举措。其中，上海市提出“在勤勉尽责的前提下，允许微利、亏损状态的投资项目通过并购渠道退出”。
三地亦鼓励金融机构提供并购贷款等配套融资服务。其中，上海提出探索境内科技型企业参股型并购贷款创新试点；深圳市研究科技型企业并购贷款创新试点。对于跨境并购，上海市还提出试点银团贷款份额跨境转让；深圳则提出在跨境换股方面予以便利支持。
服务保障方面，三省市均建立并购标的发现与储备机制、搭建并购服务平台、提高中介机构服务能力。对于并购标的，深圳市实施分层管理。对于中介机构，上海市提出“加快推进证券公司合并，打造一流投资银行”；深圳市提出“支持聚焦于以并购重组为主的投资银行业务和投资管理业务的全球机构在深设立总部或者分支机构”；安徽省提出“积极引育头部中介服务机构”。
区域特色方面，上海市侧重聚集并购基金管理人。深圳市重视与中国香港市场的互联互通，支持赴港上市或再融资。
2024年9月24日，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》[1]（下称“《意见》”）。《意见》主要内容包括支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合以及提高监管包容度等。推动并购重组有助于促进资源优化配置，拓宽股权融资退出渠道，提升上市公司质量和资本市场的活跃度，助力经济结构优化和产业升级。
一、哪些省市推进支持并购重组？
《意见》发布后，多个省市积极响应，支持区域内企业进行并购重组。从具体支持的形式来看，可以分为三类：
一是单独发文支持企业并购重组。如2024年12月10日上海市发布《上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025-2027年）》[2]；2024年11月17日深圳市发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025-2027）（公开征求意见稿）》[3]；2024年12月27日安徽省发布《关于支持企业开展并购重组的指导意见》[4]。
二是在相关文件中提及支持企业并购重组，但未就推动支持企业并购重组单独成文。如2024年10月12日南京市在《市政府关于打造南京市“4+N”产业基金集群聚力推动产业强市发展的实施意见》中提到要“围绕优质企业并购、协同重大项目落地，鼓励新工集团等市属国企、重点产业领域上市公司和龙头企业设立强链并购基金，拓展核心主业，加快实体产业布局”。2024年11月29日，广东资本市场并购重组联盟宣布成立，这是《广东省贯彻落实“9.24金融新政”行动计划》围绕“推动广东上市公司围绕培育新质生产力开展并购重组”的部署安排。
三是采取座谈会或者培训会的形式加快并购重组高质量发展。北京、湖南、湖北、山西、青岛等省市采取此类措施鼓励并购重组高质量发展。
二、如何支持并购重组？
考虑到上海市、深圳市与安徽省单独发文支持并购重组高质量发展，因此本章节着重对上述三个省市的文件进行解读与比较。
2.1 发展目标
上海并购交易目标规模为3000亿，远高于深圳的300亿；上海市更侧重于龙头上市公司数量，而深圳市更侧重于上市公司总市值；作为国际金融中心，上海还提出了培育专业并购基金管理人的目标。上海市提出“力争到2027年,在集成电路、生物医药、新材料等重点产业领域培育10家左右具有国际竞争力的上市公司,形成3000亿元并购交易规模,激活总资产超2万亿元,集聚3-5家有较强行业影响力的专业并购基金管理人”。深圳市则提出“到2027年底，……推动深圳境内外上市公司质量全面提升、总市值突破15万亿元；推动并购重组市场持续活跃，完成并购重组项目总数量突破100单、交易总价值突破300亿元，形成一批优秀并购重组案例。”
2.2 支持领域
三省市均聚焦新兴产业，集成电路、生物医药、人工智能等为重点发展方向，上海与安徽亦关注传统行业。就并购标的而言，上海市提出“聚焦集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业以及新一代电子信息、智能网联车和新能源车、高端装备、新能源和绿色低碳、先进材料、时尚消费品、软件和信息服务等重点发展的产业链”。深圳市提出“围绕我市‘20+8’战略新兴产业和未来产业布局[5]”。安徽省则强调战略性新兴产业、传统优势产业、现代服务业这三个方向。
就收购主体而言，上海市强调两类收购主体，一是“集成电路、生物医药、人工智能等重点领域企业”，二是“包括金融、物流在内的现代服务业、专业服务业等传统行业上市公司”。同时，上海注重国有上市公司参与并购重组，要求“发挥国有上市公司引领作用，聚焦增强核心功能，围绕加快新兴产业前瞻布局和推动传统产业转型升级开展高质量并购。”
深圳市希望上市公司通过并购重组实现技术创新和产业链整合。技术创新方面，“鼓励聚焦新质生产力的‘硬科技’‘三创四新’[6]属性尤其是集成电路、人工智能、生物医药等重点产业以及新赛道和未来产业领域，拥有自主知识产权、突破关键核心技术，能够解决‘卡脖子’问题的科技型上市公司，通过并购重组持续做大做强”。产业链整合方面，“支持有能力的上市公司立足主业，通过吸收合并、控股或参股等加大对产业链相关企业的资源整合力度。”
安徽省则重点支持龙头企业、上市公司、科创型中小企业三类收购主体。
2.3 资金来源
三省市均提及成立并购基金或通过政府引导基金支持并购重组，并鼓励金融机构为并购重组及后续运营提供贷款、保险、债券等多元化并购金融产品。上海与深圳均鼓励链主企业通过企业风险投资（CVC）进行并购重组。
并购基金方面，上海市提出“用好100亿元集成电路设计产业并购基金，设立100亿元生物医药产业并购基金。政府投资基金可以通过普通股、优先股、可转债等方式参与并购基金出资，并适当让利。链主企业通过企业风险投资（CVC）方式围绕本产业链关键环节开展并购重组的，将CVC基金设立纳入快速通道。”深圳市则提出“对纳入我市并购重组标的项目库的重点项目，纳入‘20+8’产业基金支持范围……支持有能力的链主企业开展企业风险投资（CVC），围绕本产业链关键环节开展并购重组，拓宽上市公司与国资共同设立产业基金的覆盖面。”安徽省则提出“支持省新兴产业引导基金各母基金设立并购重组子基金，……前瞻布局控股型并购基金，积极招引知名专业机构，探索‘控股收购标的—运营提升—转让退出’的商业模式”。
为了提升国有资本参与并购的积极性，上海市与安徽省均提出了优化国资股权基金考核的包容性举措。上海市提出“健全完善国资股权投资基金绩效评价机制和容错机制，注重基金整体业绩和长期回报，在勤勉尽责的前提下，允许微利、亏损状态的投资项目通过并购渠道退出，并免于相关责任追究”。安徽省则提出“支持国有企业开展并购重组，完善考核机制”。
配套金融服务方面，并购贷款、保险和债券是金融机构支持并购重组的重要方式。上海市鼓励“金融机构为并购重组及后续运营提供贷款、保险、债券等多元化并购金融产品”，“探索境内科技型企业参股型并购贷款创新试点”。深圳市“鼓励金融机构为并购重组及后续运营提供并购贷款、并购保险、并购债券等金融工具，探索非居民并购贷款创新试点，研究科技型企业并购贷款创新试点”。安徽省则“引导银行业金融机构发放并购重组贷款，合理确定并购贷款规模、用途和期限”。
对于跨境并购，上海市还提出“统筹用好自由贸易帐户、跨境资金池等金融工具，试点银团贷款份额跨境转让、优化外债登记管理和跨境担保流程，满足跨境并购融资需求。”深圳则提出“鼓励上市公司并购境外优质资产，在跨境换股方面予以便利支持。”
2.4 服务保障
三省市均建立并购标的发现与储备机制、搭建并购服务平台、提高中介机构服务能力。
建立并购标的发现和储备机制方面，上海市提出“梳理潜在重点并购标的企业清单，组织优质上市公司与标的企业对接”。深圳市实施分层管理，对于符合证监会并购重组政策要求的项目，积极推进申报；对于暂不符合但属于“硬科技”“三创四新”属性领域的项目，纳入后备项目库培育。安徽省提出“分领域、分行业摸排建立潜在并购企业清单、拟引进战略投资企业清单”。
搭建并购服务平台方面，上海市提出“搭建‘一站式’并购公共服务平台和第三方市场化并购服务平台，集聚整合银行、证券、基金、资产评估机构等资源，提供全方位服务”；深圳市提出“打造上市公司并购重组服务一流中心，支持深圳证券交易所构建更加适应上市公司并购重组的发展体系，加强市场培育并为相关项目提供全周期、一站式服务”；安徽省则提出“探索搭建并购重组服务平台，整合发布省内外并购重组供需信息以及金融机构、中介机构、行业协会等服务信息，为企业提供全方位、多层次对接服务”。
提高中介机构服务能力方面，上海市提出“加快推进证券公司合并，打造一流投资银行，……对投资银行、会计师事务所、律师事务所、资产评估机构等中介机构定期组织培训”；深圳市提出“加强并购重组中介服务机构的培育和发展，支持金融机构加大对并购重组专业团队的培养，……支持聚焦于以并购重组为主的投资银行业务和投资管理业务的全球机构在深设立总部或者分支机构”；安徽省提出“积极引育头部中介服务机构，为企业并购重组提供专业中介服务”。
2.5 区域特色
同时，三地根据自身禀赋不同，提出了一些特色的政策举措。
作为国际金融中心，上海市侧重聚集并购基金管理人。上海市除在发展目标中明确聚集并购基金管理人的数量目标外，还提出“对新引入的专业赛道并购基金管理人给予一定的奖励，……完善人才评价、激励机制，支持在重点并购重组项目中取得优异业绩的人才申报我市东方英才等人才计划”。
依托粤港澳大湾区深度融合的优势，深圳市注重与中国香港市场的互联互通。一方面，支持深圳符合条件的行业龙头企业并购境外资产标的，通过赴港上市或再融资等方式，提升并购重组效率，拓宽资源整合范围，支持企业更好利用两个市场、两种资源规范发展。”在A股IPO节奏放缓的背景下，鼓励企业赴港上市有助于拓宽股权融资渠道。另一方面，支持深圳证券交易所与香港联合交易所在探索深化股债融资、并购重组制度机制互联互通等方面加强合作，在整合两地产业资源和创新资源、丰富并购融资工具、提高支付灵活性上先行探索，争取推动创新性并购重组案例落地。
由于当地资源集聚程度不及沪深，安徽省则更加注重向外招引，提出“支持引进省外龙头企业并购省内企业”“积极招引知名专业机构”“积极引育头部中介服务机构”。
注：
[1]资料来源:证监会网站，中国证监会关于深化上市公司并购重组市场改革的意见，2024/9/24[2024/12/26]，网页链接
[2]资料来源:上海市人民政府网站，上海市支持上市公司并购重组行动方案（2025—2027年），2024/12/10[2024/12/26]，网页链接
[3]资料来源:深圳市地方金融管理局，深圳市推动并购重组高质量发展的工作方案（2025-2027）（公开征求意见稿），2024/11/27[2024/12/26]，网页链接
[4]资料来源:安徽经济报，支持企业并购重组！安徽出台新政，2024/12/27[2024/12/27]，网页链接
[5]“20+8”包括20个战略性新兴产业集群和8个未来产业。20个战略性新兴产业集群包括：网络与通信产业、半导体与集成电路产业、超高清视频显示产业、智能终端产业、智能传感器产业、软件与信息服务产业、数字创意产业、现代时尚产业、工业母机产业、智能机器人产业、激光与增材制造产业、精密仪器设备产业、新能源产业、安全节能环保产业、智能网联汽车产业、新材料产业、高端医疗器械产业、生物医药产业、大健康产业、海洋产业。8个未来产业包括：合成生物、区块链、细胞与基因、空天技术、脑科学与类脑智能、深地深海、可见光通信与光计算、量子信息。
[6]“三创四新”是指企业符合“创新、创造、创意”的大趋势，或者是传统产业与“新技术、新产业、新业态、新模式”深度融合。
★
点击图片购买 “兴业研究系列丛书”
★
