信贷尚在提振，
跌后回升后再降行情
一
12月票据市场回顾
1.1 月度小结
2024年12月票据利率整体呈现“上旬跌后回升，中下旬不断触底，月末大幅拉升后回落”的走势。
月初，农行、农发、建行等大行提前进场布局，带动市场需求释放，月初机构配置主要集中在短期和足月票，票据利率有所回落，四五月小幅回升。上旬，资金利率时点性上涨，部分大行指导价抬升，一级市场签发量开始提振，非银亦及时清仓了结，卖盘出票升温，票据利率有所上行，一月票继续低位。下旬，由于票价持续上涨，叠加年末时点临近，多数大行降价进场，带动中小机构抢跑，卖盘普遍压价出票，票据利率稳步下行，不断触底。月末，企业开票量迎来高峰，叠加卖盘出于规模调整目的积极出票，票源供给相对充足，各期限利率大幅攀升，远超月初水平。但随着票价冲高，部分非银进场建仓，中小行亦释放剩余规模需求，买方回暖，票价转而下行。
1.2 市场数据
（1）直贴市场
据普兰金服数据显示，2024年12月6M国股价格在0.83%-1.70%，月内波动87BP；3M国股价格在0.60%-1.78%，月内波动在118BP。6M城商价格在0.94%-1.81%，月内波动87BP；3M城商价格在0.71%-1.89%，月内波动118BP。
（2）转贴市场
据普兰金服数据显示，2024年12月6M国股无三农价格在0.58%-1.59%，月内波动101BP；3M国股无三农价格在0.01%-1.67%，月内波动在166BP。6M城商无三农价格在0.69%-1.70%，月内波动101BP；3M城商无三农价格在0.12%-1.78%，月内波动166BP。
随着以旧换新、设备更新等存量政策和一系列增量政策带动，叠加节日临近影响，消费需求有所提振，企业生产经营活动继续扩张趋势。此外，随着保交楼影响显现，财政资金发力，房屋建筑业景气水平有所修复，非制造业景气度明显上行。12月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为52.2%，综合PMI为52.2%，均位于临界点以上，我国经济继续回升向好趋势。当前来看，年初随着春节临近，叠加促消费稳投资政策加快落地，市场信心有望提振，1月PMI或继续保持稳步扩张趋势。
（3）回购市场
据外汇交易中心数据显示，12月隔夜（DR001）质押式回购利率区间在1.31%-1.65%，7天（DR007）质押式回购利率区间在1.49%-1.99%。
12月流动性延续平稳宽松，央行公开市场操作灵活适量，维护资金面相对稳定。目前来看，地方债净融资10503.94亿元，国债净融资934.50亿元，政府债净融资额11438.44亿元。上旬，虽仍面临地方政府置换债供给高峰，但资金面扰动因素不多，叠加上月末财政支出亦补充流动性，资金面相对宽松。中旬，MLF到期量较大，央行延期缩量续作，此外，缴税、缴准叠加信贷边际修复影响，流动性存在一定的缺口。下旬，虽面临资金跨季，MPA考核影响，年末现金需求增加，且MLF缩量续做，但央行继续开展国债买卖、买断式逆回购操作，补充中长期流动性，且政府债扰动不高，央行逆回购加码投放，12月财政支出亦季节性增加，对流动性缺口形成一定的对冲。DR001月内最高1.5377%，DR007月内最高1.8648%，资金利率中枢均较11月小幅震荡，整体维持相对稳定。
1.3 政策层面
12月3日，中国人民银行决定修订狭义货币（M1）统计口径，纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金，并从2025年1月启用，2月上旬将首次向社会公布。
12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要实施更加积极有为的宏观政策，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击。明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。
12月12日，中央经济工作会议在北京举行，会议要求，明年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用，优化财政支出结构，兜牢基层“三保”底线。要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。
12月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，中国12月LPR为：1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，均与上次持平，符合市场预期。
12月24日，全国财政工作会议在北京召开，会议指出，2025年要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，加大支出强度、加快支出进度；安排更大规模政府债券，为稳增长、调结构提供更多支撑。
12月24日，国家发改委发布关于进一步做好政府和社会资本合作新机制项目规范实施工作的通知，要求严禁在盘活存量资产过程中新增地方政府隐性债务等各类风险；要优先支持民营企业通过特许经营模式参与盘活存量资产项目，鼓励符合条件的国有企业规范参与不涉及新建和改扩建的盘活存量资产特许经营项目。
12月25日，央行开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率持平于2.00%。11月有1.45万亿元MLF到期，本次为等价缩量续作。
12月27日，央行发布《中国金融稳定报告（2024）》。报告指出，我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变。金融系统将坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。实施好适度宽松的货币政策，综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕。
1.4 市场层面
12月9日，国家统计局表示，11月全国CPI同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，PPI同比下降2.5%，连续两个月降幅收窄。
12月10日，前11月进出口数据保持平稳，据海关统计，今年前11个月我国货物贸易进出口总值39.79万亿元，同比增长4.9%。其中，出口23.04万亿元，增长6.7%；进口16.75万亿元，增长2.4%；贸易顺差6.29万亿元。11月当月，中国出口同比增5.8%，进口降4.7%，贸易顺差6928亿元。
12月13日，央行数据显示，11月末，M2余额同比增长7.1%，M1余额同比下降3.7%。前11个月，人民币贷款增加17.1万亿元；社会融资规模增量累计为29.4万亿元，比上年同期少4.24万亿元。
12月16日，国家统计局公布数据显示，11月份，全国规模以上工业增加值同比增长5.4%，社会消费品零售总额增长3.0%，全国服务业生产指数增长6.1%。1-11月份，全国固定资产投资同比增长3.3%，其中房地产开发投资下降10.4%。11月份，全国城镇调查失业率为5.0%，与上月持平。
12月16日，国家统计局70城房价数据公布，11月份，70个大中城市中，房价环比上涨城市个数明显增加，新房价格上涨城市比上月增加10个，二手房价上涨城市比上月增加2个。同时，一线城市新房价格环比止跌，二手房价格连续两个月环比上涨；二三线城市房价环比降幅均收窄。
12月31日，国家统计局发布数据，制造业PMI为50.1%，前值50.3%；12月份非制造业PMI和综合PMI产出指数均为52.2%，分别比上月上升2.2和1.4个百分点。
二
1月票据市场预判
2024年1月，票价呈现“上旬震荡上涨，中旬转而下行，下旬冲高回落”。6M国股在1.80%-2.29%，月内波动在49BP，3M国股在1.96%-2.40%，月内波动在44BP。
2023年1月，票价呈现“中上旬单边上行，下旬冲顶回落”。6M国股在1.4%-2.46%，月内波动在106BP，3M国股在1.40%-2.62%，月内波动在122BP。
2022年1月，票价走势呈现“上旬快速上行，中旬震荡下行，下旬大幅冲高”。足年国股在2.35%-2.90%，月内波动55BP；半年国股在2.35%-3.50%，月内波动在115BP。
从历年1月票价走势来看，行情多以震荡上涨居多。
我们对2025年1月票价走势预测将从政策层面、资金层面、技术层面、供需层面和历史情况等展开，若想了解，具体分析内容，请登录普兰村“票据-策略研报”版块进行查看。
