（来源：兴业证券订阅号）
新年伊始，万象更新。
回首2024，这是实现“十四五”规划目标任务的关键一年。中国经济运行总体平稳、稳中有进，特别是9月26日中央政治局会议果断部署一揽子增量政策以来，中国经济展现出愈加旺盛的活力和势头，新质生产力加速形成，高质量发展扎实推进，经济社会发展主要目标任务即将顺利完成，中国式现代化迈出新的坚实步伐。
展望2025，这是“十五五”规划的谋划之年，宏观决策为下一个五年经济发展谋篇布局，也为经济中期的走势指明了方向。中国经济将进一步保持较强的内生增长动力，资本市场向上的空间也同样值得期待。
值此辞旧迎新之际，兴业证券各行业首席展望2025年资本市场，并送上新年问候。祝愿各位投资者万事顺遂，心想事成！
宏 观
王 涵
兴业证券首席经济学家，研究院联席院长，兴证智库执行主任，智库研究中心总经理
回顾2024年，中国经济运行总体平稳、稳中有进。特别是9月26日中央政治局部署了一揽子增量政策后，社会信心得到有效提振，经济回升势头明显。
2025年是“十四五”规划的收官之年，在全社会上下努力完成五年规划目标任务的背景下，经济的内生增长动力有望进一步增强。近期召开的中央经济工作会议，明确指出明年将“实施更加积极有为的宏观政策”，也为经济的进一步向好提供了政策保障。2025年也是“十五五”规划的谋划之年，宏观决策为下一个五年经济发展谋篇布局，也为经济中期的走势指明了方向。
综合来看，中国经济在2025年将进一步保持较强的内生增长动力。而对资本市场而言，在政策要求“稳股市”的背景下，市场流动性及企业利润均存在进一步改善的有利条件。让我们一起期待2025年中国经济与金融市场的良好表现！
全球策略
张忆东
兴业证券全球首席策略分析师，研究院联席院长，海外研究中心总经理
展望海外：2025年美国经济有望软着陆，通胀风险不大，2025年美联储将继续降息，美债上半年看好，下半年谨慎。2025年美股行情展望：中性情景下，标普500指数仍能取得正回报。1）继续看好科技成长：AI机会有望从硬件走向软件，关注马斯克相关的科技产业链。2）降息周期及宽松监管环境下，美国并购整合将迎来高潮，关注石油、金融、医药、工业等行业被并购的机会。3）关注美国房地产、可选消费等相关产业链的机会。
展望中国：中国货币政策将实施超常规的“适度宽松”，无风险利率将下行。中国股市的基本面的关键变量在于中观和微观的改善，革新似火，是主要矛盾，宏观经济似静水流深，名义GDP增速有望回升，物价平减指数有望转正。资本市场展望：革新“巳”火，2025年看好中国股市，其中，A股的指数表现可能好于港股，港股相对更适合价值投资。2025年牛市格局深化，低利率环境下，政策积极引导，中国股市赚钱效应与社会财富再配置将形成良性循环，股市行情震荡向上。投资机会：1）“求新”聚焦于新质生产力，特别看好AI、机器人及半导体产业链等科技成长。2）“求变”则关注中观和微观领域的变革，包括，并购重组促进供给侧改革及行业竞争格局优化，出海产业链逆风前行，情绪消费、AI消费等新需求涌现，回购、分红等提升股东回报及市值管理行为。特别是低利率环境下，长期配置公用事业、能源、交通运输、金融等领域优质央国企龙头，特别是港股的红利资产仍是赢家之道。
军工机械
石 康
研究院副院长，军工机械行业首席分析师，高端制造研究中心总经理
2025年机械投资思路：国内需求见底修复，关注泛科技主线、地产修复链；出海方面，关注全球科技龙头加速牵引、降息利好相关、关税预期及北美制造业回流。
2025年军工投资思路：“十四五”收官之年即将到来，军工行业需求将迎来结构性反转并有望延续至2026年。2023年以来受行业变动影响较小的方向将延续稳健增长，显著延后的方向将迎来系统性修复。展望“十五五”，在建军百年奋斗目标的牵引下，军工行业持续景气可待。
愿2025年国安军强业兴民富，奋斗者天随人愿，追梦人心想事成。
计算机
蒋佳霖
研究院院长助理，计算机行业首席分析师，TMT研究中心总经理
又是一年春好处，百般红紫斗芳菲！回顾2024年，在政策及创新的驱动下，市场迎来了柳暗花明；展望2025年，新质生产力的发展天地广阔，计算产业有望生机盎然！
当前，国际国内环境面临大变局，国产化、AI+相互交错，正成为科技产业发展的主旋律，带来巨大产业新机会的同时，也为产业参与者带来新的挑战。新的一年，挖掘计算产业的结构性机会有望成为投研工作的主要矛盾。预祝各位领导和朋友旗开得胜，万事顺遂！
医 药
孙媛媛
研究院院长助理，医药行业首席分析师，大健康研究中心总经理
2025年， “创新渐入佳境，国内海外皆开花”，创新+国际化仍是核心关键词，重点关注创新药以及基本面开始改善的创新药产业链；同时关注2025年有望迎来改善的医疗器械领域；除此之外2025年国内顺周期领域也有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域（中药OTC、医疗服务与连锁药店等）亦有望实现回升。此外，国家医保局推动医保平台数据赋能商业健康保险发展，是未来值得关注的重要增量。
祝福各位投资人新春愉快、万事顺意！希望产业的同仁在2025年能够取得更多创新突破，为医药行业注入更多的活力！希望资本市场的同仁在2025年能够继续坚守初心，用资本助力医药产业的升级发展！
宏 观
段 超
宏观经济首席分析师，宏观经济研究中心总经理
回顾2024年，中国经济逐渐从经济重构、债务重构、产业重构的三大结构转变中修复，经济运行总体平稳、稳中有进。
展望2025年，中国经济政策以我为主，在全球大变局下需要保持战略信心。经济结构转型期的2025年资本市场中，股票和债券或都有修复空间。
策 略
张启尧
策略研究首席分析师，策略研究中心总经理
在“抓住重点、主动作为”的政策新导向下，市场的逻辑已经反转，资本市场的地位正在迎来战略性抬升，持续的政策组合拳将带来股市环境和中国经济的良性循环，当前我们正处于一段大级别的、趋势性行情的起点。
结构上，从赔率和胜率角度关注两大方向。赔率角度，关注以AI、半导体、信创、机器人、低空经济为代表的新质生产力方向，以及上市公司通过并购重组进行产业整合、发展新质生产力等行为。胜率角度，重点关注以消费为代表的内需板块，以及供给格局优化的新能源、军工等先进制造业龙头。
固 收
左大勇
固定收益首席分析师，固定收益研究中心总经理
2024年是固收人收获满满的一年。展望2025年，要么是从固收向“+”拓展，要么做好交易和波段，无论结果如何，都是自我成长的机遇期，向内求总是解决问题最好的方式。希望2025年，小龙接大龙，业绩继续红。
金 工
郑兆磊
金融工程首席分析师，金融工程/金融产品研究中心总经理
回顾2024年，主动量化策略在复杂市场环境中经历了一定的波折，市场的不确定性和波动性对传统量化提出了挑战，二月份异动和九月份的调整便是最好的例证。同时，ETF等指数化产品迎来了快速发展，成为投资者的重要投资手段，尤其是中证A500指数的推出更是引爆了市场，投资者对被动指数的投资关注度前所未有。
我们对2025年充满信心，投资工具越发完善、投资手段越发多元，我们有理由相信在主动量化和被动指数产品共同进步的大背景下，市场将机会不断。
固 收
肖 雨
固定收益联席首席分析师
时光匆匆，“债牛”又一年。回想年初，10Y国债收益率还在2.6%，到了12月直接迈入“1%”时代。债券投资者在见证历史的同时，收获了丰厚的资本利得，同时迎来低利率环境下新的挑战，喜悦之余不免有一些担忧。
展望2025年，货币政策“适度宽松”将成为债市主要支撑，而增量财政政策发力和基本面改善情况尚待观察，因此利率下行空间仍有期待。低利率、低波动的市场环境下，如何提高投研策略的颗粒度，是挑战，更是机遇。我们期待与各位投资者一起，积极把握债牛的新篇章。
医 药
黄翰漾
医药行业联席首席分析师
回顾2024年，医药板块曲折发展，我们认为主要受到医保收入增速放缓、医保收支增速不平衡，行业政策变化，及部分细分领域景气度等多重因素影响，市场担忧行业的长期成长逻辑被破坏。分析来看，我们认为医药行业增长的稳定性和确定性不变，当前板块处于历史低位，展望2025年具备投资机会。建议重点关注具备较好成长性和产业逻辑的细分领域，创新+国际化仍是核心关键词，重点关注创新药，以及基本面开始改善的创新药产业链，同时医疗器械2025年亦有望迎来改善。国内方面，2025年顺周期领域有望迎来复苏，若经济基本面预期转好，消费医疗领域有望实现回升。
雄关漫道真如铁，而今迈步从头越，我们团队将砥砺前行，以更扎实深入的研究、更勤勉热情的工作态度，携手投资者共同挖掘医药行业的投资机会。
交 运
张晓云
交通运输行业首席分析师，公共服务研究中心总经理
展望交通运输25年趋势，公共服务基础设施特别是公路铁路作为商业模式革新的红利板块值得重视，无论是久期扩张还是市场化独立化改革，都在推动中期价值重估。同时关注周期供需改善弹性一触即发，专业物流出海破局等正当时。新的一年，兴证交运团队将继续砥砺前行，深度研究！值此佳节祝各位新春快乐、阖家幸福！
公用环保
蔡 屹
公用环保行业首席分析师，投资品研究中心总经理
回首2024年，随着火电利用小时的下行，其定位和使命已经从发电为主转变为发电为主兼顾调节，该转变也意味着新能源发电量在整个电力供应占比显著提升。展望2025年，电力市场化改革将持续推进，越来越多的省份将推行电力现货市场，建立有效的价格机制。此外，随着无风险回报率的中枢下移，市场对类债资产低波红利的特性愈发关注。我们持续看好板块配置价值！
计算机
孙 乾
计算机行业联席首席分析师
2024年，行业风云激荡，板块异彩纷呈，政策牵引下，信创、AI、数据要素等方向发展蓝图徐徐展开。
展望2025年，AI海内外景气共振，信创打开新一轮上行周期，同时在控费与下游资本开支改善预期下，板块利润修复空间值得期待。在科技创新引领与基本面改善双击背景下，2025年是充满机遇的一年，是科技创新自强的一年，祝愿投资者分享科技浪潮中的投资机会，不负时代，大展宏图！
社服零售美护
代凯燕
社服美护零售行业首席分析师，现代服务业研究中心总经理
在这龙去留福，蛇来带金的吉祥时刻，回首过去一年，我们共同经历了市场的起伏与挑战，感谢大家的信任与支持，让我们能够砥砺奋进，以奋勇的姿态迎接挑战。展望新的一年，愿我们携手并进，勇攀高峰，共同书写崭新的篇章。在这里，我谨代表我们社服美护零售团队向全市场支持我们的投资者致以最温馨的新春祝福，愿新春的钟声为大家带来好运与希望；愿大家在2025年里，如蛇舞春风，金光闪闪，平安喜乐，蒸蒸日上！
社服零售美护
熊 超
社服美护零售行业联席首席分析师
新年的钟声即将敲响，我们正迎来文旅行业大发展机遇！近年来，旅游行业在消费政策支持，居民出游意愿增强背景下，又迎来了法定节假日增加，行业呈现蓬勃发展态势，行业内公司不断积极进取，抓住机遇。2025年随着政策发力内需改善，行业有望跑出超额收益，我们将继续砥砺前行、扎实研究，为市场挖掘新的机会！也祝福大家在2025年更上一层楼！
非 银
徐一洲
非银行业首席分析师，金融研究中心总经理
2024年国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是继2004年、2014年之后，资本市场第三个“国九条”，对于强化市场监管、提高上市公司质量、引导中长期资金入市等方面做出系统性安排，加快推动资本市场投资功能的自我恢复，增强资本市场服务实体经济的使命实现。新的一年，兴证非银金融团队将继续砥砺前行，通过高质量的研究回馈投资者的信任，祝各位新春快乐、阖家幸福！
房地产
靳璐瑜
房地产行业首席分析师，基础建设研究中心副总经理
自“止跌回稳”以来，房地产行业出现积极变化，尤其是核心城市的销售表现。中央经济工作会议也进一步提及“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。我们相信行业拐点渐行渐近，地产板块也会呈现更多的投资机会。
新的一年，祝各位投资者业绩长虹，兴证地产团队也将更加拼搏、更加钻研、更加积极，为您提供更好的研究服务。
房地产
阎常铭
房地产行业首席分析师
送别了难忘的2024年，迎来了崭新的2025年。祝投资者投入都有回报，付出均会收获。房地产行业止跌回稳成为核心逻辑，未来基本面预期持续好转。我们未来持续深入研究行业和公司，更加勤奋的提供研究协助！祝各位投资者领导2025万事大吉，投资长牛！
通 信
章 林
通信行业首席分析师
2025 年，AI 进入变革新阶段，模型迭代新思路引领产业成长，应用和推理需求占据主导，国内大模型奋起直追，曙光初现。愿进入2025年，每个人都赶上 AI 快车道，实现小确幸和大幸福。
家 电
颜晓晴
家电行业首席分析师，消费研究中心副总经理
基本面扎实+护城河稳固，家电板块连续两年涨幅居前，细分龙头展现强α。展望25年，内需政策托底叠加出口空间广阔，继续看好家电板块配置价值！
衷心祝愿投资者们新年新气象，兴业证券家电团队将继续为您提供优质靠谱的研究服务！
汽 车
董晓彬
汽车行业首席分析师
聚焦智能化，关注国际化。展望2025年，汽车的智能化，国际化都将进入一个新阶段。
智能化方面，端到端大模型应用提升智驾体验，放量带动智驾硬件成本降低，主机厂发力高阶智驾装车价格带下探。人形机器人等领域也成为智驾软件重要的下游应用延伸。
国际化方面，面临当前关税等不确定因素，能够看清的是整车出口与零部件产能出海依然是国内汽车产业迈出国门走向全球化的重要一步，也孕育着更多的投资机会。
新的一年，兴证汽车团队将锐意进取、开拓创新，为投资者参提供更多有价值的建议，也祝愿各位投资者身体健康，业绩长虹！
轻工纺服
林寰宇
轻工行业、纺织服装行业首席分析师
2024年实现逆境反转，地产链复苏及消费国补持续利好行业业绩输出；2025年期待行业渠道整合的力量，看好龙头企业带动作用，祝愿2025年国运昌盛，各位投资者业绩长虹，大展宏图！
食 饮
郭晓东
食饮行业首席分析师
回顾2024年，随着9月下旬以来逆周期政策不断加码，食品饮料板块估值筑底企稳。
展望2025年，在外部环境更趋复杂严峻下，经济增长重心将逐步由外需切换至内需，政策力度决定基本面转好节奏。重点聚焦三大方向，一是场景修复方向推荐白酒、餐饮供应链，二是产业拐点方向推荐威士忌、乳制品，三是景气延续方向关注零食、软饮料。
机 械
丁志刚
机械行业首席分析师
经济进入高质量发展阶段，机械板块的投资范式也是发生一些变化，但核心依然是寻找潜在的高景气方向，比如2024年投资者收益颇丰的泛出口链和人形机器人等领域。展望2025年，我们认为从国内外趋势看，国内需求见底修复，关注泛科技主线、地产修复链及出海加速。海外特朗普交易，关注科技加速、联储降息利好链、关税预期及北美制造业回流。综合看国内及海外经济的潜在预演方向，我们认为机械板块2025年主线较为清晰，即泛科技链及出海需求持续高景气链。
脚踏实地，仰望星空。2025年恭祝各位投资人身体健康，阖家幸福，投资顺利。
银 行
陈绍兴
银行业首席分析师
回顾2024年，银行板块受益于被动指数+保险资金的大幅流入，红利逻辑持续演绎，涨势喜人！
展望2025年，化债稳步落地，房地产止跌回稳，国有大行补充资本，货币政策定调宽松，上市银行经营业绩有望保持稳定，我们持续看好银行板块的估值修复行情。
兴业证券银行团队将持续深耕银行研究，为投资者提供客观、全面、有价值的研究和分析。预祝各位投资者2025年业绩长虹！
电 子
姚 康
电子行业首席分析师
回顾2024，AI从云到端持续爆发，创新精彩纷呈，各环节的国产化也都有显著的进展。
展望2025，推理将接替训练，成为算力需求的主要驱动，硬件架构创新仍在持续。而端侧的创新，将会更加精彩，模型日趋成熟后，传统的手机、PC，以及新形态的眼镜、戒指、玩具，都焕发出新的活力，2025应用落地到端侧将成为主要期待，也是AI硬件渗透率跃升的基础，继而推动上游元器件需求快速增长。自主可控方面，关键环节不断突破，国内主流晶圆厂的扩产确定性进一步增强，国产化率持续提升，优质设备、材料、零部件将继续保持快速增长态势；同时，我们看到越来越多国内互联网厂商大力投入AI，算力的自主可控也蕴含巨大的机会。
电 新
王 帅
电力设备及新能源行业首席分析师
随着新年钟声的敲响，我们站在了新的历史起点上。过去的一年，是充满挑战与机遇的一年。在全球能源结构转型的大背景下，电力设备与新能源行业迎来了前所未有的发展机遇。我们见证了新能源技术的飞速发展，感受到了绿色能源带来的变革力量。新的一年，我们将继续与您携手同行，用专业的研究，挖掘电力设备与新能源行业的投资机会。
建 筑
黄 杨
建筑行业首席分析师
回顾2024年，建筑行业压力中显韧性。基建和制造业固定资产投资依然保持增长，央企市值管理、低空经济、车路云一体化等，使得建筑板块行情颇有亮点。
展望2025年，建筑行业迎来新的发展机遇。对内而言，化债有望缓解地方政府压力，释放潜在基建需求，同时减轻建筑企业回款压力；对外而言，“一带一路”迎来窗口期，国际工程业务有望再上新台阶。
值此佳节，代表兴证建筑团队，祝大家福气相随、好运连连、岁岁平安！
传 媒
李 阳
传媒行业首席分析师
回顾2024年，传媒板块先抑后扬。站在当前时间点展望2025年，我们观察到国内外AI应用如火如荼，产业链趋势愈加清晰，字节产业链和腾讯产业链在2025年都蕴含巨大机会；同时我们也看到谷子经济规模快速增长，未来空间广阔；电影市场也有望在众多重磅影片的加持下于2025年明显复苏；并购重组主题预计也将贯穿2025年全年。
当前传媒板块无论估值还是基金持仓仍处于历史较低位置，我们认为在AI应用+谷子经济+并购重组的三重奏下，传媒有望迎来黄金时代！
新的一年祝愿各位投资者业绩长虹，万事如意，身体健康，事业蒸蒸日上！
煤 炭
王 锟
煤炭行业首席分析师
展望2025年，煤炭行业供需关系得到有效改善，在经济复苏推动下需求有望增长，煤电一体化方向的资本开支打开行业成长空间，技术创新亦将促进产业绿色转型。同时，低波红利策略在煤炭板块中显现价值，为投资者提供稳健回报。我们将密切关注供需变化、政策动向及市场整合，期待与您共同见证煤炭行业的新发展，把握投资机遇。祝愿大家2025年投资顺利，所愿皆得。
化 工
吉 金
化工行业首席分析师
展望2025，化工周期品的新增供给压力在逐步减弱，国内政策呵护下需求也将进入回暖阶段，部分竞争格局较好、长期处于盈亏平衡线下方的化工品，其盈利修复的确定性较强。化工新材料是新质生产力的基础支撑，AI服务器液冷散热、半导体材料自主可控、OLED高世代线资本开支带来产业新机遇。周期与成长共舞，化工投资机会不断涌现！
新的一年，祝各位投资者业绩长虹，兴证化工团队将持续为您提供客观、专业、前瞻的研究服务。
农 业
纪宇泽
农林牧渔行业首席分析师
步入2025年，顺周期投资机会有望引领农业新潮流。养殖行业具备低位配置机会，而宠物食品市场因宠物经济的兴起而蓬勃发展，品质化、多样化趋势明显。兴证农业团队将深化研究框架，紧跟行业趋势，新的一年，我们满怀信心与期待，继续深耕农业投资这片沃土，愿与您共同书写更加辉煌的篇章。
建 材
季贤东
建材行业首席分析师
回顾2024年，行业产能持续市场化出清。展望2025年，预计前期地产政策有望逐步兑现，叠加化债资金到位，地产、基建需求均有望边际改善，行业产能进一步出清后，看好行业供需格局底部反转。
新年新气象，添岁添吉祥！祝大家否极泰来迎好运，柳暗花明又一村！
