导读：在今年前三季度，营收下滑13.8%、扣非后净利润下降22.73%的背景之下，黄山谷捷股份有限公司（以下简称“黄山谷捷”）正寻求登陆创业板，目前股票代码已经出来了，是301581.SZ。12月23日，公司也正式进行了申购。
这意味着，黄山谷捷这家预计今年营收将基本持平，全年净利润预计下滑16.01%至17.98%，扣非后净利润将下滑15.62%~17.75%、以铜为基础原材料的散热零部件厂商、产品及其单一且价格持续走低的公司即将登陆A股。
黄山谷捷可以说是一家“催肥”的公司，2020年时，公司的营收只有8900多万元，根本不满足上市的条件。而2021年和2022年，公司的营收分别暴涨至2.55亿元和5.37亿元。这其中公司最大客户——英飞凌功不可没。2021年和2022年，黄山谷捷对英飞凌的销售收入分别增长了125.98%、50.34%。
不过，最近黄山谷捷公司营收增速已经下滑，到今年公司营收增速预计基本为停滞的状态，可以说是缺乏了成长性，公司今年上半年的产能利用率也降至76.37%，下降约25个百分点。
而此次黄山谷捷瞄准了创业板，而后者是服务于“三创四新”的企业，其中重点一是强调成长性；而是强调科技创新性。而从这两点来讲，黄山谷捷都难以满足，公司最近三年营收复合增速只有19%左右，不满足25%的目标；而公司研发人员和研发成果也很一般；甚至1.4个人就要研发一个项目。
一直以来，黄山谷捷都在招股书中，大吹特吹其客户多么牛。比如，其在招股书中称，“产品已获得包括英飞凌在内的国内外知名功率半导体厂商认可。”“公司目前是英飞凌新能源汽车电机控制器 用功率半导体模块散热基板的最大供应商”。
然而，实际上，由于黄山谷捷的产品技术含量有限，最主要的就是拼成本，公司与最大客户——英飞凌的关系并不牢靠。去年英飞凌对黄山谷捷的采购额就下滑18.23%；而今年上半年，英飞凌对黄山谷捷的采购额更是暴跌超过80%。
“在黄山谷捷整体业绩下滑、市场竞争激烈导致价格不断下滑、产能利用率暴跌的情况下，其最大客户英飞凌对黄山谷捷的采购额，在去年整体下滑的同时，今年上半年进一步出现暴跌，这怎么看都不是好的信号。”有投行人士分析称。
业绩变脸！ 今年上半年最大客户英飞凌对其采购下滑超8成
黄山谷捷成立于2012年，公司的规模比较小，截至到今年6月末，公司全部员工人数也不到600人。此外，公司的产品也很单一，主要产品是以铜为基础原材料的散热零部件，其铜针式散热基板产品去年贡献了公司98%以上的收入，而这种产品的单价其实比较便宜，在95元左右。
由于产品单一，规模也比较小，黄山谷捷要想IPO，唯一的办法就是包装自己。为此，公司也是不余遗力将自己往半导体概念上去靠。
“黄山谷捷是一家专业从事功率半导体模块散热基板研发、生产和销售的国家 高新技术企业，系车规级功率半导体模块散热基板行业的领先企业。公司产品主 要应用于新能源汽车领域，是新能源汽车电机控制器用功率半导体模块的重要组 成部件，同时，公司产品在新能源发电、储能等领域亦有广泛应用前景。”黄山谷捷在招股书中称。
为了证明自己的的实力，黄山谷捷还在招股书中，提到自己的诸多客户，来给自己背书和加持。“目前，公司是全球功率半导体龙头企业——英飞凌新能源汽车电机控制器用功率半导体模块散热基板的最大供应商。”黄山谷捷在招股书中称。
确实，过去几年，靠着“榜上”英飞凌，黄山谷捷的营收暴增并迅速“催肥”。比如，2021年和2022年，黄山谷捷对英飞凌的销售收入分别为10217万元、15360万元，同比增长率分别为125.98%、50.34%。英飞凌均位列当年黄山谷捷最大客户之列，这使得黄山谷捷在当年营收暴增186%和110%。
然而，英飞凌看上黄山谷捷，并非由于其核心技术。毕竟2021年时，黄山谷捷本科以上学历的研发人员数量只有区区3人，这显然难以支撑公司的核心研发，而黄山谷捷的核心竞争力在于成本低，说白了就是以价取胜。
你卷，还有人比你更卷，你价格低，还有人价格比你更低。随着，包括正在IPO的江南新材也入局散热基板领域，作为最大客户的英飞凌也开始逐渐抛弃黄山谷捷。
2023年，黄山谷捷对英飞凌的销售收入为12560.46万元，同比下滑18.23%。这显然不是一个好的信号。而进入今年上半年，英飞凌更是消失在黄山谷捷前五大客户之列。这就非常令人感到不妙了，要知道，黄山谷捷可是标榜着“全球功率半导体龙头企业——英飞凌的最大供应商”。
假如，今年上半年英飞凌依然是黄山谷捷的重要客户，那么其最多也就是位列第六大客户。那么今年上半年，黄山谷捷对英飞凌的销售额也低于1414万元。而2023年上半年，这个数字是多少？
招股书显示，2023年上半年，黄山谷捷对英飞凌的销售额为6656.2万元。如果对比这两个数据，可以得出一个非常令人震惊的结论：那就是今年上半年，黄山谷捷对英飞凌的销售额同比下降了超过80%。
很明显，黄山谷捷对最大、最重要的客户——英飞凌，并没有那么重要，双方并没有太紧密的关系。英飞凌随时可以踢开黄山谷捷，即使今年上半年，采购量下降80%，对英飞凌而言也没有什么影响。而这对黄山谷捷的影响，就是非常明显的了。
今年上半年，黄山谷捷营收下滑了18.6%，扣非后净利润下滑了18.87%，而今年前三季度，公司营收下滑了13.8%，而扣非后净利润水平进一步恶化，同比下滑了22.73%。今年上半年，黄山谷捷的产能利用率也降至76.37%，下降约25个百分点。在痛失最大客户之后，黄山谷捷可以说面临非常大的考验。
“业绩变脸”下预计全年净利下滑超16% 近三年营收复合增速19% 不满足创业板定位
在最大客户英飞凌“背刺”之后，2024年对于黄山谷捷而言，注定是业绩下滑的一年。对此，公司已经在招股书中称，根据实际经营情况和在手订单，测算预计2024年度营业收入7.6亿元至 7.67亿元，较2023年度同比上涨0.12%至1.11%；归母净利润为1.29亿至1.32亿元，同比下降17.98%至16.01%；扣非后归母净利润为1.195亿元至1.226亿元，同比下降17.75%至15.62%。
值得一提的是，创业板上市公司，尤其要强调其成长性。今年4月，深交所正式发布《股票发行上市审核规则》等9项规则答记者问，其中明确将创业板定位评价标准中的营业收入复合增长率指标由20%适度提高至25%。
而按照黄山谷捷估算的2024年营收7.6亿元至 7.67亿元来看的话，黄山谷捷最近三年的营收复合增长率只有19%的左右，并没有达到25%的增速标准。实际上，黄山谷捷的未来成长性也非常有限。
黄山谷捷98%的收入来自于铜针式散热基板这一款产品，并差不多已经做到了约7个多亿的营收，全球市占率达到30%。而公司595名员工中，销售人员为6人，占比为1.01%；生产人员为477人，占比为80.17%；研发人员为53人，占比为8.9%。
这显然是一个劳动密集型产业，如何做到极致？就是领导一帮农民工，把一块铜板做到全球市占率30%。而在痛失英飞凌这样的大客户之后，未来黄山谷捷这家劳动密集型的企业，成长空间在哪里？
需要指出的是，报告期内，黄山谷捷核心产品铜针式散热基板销售均价分别为 97.63 元、95.40 元、90.97 元和85.61 元，呈下降趋势；公司主营业务毛利率分别为28.19%、34.37%、 36.26%和 33.33%。
除了业绩问题，黄山谷捷在研发方面的投入也远低于行业平均水平。随着高新技术企业证书即将到期，公司能否通过复审，继续享受税收优惠政策，成为一大未知数。
2023年，黄山谷捷研发人员共48名，当年研发项目达到43个，平均每个研发项目分派人手1.1个。黄山谷捷的研发费用率大幅低于行业均值，更是垫底于同行业可比公司。报告期内，黄山谷捷的研发费用率分别为1.93%、2.30%和2.42%，这甚至低于黄山谷捷所获得高新技术企业认定中规定的，最近一年销售收入在2亿元以上的企业，研发占比不低于3%这样的硬性标准。实际上，黄山谷捷可比公司研发费用率均值分别为5.29%、6.83%和5.13%，均超过黄山谷捷的水平。
此外，研发成果方面，招股书显示，截至招股书签署日，黄山谷捷共拥有发明专利10项。不论是专利总量，还是发明专利数量，黄山谷捷均远低于同行。
