自2014年新预算法发布实施以来，发行地方政府债券成为地方政府融资的主渠道。地方政府债券分为一般债券和专项债券，一般债券用于没有收益的公益性项目，以地方政府一般公共预算安排偿还；专项债券用于有一定收益的公益性项目，由对应的政府性基金收入和专项收入安排偿还。自2015年以来，我国每年新增专项债券额度快速上升，超越一般债券成为地方政府融资的主力品种。2021年至2024年，我国每年新增专项债券限额分别为3.65万亿元、3.65万亿元、3.8万亿元和3.9万亿元。此外，2022年盘活5000亿元专项债券结存限额；2024年额外安排2023年结转的1000亿元专项债券限额。
2024年是实现“十四五”规划目标任务的关键一年，政府工作报告中提出，积极的财政政策要适度加力、提质增效，安排地方政府专项债券3.9万亿元，同时拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设；十四届全国人大常委会第十二次会议审议通过近年来力度最大的化债举措，增加地方政府专项债务限额6万亿元置换存量隐性债务，专项债券在债务风险化解中发挥更大作用。本文将重点针对2024年全国地方政府专项债券发行及市场情况进行回顾分析。
新增专项债券发行情况
（一）发行规模、期限及价格情况
1.发行规模和节奏
2024年全国新增专项债券限额3.9万亿元，同时额外安排2023年结转的1000亿元限额用于专项债券发行。截至12月20日，全年共发行新增专项债券39972.12亿元1，后续已有30.78亿元河南债挂网待发行。2024年上半年全国发行新增专项债券14874亿元，发行进度为38.14%；2023年同期全国共发行新增专项债券21720亿元，全年新增限额发行进度57.16%。今年整体发行节奏较2023年有所放缓。2024年单月发行量差距明显，最高为9月份10279亿元；而2023年单月发行量相对平均。详见图1、图2。
数据来源：Wind
2.发行期限
2024年专项债券发行以中长期限为主，10年期债券是主力，20、30年期债券规模发行量也较大。2024年10年期新增专项债券发行11810亿元，20年期发行8623亿元，30年期发行9799亿元，详见图3。2021年至2024年，每年新增专项债券主力期限分别为15年、20年、20年、10年。
图3 2024年全国新增地方政府专项债券各期限发行规模及利率
数据来源：Wind
3.发行利率
2024年专项债券发行加权利率整体大幅下降。其中，2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期、30年期债券分别较去年下降73基点（BP、59BP、76BP、65BP、63BP、64BP、65BP、67BP，详见图4。一方面，2024年国债到期收益率整体波动下行，地方债利率基准随之下降；另一方面，各省市进一步下探发行价格加点，多以+5BP指导发行定价。
图4 2021—2024年各期限新增专项债加权利率
数据来源：Wind
从发行加点结果来看，北京、上海、江苏、浙江、大连、深圳、宁波、云南、新疆生产建设兵团等发行主体在各期限新增专项债券发行价格上均加点较少，详见表1。
表1 2024年各地区新增专项债券发行加点情况
数据来源：Wind
（二）特殊期限及特殊条款债券发行情况
1.可提前赎回债券
2024年天津3只专项债券设置了提前赎回条款，合计金额23.90亿元，期限为7（5+2）年，发行只数和规模较2023年均有所下降，详见表2、表3。含有提前赎回条款的债券在新增专项债券发行总规模中占比不足0.1%。
数据来源：同花顺iFinD
2.分年偿还债券
2024年全国共有13个发行主体的264只专项债券设置了分年偿还条款，合计金额5646亿元。发行主体较2023年减少4个，发行只数和发行金额较2023年分别减少19只和1050亿元。河北、河南、湖北三个地区安排分期偿还债券较多。详见图5。分期偿还债券主要集中在15年期、20年期和30年期，详见图6。
数据来源：Wind
（三）新增专项债投向领域和用作资本金情况2
1.投向领域
2024年新增专项债券最大投向领域为市政和产业园区基础设施，占比为34%，份额较2023年降幅明显。其次分别为棚户区改造、铁路、医疗、农林水利、轨道交通和收费公路。详见图7。
图7 2024年新增专项债券主要投向领域
数据来源：企业预警通
2.专项债券用作资本金情况
2021年以来专项债券用作资本金规模持续增长，2024年共有3069.28亿元新增专项债券用于项目资本金，详见图8。从总量看，广东、山东、江苏、福建等省份使用规模位于全国前列，其中广东使用规模超过700亿元。从用作资本金的专项债券在新增专项债券发行总规模中占比看，云南、广西使用占比超过15%，详见图9。
图8 2021-2024年专项债用作项目资本金规模（亿元）
数据来源：企业预警通
图9 2024年各地专项债作资本金使用情况
数据来源：企业预警通
从专项债用作资本金领域看，铁路项目使用规模最大，占比为59.67%，其次为收费公路、市政和产业园区基础设施项目，占比分别为15.36%和7.09%，交通基础设施类使用占比合计84%，详见图10。
图10 2024年专项债用作资本金领域
数据来源：企业预警通
存量专项债券规模和到期再融资情况
（一）专项债券存量规模和应付利息测算
截至2024年末，全国存量专项债券余额合计308188亿元，广东、山东、江苏、浙江等省份存量债券规模居前。结合存量到期加新增发行债券数据测算，2024年全国专项债券产生的应付利息大约为8513亿元3，详见表4。
表4 2024年末各地专项债券余额及当年产生应付利息测算
数据来源：Wind
（二）专项债券到期和再融资专项债券、置换专项债券发行情况
2024年全国专项债券到期规模17410亿元（不含债券未到期提前分期偿还部分），主要在6月、7月和8月到期。从再融资专项债券的发行节奏来看，10月、11月为发行高峰，主要为发行专项债券用于置换存量隐性债务。全年发行再融资专项债券规模为36945亿元，其中置换隐债部分发行规模为20000亿元。详见图11。
图11 2024年地方政府专项债券到期和再融资债券发行情况
数据来源：Wind、qeubee，专项债券到期规模不含分期偿还债券数据
分地区看全量专项债券到期偿还规模，山东、江苏、天津、安徽、北京到期偿还规模均超过1000亿元，河南、湖北、浙江到期偿还规模超过800亿元，详见图12。
图12 2024年专项债券到期规模和再融资专项债券发行规模
数据来源：Wind
地方政府债券二级市场交易情况
（一）交易量和换手率
2024年地方政府债券交易量和换手率较2023年显著提升，由126574亿元上升至194768亿元，但交易活跃度较国债、政策性银行债相比仍有较大差距。2024年地方政府债券月均交易量约1.62万亿元，较2023年提升5700亿元左右，月均交易量为国债的六分之一、政策性银行债的五分之一。详见图13。地方政府债券换手率约为41%，较2023年提升8个百分点，国债换手率为357%，政策性银行债换手率为415%。详见图14。
图13 2024年地方债、国债、政策性银行债交易量（亿元）
数据来源：Wind
图14 2024年地方债、国债、政策性银行债换手率
数据来源：Wind
（二）交易重点区域和期限
分地区看，山东地方政府债券全年交易量超过14000亿元，广东地方政府债券交易量超过13000亿元，湖南、四川、浙江、江苏地方政府债券交易量超过10000亿元。换手率方面，青海、宁夏、西藏、内蒙古、黑龙江、湖南、贵州地方政府债券换手率超过100%，重庆、天津、辽宁地方政府债券换手率超过90%。详见图15。
图15 2024年各省级发行主体地方债券交易量和换手率
数据来源：Wind
从交易债券期限看，换手率呈现两端高中间低的特点，3年期以下债券和30年期债券换手率均超过100%。10年期和30年期债券交易量显著高于其他期限债券。详见图16。
图16 2024年各期限地方债券交易量和换手率
数据来源：Wind
结语
总体上看，2024年地方政府专项债券发行规模维持高位、发行期限逐渐拉长、发行利率波动中下行、使用范围进一步拓展、用作资本金规模持续扩大，对地方经济发展、债务风险化解提供了有力支撑。与此同时，各发行主体进一步下探地方政府专项债券发行利率加点，市场化发行成为常态，二级市场交易情况略有提升，市场发展健康向好。
2024年中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策：提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力；加大财政支出强度，加强重点领域保障；增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施；增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。同时，专项债在建项目“绿色通道”、专项债券项目资产台账、项目审核自主权试点等一系列管理制度优化也有望陆续落地。预计2025年专项债券发行额度将维持高位，在通过政府投资带动经济发展、化解债务风险等方面继续发挥重要作用。（转自招商银行专项债服务 作者：帅迪 冯宇驰）
注：
1.包含用于补充中小银行资本金的24广西债06，发行金额60.20亿元。
2.不含用作中小银行资本金债券。
3.应付利息测算方式：
2023年末存量专项债券在2024年未到期的，应付利息=债券余额×票面利率。
2023年末存量专项债券在2024年到期的，应付利息=债券余额×票面利率×剩余天数/365。
2024年新增专项债券，应付利息=发行金额×票面利率×起息日至年末天数/365。
计算存量专项债券未考虑年中分期部分偿还情况。
应付利息不代表当期实际现金流出。
