（来源：信达证券研究）
【宏观】宏观2025年度策略报告：中美博弈，消费修复——2025年中国宏观展望（解运亮）
【新消费】康耐特光学(2276.HK)公司点评报告：引入歌尔战略股东，智能眼镜加速突破（姜文镪）
国资委部署明年央企重点任务 加大力度推进重组整合
国务院国资委于12月23日至24日举行中央企业负责人会议，研究部署2025年五大重点任务。其中提到，扩大有效投资，树牢科学市值管理理念，更好维护资本市场稳定；加大力度推进战略性重组和专业化整合。
国务院：加大对药品医疗器械研发创新的支持 对符合条件的罕见病用创新药和医疗器械减免临床试验
国务院总理李强12月23日主持召开国务院常务会议，审议通过《关于严格规范涉企行政检查的意见》，部署深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展有关举措，研究加强食品安全全链条监管相关工作，听取建立促进高质量发展转移支付激励约束机制汇报，审议通过《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定（草案）》
三部门：加大对制造业企业数字化转型领域支持力度
工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提出，有关主管部门要充分发挥现有专项资金作用，推动金融机构创新符合企业转型需求的金融产品和服务，带动地方政府、创投机构及其他社会资金，加大对制造业企业数字化转型领域支持力度。
三部门：开展国有企业数字化转型试点企业建设 探索形成一批可复制可推广的数字化转型路径
工业和信息化部、国务院国有资产监督管理委员会、中华全国工商业联合会印发《制造业企业数字化转型实施指南》。其中提出，树立数字化转型企业标杆，聚焦技术实力强、业务模式优、管理理念新、质量效益高的行业龙头企业、独角兽企业、专精特新中小企业和高新技术企业，打造一批“数字领航”企业。
国家金融监督管理总局印发《关于公司治理监管规定与公司法衔接有关事项的通知》
《通知》根据公司法的最新规定，进一步明确金融机构（包括银行业金融机构、保险业金融机构和金融控股公司，下同）监事会、职工董事设置等要求。一是允许金融机构根据自身实际，优化监督机构设置。二是职工人数三百人以上的机构，除依法设监事会并有职工监事的外，其董事会成员中应当有职工董事。三是金融机构要加强与股东、职工等利益相关方的沟通，结合实际推进章程修改和人员选任工作。
全国住房城乡建设工作会议：大力推进商品住房销售制度改革 有力有序推行现房销售
全国住房城乡建设工作会议12月24日至25日在北京召开。会议指出，2025年，推动构建房地产发展新模式。一是着力优化和完善住房供应体系，加快发展保障性住房，满足城镇住房困难工薪群体刚性住房需求，支持城市政府因城施策，增加改善性住房特别是好房子供给。二是推动建立要素联动新机制，以编制实施住房发展规划和年度计划为抓手，以人定房、以房定地、以房定钱，促进房地产供需平衡、市场稳定等。
全国体育局长会议召开 将解读《关于以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的若干意见》
12月24日，2024年全国体育局长会议在京召开。冰雪运动与冰雪经济工作成为与会代表的热议话题。新疆维吾尔自治区体育局党组书记、副局长商洪波表示，将按照全国体育局长会议有关部署要求，加强冰雪项目布局及人才培养，抓好传统优势项目建设，着力打造文化引领、运动赋能、装备协同、服务支撑的高标准冰雪产业体系。
自动浇水、施肥、排涝 我国数字孪生水利建设取得阶段性成果
据水利部消息，今年以来，水利部全面推进数字孪生流域、水网和工程建设等多项工作。截至目前，数字孪生水利建设取得阶段性成果。截至目前，水利部已新增国家蓄滞洪区7类防洪工程对象和5类中小河流治理管理对象等数据，开展7400条河湖健康评价，数字技术广泛应用于防汛减灾、灌区管理、生态水量调度等多项重点工作。
广东成为全国首个兑现占补平衡承诺省份
自2017年起，广东连续启动两轮大规模垦造水田任务。截至目前，省级财政累计投入71.12亿元，完成垦造水田45万亩，形成39万亩水田指标，成为全国首个兑现占补平衡承诺省份，保障了梅州至潮汕铁路等233个重大建设项目水田指标占补平衡需求。
河南省委书记：布局建设面向工业领域的算力资源 加强工业大模型算法开发利用
省委书记楼阳生出席发布会并讲话指出，坚持统筹推进、适度超前，布局建设面向工业领域的算力资源池、数据资源池和算法库，加快建设国家超算互联网核心节点、航空港区智算中心等，加强工业大模型算法开发利用，推进郑州数据交易中心建设，持续提升算力、优化算法、激活数据，有力支撑工业大模型发展。
报告摘要
宏观：解运亮
首席分析师
S1500521040002
宏观2025年度策略报告：中美博弈，消费修复——2025年中国宏观展望
2025年需要解决哪些问题？外部看，需要直面中美博弈，这可能是下阶段的主旋律。过去几年，中国GDP占美国比重持续下降，同时中国GDP占全球比重也在下降，而美国比重却持续上升，需充分重视并努力扭转之。内部看，需要扭转物价疲弱走势，缓解青年就业压力，乃至追赶2035年再翻一番的目标。为此，我们建议2025年GDP目标继续设在5%左右为宜。在必要的政策支持力度下，我们预计2025年GDP增速有望达到5%，节奏上可能呈“两头低、中间高”的形态。
财政货币双双宽松的推演。过去多年来，我国财政政策蓄力未发，国际比较看，我国中央加杠杆空间充足。我们预计，2025年将在2024年基础上继续增发不少于2万亿国债，狭义赤字率提高到4%左右，特别国债增加到1.5-2万亿元，地方专项债增加到4.2万亿元以上。我们预计2025年降息幅度可能为50个BP，降准幅度可能为1个百分点，基于准备金缺口测算，超过1个百分点的降准可能并无必要。
向消费和基建要增长动力。2025年消费可能有三大积极变化，包括居民收入增速止跌企稳，居民消费倾向继续修复，社会集团消费止跌企稳等，再叠加消费刺激政策可能加码，消费有望从经济增长的拖累因素转为拉动因素。另外一大增长动力可能来自于基建，过去几年多个基础设施细分行业投资不足，“化债+增加刺激”有望继续推动基建投资保持高增。房地产投资可能降幅收窄，制造业投资可能高位回落，新一轮贸易摩擦下，出口回落恐难以避免。
股市债市都可以保持乐观。财政货币双宽背景下，股市行情仍然值得期待，建议重点关注消费板块和科技板块。2025年主要增长动力可能来自消费和基建，回顾A股历史，在社零和基建双回升时期，消费板块有较好投资机会。科技板块受益于流动性宽松和产业政策支持。债市收益率仍有下降空间，进一步降息下，不排除10年期国债收益率下探至1.5%的水平。同时，2025年平减指数虽然有望企稳但缺乏向上弹性，债市收益率上行风险可能有限。
风险因素：政策落地低于预期，政策环境大幅变化，地缘政治风险突发等。
新消费：姜文镪
首席分析师
S1500524120004
康耐特光学(2276.HK)公司点评报告：引入歌尔战略股东，智能眼镜加速突破
事件：12月22日公司与配售代理订立配售协议，已有条件同意促使承配人按配售价每股配售股份15.86港元认购5332.5万配售股份（相当于公司现有股本12.5%、配发后11.11%）。假设所有配售股份均获配售，所得款项总额预期8.46亿港元、净额约8.28亿港元，将用于智能眼镜和XR头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造；承配人为歌尔股份的间接全资子公司，此次配售能够扩阔公司股东基础及资本基础、提升集团与歌尔股份之间的战略关系。
此前12月12日，公司公告以2.4亿泰铢（相当于人民币约0.48亿元）收购泰国第二块土地，主要用于建设XR产品配套镜片产线。12月10日，公司公告与美国多家头部企业在内的多个全球领先的科技和消费电子企业的多个研发项目进展顺利，根据已签署的采购订单、公司已陆续收到包括研发费用和小试订单在内的款项。在未来XR产品的设计路径方面，不同客户需求正在被陆续验证、并进行批量化生产。
TOP客户稳步突破，镜片定制化优势凸显。智能眼镜方面，公司主要开发国际头部客户，区别于国内卡扣式/插片式/磁吸式的近视镜片方案，贴合式是海外推广的重要方向、目前仍待解决后期度数变化带来的拆卸需求，贴合式镜片体验感显著更优、镜片重量更轻。公司在国内市场主要推动与手机大厂合作，依托公司积累十余年的定制化镜片生产能力，有望陆续突破头部客户。
高端产品占比提升，自有品牌快速增长，泰国产能稳步扩张。公司标准化镜片毛利率30%+、高折射率产品出货占比提升，定制镜片毛利率约60%、未来随定制产品占比提升，整体毛利率预计持续优化。公司镜片产品远销全球，境外收入占比近70%，泰国产能稳步扩张（高端折射率树脂镜片和半成品模块的自动化产线）、对美出口风险敞口小。国内市场依托差异化1.74产品快速突破、我们预计目前渠道覆盖率仍较低，后续市场有望快速扩张。自有品牌方面，我们预计公司自有品牌收入占比50%+，依托丰富的产品SKU、领先的产品技术性能、卓越的性价比，持续在小b端实现突破。
盈利预测：我们预计2024-2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，对应PE分别为19.1X/15.2X/12.5X。
风险提示：自有品牌销售不及预期、定制化销售不及预期、XR推进不及预期。
证券研究报告名称:《中美博弈，消费修复——2025年中国宏观展望》
对外发布时间：2024年12月25日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：解运亮S1500521040002；麦麟玥S1500524070002
证券研究报告名称:《康耐特光学：引入歌尔战略股东，智能眼镜加速突破》
对外发布时间：2024年12月25日
报告发布机构：信达证券研究开发中心
报告作者：姜文镪S1500524120004
