作为国内儿科药龙头，济川药业曾经凭借蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒、雷贝拉唑钠肠溶胶囊这3款拳头产品的迅速放量，2014年~2023年，公司业绩增速远高于同行，净利润十年复合增速更是高达21.49%。
但这套增长密码今年似乎失灵了，资本市场的凤凰变草鸡。2024年上半年，济川药业营收40.34亿，同比下降12.84%；归母净利润13.38亿元，同比下滑0.11%。值得注意的是，自2021年以来，济川半年报首次出现营收净利双降。
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借壳上市
作为济川药业的前身，江苏泰兴制药厂于1967年建立。1998年,泰兴制药因管理不善，累计亏损2000多万元，濒临闭厂，曹龙祥临危受命接手该药厂。
1999年，曹龙祥将制药厂改制重组为江苏济川制药有限公司（简称：济川药业）。通过大刀阔斧的改革，济川药业仅用一年就扭亏为盈，当年实现利润112.09万元。2001年，曹龙祥夫妇以501万元获得济川药业全部股权，济川从此由公转私。
济川药业尽管业绩一路高歌猛进，但迟迟谋求上市未果。终于济川2013年成功借壳湖北洪城股份上市，难得可贵的是，济川药业营业收入与净利润继续逐年上涨，营收和净利润增速常年保持在20%以上。
而济川药业迅速成为国内“清热解毒、消化、儿科”领域的中成药龙头，一方面是因为自身王牌产品凭借疗效显著、安全性高等优势获得极高的市场认可，市占率位居行业前列。
根据米内网数据统计，2023年上半年，蒲地蓝消炎口服液在全国城市公立医院清热解毒用药中成药市场占比12.10%，排名第2；小儿豉翘清热颗粒在全国公立医院儿科感冒用中成药市场占比46.52%，排名第1。而消化类产品雷贝拉唑钠肠溶胶囊占据了41%的市场份额，排名第1。
另一方面是除了新冠之外，每年多种呼吸道疾病的频发（甲流、乙流、支原体等），让济川药业相关药品的销量出现爆发式增长。
比如，在呼吸道疾病高发的2023年第四季度，济川药业营收猛增至31.18亿元；净利润8.7亿元，比起前三季度单季度最高的6.7亿元，整整高出2亿元。
02
为何失速
济川药业今年的业绩出现明显下滑，原因可以归结为大单品雷贝拉唑钠的集采。2023年8月份，第九批国采名单公布，雷贝拉挫肠溶片赫然在列，并且是重点监控药品。
2023年11月进行了采购投标，济川以每片0.48元中标，降幅超80%。值得一提的是，当时有11家药企竞争，济川药业的报价较高，是8家中标企业中的最高价。此前，济川药业的雷贝拉唑市场占有率稳坐第一把交椅，现在也要面对“以价换量”的挑战。
按照集采销量的分配原则，济川实际分不到多大的份额。更值得一提的是，本次集采采的是肠溶片，而济川一直热卖的肠溶胶囊不在集采之列。肠溶片是济川刚开发的剂型，目的就是应对集采。
但肠溶片进集采后，与肠溶胶囊的价格差距进一步拉大。肠溶胶囊的价格是肠溶片的5-10倍，疗效却差不多，巨大的价差确实影响到济川药业肠溶胶囊的市场份额。而肠溶胶囊进入集采也只是时间问题了。
不过，济川药业面临的挑战还不止于此。作为公司的主力产品之一，蒲地蓝消炎口服液作为济川药业独家剂型，自2003年上市至今，累计销售超200亿元，在全国口服类中药用药中连续排名第一，成为全国清热解毒类口服中药的第一品牌。
但是，蒲地蓝消炎口服液近年来被多地医保陆续“退货”。公开信息显示，蒲地蓝消炎口服液已被调出河北、安徽、山东、黑龙江、江苏、湖南、吉林、天津、陕西、辽宁、青海、新疆等地的医保目录。
值得注意的是，济川药业的销售能力是被业内认可的，天境生物还委托它帮忙卖货。济川药业营销办事机构覆盖全国30个省、市、自治区，拥有最高超过3000人的营销团队，覆盖终端包括医药、OTC药店、基层医疗机构等。
相较于最高占比50%的销售费用，济川药业的研发费用只占3%左右，“重营销，轻研发”的模式令济川药业深受诟病的同时，也成为压制其估值的最大因素。
对于集采、产品集中等带来的压力，济川药业表示公司将不断通过自研、外部引进等方式丰富产品管线，除医院外将持续拓展 OTC 、电商销售渠道，来降低经营风险。
值得一提的是，自2013年借壳上市之后，济川药业每年都有分红，累计分红72.79亿，将公司近一半的利润都拿来分红了。
即使分红那么多，济川药业手上现金流依旧非常充足。截至2024年上半年，公司账上还有116亿现金类资产，其中货币现金64.8亿，理财51.7亿。
