国盛量化 | AIAE指标：美股估值超越历史大顶

美股估值超越历史大顶

根据美联储12月12日发布的最新数据，三季度美股AIAE指标上行至52%，已超越2000年互联网泡沫时期的高点，存在较高回撤风险。美国AIAE指标与标普500走势具有强相关性，历史上该指标曾于2000年和2022年两次超过50%的高位，随后标普500分别经历了46%和25%的大幅回调。目前AIAE已攀升至52%，超越历史大顶，应当警惕当下美股估值风险。

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 AIAE指标：风险资产配置比例

什么是 AIAE 指标？其英文全称为 Aggregate Investor Allocation to Equities，即全市场权益配置比例。AIAE 指标最早是由杰西·利弗莫尔（化名）在 2013 年的博客文章《The Single Greatest Predictor of Future Stock Market Returns》中提出，其根本逻辑是投资者会根据风险资产和安全资产的供应量，动态调整两者的价格，从而达成市场均衡的状态，也因此反映了市场整体的风险偏好。AIAE 指标具体构建方式如下：

AIAE指标与美股未来10年的长期回报具有极高的相关性，基于AIAE指标可准确预测美股1952-2013年的大部分行情，对2000年的科网泡沫有很强的预警作用。基于杰西·利弗莫尔的统计，AIAE指标与美股未来收益的拟合优度高达91.3%，远远高于巴菲特指标（总市值/GDP）、Tobin’s Q指标（总市值/净资产）和席勒PE（总市值/过去十年通胀调整后的盈利）。

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 美股应用：AIAE择时效果优于其他估值指标

AIAE 指标的择时效果如何？Raymond Micaletti 在 2020 年的论文《Towards a Better Fed Model》曾系统性地比较过 AIAE 指标与 CAPE、Tobin’s Q、MC/GDP、Fed Model 等指标的效果，发现无论是从预测准确性还是从策略表现来看，AIAE指标均明显优于其他估值指标。

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 最新观点：美股承担较高估值回落压力

当前AIAE指标已超越历史极值，预示较高下行风险，从安全资产总市值来看，鉴于政策宽松节奏放缓，实体经济总债务难以大幅扩张，因此风险资产即美股市场将承担更高的估值回调压力，四季度美股市值也已有下行迹象。

美国债务扩张与GDP增长的速率基本一致，两者比例从历史上来看三次上台阶均伴随着大规模的政策宽松，而当前一方面经济放缓，另一方面政策宽松步调预计减慢，债务市值扩张空间受限。数量层面美联储仍处于缩表进程中，联邦政府的高额债务也面临着不可持续的风险；价格层面在最新议息会议中联储释放信号偏鹰，表明将采取更为谨慎的政策路径，同时也抑制了市场风险偏好。

截至12月20日，美股总市值已有明显滑落，根据AIAE拟合模型的最新预测，未来10年标普500年化收益预计为-2.5%。

风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。

（转自：留富兵法）