重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供中信建投证券股份有限公司（下称“中信建投”）客户中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的机构类专业投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非中信建投客户中的机构类专业投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！
2024年以来，数据要素在以国家数据局、财政部等为主要负责机构的全国数据工作体系的持续推动下，加速从数据资源化阶段，向数据资产化、数据资本化阶段迈进。其中，数据资源化和资产化是数据要素发展的国家当前发力的重点环节，数据资源化制度框架与实施路径逐步清晰，数据资产化迈进入表加速阶段，数据资本化路径探索苗头初显。
展望2025年，数据要素领域将有哪些投资机遇？中信建投证券TMT研究团队推出【数据要素2025年投资机遇展望】：
01 通信视角下的新质生产力：科技自强，先进发展
数据要素：政策持续发力，市场快速发展
近年来，我国数据战略布局不断演进，相关政策制度相继出台。2019年11月，党的十九届四中全会发布《中共中央关于坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化若干重大问题的决定》，将“数据”列为生产要素，提出了“健全劳动、资本、土地、知识、技术、管理、数据等生产要素由市场评价贡献、按贡献决定报酬的机制”。2022年12月，《中共中央国务院关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，提出要建立合规高效的数据产权制度、数据要素流通和交易制度、数据要素收益分配制度、数据要素治理制度。2023年10月25日，国家数据局成立。
2024年1月5日，十七部门印发《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，提出到2026年底，数据要素应用广度和深度大幅拓展，数据产业年均增速超过20%。2024年9月27日以来，数据要素相关政策密集出台，两办、发改委、国家数据局等相继发布政策文件。
我国数据要素市场发展迅速。根据国家工信安全发展研究中心数据，数据要素市场规模年均复合增长率超过20%，2022年数据要素市场规模达到904亿元，2025年将突破1749亿元。据中国信通院测算，2023年我国数字经济贡献度为2.05%，较2022年增长0.99pct。
电信运营商积极推进数据资源入表。2024年上半年，三大运营商相继披露数据资源入表情况，对上市公司开展数据资产入表工作意义重大，具有引领示范效应。其中，中国电信入表金额达到1.05亿元；中国联通入表金额为0.85亿元；中国移动入表金额为0.7亿元。其中，中国联通党组书记、董事长陈忠岳在数据博会上表示，中国联通积极落实“数据要素X”行动，发挥海量数据优势，构建高质量数据集，预计全年将形成价值5亿左右的数据资产。
随着数据局成立，各顶层政策正在不断落地中，数据资产入表正有序推进。前期关注公共数据授权运营情况，后续企业数据也有望进入到数据要素市场参与流通，数据的价值有望进一步激发。我们建议关注有优质数据资源的企业以及能够深度参与数据交易流通等关键环节的企业。
风险提示：
AI热点应用及变现能力不及预期可能导致AI算力投资快速回落，进而导致算力板块利润率、业绩预期明显下修；红利资产在估值修复后，可能因业绩增速下降、预期股息率下降或者筹码结构交易因素等导致估值、股价回落；国际环境变化对供应链的安全和稳定产生影响，对相关公司向海外拓展的进度产生影响；人工智能行业发展不及预期，影响云计算产业链相关公司的需求；低空经济行业发展进度不及预期；5G-A基站建设规模低于预期；低轨卫星星座建设成本居高不下，商业化落地进程受阻；市场竞争加剧，导致毛利率快速下滑；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率，包括ICT设备、光模块/光器件等板块的企业；数字经济和数字中国建设发展不及预期等；电信运营商的云计算业务发展不及预期；运营商资本开支不及预期；云厂商资本开支不及预期；通信模组、智能控制器行业需求不及预期等。
报告来源
证券研究报告名称：《通信行业2025年投资策略报告：通信视角下的新质生产力：科技自强，先进发展》
对外发布时间：2024年11月25日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
刘永旭 SAC 编号：S1440520070014
SFC 编号：BVF090
阎贵成 SAC 编号：S1440518040002
SFC 编号：BNS315
武超则 SAC 编号：S1440513090003
SFC 编号：BEM208
杨伟松 SAC 编号：S1440522120003
汪洁 SAC 编号：S1440523050003
曹添雨 SAC 编号：S1440522080001
尹天杰 SAC 编号：S1440524070016
02 2025年计算机年度策略：百炼成金
数据要素加速从政策驱动向产业驱动迈进，市场打开向上空间
数据要素正处在政策密集兑现期，制度框架逐步形成
2024年以来，数据要素在以国家数据局、财政部等为主要负责机构的全国数据工作体系的持续推动下，加速从数据资源化阶段，向数据资产化、数据资本化阶段迈进。其中，数据资源化和资产化是数据要素发展的国家当前发力的重点环节，数据资源化制度框架与实施路径逐步清晰，数据资产化迈进入表加速阶段，数据资本化路径探索苗头初显。
在数据资源化方面，以国家数据局为主导，重点围绕着数据基础设施、数据资源供给、数据流通交易、数据开发利用以及数据产业发展等重要环节，密集推出一系列政策，制度框架逐步形成。
在数据资产化方面，2024年前三季度，以财政部为主导，持续加快数据资产入表、评估、抵押贷款等持续推进，尤其是数据资产入表已逐步取得实质性进展，亮点纷呈，成为数据要素产业边际变化最大环节。
在数据资本化方面，国家政府层面尚未启动规划化探索，但上海数据交易所、香港金管局等机构积极探索，提出了数据资产通证化、证券化以及现实世界资产代币化等新型路径，为未来数据资本化规模化发展奠定基础。
（1）数据资源化：政策密集兑现
1）在数据基础设施方面，数据空间重磅出台，建设指引或将落地。自国家数据局局长在2023年全球数商大会上首次提出数据基础设施以来，数据基础设施概念持续演进，并逐步形成了隐私计算、数据空间、区块链、数联网等多种技术解决方案。在8月底的数博会上，国家数据局提出，加快发布国家数据基础设施建设指引，从网络设施、算力设施、流通设施、安全设施四个方面，聚焦提升数据汇聚、处理、流通、应用、运营、安全六大能力，明确国家数据基础设施建设方向。相对于传统数字化基础设施，流通基础设建设属于全新环节。10月18日，国家数据局出台《可信数据空间发展行动计划（2024—2028年）》征求意见稿，明确可信数据空间的定义、分类、参与主体以及建设目标。可信数据空间能有效盘活以行业数据为核心的各类数据资源，将成为关键的数据基础设施之一。随着该项行动计划的实施，可信数据空间建设方、运营方或将迎来重要投资机会。11月22日，国家数据局出台了《国家数据基础设施建设指引（征求意见稿）》，首次官方定义了数据基础设施的概念，并明确了近2-3年重点工作为技术路线试点试验。其中，技术路线主要为可信数据空间、数场、数据元件、数联网、区块链网络、隐私保护计算平台等技术设施，数据基础设施相关企业数据要素业务或将迎来明显边际变化，数据要素有望进入产业提速发展新阶段。
2）在数据资源供给方面，公共数据“1+3”政策体系基本成型，价格相关政策值得期待。2024年10月9日，中办、国办发布《关于加快公共数据资源开发利用的意见》（以下简称《意见》），是公共数据开发利用国家层面首个顶层专项政策。《意见》是中央层面首次对公共数据开发利用进行系统部署，标志着我国公共数据开发利用正式拉开序幕。该政策不仅对公共数据授权运营进行框架性定调，同时也对国家数据局在全国公共数据开发利用中的统筹地位进行了明确，部省协同的公共数据授权的运营格局即将形成，推动数据要素加快迈进全面建设的新阶段。10月12日，国家数据局出台《公共数据资源登记管理暂行办法（公开征求意见稿）》《公共数据资源授权运营实施规范（试行）（公开征求意见稿）》，作为《意见》的配套政策，分别明确了公共数据登记以及授权运营的具体规范。作为第三个配套政策，价格形成相关政策或将很快出台，在公共数据政府指导定价方面意义重大。此外，9月27日，国家数据局出台《关于促进企业数据资源开发利用的意见》，旨在充分释放企业数据资源价值。此外，国家数据局表示个人数据资源开发利用正在研究制定中。11月11日，中国人民银行发布公告，批准钱塘征信有限公司个人征信业务许可。钱塘征信成为继百行征信和朴道征信后的第三家持牌个人征信机构，全国个人数据的开发利用进入加速新阶段。后续随着三类数据资源规则明确，数据供给端有望充分激活。
3）在数据流通交易方面，数据基础制度有望全面落实落细“数据二十条”。“数据二十条”作为数据要素发展的顶层框架政策，为数据流通交易奠定基础前提，但仍需进一步出台实操性更强的政策细则。今年以来，国家数据局多次强调，将进一步落实“数据二十条”，以其框架为基础，加快出台数据产权、数据流通、收益分配以及安全治理等数据基础制度。
4）在数据开发利用方面，“数据要素X”典型案例与大赛持续推进，引领示范效应不断释放。2023年，国家层面率先启动数据应用侧，出台《“数据要素×”三年行动计划（2024—2026年）》，并提出“数据要素X”试点工程、大赛以及典型案例三大落地路径。今年以来，国家数据局持续推进“数据要素X”大赛工作，地方城市积极响应，相继举办了各省市“数据要素X”分赛。10月25日，在国家数据局挂牌一周年之际，12个赛道共71支队伍获得一、二、三等奖和48个特色专项奖。此外，国家数据局发布了两批数据要素X典型案例，其中，5月发布第一批数据要素X典型案例，覆盖12个行业和领域，共计20个案例；数博会上，发布第二批典型案例，覆盖10个行业和领域，共计28个案例。其中，包括小商品城、上海钢联等上市公司。随着数据要素X大赛以及典型案例的持续推进，数据要素X试点工程值得期待。
5）在数据产业发展方面，明确数据产业规模年均复合增速超过15%，数据企业的认定标准建设提上日程。9月27日，国家数据局出台《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，明确到2029年，数据产业规模年均复合增长率超过15%，数据产业结构明显优化，数据技术创新能力跻身世界先进行列，数据产品和服务供给能力大幅提升，催生一批数智应用新产品新服务新业态，涌现一批具有国际竞争力的数据企业，数据产业综合实力显著增强，区域聚集和协同发展格局基本形成。此外，国家数据局也在启动关于数据企业的认定标准，后续将为各类要素资源精准支持数据企业发展提供指引。
此外，10月10日，国家发改委联合国家数据局、网信办、工信部、财政部以及国家标准委出台《国家数据标准体系建设指南》，旨在充分发挥标准在激活数据要素潜能、做强做优做大数字经济等方面的规范和引领作用。该文件明确在2026年底，基本建成国家数据标准体系，围绕数据流通利用基础设施、数据管理、数据服务、训练数据集、公共数据授权运营、数据确权、数据资源定价、企业数据范式交易等方面制修订30项以上数据领域基础通用国家标准，为数据要素全国标准统一、互联互通奠定基础。
（2）数据资产化：入表加速推进
数据资产时代大幕全面拉开，顶层制度框架初步成型。当前，我国数据要素发展正从数据资源阶段，加速迈向数据资产、数据资本阶段，其中，数据资产入表与评估成为前提与关键。国家层面对数据资产高度重视，自2023年8月起，财政部相继出台《企业数据资源相关会计处理暂行规定》《关于加强数据资产管理的指导意见》《关于加强行政事业单位数据资产管理的通知》等重磅政策，中国资产评估在财政部的指导下，出台《数据资产评估指导意见》，为我国数据资源实质性转变成为数据资产奠定理论与政策基础。
数据资产入表加速推进，三大运营商成为主力军。自2024年1月1日，《企业数据资源相关会计处理暂行规定》正式实施以来，全国各类企业积极响应，逐步推动数据资产入表工作，数据从资源向资产化加速演进。截至2024年9月30日，根据稳诺数据，共有51家上市公司在第三季度报告的资产负债表中披露了“数据资源”的数据（排查入表错误），涉及总金额8.58亿元。环比第一季度增加18家，入表金额增加3.52亿。总体来看，2024年前三季度，数据资产入表总体呈现以下几个特点：
1）从领先企业来看，三大运营商成为主力军。中国移动、中国电信、中国联通三大运营商的数据资产入表金额4.51亿元，三大运营商入表金额大幅度增加。
2）从入表企业属性来看，国央企与民营企业数量相当。51家企业中，央企为7家，国企19家，民营企业25家。
3）从入表行业来看，信息技术行业领先。51家企业分布在8个行业中，其中，信息技术行业20家，工业行业企业15家，电信、交通、材料传统行业也有企业推进数据资产入表。
4）从地域来看，北京与广东企业入表居多。企业分布在15个省份，其中北京市数据资产入表企业最多，达到了14家，广东省数据资产入表企业大幅增加，已经达到9家，浙江、山东紧随其后。
5）从科目来看，计入无形资产项目金额最大。34家上市公司将数据资源计入无形资产，有24家计入开发支出，有2家计入存货。
数据资产融资案例不断涌现，80余笔融资近10亿元。数据资产价值逐步获得认可，业内数据资产融资案例不断涌现，融资金额不断突破。据相关数据统计，截至2024年9月，全国已有80余笔数据资产融资成功落地，公开报道的融资总额接近10亿元。单个案例融资金额多集中在500万元至1000万元之间，呈现出"多、小、频"的特点。随着后续数据资产的价值认可度以及融资路径不断成熟，数据资产将成为企业融资的重要手段之一。
（3）数据资本化：新路径已然开启
数据资本化是数据价值释放第三阶段，当前国家层面尚未对数据资本化系统性布局，但以上海数据交易所香港金融局为代表的机构正在积极探索数据资本化的实现路径，加快推进数据资本化进程。总体来看，数据资产通证化、现实资产代币化等全新探索正在开启数据资本化的全新世界。
1）数据资产通证化。2023年11月，上海数据交易所发布《数据资产通证化上海路线图》，提出DCB数据资产“一桥、两所、两轴”架构，旨在建立起生成可信数据资产的基础设施DCB，通过数据资产存证上链等形式支持数据资产业务创新。其中，“一桥”是指数据资产与资本市场之间的桥梁，即DCB，它将数据资产转化为可以在资本市场上流通的通证，实现数据资产的金融化和证券化。“两所”则是上海数据交易所和相关的数据资产评估、认证机构，负责数据资产的评估、认证和监管，确保数据资产的质量和交易的公正性。此外，上海数据交易所也在研究制定《上海数据交易所数据资产融资业务指引（试行）》《上海数据交易所数据资产证券化业务系统（试行）》，旨在规范数据资产证券化的相关业务流程和操作事项。上海数据交易所的数据资产通证化实践，为全球数据资产的流通和交易提供了新的思路和模式。
2）现实资产代币化(RWA)。RWA是指将传统金融资产（股票、债券等）、实物资产（房地产、艺术品等）以及无形资产（知识产权、碳信用、数据要素等）的相关权利（所有权、收益权等）转化为区块链上的数字代币，借助全球区块链网络的互通性，为实物资产带来更多的流动性，降低交易和融资成本。近年来，多家国际金融机构陆续布局RWA。2023年，高盛旗下数字资产平台正式上线，该平台曾帮助欧洲投资银行发行1亿欧元的两年期数字债券：瑞银上线了一个通证化系统，可用于发行通证化的结构性票据；汇丰银行推出了一个平台，利用区块链技术将其伦敦金库中的实物黄金所有权代币化。2024年8月，蚂蚁数科和朗新集团在香港完成了国内首单基于新能源实体资产的RWA。该项目锚定9000部充电桩，融资额达到1亿元。随着区块链技术的不断进步和应用场景的不断拓展，RWA将在全球范围内迎来更广泛的应用，更多传统资产将被代币化，可代币资产规模或将达到数万亿美元。此外，RWA的快速发展，也将为投资者提供更多元的投资选择。
数据要素商业化进程加快，易者先行、难者价高
数据要素产业框架逐步清晰，数据流通成为产业发展新阶段的核心课题。数据作为全新的生产要素，需要赋能生产、分配、流通以及消费等各环节。自主有序地规模化流通成为其内在基本要求，进而推动传统大数据产业的整体范畴、运行重点、基本结构以及关键要素发生实质性改革。数据要素产业则是传统大数据产业不断演进发展的新阶段。与传统大数据产业相较，数据流通成为数据要素产业发展的最核心的环节（数据要素产业环节分析详细见《数据要素系列报告1》）。我国通过“自上而下”的方式，破解数据要素流通的制度、技术以及市场等重难点，推动数据要素高效安全、自主有序的流通，带动数据供给、基础设施、数据治理、数据服务与应用等其他重要环节，进而推动数据要素产业发展进入全新阶段，并逐步赋能千行百业。我们认为，数据要素正处在政策密集兑现期，也标志着数据要素即将从政策驱动向产业驱动迈进，数据要素产业发展即将进入提速发展新阶段。
总体来看，对标传统大数据产业进行分析，数据基础设施、数据流通以及数据应用将会是数据要素产业发展的重点环节：1）数据基础设施相对于传统大数据产业而言，是围绕着数据流通所需的全新基础设施，是数据要素流通的基础前提，重点强调基础设施的安全性、高效性。2）数据流通是数据成为生产要素，实现大规模化流通的重点环节，重点强调制度与技术协同。3）数据应用是数据要素价值释放的最终环节，强调通过创新途径和挖掘场景潜在需求，进而实现突破性增量空间。
从商业化进程来看，数据基础设施、数据流通以及数据应用或将同时推进，易者先行、难者价高。1）数据基础设施环节，建设重点在于流通基础设施与安全基础设施。近期，数据要素相关政策明确指出加大中央预算内投资对数据基础设施的支持力度，数据基础设施或将成为各环节中国家财政支持力度最大的环节，商业化推进难度相对较小。2）数据流通环节，主要分为公共数据和企业数据的流通。公共数据将通过以公共数据授权运营为代表的主要流通路径实现流通。企业数据则有望通过数据空间等方式实现自主化流通和创新。相较于数据基础设施而言，实现难度相对较大，难点在于所建设制度在安全与发展中的权衡，以及落地实操性等。3）数据应用环节，是数据要素产业价值最高的环节，突破性增量空间实现难度更大，潜在市场空间最为广阔。
从市场空间来看，数据基础设施、数据流通以及数据应用潜在市场空间依次增加。1）在数据基础设施环节，2023年11月，国家数据局局长公开表示，数据基础设施每年将吸引直接投资约四千亿元，带动未来五年投资规模约两万亿元。目前，公共数据授权运营平台以及数据空间成为数据基础设施相对明确的建设重点。根据我们测算，公共数据授权运营平台潜在空间超过220亿元（测算详情见《数据要素系列报告4》）；参考部分厂商报价，如果数据空间单价为1000万/个，建设主体主要为行业龙头企业。我国《国民经济行业分类》，将我国分为20个门类（A至T）、97个大类（01至97）、473个中类、1381个小类。如果按照每个小类一个龙头企业建设一个数据空间，那么数据空间的潜在市场规模将超过138亿元，此外，数据空间还将产生持续运营收益。后续还将继续推出数场、数联网等各类数据基础设施，市场规模广阔可期。2）在数据流通环节，侧重点在公共数据授权运营、数据资产入表与评估环节。根据麦肯锡测算，我国公共数据开放的潜在价值高达10万亿-15万亿。作为公共数据开放最主要的实现路径，公共数据授权运营市场空间广阔可期。公共数据“1+3”政策体系基本成型，随着后续价格相关政策出台，将会进一步明确公共数据授权运营的政府指导定价，届时公共数据授权运营产生的市场空间将更加明确。随着数据资产入表加速推进，数据资产评估与入表催生的市场规模有望达到每年200-300亿元（详细分析见报告《入表是数据资产化前提，万亿市场乘风起》）。3）在数据应用环节，应用环节涉及到各大行业，如医保、财税、社保、自然资源等。随着数据供给、数据融合不断深入，应用侧需求也将不断创新和释放，潜在市场空间广阔可期。以商保领域为例，2023年我国商业健康保险9000亿元保费与3000亿元赔付之间的差额，大部分都用于营销和核验。如果通过数据赋能将大大提升营销和核验效率和成本，按照5%收取数据服务费用，每年市场空间达到300亿元。
风险提示：
（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；
（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；
（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；
（4）国际环境变化影响：目前国际形势动荡，对于海外收入占比较高公司可能形成影响，此外美国不断对中国科技施压，导致供应链安全风险。
报告来源
证券研究报告名称：《2025年计算机年度策略：百炼成金（更新）》
对外发布时间：2024年11月26日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
应瑛 SAC 编号：S1440521100010
王嘉昊 SAC 编号：S1440524030002
