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券商2025年策略报告相继发布
随着年末临近，各大券商关于2025年中国A股及港股市场的展望报告相继发布。目前，包括中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、浙商证券、光大证券、开源证券、德邦证券、华西证券在内的九家券商已率先公布了其研究成果。总体而言，这些券商对2025年的A股及港股市场保持乐观态度，预测市场风险偏好将有所提高，盈利能力有望增强。在投资风格上，券商普遍看好科技成长类股票；在具体投资布局方面，高景气成长行业、政策扶持领域以及部分具有稳定收益的红利资产，可能会成为机构投资者的关注焦点。
机构观点速览
一、 A股市场判断和走势
1）A股盈利预测增长
多家券商预测2025年A股盈利增速将回升，A股非金融上市公司盈利增速在2%至5.4%之间，其中A券商预测增速最高，为5.4%。B证券预测制造、医药等板块上行，而出口链和TMT板块则面临下行压力。部分券商关注产能周期拐点带来的盈利弹性。C证券认为，2025年下半年产能周期有望出现拐点，新能源等先进制造板块的估值将迎来修复机会。
2）市场行情趋势判断
券商普遍看好2025年A股市场，认为市场风险偏好有望提升，盈利能力有望增强，风格上将偏向科技成长方向。券商普遍认为市场将逐步从“流动性牛”转向“基本面牛”。A券商认为，随着政策逐步加码展开与见效，市场风险偏好有望提升，市场盈利有望上行。C证券认为，2025年上半年A股估值中枢或呈“波浪式”运行，下半年有望迎来第二轮估值中枢抬升机会。
3）市场估值分析
券商普遍认为当前A股市场估值合理，认为A股估值处于历史低位，自由流通市值占居民流动资产比重尚未修复至历史均值水平。A券商认为，A股市场生态环境改善，为A股带来新的机遇，预计2025年市场估值中枢约为19.4x。部分券商认为A股相对其他新兴市场估值仍具性价比。C证券认为，A股较其他新兴市场前向PB折价率从“924”前的20%收敛至10%，或处于合理范围。
4）市场走势逻辑分析
券商普遍认为流动性宽松是市场共识，认为市场将围绕美联储降息节奏、特朗普交易、国内宏观政策空间、制造业出清、科技成长、内循环、消费平权等逻辑展开。A券商认为，央行扩表意愿有望迎来拐点，信用周期也即将在2025年见底，产能周期也即将在2025年见底。部分券商认为政策预期是影响市场走势的重要因素。C证券认为，财政政策成为调节供需的“共同解”，需求提振是解决当下供需问题的主要着力点，财政发力尤为重要。
二、主要行业配置建议
1）行业
资源类红利资产： 多家券商推荐煤炭、铝、油、铜、黄金等资源类红利资产，认为其股票产能价值重估空间较大。
制造业： 多家券商推荐机械设备、基础化工、普钢、锂电池等制造业头部企业，认为其出清后将迎来新的增长机会。
消费： 多家券商推荐航空、OTA平台、快递等服务消费领域，认为其受益于线上消费的较高景气度。
国企： 多家券商推荐银行、交运（铁路、港口）、建筑、钢铁等国有企业的重估机会。
科技： 多家券商认为科技企业的社会意义大于股东意义，建议关注下一个接棒者。
券商普遍看好内需扩张方向。A券商建议关注金融地产、地方开支相关类；B证券建议关注服务业，认为服务业或许是未来创造需求和就业增量的方向；C证券建议关注现金流收益率较高的地产基建链、内需消费等。
券商普遍看好新质生产力方向。A券商建议关注科技成长类股票；B证券建议关注数据要素、AI+、低空经济、智能驾驶/车路云等；C证券建议关注新能源等先进制造板块的估值修复机会。
2）主题
制造业出清： 多家券商推荐机械设备、基础化工、普钢、锂电池等制造业头部企业，认为其出清后将迎来新的增长机会。
内循环： 多家券商推荐航空、OTA平台、快递等服务消费领域，认为其受益于线上消费的较高景气度。
消费平权： 多家券商认为服务消费有望受益于消费平权政策，建议关注快递、航空、OTA平台等。
并购重组： 多家券商认为国企可以借助并购重组实现产业整合以及找到“第二增长曲线”。
出海：多家券商认为国企可以借助“一带一路”等政策对外谋发展，建议关注建筑国企的海外业务。
券商普遍看好并购重组主题。A证券认为，支持上市公司向新质生产力方向转型升级；B证券认为，关注符合行业逻辑的并购重组；C证券认为，关注重组逻辑流畅的赛道结构，如马太效应相对明显的行业、技术更新较快需要协同创新的行业、具有渠道和品牌整合优势的行业等。
券商普遍看好市值管理主题。A券商认为，关注核心宽基、双创领域深度破净成分股；B证券认为，关注核心宽基、双创破净、深度破净国央企；C证券认为，关注市值管理政策驱动下的300成分股估值提升机遇，以及深度破净央企集中在建筑装饰、钢铁、银行业等。
三、
宏观经济预测判断
1）GDP增速
券商普遍认为2025年中国GDP增速将回升。多家券商预测2025年GDP增速在4.5%至5.7%之间。A券商预测2025年中国经济和A股市场仍将处于较为宽松的流动性环境当中；B证券预测2025年或呈现固定资产投资、社零消费同比改善，出口同比回落的格局；C证券预测2024年、2025年工业增加值+PPI 累计同比全年分别增长3.6%、4.6%。
2）房地产预期
券商普遍认为2025年中国房地产市场将企稳回升，但房地产投资基数下降，对GDP的拖拽作用有限，政策进一步刺激的可行性和必要性有所下降。A券商认为，2025年，财政有望进一步发力，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储等都有望成为财政发力重点方向；B证券认为，基准情形下，商品房（住宅+商业地产）年化销售面积或在3Q25 后环比企稳；C证券认为，华泰地产团队、华泰宏观团队预计，销售面积有望在2025 年下半年“止跌企稳”。
3）制造业
券商普遍认为2025年中国制造业将迎来复苏。但制造业“内卷”格局远未结束，供给侧出清之路似乎刚刚开启。A券商认为，产能周期也即将在2025年见底；B证券认为，3Q24 资本周期框架指向金属新材料、工业金属、贵金属、工程机械、黑色家电、家居用品等细分领域；C证券认为，当前产能利用率/固定资产周转率明显低于17-19 年均值，且仍存在下行压力的行业主要包括建材、电新、医药、汽车、食饮、电子等。
4）通缩/物价
物价偏弱，PPI已经连续25个月为负。券商普遍认为2025年中国将避免通缩，物价将温和回升。A券商认为，本轮“信心重估牛”核心逻辑在于支持资产价格+化解债务+提振2025年内需+实体供给收缩+提升股东回报+新质产业突破，多路并进，旨在终结通缩；B证券认为，财政政策成为调节供需的“共同解”，需求提振是解决当下供需问题的主要着力点，财政发力尤为重要；C证券认为，基准情形下，明年美国减税宽财政、收紧贸易和移民政策或陆续落地，从而推升再通胀预期。
5）政策预期
券商普遍认为2025年中国政策将更加积极。2025年将会是财政大年，增量政策有望不断加码。A券商认为，收入分配制度改革需要继续深化；B证券认为，内需政策加码是主观意愿也是客观必然；C证券认为，财政政策成为调节供需的“共同解”，需求提振是解决当下供需问题的主要着力点，财政发力尤为重要。
6）消费需求
券商普遍认为2025年中国消费需求将回升。消费鼓励措施仍会持续，但“消费平权”下服务消费相对更好，但是存在估值约束。A券商认为，提振2025年内需；B证券认为，内需政策加码和见效的迹象初显；C证券认为，内需消费链或“温和改善”。
7）化债
券商普遍认为2025年中国将加强化债力度。A券商认为，除了化债以外，中央赤字率提升、房地产收储等都有望成为财政发力重点方向；B证券认为，财政政策成为调节供需的“共同解”，需求提振是解决当下供需问题的主要着力点，财政发力尤为重要；C证券认为，内需政策加码和见效的迹象初显。
8）出口
券商普遍认为2025年中国出口将面临挑战。中国上市公司盈利的系统性恢复还需要时间。A券商认为，出口面临挑战：加征关税影响不容忽视；B证券认为，我国出口可能面临周期性波动和事件性扰动；C证券认为，出口链盈利增速或小幅回落。
四、海外经济及金融市场判断
1）美国经济、降息、高科技
券商普遍认为2025年美国经济将面临通胀压力，但科技行业仍具发展潜力。特朗普上台后潜在的贸易制裁和联储宽松，被认为给予了中国刺激以房地产为主的消费的必要性和空间。A券商认为，特朗普2.0带来外部不确定性，但实际加征关税影响也存在六重变量；B证券认为，特朗普当选，全美贸易环境趋于严苛，外需线索存隐忧，内需政策对冲发力的必要性进一步提升；C证券认为，特朗普当选，需考虑其四大政策主张。尽管增加传统能源供给的主张能够压低远期能源通胀，但宽财政、紧移民、加关税，分别对应更高的核心商品、核心服务及输入性通胀，政策包“通胀性”更强，对应联储的降息路径更浅、节奏更慢，美债贴现率处于高位乃至进一步上行的概率更大，宽财政+加关税同样支持美元温和上行，对应的做多方向是估值承压风险相对更小而能够跑出超额收益的低β红利资产。
2）日本
券商普遍认为日本经济仍面临低增长、低通胀的挑战。而中国作为比当年日本有更强政治、军事自主权和战略纵深的大国，面对着西方更多的政治不信任。A券商认为，日本股市在“低增长、低通胀”背景下能够持续走牛主要有以下几点原因：宽松的货币政策；上市公司盈利持续改善；外资追捧核心资产；B证券认为，日本股市领先楼市走牛；C证券认为，日本股市在“低增长、低通胀”背景下能够持续走牛主要有以下几点原因：宽松的货币政策；上市公司盈利持续改善；外资追捧核心资产。
3）欧洲
券商普遍认为欧洲经济复苏面临挑战。欧洲政府削减开支同样面临阻碍。A券商认为，欧元区“化债牛”；B证券认为，欧洲逐步战胜欧债危机；C证券认为，欧债危机基本解决后的2-3 年大盘明显占优，行业层面，最为受益的银行在后续两年涨幅领先，拉长时间维度，金融、科技以及欧洲经济复苏下强势产业汽车及配件涨幅后来居上。
4）新兴国家
新兴制造业国家缺乏基础设施建设能力，经济发展具有不确定性，能够通过与中国合作得到弥补。
（转自：Gangtise投研）
