IPO鹰眼预警|国货航上市触发24条风险预警 中信证券股份有限公司为保荐机构

新浪财经上市公司研究院|财报鹰眼预警

中国国际货运航空股份有限公司（以下简称“国货航”）拟计划发行上市。

国货航本次公开发行股票数量不超过188638.72万股，拟募集资金为35.00亿元，其中保荐机构为中信证券股份有限公司，审计机构为德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)。

招股书显示，国货航的主要财务指标如下：

根据新浪财经上市公司鹰眼预警系统算法，国货航已经触发24条财务风险预警指标。

一、业绩状况

报告期内，公司营业收入分别为239.58亿元、227.85亿元、149.19亿元，同比变动-4.90%、-34.52%；净利润分别为43.05亿元、30.84亿元、11.55亿元，同比变动-28.38%、-62.56%；经营活动净现金流分别为41.53亿元、41.66亿元、23.77亿元，同比变动0.31%、-42.95%；毛利率分别为25.93%、20.25%、12.69%；净利率分别为17.97%、13.53%、7.74%。

在经营端，我们主要基于财务分析，对公司的成长性、收入质量、盈利质量、核心竞争力等不同维度进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在成长性上，需要关注：

营收复合增长率为负。近三期完整会计年度内，公司营业收入分别为239.6亿元、227.8亿元、149.2亿元，复合增长率为-21.09%。

营收增速低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司营业收入增速为-34.52%，低于行业平均水平。

净利润复合增长率为负。近三期完整会计年度内，公司净利润分别为43.1亿元、30.8亿元、11.5亿元，复合增长率为-48.21%。

营收净利增速双双下滑。近一期完整会计年度内，公司营业收入同比增长-34.52%，净利润同比增长-62.56%。

在收入质量上，需要关注：

收现比持续低于1。近三期完整会计年度内，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.89、0.97、0.89。

在盈利质量上，需要关注：

毛利率逐年下降。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为25.93%、20.25%、12.69%，最近两期同比变动分别为-21.91%、-37.34%。

净资产收益率逐年下降。近三期完整会计年度内，公司加权平均净资产收益率为34.79%、17.93%、6.02%，呈现逐年下降态势。

净利率呈持续下降趋势。近三期完整会计年度内，公司净利率为17.97%、13.53%、7.74%。

毛利率高于行业均值而应收账款周转率却低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司毛利率为12.69%高于行业均值12.27%，应收账款周转率为5.83次低于行业均值35.05次。

研发费用收入占比低于5%。近一期完整会计年度内，公司研发费用占营业收入之比为0.02%。

销售费用收入占比超研发。近一期完整会计年度内，公司研发费用/营业收入为0.02%，销售费用/营业收入为2.07%。

期间费用率持续上涨。近三期完整会计年度内，公司期间费用率分别为2.4%、2.88%、4.23%。

二、资产质量及抗风险能力

报告期内，流动资产分别为141.46亿元、86.54亿元、86.67亿元，占总资产之比分别为57.32%、40.97%、37.98%；非流动资产分别为105.34亿元、124.69亿元、141.56亿元，占总资产之比分别为42.68%、59.03%、62.02%；总资产分别为246.80亿元、211.23亿元、228.23亿元。

报告期内，公司在资产负债率分别为27.19%、12.16%、13.82%；流动比率分别为2.92、3.55、2.97。其中，最近一期完整会计年度内，应收账款占总资产之比为11.76%、存货占总资产之比为0.02%，固定资产占总资产之比为41.19%，有息负债占总负债之比为5.50%。

在资产及资金端，我们主要基于财务分析，对公司的资产质量、资金安全、公司抗风险能力等进行判断，其核心需要关注的风险点如下：

在资产质量上，需要关注：

应收账款周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司应收账款周转率分别为7.52，7.11，5.83，持续下降。

应收账款周转率低于行业均值。近一期完整会计年度内，公司应收账款周转率5.83低于行业均值35.05。

总资产周转率持续下降。近三期完整会计年度内，公司总资产周转率分别为1.2，0.99，0.68，持续下降。

应收类资产大于应付类负债。近一期完整会计年度内，公司的应付票据、应付账款、预收账款等经营性负债累计为18.4亿元，应收票据、应收账款、预付账款等经营性资产累加为27亿元，公司产业链话语权或待加强。

单位固定资产收入产值逐年下降。近三期完整会计年度内，公司营业收入与固定资产比值分别为4.84、2.59、1.59，持续下降。

在经营可持续性上，需要关注：

净利增速骤降。近一期完整会计年度内，公司净利润增速为-62.56%，上一期增速为-28.38%，出现大幅下降。

营收规模持续下降。报告期内，公司营收分别为239.6亿元、227.8亿元、149.2亿元，最近两期完整会计年度，公司营收增速分别为-4.9%、-34.52%。

营业收入大幅下降。最近一期完整会计年度，公司营收大幅下降34.52%。

净利润持续下降。报告期内，公司净利润分别为43.1亿元、30.8亿元、11.5亿元，最近两期完整会计年度，公司净利润增速分别为-28.38%、-62.56%。

净利润大幅下降。最近一期完整会计年度，公司净利大幅下降62.56%。

毛利率大幅下降。近三期完整会计年度内，公司毛利率分别为25.93%、20.25%、12.69%，最近两期同比变动分别为-21.91%、-37.34%。

三、募集资金情况

国货航本次公开发行股票数量不超过188638.72万股，拟募集资金为35.00亿元，其中22254.01万元用于信息化与数字化建设，28783.41万元用于综合物流能力提升建设，298962.59万元用于飞机引进及备用发动机购置。

需要提醒的是，公司募集资金必要性似乎存疑。

资产负债率过低。近一期完整会计年度内，公司资产负债率为13.82%。

国货航主营业务为：航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案三大板块。

注：涉及行业相关数据均为申万二级，仅供参考，具体行业比对以公司公告为准
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