（来源：野村东方国际证券）
宏观经济：经济体制改革激活内生动能，外资外贸推动出口势能
越南是东南亚乃至全球经济增长最快的国家之一，有望助推越南消费经济的发展。根据世界银行预测，越南的预测实际GDP增速在2024E-2026E均领先于世界其他主要经济体，持续保持高个位数的预测实际GDP增长率，有望在2024-2026年期间实现5.5-6.5%的实际GDP增长率。越南强劲的经济增速、加速的城市化的进程、不断壮大的劳动人口、持续升级制造业以及与全球紧密融合的贸易往来使越南成为一个前景广阔的消费市场。
▲图表1：越南经济持续实现高个位数的预测实际GDP增长率
资料来源：Wind，世界银行预测，野村东方国际证券
越南经济迅速增长，GDP增速于2022年创下近10年来新高。经济增长方面，越南近十年保持稳定增长，2014-2023年复合增速达6%。2023年越南GDP实现同比增长5%，2022年越南GDP实现同比增长12%，为过去10年最大涨幅。2023年，受全球经济复苏减缓、主要经济体需求萎缩等影响，越南出口订单大幅减少，拖累其经济增速降至5%。但得益于出口复苏和国内政策宽松，根据IMF预测，越南有望在2025-2029年期间实现6.2%的复合增长率。人均GDP方面，根据Wind，越南2023年人均GDP达到4346.8美元，水平约为2010年的中国，创历史新高。
越南2021-2025年GDP增速目标6.5-7%，优先发展加工制造业。发展规划方面，根据越南《经济社会复苏和发展计划》，越南目标2021-2025年GDP平均增速达到6.5-7%，到2025年人均GDP达到4700-5000美元。公司总体目标是按照现代化方向进行工业调整，加工制造业在GDP中的比重在25%以上，数字经济在GDP中的比重达到20%。国家预算投资总额达2750万亿越盾（1190亿美元）。
▲图表2：越南GDP及同比增长率
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表3：越南人均GDP及同比增长率
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
人均收入方面，越南人均国民净收入相较亚洲其他新兴市场国家较低，接近中国2006年水平。根据世界银行数据，2021年越南人均国民净收入为2873美元，横向维度来看，而中国同期人均国民净收入为7885美元，接近于中国36%的水平。纵向维度来看，2021年越南人均国民净收入与中国2006年水平相仿（3022美元），未来仍有较大发展空间。
▲图表4：越南人均国民净收入相较其他国家偏低
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表5：越南人均收入及其增长率
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表6：中国人均收入及其增长率
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
越南和中国在很多方面具有高度相似性。经济发展路径方面，中国自2001年加入WTO，经济模式为出口导向型，承接全球产业链、供应链的转移，这与越南2007年加入WTO后的经济发展模式类似。因此，越南和中国的相似性和后发性使得对越南的投资和研究在很大程度上可以借鉴中国。
人口结构：城镇化和不断壮大的劳动力助推越南消费市场的发展
城市化浪潮有望为越南消费带来新机遇。城镇化水平方面，越南相较亚洲其他国家城市化率较低，2023年越南的城镇化率仅为39.5%，与中国2002年的水平接近。但越南城市人口增长迅速，城市化率从2000年的24.4%增长至2023年的39.5%，2000-2023年年均复合增长率达到2.1%。随着越南经济增长和城市化进程的推进，主力消费群体购买力的提升，有望带动越南进入国内消费的红利期，进而促使越南房地产、交通、零售和消费品需求的增长。
▲图表7：越南城镇人口占比增长情况
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表8：2023年亚洲各国城市化率对比
资料来源：Wind，世界银行，中国国家统计局，
联合国，泰国统计局，野村东方国际证券
注：泰国城市化率数据采用2022年数据
越南2023年人口突破1亿人，劳动人口占比高。据世界银行，2023年越南15-64岁人口总计占总人口比重为68%，高于印尼、印度、柬埔寨等主要东盟国家。此外，越南15-64岁主力劳动力人口占比呈现持续上涨趋势，从1960年的54%上涨至2023年的68%，我们认为受益于充足的劳动力供给和其价格竞争力，不断扩大的优质劳动力人口为越南未来进行消费升级和价值链重构奠定良好基础。
▲图表9：各国15-64岁人口占总人口占比
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表10：越南15-64岁人口占总人口占比
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
寻找越南消费市场未来的增长引擎：电商有望发挥关键作用
越南电商增势迅猛，网购成为越南消费者生活中重要的一环。越南电商平台类公司的零售额增长非常快，根据世界银行统计数据，2022年越南电商零售额达336.4万亿越南盾，2023年电商零售额达到413.8万亿越南盾，2010-2023年的复合增长率达到56%。网购频率方面，根据Q&Me 越南消费者调查（2021年3月）显示，22%的受访消费者表示每周会有至少一次的网购行为，39%的消费者表示每月有至少一次的网购行为。而根据越南Q&Me发布的2024年越南电子商务趋势报告显示，每周消费一次及以上的消费者比例已从2020年的22%提升至54%，我们认为越南网购消费的频率仍较低，越南电商平台有较大增长的潜力。
▲图表11：越南电商快速崛起
资料来源：欧睿，野村东方国际证券
▲图表12：越南消费者的网购频率
资料来源：Q&Me 越南消费者调查（2021年3月），Q&Me 《2024年越南电子商务趋势》，国家邮政局网，野村东方国际证券
▲图表13：越南消费者网购使用的工具
资料来源：Q&Me 越南消费者调查（2021年3月），
野村东方国际证券
越南消费市场与中国消费市场相比的异同
主要共性：与中国及很多新兴市场的消费行业类似，我们认为越南可能会经历品类渗透、消费升级和最终消费降级、分化的阶段发展。
越南消费市场类似于20年前的中国，有望进入量价齐升阶段。从消费市场来看，越南2023年零售销售额（1.8万亿元）仅相当于中国1995年的水平（2.1万亿元），越南2022年的人均居民最终消费支出（2084美元）与2010年的中国人均消费水平（1924美元）接近，消费空间大。伴随越南的人均收入正在提升，年轻人的消费能力正在崛起，这也使得越南的消费市场在未来有更广阔的拓展空间。
▲图表14：中国社会消费品零售总额
资料来源：Wind，国家统计局，野村东方国际证券
▲图表15：越南零售业销售总额
资料来源：Wind，越南统计局，野村东方国际证券
▲图表16：越南人均消费支出相当于2010年的中国
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
规模庞大的劳动人口有望为越南消费市场的增长赋能。越南70年代约占后至今已经专注于国家经济改革，为越南的人口红利和高速发展窗口期奠定了良好的基础。根据越南统计局数据，越南2022年的零售总额达到5363万亿越南盾，2010-2022年阶段越南社会消费品零售总额年均复合增长率达10%，我们认为越南较大的劳动人口基数有望主力越南消费市场未来的高速成长。分行业来看，商业是越南零售业的最大细分行业，其占比稳定在80%左右，也是越南消费市场的核心驱动力。
▲图表17：越南零售总额及增长率
资料来源：Wind，越南统计局，野村东方国际证券
▲图表18：越南零售业分行业占比
资料来源：Wind，越南统计局，野村东方国际证券
主要差异：越南人均收入与人均消费支出与中国2006年水平相似，但越南消费者在消费数字化、多元化、消费力等领域更胜中国当年的水平一筹。
电商蓬勃发展，越南零售业数字化转型加速
越南的数字消费者快速崛起。鉴于科学技术的发展，越南零售市场逐渐发生变化，根据中国国家统计局和中国互联网络信息中心数据，越南2022年移动电话普及率达到139.9%，相当于人均拥有1.4部手机（中国2022年移动电话普及率为119.3%，约等于人均拥有1.2部手机；越南2022年互联网普及率达到78.6%，而中国的互联网普及率为75%。
▲图表19：越南移动电话渗透率领先于中国
资料来源：Wind，中国国家统计局，野村东方国际证券
▲图表20：越南互联网渗透率领先于中国
资料来源：Wind，中国互联网络信息中心，
野村东方国际证券
消费年轻化与多元化
Z世代成电商市场主力军。Z世代，即1995年至2009年出生的互联网世代消费者，对科技、时尚和休闲娱乐等产品最感兴趣。根据Statista，越南年轻人对网上科技、尤其是互联网十分熟悉，25-34岁的年轻消费者占比高（42%）愿意花更多时间在网络上寻找产品和品牌资讯。此外，越南居民可以轻松接触到Instagram、Facebook和Netflix等平台，早期接受西方文化宣传且对西方文化接受度高，受到西方文化和价值观的影响也较大，愿意花费在设计独特的产品，并热爱探索新品牌，但是对品牌的忠诚度较低。
中国网民年龄分布更均衡，中青年人对于互联网的态度更加积极。根据CNNIC、中商产业研究院，中国网民的年龄分布集中在20-49岁，消费者占比达到56.6%，为中国互联网的主力军。与越南不同，中国年轻消费者（20岁以下）和中老年消费者（50岁以上）对互联网的认知度较高，分别达到17.7%和25.8%，我们认为这主要是由于：1）年轻消费者是数字原生带，更加熟悉互联网和在线购物平台；2）在经历了中国互联网高速发展期之后，电商及互联网平台购物消费对中老年消费者的渗透率逐步提高。
▲图表21：越南消费者画像：年轻人占比高
资料来源：Statista，野村东方国际证券
▲图表22：中国网民年龄分布更均衡
资料来源：中国互联网络信息中心，
中商产业研究院，野村东方国际证券
家庭财富与储蓄率的差异
消费观念更注重及时享乐。根据世界银行数据，在同等人均GDP约4500美元水平上，越南的总储蓄率为33%，而中国的储蓄率为51%，两者的差值为18个百分点，这表明越南消费者更倾向于将更多的可支配收入用于消费场景，愿意将财富用于提升生活品质和享受生活。
▲图表23：越南人均GDP相当于中国2010年水平
资料来源：Wind，世界银行，野村东方国际证券
▲图表24：同等人均GDP水平上，越南储蓄率更低
资料来源：Wind，国际货币基金组织（IMF）预测，
野村东方国际证券
风险提示：
宏观经济稳定性不足：越南经济高度依赖对中国、美国等国家的进出口，外部变化可能对越南的出口导向型经济构成显著影响容易受到国际经济环境的影响。
汇率风险：越南执行“有管理的浮动汇率制度”，汇率受宏观因素影响波动较大，可能对需要换汇的投资收益产生影响。
经济增速放缓或使人们延迟消费：若经济下行，越南对外出口萎缩，制造业中大量普通工薪阶层消费者可能面临较大的财务压力和收入不确定性，或将导致其消费支出更为谨慎。
零售电商板块增速放缓的可能性：各大平台的购物体验、物流配送时效性以及电子支付稳定性存在差异，消费者可能会重新选择线下购物和堂食，未来线上渠道的增速可能会放缓。
文章来源
本文摘自野村东方国际证券2024年11月25日发布的证券研究报告《全球消费地理：越南篇》
分析师
周悦琅（SAC执证编号：S1720524030001）
研究助理
周昀
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