（来源：瑞银全球研究）
我们预测2025年高铁客运量、高速公路乘用车流量和航空客运量将引领运输量增长，而陆路货运表现落后。我们预计2025年港口装卸费上调3-5%，而大多数其他运输方式的运费/通行费/票价预计不变。
尽管2025年中国出口或将增长乏力，我们仍然认为中国港口的收入将增长。我们预计2025年中国港口装卸费上调3%-5%，受益于：1）航运公司在手现金创历史新高；2）国内港口提供的服务更好，但收费更低，以及 3）根据装卸费历史上调规律，前次2022年上调后会迎来再度上调。我们预测，受2024年持续“抢出口”的影响，2025年中国前八大港口集装箱吞吐量同比增长放缓至1%。
瑞银经济学家预测，2025年中国进口金额将同比下降2.5%，出口金额持平。欧美的进口喜忧参半，欧盟的进口需求将从2024年的下滑反弹至增长，而美国进口的同比增长放缓。
尽管宏观团队认为2025年中国进出口需求疲软，我们仍预计2025年中国沿海港口吞吐量将同比增长1%，因为：
数据显示，过去18个月中国出口价格和出口量之间存在明显错配。尽管中国出口在美国的市场份额持续下降，但其在全球其他地区的占有率仍在上升；
中国的出口目的地更加多样化，半成品占中国出口的比重逐步提高，伴随中国企业积极“出海”，中国与东盟、拉美等新兴市场之间的进出口会更趋平衡；
内贸箱量的增长一直相对稳定。
中国港口作业效率更高，但收费更低
全球整体服务水平排名前十的港口中有6个是中国港口，且他们的船期可靠性也更高。与全球港口运营商相比，中国港口通过更快实现自动化提高装卸效率，因此，中国港口的集装箱船往往停泊时间更短，港口拥堵情况也更少，但中国港口的装卸费仍明显低于全球港口。
2023年中国大陆港口平均单箱收入为40美元/TEU，而国际港口的平均单箱收入为109美元/TEU。中国大陆港口的平均单箱收入比香港地区和国外码头低约63%。因此，我们认为中国大陆港口提高装卸费的潜力很大。
航运公司有能力支付更高的装卸费
由于年初至今全球海运贸易需求强劲，以及红海危机和潜在关税上涨带来的持续的“抢出口”，2024 年的集装箱海运运费上涨至 2023 年水平的 2-4 倍。在 2021-24 年集装箱航运业的超常增长之后，我们预计航运公司手头现金将创下历史新高，约为 2007-2019 年平均水平的 3 倍，使航运公司能够支付港口装卸费上涨的费用。
从长远来看，装卸费每3-4年上调一次的规律或持续下去
从历史上看，中国港口每三到四年就会提高装卸费。2017年，国家发改委要求下调主要沿海港口的装卸费水平，该规律中断，之后2022年中国大多数港口将装卸费上调了10%，该规律又得以恢复。
我们预计未来装卸费不会下调，因为：
港口装卸费受市场供需影响；
港口费用削减所节省的物流成本将转嫁给全球航运公司，而非中国出口商。
我们假设2025年及未来的每三年中国港口的装卸费将上调3-5%，回到2005-15年的规律 – 11年内上调了4次装卸费。比较中国不同地区的装卸费，长三角和环渤海地区的装卸费与珠三角相比较低，上调装卸费的空间可能更大。
我们对收费公路行业政策持乐观态度，并预计2025年会出台支持性政策。我们预计2025年高速公路乘用车流量保持增长势头，同比增长5%，而高速公路货车流量或保持低迷，同比增长2%（vs 2024年增长1%）。国内几条主要高速公路特许经营期已接近尾声，我们预计政府会出台支持性政策，确保高速公路改扩建投资获得长期合理回报。
高速公路车流量在2023年显著复苏后，2024年增长乏力，我们预计2024/2025年乘用车流量增长12%/5%，而商用车流量2024年仅增长1%，且基于出口增长放缓预期，2025年增速或仍保持在2%。
中国收费公路通行费水平低于世界其他地区，但存在上行空间。中国的通行费远低于全球其他地区，部分原因在于全球收费公路运营商围绕通行费执行通胀保护机制。中国的收费公路运营商过去很少上调通行费，不过新建的高速公路可能会收取更高的通行费，以反映更高的建设成本。我们仍然看好《收费公路管理条例》以延长特许经营期限和/或财政补贴的形式支持收费公路运营商的潜力。
免费通行期的补偿政策。近期一些高速公路收费期期获得延长，以作为对免费通行期（包括假期和疫情期间）的补偿，且大多数高速公路在改扩建后会获得更长的特许经营期。
重新聚焦收费公路主营业务。鉴于政策环境不断改善，我们预计收费公路运营商会有更大动力聚焦主营业务，尽管市场对差异化的收费体系感到担忧。我们注意到2023-24年有越来越多的证据表明这一点。
我们预计铁路在客运市场占有率会持续提高，但铁路货运量的上行空间有限。我们预计2025年铁路客运量增长5%，其中高铁客运量增速超过传统铁路，2025年预计增长7%。
铁路客运量增长前景：经历2023-24年强劲复苏后，我们预计2025年铁路客运量增长将放缓至5%，而2025年高铁客运量预计同比增长7%，超过传统铁路的持平增长。我们预计高铁继续提高其在整体客运量和旅客周转量中的占有率，因为：
针对距离不到800公里的旅行，高铁较航空出行具有竞争力；
高铁比航空出行或高速公路出行更环保；
高铁线路增加带来更高效的铁路网络和更多的旅客量。
铁路总里程继续增加：我们预计新增高铁线路会为铁路客运量增长提供支持。根据国家发改委设定的目标，2025年中国铁路总里程将达16.5万公里，其中5万公里为高铁。同时，我们预计2024-25年铁路固定资产投资将保持强劲，2024/25年同比增长7%/3%，并推动“十五五”期间形成更多新增铁路里程。
高铁票价短期内面临压力：即使我们预计2025年铁路客运量持续增长，我们认为2025-26年铁路票价几乎不会进一步上涨，因为我们认为现有高铁线路的增量需求有限，并且存在来自航空公司的竞争压力。
铁路货运量增长放缓：2024年前10个月，中国铁路货运量增长2%，而周转量下降3%。我们预计2025年铁路货运量增长（同比增长3%）仍保持疲软。运输距离缩短的趋势可能会持续到2025年，铁路占中国货运周转量的份额可能会下滑。
