（来源：瑞银全球研究）
我们预计2025年多股力量的博弈可能导致中国股市震荡。股票风险溢价上升，或在短期内给股价带来一定下行压力。但我们认为国内政策应对、低基数、散户资金流入以及公司治理改革有望共同推动中国股市在明年获得正回报。
我们认为短期内中国股票可能面临一定的下行风险，主要因：
美国最早可能在1月/2月宣布贸易关税；
美国对华政策的不确定性；
散户资金流入在短期内出现高位趋稳迹象；
国内支持政策推迟出台；
10年期利率上升，对新兴市场的资金流入产生负面影响。
不过，我们预计以下因素可能提供一定下行保护：
我们的地缘政治恐慌指标显示市场已开始反映部分地缘政治不确定性；
国有资金将支持A股市场；
随着政策前景改善，市场情绪好转；
在岸机构投资者手握现金，能在大幅回调时入场。
我们预计2025年中国股票将受益于基本面改善及较低估值的支撑，具体包括：
一系列旨在稳定房地产市场的政策开始起效，瑞银经济团队预计房地产销售/新开工/投资及房价的跌幅收窄至5-15%；
财政脉冲开始改善，瑞银经济团队预计增广财政赤字率或扩大2个百分点，一般公共财政预算赤字率扩大至3.5-4%；
货币政策继续放松，降息30-40个基点；
受益于货币政策放松和财政刺激措施，通缩压力减轻；
上市公司通过回购和提高分红持续关注股东回报；
资本支出管控取得成效，我们注意到2024年产能过剩的领域（如可再生能源和工业）资本支出有所下降，政府也鼓励光伏等行业开展并购、限制产能扩张。我们预计这些措施或推动利润率改善；
散户资金流入股市；
国家队可能为A股提供支撑，进而可能提振所有中国相关股票资产的市场情绪；
估值依然较低，MSCI中国指数的动态市盈率比历史均值低1个标准差，而全球基金的仓位与历史水平相比仍处于低位。A股市场的整体市盈率在经历反弹后接近其5年均值。我们认为历史估值均值并非上限，而A股市场的估值有望在2025年上行。
2024年前三季度上市公司营收下滑1-2%，基数较低。我们预计2025年MSCI中国指数的营收将增长4-5%。加上严控成本带来利润率小幅扩张以及回购加速的影响，我们预计2025年该指数的每股收益将增长8%。
我们预计2025年MSCI中国指数有望获得5%左右的回报。
由于下游板块利润率复苏，且盈利基数较低，我们预计沪深300指数的每股收益增速将从2024年的1%提高至2025年的6%。
我们认为2025年A股投资主题包括：
更强有力且更明确的政策宽松的受益者；
自主可控加速；
并购推动第二增长曲线；
市值管理与股东回报改革。
对于中国股票，我们继续采用哑铃策略，看好高股息股以及具备基本面支持的成长板块。
互联网仍是我们的首选行业，对于其他beta标的，我们更看好教育、小额消费股和A股 TMT（电信、媒体和科技）行业。
针对A股市场，我们在战术上看好受益于充足的市场流动性以及政策利好的行业，如电子、家用电器、通信、国防军工和保险。我们对受制于出口增长放缓的行业持谨慎态度。
上行风险：我们认为更为积极的财政政策和国内房地产市场更早的企稳将是最重要的催化剂。民营经济信心的持续恢复和更多“耐心资本”的入市有望抬升市场的估值中枢。
下行风险：地缘政治紧张局势的可能升级以及缺乏更多财政刺激或结构性改革可能仍是投资者的主要担忧。
