（来源：华泰证券研究所）
国内外风电高景气，盈利有望拐点向上
受益于经济性提升，国内风机招标放量，有望驱动新增装机保持增长，海风限制性因素解除，广东、江苏等海风项目取得积极进展，有望带动产业链出货放量，海外受益于降息周期与能源转型目标，欧洲、亚非拉需求旺盛。风机价格触底企稳，原材料价格下行，海外订单陆续突破，风机、零部件环节盈利能力有望持续改善。目前国内海风制约因素消除，我们认为明年海风吊装有望加速放量，叠加海外需求持续释放，出海领先企业有望承接外溢订单，建议关注受益于海风放量与出海逻辑，盈利能力有望持续修复的整机、塔桩、海缆环节。
国内陆风装机稳中有进，海风放量在即
受益于大型化、风机价格下降，风电项目经济性提升，国内风机招标同比高增。根据金风科技统计，9M24国内风机招标规模119.1GW，同比+93%，其中陆风/海风招标分别为111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。考虑到风机招标持续放量，陆风大基地有序推进，海风限制性因素取得实质性进展，海风项目逐步启动，叠加各省深远海规划陆续出台，有望奠定后续风电装机景气基础，我们预计24/25年国内风电新增装机90/100GW，同比+13.4%/+11.1%，其中陆风82/88GW，同比+13.6%/+7.3%，海风8/12GW，同比+11.4%/+50%。
海外多重利好共振，风电装机有望持续增长
受益于能源转型目标、电价上调和利率下行，欧洲风电新增装机有望保持较快增长。根据Wind Europe预测，24-30年欧洲地区海风/陆风新增装机CAGR分别为9.6%/35.2%。在用电量增加、能源转型目标和成本下降等因素的影响下，新兴市场新增装机需求旺盛。根据GWEC预测，24-28年中东非洲、亚太（除中国）陆风新增装机CAGR分别为39%/17%。考虑到欧美开启降息周期，各国持续推进能源转型战略，我们预测2024/2025年全球风电新增装机136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。
整机与零部件盈利能力有望持续改善
整机方面，风机大型化趋缓，业主调整评标基础价，海外订单持续落地，有望驱动风机价格企稳与整机厂盈利回升。零部件方面，考虑到原材料成本占比较高，且原材料多以生铁、废钢为主，自年初以来生铁、废钢价格分别下降12.3%/22.8%，有望缓解零部件环节成本压力。叠加海外塔桩、海缆产能紧张，国内厂商有望享受溢出订单，盈利能力有望持续改善。
风险提示：海上风电新增装机量不及预期，海外风电政策推进不及预期。
国内陆风稳中有进，海风放量在即
Q3海风装机同比高增，风机招标高景气
Q3海风装机同比高增，陆风装机平稳增长。根据国家能源局数据，24年前三季度国内风电新增装机39.12GW，同比增长16.85%，其中海风/陆风新增装机2.47GW/36.65GW，同比+72.73%/+14.35%，Q3海风/陆风新增装机1.64GW/11.64GW，同比+396.97%/+14.57%。
随着国内大基地项目招标持续放量，海风开工限制性因素解除，深远海建设规划逐步落地，国内海风装机有望持续放量。
受益于大型化与风机价格下降，风电项目经济性提升，风机招标高景气。2024北京国际风能大会暨展览会（CWP2024）上共有11家整机厂商参展，共计发布27款新机型，海上机型最大单机容量达到25MW。大型化对风机单位成本及风电场建设、运营成本摊薄效应明显，叠加风机价格下降，风电项目收益率有望持续提升，驱动风机招标高景气。根据金风科技统计，9M24国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比上升93.0%，其中陆风/海风新增招标容量分别为111.5/7.6GW，同比+100.5%/+24.6%。
陆风大基地有序推进，海风项目取得积极进展
陆风大基地有序推进，预计24/25年国内陆风新增装机82/88GW。随着风光大基地项目加速推进，根据国家能源局，第一批97.05万千瓦基地项目已全面开工，第二批基地项目陆续开工建设，第三批基地已形成项目清单。根据智汇光伏统计，第三批大基地总规模52.7GW，其中风电20.55GW。考虑到陆风项目从招标到并网周期为1年左右，根据23-24年陆风招标规模，我们预计24/25年国内陆风新增装机82/88GW，同比+13.6%/+7.3%。
海风限制性因素取得实质性进展，预计24/25年国内海风新增装机8/12GW。前期由于用海政策、航道等问题解决进度较慢，导致国内部分海风项目开工不及预期。目前限制性因素逐步解决，重点海风项目进展顺利：9月12日，帆石一项目首回500kV海底电缆及敷设启动招标，计划第一批于25年4月1日交付；9月14日，青洲五、七项目海缆集中送出工程项目（海域部分）环境影响评价审查公示；10月16日，国信大丰850MW项目开展升压站建造相关、电气二次设备相关招标，其中海上升压站计划24年3月31日具备交付条件，电气二次设备陆上/海上部分计划24年11月/12日具备交付条件；10月25日，中能建中标帆石二EPC总承包项目，计划24年11月30日开工，25年底前全部并网发电。我们预计24Q4广东、江苏等重点海风项目有望集中开工，带动海风景气度反转，预计24/25年国内海风新增装机8/12GW，同比+11.4%/+50%。
深远海风电规划陆续公布，有望打开海上风电成长空间。23年9月，广西13.4GW深远海海上风电项目启动前期咨询服务招标，其中6.5GW于24年7月启动竞配招标。24年3月，上海4.3GW深远海海上风电项目启动竞配；24年7月，上海深远海风电规划获得国家批复，总规模为29.3GW。同时，江苏、浙江、福建、天津等地区均出台深远海风电规划或推动示范项目落地，有望打开海上风电成长空间，带动产业链景气度向上。
海外多重利好共振，风电装机有望持续增长
能源转型目标、电价上升与利率下降驱动欧洲风电需求
欧洲各国上调可再生能源目标。2023年，欧洲议会通过了可再生能源指令REDⅢ，提出在2030年将可再生能源的占比在欧盟终端能源消费中提高到42.5%（成员国目标为45%），同时简化可再生能源项目的审批流程。根据Wind Europe数据，2023年欧盟/欧盟+英国地区电力消费总量分别达到2449/2726TWh，其陆上/海上风电发电量合计占总电力消费比例分别为19%/20%，欧盟最新计划将该占比在2030年提升至35%、2050年提升至50%。
欧洲海上风电装机目标同步提升。2023年年初，欧盟成员国更新海上风电装机容量目标至111GW（到2030年）、317GW（到2050年），较欧盟委员会于2020年11月确立的目标60/300GW分别提升85%/6%。
英国上调海风电价上限，提升拍卖预算。英国在第六轮差价合约合同竞标中大幅调高投标电价上限，固定式/漂浮式风电分别为73/176英镑/MWh，较前一轮竞标提升66%/52%。24年8月，英国能源安全与净零排放部宣布将第六轮差价合约合同预算提升至15.55亿英镑，较3月的初始预算增加52%，其中海上风电预算为11亿英镑，较3月的初始预算增加3亿英镑，有助于保证海风开发的持续性。受益于政府提升海风电价上限与拍卖预算，24年9月，英国第六轮差价合约拍卖结果显示，10个海上风电项目成功获得合同，共计5.34GW，包含9个固定式项目（4.9GW）和1个漂浮式项目（0.4GW）。
欧洲开启降息周期，有望提升风电项目经济性。24年10月，欧洲央行宣布降息25个基点，为年内第三次降息，有望减轻开发商融资压力。根据英国政府官网《Electricity Generation Costs in 2023》报告测算，到2025年投运的海风、陆风LCOE有望降至44/38欧元/MWh，远低于天然气发电成本。能源转型目标提升、电价上升与利率下降有望驱动欧洲风电需求回暖，根据Wind Europe预测，2024-2030年欧洲地区陆风/海风新增装机量复合增速为9.6%/35.2%，其中英国、德国、荷兰为海风装机主要大国。
用电量增加、能源转型目标和成本下降有望提振新兴市场风电需求
新兴市场电力需求保持较高增长。根据IEA，2023年全球电力需求同比增速为2.2%，相较于2022年的2.4%略有下滑，主要系发达经济体宏观经济环境不景气与高通胀导致工业产出减少使得电力需求下降，而印度/东南亚经济发展保持较快增速，2023年电力需求同比增速分别为7%/4.6%。展望24-26年，新兴市场电力需求有望延续较高增长，印度/东南亚/中东电力需求平均增速有望达到6.5%/5.3%/3%。
印度、菲律宾、越南、沙特等国制定风电发展计划，出台政策激励风电装机。根据印度2030年可再生能源装机目标，风电装机140GW（陆风110GW、海风30GW）。陆上风电方面，印度政府通过加速折旧政策和基于发电量的激励措施提供税收减免和贷款支持；海上风电方面，印度政府发布《海上风能项目建立战略文件》和《海上风能租赁规则》，明确2030年颁发37GW海床租赁容量的初步招标路径，并拨款8.9亿美元用于补贴海风项目，以及升级港口设施。菲律宾计划2050年海上风电装机达到19GW/50GW（低增长/高增长情景），截至23年12月，菲律宾能源部已批准85.6GW风电场址，其中63GW为海风。根据越南《第八期国家电力发展计划》，计划2030年实现风电装机27.8GW，其中陆风/海风为21.8GW/6GW。根据沙特能源部长阿卜杜勒-阿齐兹表示，24-30年沙特平均每年新增20GW可再生能源装机，2030年之前累计装机达到130GW。截至24年10月，沙特国家电力采购公司已发布六轮可再生能源项目招标，其中包括5个风电项目，总规模3.7GW。
国内风机出口有望降低新兴市场风电项目开发成本。与海外风机龙头相比，国内风机成本优势显著，根据金风科技统计，24年9月国内风电整机商风机投标均价为1475元/kW，而根据Vestas统计，24Q3 Vestas销售风机均价为1100欧元/kW（折合约8300元/kW）。由于成本压力提升、供应链短缺，GEV和西门子歌美飒计划将陆上风电业务的重点转向欧美市场，同时缩减其他市场的业务。国内风机厂有望凭借成本优势提升新兴市场市占率，根据伍德麦肯兹预测， 2023-2033年中国风电整机商在拉美、中东和非洲、亚太（除中国大陆外）市场份额有望大幅提升，有望降低当地风电项目开发成本。
受益于用电量增加、能源转型目标和成本下降，新兴市场风电需求旺盛。根据GWEC预测，24-28年中东非洲、亚太（除中国）陆风新增装机CAGR分别为39%/17%。考虑到欧美开启降息周期，各国持续推进能源转型战略，我们预测2024/2025年全球风电新增装机136/158GW，同比+15.5%/+15.9%。
整机与零部件盈利能力有望持续改善
大型化趋缓、业主调整评标基础价，整机盈利能力有望企稳回升
陆风大型化趋缓，重视质量降本。自2020年起，风机大型化快速推进，叠加行业竞争加剧，风机价格持续下降。考虑到部分地区风资源有限，大兆瓦产品边际收益有限，叠加陆上运输、吊装成本上升，有望抑制风机大型化进程。以金风科技为例，CWP2024推出10MW新品叶轮直径为204m，相较于CWP2023产品，叶轮直径下降24米，并强调“以小见大，性能为本”。
业主调整评标基础价计算方法，有望抑制低价竞争。根据北极星风力发电网，24年11月22日国电投陆风集采开标，国电投对评标基准价计算方法进行了修改，不再以最低价为评标基准价，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价，有望避免低价竞争。
海外订单持续落地，24H1国内整机厂海外风机订单超5GW。新签订单主要集中于中亚、中东和拉美市场。远景能源深耕印度市场，24H1新签订单2.1GW，累计订单超8GW；运达能源在沙特市场取得突破，签订1.1GW陆风订单；金风科技24H1在9个国别市场共收获1.2GW订单。考虑到海外市场本地化率要求，中企已在印度和巴西投产了整机总装、叶片以及齿轮箱的属地化工厂，并陆续宣布将在中亚、中东和北非等区域建设本地化供应链。
整机环节盈利能力改善。根据各整机厂三季报，24Q3整机厂毛利率环比改善，主要系风机制造毛利率改善，海外高毛利订单交付。考虑到风机投标价格企稳回升，海外高毛利订单陆续交付，叠加Q4销售规模较大有望摊销固定成本，我们预计整机企业盈利修复具备可持续性。
原材料价格下降、出海进展顺利有望驱动零部件盈利修复
生铁、废钢价格下降，有望缓解零部件环节成本压力。零部件环节原材料占比较高，以塔桩为例，根据天顺风能统计，原材料成本占比为85%，主要以钢材为主。截至24年11月26日，生铁、废钢价格较年初分别下降12.3%/21.7%，有望缓解零部件环节成本压力。
欧洲零部件产能紧张，国内厂商有望享受外溢订单。根据Rystad Energy预测，即使在钢材无紧缺、各本土厂商满产情况下，欧洲海风单桩及塔筒也会在2027/2028年出现供不应求的情况。欧洲海缆需求随海风项目需求及远海化发展高速增长，据Rystad Energy统计，欧洲陆上阵列/海上阵列/海上送出缆2030年需求分别为2022年1.45/6.78/14.29倍，其中海风送出缆增长远高于其他主要系海风项目远海化开发，离岸距离增加大幅提升送出缆需求。尽管欧洲本土海缆厂商Prysimian、NKT及Nexans均有扩产计划，但较2030年需求增长幅度仍有不足，溢出需求有望外溢至国产厂商。
国内头部厂商欧洲订单中标体量领跑国内同行。
具体分析请见研报原文。
国内厂商已开始陆续承接欧洲项目，头部海缆厂进度领先。根据各公司公告，目前国内仅有头部三家海缆厂商有欧洲海风项目订单。由于海缆维修难度大，同时对海上风场发电安全性及稳定性有较大影响，因此业主对海缆质量有更高要求，欧洲开发商对企业业绩资质、产品生产过程考察更为严格，我们预计未来出海欧洲仍为头部海缆厂商占优。
铸锻件已出口欧洲，头部厂商订单有望跟随欧洲风电起量。国内诸如风电主轴等产品已实现规模化出海。
零部件环节短期盈利承压，大型化与出海导致盈利能力分化。由于下游整机厂价格压力向产业链上游传导，叠加今年上半年海风项目推进速度较慢，产能利用率较低，零部件环节盈利承压。伴随国内海风项目启动，海外订单陆续落地，零部件环节盈利能力有望回升。
（塔桩环节与铸锻件及轴承环节，具体公司分析请见研报原文）
回顾24年，风电行业经营承压，主要系海风装机进展较慢所致。经营层面，由于风机价格竞争激烈、海风项目由于军事、航道等问题进展较慢，产业链盈利承压，24年前三季度SW风电设备企业归母净利润48.91亿元，同比下降35.34%。主机厂受益于平台化设计与技术研发等方式降本显著，盈利环比改善；零部件环节受制于整机厂降价压力传导盈利承压，大型化与出海进展较快的企业盈利企稳或提升。股价层面，1-2月风电板块表现低迷，主要系大盘整体下跌与风电企业出货表现低迷所致，除9月底跟随大盘迅速上涨外，3月初、4月底、10月中三次上涨催化主要来自于广东、江苏等海风项目取得积极进展。估值层面，我们选取了塔桩、海缆、整机、铸锻件中代表性个股，自24年以来，除金风科技估值受单季度归母净利润同比下滑扰动较大外，行业整体估值水平中枢（PE）在15-25倍，其中海风及出海板块估值波动较大，代表企业估值水平主要在20-50倍区间波动。
展望25年，国内外装机高景气有望驱动产业链盈利持续修复。国内风机招标放量，海风开工加速启动，广东、江苏等海风项目取得积极进展，有望带动产业链出货放量；海外能源转型驱动装机高增，国内企业积极布局海外市场，叠加海外本土产能供给紧张，国内厂商有望获得溢出订单。风机降价接近尾声，业主修改调整评标基础价计算方法，有望抑制低价竞争现象，原材料价格下行缓解成本压力，产业链盈利能力有望持续修复。建议关注受益于海风与出海逻辑，盈利能力有望持续修复的整机、塔桩、海缆环节。
风险提示
海上风电新增装机量不及预期，海外风电政策推进不及预期。
研报：《风电：国内装机高增，出海进展顺利》2024年11月29日
申建国 分析师 S0570522020002 | BSK177
边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399
周敦伟 分析师 S0570522120001 | BVE697
