近年来，随着政策支持力度的加大和发行条件的优化，科创债市场（包括科创公司债和科创票据）正迎来快速发展。本期对话栏目，由国金证券固收分析师许熙对科创债市场进行了深入分析解读。
1、科创票据和科创债有何不同？公司在选择这两种融资方式的时候会如何进行考量选择？
首先，科创公司债和科创票据都是支持科技创新企业发展发行的债券。两者不同点主要在以下几个方面：1、主管单位和挂牌场所不同。科创公司债由证监会主管，挂牌场所在沪深交易所；科创票据由银行间交易商协会主管，挂牌场所在银行间债券市场。2、对企业科创属性认定的侧重点不同。科创公司债对科创企业的财务指标和发明专利数量有较为具体要求；科创票据科创票据对于科创企业的认定侧重于发行主体需至少具备一项经有关部门认定的科技创新称号，如国家企业技术中心、高新技术企业、制造业单项冠军、专精特新“小巨人”、技术创新示范企业等。3、募集资金用途方面。在一些具体投向上，诸如用于股权投资和基金出资、产业园区或孵化基础设施比例等方面有些许差异，总体来看差别不大，最终都是用于科创产业的扶持。
公司在选择这两种融资方式时首先需要客观评估自身的科创属性，与哪种标准更为契合；其次是对拟投科创项目的性质、投资比例等方面具体判断，符合哪一类募资资金用途要求，选择适合自己的债券品种。
2、近年来科创债与科创票据的一级市场发行情况如何？为何今年以来发行规模有所增量？
从近年来一级发行数据看，科创债券一级发行量保持较高增速，截止10月末，科创债和科创票据的存量规模共计1.46万亿元，发行人1476家。今年前三季度较去年同期分别增长307%和92%。科创公司债的发行量要多于科创票据，但今年以来，两种债券的发行差距在逐步收窄。
发行规模的增加主要有以下3方面原因：
（1）政策支持力度较大。科技创新是当下新旧动能转换的重要抓手。科创债作为支持科技创新企业发展的重要融资工具，监管部门不断出台相关政策推动科技创新公司债券的高质量发展。提出健全债券市场服务科技创新的支持机制，推出科创企业“即报即审、审过即发”的“绿色通道”政策，极大提高了发行效率。使得科技创新企业能够更快速地通过发行科创债获得资金，激发了企业的发债积极性。
（2）发行条件更为优化。今年以来市场流动性较为充裕，资金利率下行带动信用债整体发行利率下降，降低了发行人的融资成本。同时发行期限也明显拉长，中长期债券占比有所提升。更能匹配科技创新项目的资金需求，从研发到产业化通常需要较长时间，中长期债券为此提供了稳定的资金支持。
（3）投资者偏好变化。在目前城投债供给承压的背景下，科创债持续放量丰富了债券市场品种，给到投资者更多的选择。当前我国经济正处于转型升级的关键时期，需要加快培育新质生产力，推动产业向高端化、智能化、绿色化方向发展。投资者对于投资科技创新领域的兴趣也在不断增加。加之科创债发行人资质普遍较优，有良好的成长性，获得了投资者的青睐。
3、科创债相当于其他公司债券有何特殊性？目前的发行情况呈现什么特征？
相对于其他公司债，科创债无论是发行主体的认定还是募集资金的投向，都始终聚焦于科技创新领域。募集资金除了传统用途外，还能作为股权或者基金出资，兼具一定的股性。从目前发行情况来看，主要有以下特征：
（1）发行人整体资质较优
在1476家发行人中，拥有国内AAA评级的发行人共1071家，占比72.56%；AA+评级主体295家，占比19.99%；AA及AA-主体共有65家，占比4.4%。仅有45家发行主体未进行主体评级。
（2）发行人行业较为丰富
存量科创债发行人共涉及29个Wind四级细分行业。占比最大的行业为建筑与工程，占比24%。占比第二和第三的行业为综合类行业和煤炭与消费用燃料，占比分别为11%和9%，行业类别较为丰富。
（3）票面下行，期限拉长
从近年发行情况看，科创债一级发行期限呈现拉长趋势，7月平均发行期限达到6.2年，后逐渐回落。发行票面利率相较于去年有较大降幅。今年市场流动性较为充裕，资金利率下行带动信用债发行利率整体下降，加之城投债整体供给缩量，投资者对科创领域认可度较高，3月后票面利率进一步下探，到9月份逐渐企稳。
4、对于企业来说发行科创债及科创票据通常有什么用途？
通过对科创债披露的募集资金用途梳理，主要有四大类：偿还存量债务、补充流动资金、基金/股权出资、科创项目建设。其中科创债独有的基金/股权出资用途越来越得到发行人青睐，募集资金通过向产业基金出资，投资科创公司股权引导科创产业培育和优化，最终通过资本运作实现增值和退出。
5、近期科创债与科创票据的二级市场表现情况如何？
从近期科创公司债和科创票据二级市场交易情况来看，短久期债券较为活跃。剩余期限在1年以内的科创债平均年换手率达到93%；剩余期限在3-5年及5年以上债券年换手率分别为47%和27%。从有隐含评级的债券看，中债隐含评级在AA/AA(2)和AA-/A+级别的债券年换手率分别为84%和79%，相较于高评级等级债券活跃度较好。
从利差分布来看，按照万得行业四级分类，存量规模前10大行业中，煤炭与消费用燃料和钢铁，平均利差分别为89BP和88BP，其次为建材行业78BP；存量规模最大的建筑与工程行业平均利差为68BP，略低于样本中位数。总体看周期性行业平均利差较大，普遍高于行业利差中位数，电力、黄金、公路与铁路等防御性行业利差较低。
6、民营科技企业发行科创债/票据进行融资，目前有什么难点，遇到了什么问题？
民营科技企业具有科技创新程度高、运行机制灵活、公司成长潜力大等优势，但也存在资产规模较小，经营历史相对较短，部分初创企业内部治理结构不够完善、财务管理制度不够健全等短板。导致民营科技企业很难拿到较高的主体评级。科技企业通常也需要大量的研发投入，且研发成果具有不确定性。这种高投入和高风险特性增加了债券发行的难度。
7、发展科创债市场的意义何在，有何发展建议？
发展科创债市场将引导社会资金流向科技创新领域，使金融资源与实体经济中的科技创新需求更好地结合，提高金融服务实体经济的效率和质量，推动经济向高质量发展阶段迈进。
科创债市场的壮大也增加了债券市场的产品供给，丰富了投资者的投资选择。科创债作为一种具有特定风险收益特征的债券品种，可以满足不同风险偏好投资者的需求，有助于完善债券市场的结构，提高债券市场的整体稳定性和活跃度。
在未来发展方面，我们建议进一步出台科创债支持政策，如对科创债的利息收入给予适当的税收优惠，降低投资者的税负，提高投资积极性。同时，提供融资担保、风险补偿等政策支持，增强投资者对科创债的信心，进一步降低科创企业的融资成本。同时加建立健全科创债市场的监管制度，加强对发行主体的资质审核和信息披露要求，强化对投资者的保护，规范市场交易行为，维护市场秩序和投资者合法权益。
加大对科创债产品的创新力度。对于较高成长性、科创能力较强的民营科技企业积极协调市场化增信机构参与，降低民营科技企业的发行门槛。同时丰富金融工具的应用，通过浮动利率、收益权转让等结构设计加强科技型企业融资支持力度，保障和丰富投资人收益来源，引导更加多元化的资金服务实体企业，助力产业优化升级。
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（转自：国金证券第5小时）
