（来源：东海研究）
证券分析师：
张季恺，执业证书编号：S0630521110001
谢建斌，执业证书编号：S0630522020001
吴骏燕，执业证书编号：S0630517120001
联系人:
花雨欣，邮箱：hyx@longone.com.cn
// 报告摘要 //
复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们认为：1.一般情况下，石化周期约为7年；2.上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，美联储开启降息周期往往意味着一个石化周期的底部。
我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据测算，到2027年，在布伦特油价65美元/桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产能现金成本约为688美元/吨，已处于成本曲线左部位置，其中部分乙烷裂解产能成本甚至达到全球最低区间，MTO乙烯产能的成本优势则主要取决于装置所处区域的煤炭价格及装置的规模优势。
我们认为随着美联储开启降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。综合来看，布伦特油价短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需求面影响大，随着美联储进一步降息，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-80美元/桶波动。短期内国内炼油产业将受益于成品油价调整机制时间差。下游方面，长丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃仍存在产能和需求错配问题，整体反弹仍依赖外需修复。
投资建议：建议关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化；具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等；前期超跌具备低PE、PB特征，未来有望受益海外长丝需求修复，如桐昆股份、新凤鸣等。
风险提示：产能落地不及预期风险；原材料价格波动风险；地缘政治问题风险；下游需求不及预期。
// 正文 //
▌1.复盘石化周期，景气度反转在即
复盘2000年以来的石化行业周期情况，我们可以总结出一些一般性结论：1.一般情况下，石化周期约为7年；2.上行阶段内，极端事件会带来短期的下行，但不会改变周期运行逻辑；3.下行阶段内，重大负面事件则会加速周期运行，往往也伴随老旧产能加速出清，同时拉近下一轮的复苏开始；4.经济全球化背景下，各区域指数走势与原油走势高度接近且趋同，但随着逆全球化发展，各区域走势出现分离；5.一般情况下，由于美元回流周期对全球经济的影响极大，美联储开启加息周期往往意味着一个石化周期的底部。
2000年以来第一个周期主要由我国加入WTO为主要驱动力，国内庞大的市场为世界经济注入了极大的活力。而这一周期中的第二次伊拉克战争、巴以冲突、伊核危机等事件短期拉高油价，并在短期内抑制了下游需求，表现为化工品价格随油价攀升，并在一定阶段内震荡下行。然而，局部的震荡并不能改变需求的周期性增长：即便OPEC国家维持纪律性，同时叠加美国处于宽松周期，原油及化工品价格的快速攀升也未能抑制我国需求的增长，促使石化周期达到2008年的高点，直至美联储加息主动刺破金融泡沫将全球经济带入衰退周期。
2009~2016年的石化周期同样是一个七年周期，在美国开启量化宽松的同时，我国也进入了大基建投资的浪潮，需求复苏带动石化周期向上，同时欧洲在2012年的复苏为周期的高位运行提供了支撑。2011年日本大地震、2012年美国页岩油产量激增以及欧债危机均在供给层面上对油价产生了负面的影响，但上行周期中旺盛的需求往往可以较快地消化盈余的石化产品供给。这也可以同样解释，2014年美国页岩革命后和OPEC国家开展原油价格战，带动原油和石化产品价格下跌，但后续再次出现反弹，直至2015年末美联储开启加息周期。
2016~2024年可以视为一个较为完整的周期，但也可以视为两个较小周期的组合。2016年以来，我国国内乃至全球需求一方面尚未有效地从上一个周期低谷反弹，同时国内产能已初步出现过剩隐忧，石化周期在国内2016年开启供给侧改革和全球经济弱复苏作用下，未能使得扭转进入上升期，并在2018年起显露颓势，直至2020年全球疫情快速衰退。2020年中开始的新增长期则主要建立在疫情导致的经济停摆之上，并在美联储天量宽松和俄乌冲突催化下冲向历史高位。2022年3月美国开启加息，石化周期再次进入衰退阶段。
▌2.当前周期炼油行业走向
2.1全球炼油产能恢复增长
炼油厂将原油和其他液体转化为每天使用的许多石油产品，大多数炼油厂专注于生产运输燃料。所有的炼厂加工需经过三个步骤：分离、转换、精制。根据EI能源统计（原BP能源统计）数据，2023年全球炼油产能10349.8万桶/天（折合51.54亿吨/年），同比增加1.05亿吨/年，2021年以来实现了连续增长。
根据意大利ENI数据，2023年全球炼厂个数823个，总计产能51.65亿吨；而2022年全球炼厂个数为830个，总计产能50.77亿吨。2020年以来全球炼厂数量不断下降，但由于新建产能技术进步，全球总产能不断提升。由于原油品种不同，炼油的加工工艺和对应的下游产品种类不同。因此，通常以炼厂流体催化裂化（FCC）转换率以及尼尔森系数（NCI）来衡量炼厂的加工深度以及复杂程度。
2.2需求结构性调整，全球炼油产能或仍将过剩
虽然未来仍有多套大型炼厂、炼化一体化装置、炼化一体化改造项目有望落地，但是我们认为海外老旧炼厂产能的逐渐退出将会是长期化趋势，但考虑到清洁能源消费比例的不断提升，对于传统石化能源的需求增长或将偏低，炼油产能增长速度或超过需求增长速度。
根据EIA数据，全球炼油产能预计在2023~2030年间将增长330万桶/天，与此前的其中亚太、非洲及中东地区将贡献主要的产能增量，而欧洲及其他OECD国家则贡献了主要退出产能。全球炼油行业预计将进入一个增长缓慢的时期，到2030年名义产能（包括凝析油分离）预计将增长至107.4百万桶/日。可以看到2026年后，全球炼油产能增长将出现断崖式的下行，一转此前的历史趋势。
然而炼厂的运行量预计仅增加210万桶/日，而精炼产品需求的增长为116万桶/日。随着需求增长放缓，全球利用率预计将下降，促使产量合理化。年度净产能增加平均为47万桶/日，远低于2010-2019年78万桶/日的平均水平。预测期内宣布的产能关闭量低于历史平均水平，未来几年可能会有更多关闭宣布。2025年是炼油厂关闭的高峰年，总计80万桶/日的产能将停产。
需求方面，随着新能源车的逐步普及，预计道路运输燃料需求增量将会受到挤压，而石化原料NGL和石脑油的大量使用将会支撑未来十年石油消费的增长。叠加生物燃料消费增长，精炼产品的需求和新增炼油产能的需求将受到削弱，预计到2030年，非精炼燃料的增量将占据超过75%的新增需求。此外，航空活动的进一步增长，航煤有望成为成品油中需求唯一增长的品种。
2.3我国炼油行业将迎来利润修复期
全球成品油需求还存在增长空间。根据bp数据，全球汽柴煤占石油消费的比例总计在60%。根据统计局数据，2021~2023年，我国成品油表观消费增速分别为11%、4%、16%，截至今年8月由于消费疲软，同比增速为0.3%。根据公安部数据，至2023年底，全国新能源汽车保有量达2041万辆，占汽车总量的6.07%，汽车保有量增长了1700万辆，而新能源车增长了731万辆。目前新能源车对于成品油的需求挤压仍然较小，替代效应并不明显。海外方面，根据IEA数据，2023年，欧美新能源车保有量为1600万辆，同比增长48%，而除中国外其他国家保有量仅为260万辆，同比增速53%，海外的新能源车渗透率相对较低，海外成品油需求同样存在一定发展空间。
截至9月，我国成品油配额完成度为70.2%，相比于去年同期要减少7.6个百分点。其主要原因为海外需求放缓，亚太区域裂解价差走低。亚太区域裂解价差在2022年二季度至2023上半年一度走高，但随着全球经济增长放缓、原油价格维持高位，裂解价差再度下行。截至2024年10月，亚太催化裂解价差反弹至66元/吨，未来随着能源消费高峰到来，叠加未来原油价格下跌预期兑现，价差有望实现回归。
国内成品油价格以国际市场原油价格为基础，加国内平均加工成本、税金、合理流通费用和适当利润确定，我国采取“22+4%”的调节机制。成品油价格的调整周期为每10个工作日进行一次，且国内成品油价格根据国际油价走势每10个工作日调整一次。当国际市场原油价格连续22个工作日移动平均价格变化超过4%时，国内成品油价格可以相应调整。当国际市场原油价格低于每桶80美元时，国内成品油价格按照正常加工利润率计算。高于每桶80美元时，国内成品油价格开始扣减加工利润率，直至按加工零利润计算。高于每桶130美元时，国内成品油价格原则上不提或少提。
可以注意到，成品油炼厂毛利波动领先于零售利润约三个月，其主要原因是炼厂一般储备三个月的原料库存，而成品油调价反应相对迅速，故形成了时间差；而炼厂成品油毛利和国际油价基本成反比，且落后于国际油价约一个月，原因主要为“10工作日+22日移动平均”的调价机制。整体上来看，炼厂炼油利润基本与国际油价成反比，但油价从低位爬升的过程中，炼厂存在约两个月的利润爬升期；当油价从高位迅速下跌，炼厂同样因库存原因可能亏损；当国际油价缓慢下行，则有利于炼厂修复毛利区间。
▌3.新旧替换下我国将成为乙烯产能中心
3.1全球乙烯产能格局发生转变
全球乙烯产能逐年增加。乙烯产能在近几次周期始终保持增长趋势，2022年全球乙烯产能合计为2.18亿吨/年，同比2021年提升5%。其中欧洲、非洲、拉美及大洋洲产能相较上一年已保持平稳，未出现新增产能，中东产能增速也相对放缓。当前全球乙烯产能主要为亚洲和北美贡献，其中亚洲乙烯产能不断提升，占全球总产能的比例已从2005年的28.01%增长至2022年的39.78%，2019-2022年亚洲乙烯产能CAGR达10.23%。
北美乙烯需求下跌，美国乙烯产能增长放缓。美国页岩气革命带动乙烷产量激增，同时乙烷相对较低的成本和较高的乙烯产量刺激乙烷作为乙烯原料的使用。美国于2016年开启第一波乙烷裂解项目投产浪潮，大致于2020年结束，其中Bayport Polymers因疫情影响2021年投产，美国第一波投产浪潮大致开展10个乙烷裂解项目，美国乙烯产能也从2016年的2939万吨提升至2020年的4033万吨，CAGR达8.23%。后续美国在2022-2024年开启第二波投产浪潮，但此次参与项目较少且多数项目因未满足环保要求、合作方退出等原因宣布推迟，同时北美乙烯消费量同比呈下降趋势，至今仅有440万吨/年产能顺利投产，预计本轮投产带来的乙烷裂解产能较之前大幅下降。同时根据已公开项目产能计算，2030年北美乙烯产能较2023年增长仅8.94%，北美乙烯总产能及美国乙烯产能未来增速均放缓。
近年来中东乙烯产能保持稳定。中东地区拥有丰富油田伴生资源以及政府对乙烷定价的控制，乙烷价格于全球具备较强优势。中东乙烯产能主要由沙特提供，2022年沙特乙烯产能达1893.8万吨，占中东乙烯总产能的53.20%。2007-2016年中东开启乙烯产能扩产，合计总产能自2007年的1331.44万吨增长至2016年的3382.71万吨，CAGR达10.92%，后产能维持在3500万吨左右，增速显著放缓，主要是由于2015年后OPEC国家NGL产量出现较大幅度下跌，富含乙烷的油田伴生气资源随乙烯产能大幅增长而逐渐消耗。
受乙烷供应减少影响，中东乙烯生产趋向重质化。GPCA的报告显示，过去GCC国家乙烷供应充裕且成本较低，一直是蒸汽裂解装置的主要原料，但受乙烷供应减少影响，GCC国家以乙烷作为乙烯原料的比重将不断降低，预测将从2018年的70.7%下降至2028年的67.3%；同时GPCA指出GCC国家乙烯生产成本优势在逐步缩减，2013年该地区的乙烯生产成本相较全球平均成本低60%，2018年仅低30%。从趋势上来看GCC国家逐步采取乙烯原料重质化方案，其中SABIC和沙特阿美正在开发原油直接制化学品(COTC)技术，通过混合进料增强生产经济性。
欧洲乙烯需求受到多重压力。欧洲乙烯需求自2017年开始下跌，2019年起逐步恢复。根据彭博数据，截至2021年欧洲乙烯需求为2691.75万吨。根据Chemanalyst统计，2022年欧洲乙烯市场为2350万吨，其中54%的乙烯用于下游聚乙烯生产，而近期包装和塑料行业需求基本面低迷，环氧乙烷市场基本面也依然疲软。成本端：乙烯生产成本高企。目前欧洲乙烯生产主要以石脑油为原料，据ICIS数据，2022年欧洲乙烯成本较2021年上升70%，2022年现金成本达1300美元/桶以上，且始终较北美和中东而言成本高企，2023H1欧洲乙烯蒸汽裂解现金成本为880美元/吨以上，同期北美和中东均为300美元/吨左右。监管端：脱碳压力下欧洲监管严格。随着汽油利润率下降和脱碳压力增加，欧洲炼油行业运营中期内面临极大压力，能源咨询公司伍德麦肯兹对全球465座炼油厂进行综合评估发现，有121座存在不同程度的关闭风险，相当于1995万桶/日的炼化产能面临淘汰，这约占2023年炼化总产能的21.3%，其中多达360万桶/日炼化产能被列为“高风险”，而这些产能大部分位于欧洲地区，欧洲有11座炼油厂被列为“关闭高风险”，在高风险关闭产能中占比达45%。
欧洲多家公司乙烯装置受压力关闭。由于业务增长乏力、能源成本高企以及过度监管三重负担，欧洲公司需永久性降低运营成本。自2023年以来暂停或关闭多家公司，自2024年以来，4月10日SABIC发布公告，将位于荷兰赫伦的烯烃3裂解装置永久关闭，年产能为55万吨乙烯和32.5万吨丙烯。同时埃克森美孚于4月11日表示，计划于2024年关闭位于法国格拉雄翁一座蒸汽裂解炉，以及相关衍生部门和物流设施。格拉雄翁工厂拥有乙烯产能42.5万吨/年、丙烯产能29万吨/年，相关衍生产品包括聚乙烯、聚丙烯。这两家公司的决策均基于财务亏损和欧洲工厂竞争力不足的现实情况。
3.2我国或将引领乙烯周期
亚洲乙烯产能不断增加，我国为主要贡献力量。亚洲乙烯产能始终保持增长，据统计2023年亚洲乙烯产能约为9779.90万吨，自2016-2023年产能CAGR为7.54%。其中中国乙烯产能占比最大，2023年中国乙烯产能达5216.7万吨，占亚洲总产能比例达53.34%，其次为韩国（14.81%）、日本（6.97%）和印度（6.51%）。
我国乙烯产能利用率处较高位，人均乙烯消费量处低位。根据上海钢联数据，2023年我国乙烯表观消费量为4715.75万吨，同比+11.08%。产能利用率近年来始终保持在80%以上，2023年为87.51%，较全球而言处较高位。尽管我国乙烯消费量保持稳定增长，但从人均乙烯消费量来看，我国2022年人均乙烯消费量为44千克/人，同期美国/西欧/日本分别为90/74/73千克/人，我国人均乙烯消费量相对美国等国家而言仍处于低位，未来存在进在一步提升空间。
3.3我国新建产能位于乙烯成本曲线左侧
根据我们对目前全球已公布的乙烯装置建设规划的统计，到2030年预计全球乙烯产能较2023年新增7474.5万吨/年。其中，预计到2030年国内乙烯产能将增长80%至8567万吨/年，占全球新增总产能的59%。从新增产能的技术路径来看，到2030年，国内油头乙烯产能增量为2773万吨/年，占国内新增总产能的63%，且多为大炼化裂解或大炼化改造项目，带动国内石化项目一体化程度提升。
我国新增乙烯产能有望占据全球成本优势。2020年以来，国内乙烯产能进入第二个高速增长期。相较于国际上的老旧产能，我国主要新增/升级改造乙烯产能具备多方面优势，包括：更低的操作成本（技术进步、工业4.0）、更低的原料成本（大炼化裂解、重油裂解等）、更新的设备所需较短维护期，使得国内新建乙烯产能平均现金成本逐步向成本曲线左端偏移。根据测算，到2027年，在布伦特油价65美元/桶的情形下，我国平均新增/改造乙烯产能现金成本约为688美元/吨，已处于成本曲线左部位置，其中部分乙烷裂解产能成本甚至达到全球最低区间，MTO乙烯产能的成本优势则主要取决于装置所处区域的煤炭价格及装置的规模优势。
▌4.主要产品当前周期情况
4.1涤纶长丝：海内外需求互补，产能增速重回低位
需求周期：涤纶长丝的下游包括纺服和工业，行业需求主要取决于纺服领域。从需求端看，我国纺服链化工品受益产业链完善及一体化成本优势，逐渐占据出口高地，成为全球消费和出口大国。2023年实现服装、鞋帽、针纺织品零售额1.4万亿元，纺织品服装出口总额为2936.4亿美元，出口占总产值比例约59%。
通过对国内纺织品出口与美国服装销售同比（6个月移动平均）复盘分析，我国纺服出口与美国需求有较高关联度。因此我们以美国纺服相关数据作为需求相关表征。
2010-2011年，中美需求共振向上，2013年中美需求分化，2014年中美需求迎来小幅回升，2015年需求再度走弱。2017-2018年内外需求共振向上，尤其海外补库明显；2021年随着疫情影响减退，海内外需求同步迎来反弹；2023年内外需求再度分化，表现为国内疫情后需求进一步修复，而海外在通胀和加息背景下需求再度走弱。2024年，海内外需求再次互补，此次由海外补库为主，国内则在需求高峰后逐渐回落。
从美国服装库销比来看，2023年以来高位库存主动去化，零售商渠道服装及面料库存基本恢复至正常水平，而批发商渠道库存仍进一步去化中，但仍略高于历史均值。
价格和价差周期：原料类涤纶柯桥纺织市场景气指数是长丝的领先指标，领先长丝价格的平均时间为1~2个月，原油价格和PTA价格是长丝价格变动的同步指标。目前长丝价格处于历史22%分位，价差处于历史55%分位，主要因为原料端下行幅度超过价格下行幅度。
库存周期：近十年比较明显的主动补库阶段例如2013年下半年-2014年初，2017-2018年，2021年，皆与需求周期共振。目前长丝开工率维持高位，超过历史均值80%；库存天数位于历史分位48%，长丝价差有望维持，景气尚可。若后续需求好转、成本企稳，价格有望具有更多弹性基础。
产能周期：2010年以来中国涤纶长丝经历过两轮较大产能扩张期：2011-2013年，年均产能投放约330万吨，复合增速达约14%；后于2018年随着龙头企业抢占市场份额巩固地位再次扩产，由于2021年长丝行业景气度可观，产品利润较好，扩产增速再次上行。根据百川盈孚数据，2021年至2023 年，国内共新增涤纶长丝产能950万吨，其中桐昆股份、新凤鸣合计新增产能745万吨，占比达78.42%，龙头企业是本轮扩产的主力。但由于涤纶长丝的产能扩建主要瓶颈是在卷绕头，供应商主要是德国巴马格和日本TMT，年新增产能不超过400万吨，因此整体来看长丝扩能较为刚性，且大多集中于龙头企业。根据公开信息披露，2024年-2025年预计每年新增长丝产能约百万吨左右，增速重回历史低位2%~3%。
4.2聚烯烃：需求增速放缓，产能释放高位
需求周期：聚烯烃主要用于生产塑料制品，包括薄膜与管材等。终端需求可观察如橡胶和塑料制品工业企业经营数据、汽车制造业和家电行业相关数据。
从橡塑和塑料制品企业的数据看，其利润改善往往早于聚烯烃原料，库存周期也早于聚烯烃原料，符合从下游需求带动传导到上游，从而拉动上游聚烯烃原料价格的上涨。目前来看其企业库存和产成品库存均有累库趋势，且利润数据下降明显，还未来到明显周期拐点，景气度较差。汽车制造业数据目前亦是同样情况。2023年下半年的去库到2024年上半年的主动补库，盈利情况在一季度快速好转后，三季度呈现一定下行压力。
据隆众数据，2023年，我国PE年表观消费量达4068万吨，2010-2023年复合增长率7%。与上文下游行业表现一致的是，消费量增速高峰出现在2010年，2013年和2017-2020年。2024年1-9月份，我国PE表观消费量达3029万吨，同比增速降至1%，符合下游行业经营情况。观察PP年表观消费量，亦有类似表现。2010-2023年复合增长率8%。2024年1-9月份，我国PP表观消费量达2630万吨，同比增速降至3%。
产能周期：由于聚烯烃需求偏消费类，需求增速多是节奏性的影响，因此产能周期往往对产品价格和利润更有影响。一般来说，产能周期下聚烯烃价格偏弱，生产利润逐步下降，而产能真空期聚烯烃价格触底反弹，生产利润逐步修复。
从LLDPE的价格表现去看，价格走势基本上跟随产能周期，会略延迟于产能增速表现。2014-2015年国内煤化工处于产能释放周期，同时页岩油革命后，美国原油独立，能源弱势，2015年LLDPE价格明显下滑。随后虽然国内产能增速偏低，但由于海外产能增速逐步抬升，通过PE进口逐步传导，使得LLDPE价格持续承压。2021年，虽然PE产能增速在明显抬升，但由于地缘政治导致能源价格上涨，支撑LLDPE价格震荡上行。2022年在产能释放和成本压力下，油制LLDPE利润大幅下滑。2023年需求较2022年修复，且产能增速回落至低位，油制LLDPE利润有所修复，但仍处于亏损。
PP价格和国内产能增速呈现明显负相关，更为同步。PP的供需变动主要在国内，海外产能投放近年处于低位水平，国内的投产对PP的影响偏大一些。2014-2017年都是煤化工投产的高峰期，PP整体价格处于低位运行，同时2016-2017年也有了修复性反弹，且表现略强于PE。同样2021年产能大幅释放，价格虽然相对抗跌，但利润也是大幅压缩至亏损，逻辑跟PE是类似的。
综上所述，虽然聚烯烃价格影响因素很多，包括原油、宏观及需求，但一般产能周期到来的话，其波动幅度对价格和利润都会产生更大的影响。据隆众数据，预计2024年PE产能增速21%，PP产能增速7%，整体聚烯烃产能仍处于释放周期，且消费需求增速低位维持，我们认为2024年在不考虑原油成本价格的影响下，聚烯烃自身亦有较大供需压力。
▌5.投资建议
我们认为随着美联储开启降息周期，当前石化周期已基本到达底部，进入产能更替和油价探底阶段，未来随着全球需求改善有望在明年下半年进入复苏阶段。综合来看，布伦特油价短期在65美元/桶具备支撑，短期地缘政治冲突仍将为油价提供一定支撑；原油长期受需求面影响大，随着美联储进一步降息，原油一定回调风险增加；预计明年全年布伦特在55-80美元/桶波动。短期内国内炼油产业将受益于成品油价调整机制时间差。下游方面，长丝产能及库存周期基本到达底部，聚烯烃仍存在产能和需求错配问题，整体反弹仍依赖外需修复。
建议关注国内具备优质油气资源上下游一体化、抗风险能力强相关龙头，如中国石油、中国石化等；具备进口乙烷制乙烯多优势强壁垒相关标的卫星化学；发展COTC产业转型升级，收率高成本低的恒力石化；具备煤制烯烃规模化优势的宝丰能源；积极布局新材料业务，开拓乙烯需求和盈利的东方盛虹、恒力石化、荣盛石化等；前期超跌具备低PE、PB特征，未来有望受益海外长丝需求修复，如桐昆股份、新凤鸣等。
▌6.风险提示
产能落地不及预期风险：推荐关注公司多有较多产能布局，后续公示、建设及投产情况尚存在不确定性，或导致产能落地不及预期，进而影响未来盈利兑现；
原材料价格波动风险：我国乙烷、LPG、原油等原材料多依赖进口，且公司为产业链一体化企业，若原材料价格产生大幅波动，或将影响公司各项业务成本，使其盈利能力产生波动；
地缘政治问题风险：地缘政治问题或导致美国乙烷及多国LPG出口贸易受限，或导致公司原材料紧缺，从而进一步影响公司原料供应及开工情况；
下游需求不及预期：我国未来仍有大量乙烯产能处于在建或规划状态，目前发达国家经济复苏仍存在较大的不确定性，市场需求恢复仍存在不确定性，或将导致各化学品毛利难以实现突破。
// 报告信息 //
证券研究报告：《石化周期已达底部，左侧布局正当时——石油石化行业深度报告》
对外发布时间：2024年11月26日
报告发布机构：东海证券股份有限公司
// 声明 //
一、评级说明：
1.市场指数评级：
2.行业指数评级：
3.公司股票评级：
二、分析师声明：
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。
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