国内医药流通领域四巨头中，九州通是唯一的非国资上市公司，自2009年以来，九州通业绩保持迅猛增长，营收数次破千亿。
但从今年最新财报来看，这家民营医药流通之王不仅营收净利双降，还面临高额债务重压，试问何以翻身？
01
两大挑战
创立于1999年的九州通，起家业务就是药品流通。但是这个赛道进入门槛极低，竞争相当激烈，在整个医药领域，算得上是“高营收低利润”的典型代表。
并且，从利润上来讲，九州通肯定是比拼不过深耕二级及二级以上公立医院多年，且极具“背景”的国有流通巨头譬如国药、上药、华润医药等。
于是，九州通经过不断探索，形成了享誉业界的“九州通模式”：以基层医疗机构、民营医院、下游流通药企、药店诊所为销售对象，以低价、批量快速、现款交易的方式开拓市场。
早期凭借这套独一无二的运营模式，一方面，九州通完美错开与国有医药流通巨头之间的正面竞争，另辟蹊径抢夺基层市场，获得分级诊疗相关政策的红利；另一方面，九州通迅速在全国范围内建立了庞大的分销网络，成功跻身中国四大药品流通企业之列。
但“九州通模式”帮助公司野蛮生长的同时，也带来诸多挑战。一是主攻基层市场的九州通，因市场高度分散，物流配送难度颇大。二是：随着“两票制”等医改政策的出台，仅做药品销售占比不到三成的基层市场，无法再支撑起九州通的业务高速增长。
面对物流配送难题，九州通选择以技术手段降低成本，提升物流效率来攻克。2008年11月，九州通建成了国内首个采用全程自动化设备的医药物流中心：九州通北京现代医药物流中心。该中心的药品储存量达到40万箱，日均吞吐能力达到1.5万箱，药品出库差错率控制在万分之一以内。
随着九州通不断加大投资，逐渐成为业内唯一获评全国十大“国家智能化仓储物流示范基地”的企业。
目前公司已在全国已建设141座现代物流中心、911家终端配送点，覆盖96%以上的行政区域；公司还自有290万平方米GSP（药品经营质量管理规范）仓库，仓储面积行业第一，全年吞吐能力10000万箱，位居全国第一。
至于基层市场份额较小的挑战，九州通自2009年新医改以来，一直不断开拓二级及以上医院市场。
截止2023年年末，九州通来自二级及以上医院的收入占医疗机构渠道的比例已高达47.48%。
目前，公司已由基层医疗市场、院外市场为主，逐步向等级医院市场拓展，全渠道B端客户规模增长至50.57万家，实现了第一、二、三、四终端及准终端渠道的全渠道覆盖。
值得注意的是，九州通的医药批发及相关业务在2023年实现营收1444.74亿元，占其总营收的95%以上，是四大医药流通巨头中唯一分销业务占比超过九成的一家。
此外，九州通也在加快推进总代品牌推广、医药新零售等高毛利业务拓展。
2023年，九州通自营线上线下零售业务实现收入28.15亿元，同比增长10.95%。截至2024年第三季度末，“万店加盟”计划已取得突破性进展，旗下零售品牌好药师直营和加盟药店达到2.67万家，提前完成了2024年度目标。
02
借债经营
九州通自2020年突破1000亿大关后，又在2023年突破1500亿元，其近五年营收增速在6%~15%不等，不仅高于行业年均增幅，也高于头部四家的年均增幅。
值得一提的是，在破千亿大关的同年（2020年），九州通归母净利润增速也一度超过78%。
但是2024年以来，九州通的业绩瞬间变脸。今年前三季度，公司实现营业收入1134.29亿元，同比下降0.82%；归属于上市公司股东的净利润16.96亿元，同比下降6.99%。原本不高的毛利率同比下降0.15%至7.96%。
值得一提的是，九州通对其子公司也没有进行有效监管。近年来，九州通及旗下子公司频频被曝出销售劣药被罚、虚假宣传等事件。据不完全统计，自2019年以来九州通已被国家监管部门累计处罚超千万元。
除了业绩承压之外，监管不力之外，九州通还面临高额债务压力。
财报显示，截至2024年6月末，九州通的借款金额为681.14亿元，较去年同期增长4.70%；截至2024年9月末，九州通资产负债率依然高达67.5%，其中，短期借款108.39亿元、长期借款16亿元，两者合计124.5亿元，占总负债的18%。
但公司仅有79.3亿元的货币资金可以自由使用，再加上5818万元的交易性金融资产，暂时无法覆盖一年内有息负债（超过150亿元），这意味着九州通的资金周转压力很大。
其实，医药流通行业对资金效率的要求是比较高的。存货和应收账款占比高可能是普遍现象，但对于民营企业九州通来说，极其考验公司的融资能力。九州通过度依赖杠杆进行扩张，容易翻船。
雪上加霜的是，医药行业近年来的政策不断调整，如医保改革、药品集中采购等政策实施，对医药流通企业的盈利能力产生了重要影响。相较于国药控股等国资控股企业，只有民营背景的九州通来说，并购整合机会也不多，面临的市场竞争也愈发激烈。
