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风电主要有四家转债主体：
新强联、
通裕重工、
广大特材、
天能重工。
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通裕转债
公司为珠海资委旗下的风电主轴、铸件龙头，是主轴双寡头之一，市占率23%左右，主轴产品覆盖0.6MW-9MW机型，是唯二能生产8MW的锻造主轴的厂商之一，技术和规模优势非常明显；风电铸件领域属全国第一梯队（市占率11%）；经营情况相对优良、在风电价格高度内卷的2022-2024年依然保持良好盈利。
公司有三点瑕疵，但是并不致命：一是存货占比过高，不过极端假设存货全部减值、公司债务率由55.5%上升至71%，公司资产负债表能承受，可持续经营性大概率不会被打破，只是对盈利存在潜在减值威胁；二是2022-2023年经营活动现金有流出，不过缺口微小、2024年已经回补；三是短债占比偏高，货币资金对短债覆盖度只有30%。但是公司杠杆率稳定在50%-60%区间，作为珠海国资旗下子公司，公司的融资能力还是相对有保障的。所以瑕疵并不致命，经营上具备稳健性。
从转债退出路径来看：
1、偿付有一定难度、勉强能凑上，公司转债规模14.84亿元，货币类资金12.56亿元，差额较小，由于国资背景加持，公司通过银行贷款、股东等渠道预计能凑上。
2、转股退出能力较强，目前正股价3.18元、市值120亿左右，转股稀释率为12.28%、转股溢价率为2.56%，溢价率并不高，转股条件相对合理，已经具备促转股退出能力。
整体来看，目前转债已经属于平衡型，溢价率极低，有较强的进攻性，只要一波行情助推、实现强赎是大概率事件。
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广大转债
公司是齿轮钢出身，20年上市后大举进军风电，投资了56亿的三大风电项目，目前公司债务压力已经不小，截至2024H1公司杠杆率64%，货币对短债的覆盖率也不到50%，主要在建项目尚需投入21.36亿元，完成后债务将提升至69%。
经营上，目前有风电零部件、特钢材料、铸钢件三大业务板块，风电行业占比近60%。公司风电铸件产能已经位于国内第一梯队（市占率8%）、风电产品已经切入捆绑南高齿、明阳智能、采埃孚等风电龙头，行业共性的高存货、高应收款问题公司也沾有，但是周转不算差；特钢规模小但经营稳定。在风电、钢铁行业景气度差的背景下，公司持续保持盈利，虽然经营现金流表现偏弱，但净流出规模小、且临近年份基本可以填补上窟窿，对经营不构成很大威胁，经营是具有一定稳定性的，整体属于小而美标的。
而广大转债是典型低价、高溢价，虽然偿付无保障、但是转债退出有清晰路径：
1、偿付难度大，公司转债规模大（15.5亿），货币类资金仅4.98亿，按照目前的经营活动现金流情况，很在4年内靠经营赚取15.5亿偿付转债。
2、转股退出能力较强。目前公司正股股价高（13.42）、转股稀释率在股价可承受范围内（转债占市值的54%），不会造成面值退市，所以无论未来是熊市还是牛市公司均具备非常强的转股退出能力，只是目前溢价率极高（116%）、不具备转股条件，需要配合下修。
虽然市场担忧广大转债规模大、兑付难，但是公司经营具有可持续性、转股退出渠道是通畅的，虽然公司不下修行为对定价形成压制，但是对于80-90的价格而言性价比还是较高的。
（转自：信堡投研）
