（来源：西部证券研究发展中心）
上市券商Q3单季度归母净利润同环比增长，市场回暖下全年业绩有望正增。2024Q1-Q3，43家上市券商共实现营业收入3714亿元，同比-2.7%；实现归母净利润1034亿元，同比-5.9%，业绩表现较24H1（营收/归母净利润分别同比-12.7%/-21.9%））降幅显著缩窄。Q3单季度，43家上市券商共实现归母净利润395亿元，环比+14%、同比+41%。去年同期低基数叠加9月末权益市场回暖下，单季度业绩显著改善。在23Q4归母净利润低基数叠加市场情绪回暖下，24全年归母净利润有望实现同比正增。
主要逻辑：
一、自营仍是业绩主要支撑。1）自营：2024Q1-Q3，上市券商合计自营投资收益1316.89亿元，同比+28%。自营业务表现分化明显，固收投资及高股息资产投资为主要贡献。前三季度上市券商金融投资资产总体小幅扩张+2%，其他权益工具投资扩张显著，较年初+65%。2）信用：信用业务整体表现承压。2024Q1-Q3，上市券商利息净收入合计为246.55亿元，同比下降28%，主要受两融需求疲软及利息支出增加影响。9月末后市场两融规模企稳，后续有望稳定利息收入。
二、手续费业务整体表现不佳，关注后续业绩修复。1）经纪：市场交投活跃度不振叠加新发基金承压拖累经纪业务收入表现。2024年前三季度，全市场股基成交额同比-10%，新发基金规模（股票型+混合型，按照“认购起始日”统计）合计为1487亿份，同比下降33%。上市券商合计经纪业务收入664.39亿元，同比-13.6%。9月24日后市场成交量显著上行，上市券商代理买卖证券款报告期末合计27186亿元，环比+28%，看好后续业绩增量。2）资管：资管业务小幅收缩，具有一定韧性。截至2024H1，券商资管总规模为6.42万亿元，同比+2.64%，规模企稳。2024Q1-Q3，上市券商合计资管收入338.77亿元，同比-2.5%。3）投行：监管强调统筹一二级市场平衡，股权融资规模同比回落显著。2024Q1-Q3，上市券商合计投行业务收入217.19亿元，同比-38.4%，后续随着基数下降，预计投行业务同比下降压力或将减弱。
投资建议：关注市场回暖下板块配置机会。上市券商前三季度业绩降幅环比缩窄，Q3单季度归母净利润同环比实现双位数增长。在23Q4归母净利润低基数叠加市场情绪回暖下，24全年归母净利润有望实现同比正增。截至2024/11/8，券商板块估值为1.68倍PB，位于近十年54.2%分位。系列政策落地有助于提升资本市场稳定性，行业高质量发展有望促进券商板块基本面及估值修复，建议关注综合性头部券商及有并购重组预期的标的。推荐中国银河、华泰证券、中信证券、国联证券，建议关注浙商证券、国泰君安。
风险提示：资本市场改革进度不及预期、政策落地效果不及预期、行业竞争加剧风险、信用业务风险。
一、2024年三季报业绩综述
经营业绩概览：前三季度上市券商归母净利润同比下滑6%，环比降幅缩窄
上市券商前三季度业绩降幅环比缩窄，Q3单季度归母净利润同环比增长。2024Q1-Q3，43家上市券商共实现营业收入3714亿元，同比-2.7%；实现归母净利润1034亿元，同比-5.9%，业绩表现较24H1（营收/归母净利润分别同比-12.7%/-21.9%））降幅显著缩窄。Q3单季度，43家上市券商共实现归母净利润395亿元，环比+14%、同比+41%。去年同期低基数叠加9月末权益市场回暖下，单季度业绩显著改善。
分业务来看，投行环比改善，自营环比延续双位数增长。2024Q1-Q3经纪、投行、资管、信用、自营投资（自营投资净收入=公允价值变动损益+投资净收益-对联营企业和合营企业的投资收益，下同）分别为664.39亿元、217.19亿元、338.77亿元、246.55亿元、1316.89亿元，同比分别-13.6%、-38.4%、-2.5%、-28%、+28.1%。24Q3，经纪、投行、资管、信用、自营投资单季度业绩分别环比-9.7%/+6.3%/-5.4%/-19.6%/+36.4%。2024Q1-Q3，经纪、投行、资管、信用、自营占主营业务收入比重分别为23.9、7.8%、12.2%、8.9%和47.3%(保留一位小数)。
分上市券商来看，自营仍是业绩分化的关键因素。2024Q1-Q3，43家上市券商共有20家实现归母净利润正增长。红塔证券（24Q1-Q3归母净利润+203.8%）、东兴证券（24Q1-Q3归母净利润+100.7%）、第一创业（24Q1-Q3归母净利润+95.4%）等中小券商由于自营业务表现优异，净利润增速领先。中大型券商中，自营仍是业绩分化的关键因素。中信证券、国泰君安、招商证券、广发证券及东方证券投资收益增速高于行业，带来其增速优于行业整体。
上市券商总资产规模稳健扩张，杠杆水平小幅收缩。截至2024Q3，我们统计范围内的43家上市券商总资产合计达到12.57万亿元，较上年末增长5%；归母股东权益2.54万亿元，较2023年末+3%，扩张速度较为稳健。截至24Q3 ,43家上市券商平均杠杆水平（剔除客户资金）3.8X，同比-0.11X。
二、财富管理与资产管理
2.1 经纪业务：投资者入市情绪转暖，关注后续业绩修复
市场交投活跃度同比下行叠加新发基金表现疲软，经纪业务手续费收入有所收缩。我们统计范围内的43家上市券商24Q1-Q3实现经纪业务净收入664.39亿元，同比-13.6%；市场交投活跃度不振叠加新发基金承压拖累经纪业务收入表现。2024年前三季度，全市场股基成交额同比-10%，新发基金规模（股票型+混合型，按照“认购起始日”统计）合计为1487亿份，同比下降33%。
投资者入市情绪转暖，关注后续经纪业务修复。从资产端来看，截至24Q3末，我们统计范围内的43家上市券商客户资产显著增长，上市券商合计客户保证金（客户资金存款+客户备付金）达2.63万亿元，环比+28%。负债端代理买卖证券款同步增长，Q3末上市券商代理买卖证券款报告期末合计27186亿元，环比+28%。9月末以来市场成交量显著放大，10月市场日均成交量11979.47亿元，较前三季度日均成交额+49%，看好后续经纪业务业绩弹性。
2.2 资产管理：券商资管规模企稳，行业收入小幅下滑
券商资管规模企稳，行业收入小幅下滑。从规模上看，截至2024H1，券商资管总规模为6.42万亿元，同比+2.64%，规模企稳。截至24Q3，据wind数据，公募基金合计净值30.72万亿元，同比+13.7%。受公募费改影响，预计公募基金收入同比下降。2024 年前三季度，我们统计范围内的43家上市券商资管业务净收入同比-2.46%至 338.77 亿元。
三、投资业务与资本中介业务
3.1投资业务：上半年债市走强叠加24Q3权益市场反弹推动投资收益同比正增
2024Q3 权益市场快速反弹，2024Q1-Q3券商自营投资收入同比提升。2024Q3万得全A指数上涨17.7%，前三季度上涨8.2%%。债券市场整体表现平稳， 2024Q3中证综合债指数上涨 1.1%。上半年债市走强叠加24Q3权益市场反弹推动投资收益同比正增。2024Q1-Q3，上市券商合计自营投资收益1316.89亿元，同比+28%。
金融投资资产规模小幅扩张，投资收益率提升。前三季度上市券商金融投资资产总体较上年末小幅扩张+2%至6.27万亿元。截至24Q3，上市券商投资收益率（年化）提升至2.84%。受资产配置结构及基数差异影响，上市券商自营投资收益表现分化。投资收益增速较快的券商多通过增加固收或高股息投资增加收益，部分中小券商由于低基数具有更高的业绩弹性（如红塔证券+314%、东兴证券+204%）。从资产结构来看，券商多增配其他权益工具投资，其资产规模较年初+64.6%至3435亿元。
3.2 资本中介业务：信用业务表现承压，9月两融规模企稳
利差收窄，信用业务表现承压。2024Q1-Q3，43家上市券商合计实现利息净收入246.55亿元，同比-28%。其中，利息收合计1494亿元，同比-9%，利息支出合计1248亿元，同比-3.9%。国内利率同比下行，利差收窄叠加市场两融需求疲弱影响信用业务业绩表现。
两融与股票质押规模前三季度同比延续收缩，9月末市场两融规模企稳回升。股票质押业务方面，截至2024Q3年股票质押市值合计2.52万亿元，同比-11%；截止2024Q3市场日均两融余额同比-6.1%至1.49万亿元。9月24日后权益市场反弹，市场流动性改善，10月两融日均余额环比+18%至1.63万亿元，后续信用业务收入有望修复。
四、投资银行业务：股权融资收紧拖累行业业绩表现
股权融资规模同比收缩显著，债券承销规模小幅提升。监管强调统筹一二级市场平衡，股权融资规模同比回落。截至24Q3全市场IPO承销规模481亿元，同比-85%；再融资规模1184亿元，同比-80%。截至24Q3，全市场债券承销规模同比+1.5%至10.06万亿元，一定程度上缓解了股权融资收紧的影响。
上市券商投资银行业务整体承压，后续基数效应减弱。2024Q1-Q3，43家上市券商合计实现投行业务收入217.19亿元，同比-38.4%。后续随着基数（23Q4单季度IPO承销规模同比-67.5%至329亿元）下降，预计投行业务同比下降压力或将减弱。
五、市场回暖下Q4业绩有望修复，关注板块配置机会
市场回暖下全年业绩有望正增，关注板块配置机会。上市券商前三季度业绩降幅环比缩窄，Q3单季度归母净利润同环比实现双位数增长。在23Q4归母净利润低基数叠加市场情绪回暖下，24全年归母净利润有望实现同比正增。截至2024/11/8，券商板块估值为1.68倍PB，位于近十年54.2%分位。系列政策落地有助于提升资本市场稳定性，行业高质量发展有望促进券商板块基本面及估值修复，建议关注综合性头部券商及有并购重组预期的标的。推荐中国银河、华泰证券、中信证券、国联证券，建议关注浙商证券、国泰君安。
六、 风险提示
资本市场改革进度不及预期：为推动多层次资本市场改革和加大对外开放，监管部门不断出台或修订完善行业监管政策，可能会对证券公司某项业务的开展、面临的竞争格局及行业前景产生影响。
资本市场波动风险：券商的经营业绩与资本市场的走势有较强的相关性，低迷的资本市场行情会对经纪业务佣金收入、投资银行业务承销和保荐收入造成不利影响，也会导致资本类业务的收益下降、各类金融产品违约风险上升，从而进一步放大证券公司的经营风险。
行业竞争加剧风险：证券公司面临来自外资金融机构和其他类型金融机构的竞争，未来可能会面临客户流失和市场份额下降的风险。此外，证券公司近年来不断通过股权、债权等方式补充资本金，也会加剧行业竞争，中小券商不进则退。
信用风险：证券公司在资产负债表相关信用业务开展过程中可能出现维持担保比例或履约保障比例低于警戒线且未能追加担保物、不能按期支付利息等情形导致信用交易客户未能履行合同义务从而致使证券公司出现资金损失的风险 。
证券研究报告：《上市券商2024年三季报综述：Q3单季度归母净利润环比+14%，期待市场回暖业绩增量》
对外发布日期：2024年11月9日报告发布机构：西部证券研究发展中心
张佳蓉（S0800524080001）zhangjiarong@research.xbmail.com.cn
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