2024年9月24日，金融监管总局在国新办举行的新闻发布会上宣布，将金融资产投资公司（AIC）的股权投资试点政策进行优化，试点范围由上海扩大至18个科技创新活跃的大中型城市。政策发布后，深圳、广州、青岛、合肥等地已相继启动首只金融AIC股权投资基金，低空经济、人工智能、新材料等新质生产力产业正迎来银行系资金活水润泽。以深圳为例，10月24日，深圳市委金融办发布《深圳市促进创业投资高质量发展行动方案（2024-2026）》，到2026年，深圳市力争与金融AIC合作形成万亿级政府投资基金群。
金融AIC开展科创股权投资对构建耐心资本，助推新质生产力发展的重大意义毋庸赘言。事实上，我国商业银行作为金融体系中的基石组成部分，涉足广义上的股权业务领域已有25年历史。回顾20余年来的“银行系”股权投资探索历程，借鉴国外尤其是美国在“科技金融”实践中的经验教训，对我们构建符合自身实际情况的AIC风控逻辑，走好AIC的科创股权投资之路具有重要意义。
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我国商业银行涉足股权业务领域的历史沿革
1. 被动“债转股”的不良资产处置时期
为应对20世纪90年代末中国国有银行体系中的大量不良资产问题，1999年成立四大金融资产管理公司AMC（华融、长城、信达、东方）作为承接和处置国有银行不良资产的主体。在后续经营实践中，不良资产“债转股”成为重要处置手段。在入世后长达20年的房地产、国际贸易、制造业繁荣期，上述被动持有的股权资产大幅升值，四大AMC资产规模迅速增长，先后进入“万亿级俱乐部”，成为横跨“股权+债权”领域的全牌照金融集团。
2020年以来，四大AMC公司的资产规模开始剧烈波动，资产负债率普遍较高，2023年平均资产负债率达到91%以上。经营业绩方面，部分公司面临巨额亏损，创收能力大幅下滑，监管风险激增。2024年，中国华融资产管理公司已划入中信集团，并更名为中国中信金融资产管理股份有限公司，此外中国信达、东方资产和长城资产也正在划至中国投资有限责任公司（中投公司）。至此，四大AMC退出股权业务领域，回归不良资产处置主业。
2. “投贷联动”的金融资产投资公司时期
为降低宏观杠杆率，支持科技金融发展，2017年7月成立首家银行系AIC---建信金融资产投资有限公司，2018年颁布实施《金融资产投资公司管理办法》。随后，五大商业银行分别成立金融资产管理公司，标志着银行系资金通过全资子公司的渠道，开始进入股权投资领域，探索“投贷联动”服务科技金融的道路。
在此过程中，理论界和行业内提出三种“投贷联动模式”：一是AIC在表内开展投贷联动；二是AIC与其它理财子公司开展内部投贷联动；三是AIC与政府主导的投资机构开展外部合作投贷联动。事实上无论哪一种模式，穿透到底层都是以银行表内或表外负债为资金来源的科技金融股权融资。
3. 扩大AIC股权投资试点，壮大耐心资本时期
为鼓励发展创业投资，培育壮大耐心资本，国家金融监督管理总局2024年9月发布通知，将金融资产投资公司股权投资试点范围由上海扩大至北京、天津、上海、重庆、南京等18个城市，适当放宽股权投资金额和比例限制，将表内股权投资占比由4%提高到10%，投资单只私募基金的占比由20%提高到30%。随后深圳、广州等试点地区AIC与地方政府投资平台开展的一系列联动，事实上表明行业内采用了第二和第三种投贷联动模式的组合，即“AIC+理财子公司+政府主导投资平台”。
截至2024年6月末，全国金融机构存款约302万亿，理财子公司资产规模约28.5万亿，5家金融资产投资公司注册资本合计超过1000亿元、资产规模合计超过5800亿元。如表内股权投资占比10%，则潜在表内股权投资金额可超500亿；表外股权投资额不受此限制，结合商业银行存款和理财子公司资金规模看，潜在表外股权投资金额可达3万亿。如此规模的股权投资资金池，一方面将为耐心资本和新质生产力建设提供宝贵资源，另一方面也需温故知新，切实从中外银行系股权投资实践中汲取经验教训，把握好风险控制的生命线。
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美国硅谷银行投贷联动业务的正反两方面实践
美国硅谷银行是全球为数不多的以投贷联动为核心，专注于科技企业服务的商业银行。业务模式主要包括以下几个方面：
投贷联动：硅谷银行通过投贷联动模式，即“信贷投放”与“股权投资”相结合，帮助科技企业降低融资成本。具体来说，银行在向科技企业提供贷款的同时，通过协议获得企业部分股权或期权，在企业上市或被购并时行使期权，从而获得资本增值。
科技金融：硅谷银行主要服务于科技型企业，以银行直投子公司为主体成功帮助过Facebook、Twitter等明星企业，通过科技金融降低企业融资成本，支持科技企业的成长和发展。
创投贷款：硅谷银行向PE/VC机构提供贷款，间接支持科创企业。PE/VC机构以未来承诺收益为担保，向硅谷银行申请授信，支持科创企业的阶段性发展。
硅谷银行作为美国资产规模排名第16的商业银行，长期被业界视为“银行支持科创的典范”，直到倒闭当年，连续5年被福布斯杂志评为“美国最佳银行”。深入分析导致其悲剧结局的原因，很重要的一点是忽视了股权融资与债权融资的本质区别，“借短投长”带来的流动性期限错配。不同于其他商业银行，硅谷银行研发了一套适用于各类高科技企业的评估体系，与传统银行评估现金流和抵押物价值不同，硅谷银行依靠这套体系评估高科技企业的技术水平及其未来权益性收益成长性，以此作为审批贷款的判断标准，并形成了近似于风险投资的风险贷款。正是这套体系，使硅谷银行在流动性充裕和经济上行周期中获利匪浅，但在疫情后的加息周期中猝然倒下。
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金融AIC开展科创股权投资的风险控制要点
中外关于银行资本开展股权投资业务的长期实践表明，股权融资有其固有的行业逻辑和客观规律，金融AIC开展科创股权投资，做好风险控制是第一要务。具体有以下方面：
1. 严格区分表内业务与表外业务
金融AIC虽然属于非银行金融机构，但以表内资金开展的股权投资业务，除按总资产10%的标准核定外，也应参照今年1月1日起正式实施的《商业银行资本管理办法》（下称《资本新规》），即对实体企业（含各类GP）股权投资的风险权重为400%—1250%，在商业银行对AIC的注资或融资环节进行规范和约束。虽然参照此标准对商业银行或AIC资本消耗较大，但商业银行不宜以AIC为通道规避这一标准。考虑到表内资金穿透后的属性，在此问题上商业银行和AIC不宜掩耳盗铃，重蹈硅谷银行的覆辙。
2. 避免“层层嵌套”
金融AIC与外部投资机构开展广泛合作，尤其是与政府主导的投资平台合作设立各类产业基金，有利于提高投资效率，弥补自身投研能力的不足，但同时应避免“层层嵌套”问题。AIC从商业银行或理财子公司募资本身已有一层成本；再与外部管理机构设立母基金，又会嵌套和产生一层成本；母基金再出资到子基金管理人，又会产生第三次成本；子基金最终投资到实体项目，最多会嵌套三层，经过三个管理团队和三重成本叠加。因此，AIC应着力加强自身投研能力的建设，避免过于依赖外部合作的层层嵌套问题，真正承担起耐心资本管理人的角色。
3. 加强监管创新避免道德风险
金融AIC开展万亿级规模的主动管理型股权投资是一个新的监管课题，即应完善“尽职免责”和绩效考核体系，也应对各级基金管理人的道德风险开展监管创新，防患于未然。
（转自：TsingVentures水木资本）
