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报告正文
投资要点：
10月29日，郑煤机发布2024年第三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；归母净利润30.59亿元，同比增长23.97%。
三季报营收增速小幅放缓，归母净利润稳健增长
2024年前三季度，公司实现营业收入278.39亿元，同比增长2.20%；净利润30.59亿元，同比增长23.97%；扣非净利润27.73亿元，同比增长26.66%；基本每股收益1.721元。其中，第三季度，实现营业收入88.96亿元，同比下降1.48%；净利润8.97亿元，同比增长14.14%。公司第三季度营业收入增速环比小幅放缓，归母净利润仍实现了稳健增长。
2024年前三季度煤机板块营业收入145.27亿，同比增长2.5%，实现归母净利润29.84亿，同比增长25.69%。煤机板块依然公司主要的利润来源和增长点。
2024年前三季度汽车零部件板块营业收入133.3亿，同比增长1.84%，净利润1.79亿，同比增长20.32%；归母净利润0.75亿，同比下降19.98%。其中，亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，主要是亚新科减震密封系统相关业务收入快速增长，同时商用车零部件相关业务收入的稳步上升，带动亚新科整体收入增加；SEG实现营业收入93.75亿元，同比下滑5.57%，主要是欧洲市场销量同比减少所致。
材料成本下降、产品结构优化，盈利能力稳步提升
2024年三季报公司毛利率为24.02%，同比增长2.15个百分点，净利率为11.91%，同比增长2.22个百分点。主要是煤机板块收入结构优化，材料成本下降，利润率较高的产品本期收入占比提升，推动了毛利率的上升。
2024年三季报公司销售、管理、研发、财务费用率分别为2.48%、3.16%、4.36%、0.58%，同比分别-0.73pct、+0.05pct、-0.42pct、+0.24pct。公司四项费用率合计10.58%，同比减少了0.86pct，公司持续精细化管理降本增效，四项费用率有明显下降。
煤矿综采智能化持续推进，龙头市场份额进一步集中
我国煤矿智能化建设进入加快发展、纵深推进新阶段。煤矿智能化改造对煤机综采智能化成套设备需求大幅提升，行业竞争壁垒明显提高。液压支架是煤机四机一架里价值量最大的产品，郑煤机是液压支架龙头企业，卡位煤机优质的细分市场，布局煤矿智能化成套设备全产业链，有望在我国煤矿智能化建设中进一步提升市场份额。
2024年1-9月煤炭开采和洗选业固定资产投资增速5.5%，商品煤消费量35.7亿吨，同比增0.3%。我国煤炭行业设备需求仍然较好，公司煤机业务有望稳健增长。
汽车零部件业务继续推进新能源转型，打造公司第二成长曲线
2024年1-9月我国汽车销量累计2157.1万辆，同比增长2.4%；其中，新能源汽车销量累计832万辆，同比增长32.53%。汽车消费依然比较强，尤其是新能源汽车消费需求持续旺盛。汽车市场在中央和地方大规模设备更新及消费以旧换新等政策、多地汽车营销政策和市场价格波动、企业新车型大量上市等因素的共同拉动下，市场需求逐步恢复。传统汽车市场结构和产品结构的加快调整，新能源汽车渗透和发展加速。公司持续深挖乘用车市场、稳步拓展商用车市场、大力开拓新能源市场，提升新能源汽车领域的市场竞争力。公司汽车零部件板块近年业绩逐步修复，2024年三季报亚新科实现营业收入38.64亿元，同比增长21.42%，减震密封系统相关业务收入快速增长。汽车零部件有望成为郑煤机第二成长曲线。
盈利预测与估值
我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为386.77亿、412.52亿、440.58亿，下调归母净利润预测分别为39.71亿、42.81亿、44.82亿，对应的PE分别为5.99X、5.58X、5.31X。公司基本面稳健增长，估值水平较同行上市公司偏低，近年来分红较慷慨，股息率较高，维持公司“买入”评级。
风险提示：1：煤炭行业固定资产投资增速不及预期；2：煤炭需求情况、价格情况不及预期；3：汽车零部件业务发展不及预期；4：原材料价格上涨波动。
财务报表预测和估值数据汇总
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本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。
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