概要
保隆科技发行可转债，规模13.9 亿元，T 日为10 月31 日（周四），主体/转债评级分别为AA/AA。根据我们的新券定价模型，我们认为其在当前平价下的上市定位可能在117.49 元附近，溢价率约21.49%。
正股分析
保隆科技主营汽车零配件，公司TPMS、排气管件、气门嘴产品市场份额领先，近年来在空气悬架领域进展迅速，前瞻性布局把握空气悬架普及化市场机遇。公司主要产品有汽车轮胎压力监测系统（TPMS）、汽车金属管件（轻量化底盘与车身结构件、排气系统管件和EGR 管件）、气门嘴以及平衡块、车用传感器（压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类为主）、智能驾驶产品（车载摄像头、车载雷达、控制器与系统解决方案）、智能主动空气悬架（空气弹簧、储气罐、空气供给单元、电控减振器、悬架控制器以及悬架系统集成）等。从公司2023 年年报看出，公司营收中TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别占比32.4%、24.1%、13.3%；毛利占比中，TPMS、汽车金属管件、气门嘴分别占比28.75%、25.68%、20.93%。2023 年公司境外销售占比52.14%，主要集中在北美和欧洲地区。
近年来公司营收规模保持增长趋势，2019-2023 年营收复合增速为15.44%，主要系传统业务稳步增长的基础上，传感器与空气悬架业务陆续放量，其中空气悬架贡献营收比例由2021 年的1.44%扩大至2023 年的12.12%。2019-2023 年归母净利润复合增速为21.77%，利润方面较营收增速稍快，主要系原材料价格下降及汇率波动所致。2024前三季度公司营收31.84 亿元，同比增长21.68%，归母净利润1.48 亿元，同比下滑19.4%，公司毛利率27.12%，同比下降0.66pct。前三季度营收仍保持较高增速，空气悬架等新兴业务占比提升拉低了公司整体毛利率，同时汇率波动以及较高的海运费用导致公司利润承压，我们认为公司产品竞争优势较强，随着空气悬架渗透率上升以及公司后续新增产能投放，公司有望扩大市场份额，保持较高增速。
本次向不特定对象发行可转换公司债券拟募集资金不超过人民币13.90 亿元，公司计划10.35 亿元用于空气悬架系统智能制造扩能项目，6.8 亿元用于年产482 万支空气悬架系统部件智能制造项目，2.75 亿元用于空气弹簧智能制造项目，0.8 亿元用于汽车减振系统配件智能制造项目，3.55 亿元用于补充流动资金。据公司募集说明书，公司已有多款空气悬架系统产品顺利获得多家主机厂的多款平台车型的项目定点。其中乘用车空气悬架产品产能远低于公司当前获取的项目定点预计销售数量；商用车方面，公司当前已进入多家国内外知名主机厂、一级供应商配套体系。
我们认为公司扩产规划路线较为明确，随着项目产能投放公司营收有望保持较高增速，后续需关注原材料成本及汇率波动等因素对盈利能力的影响。
正股估值在同行业里较为中等，市场热度一般。公司截至2024/10/30 收盘P/E（TTM）为23.97x，P/B（MRQ）为2.71x，均位于同行企业中等水平。正股总市值规模82.26 亿元，流通盘占比99.59%，股权质押比例为3.47%，公司实控人为陈洪凌,宋瑾,张祖秋（境外；个人性质），截至3Q2024 末，第一大股东（陈洪凌）持有公司股份16.25%，正股机构关注度较高（公募持有8.35%），近180 日波动率为50.85%，弹性一般。
条款及定价
转债规模中等，债底保护较强。本期转债规模13.9 亿元，初始转股价为40.11 元，转股期起点：2025 年5 月6日，最新平价约96.71 元，期限6.0 年，票面利率分别为：0.10%、0.30%、0.60%、1.00%、1.50%、2.00%，到期赎回价格110.0 元，面值对应的YTM 为2.16%，债底约为95.86 元，债底保护较强，下修条款为80%，15/30，下修触发可能较严（净资产和面值为底），强赎条款为130%，15/30，回售条款为70%，30/30。
根据我们的定价模型，信测转债、神通转债、华正转债、神码转债、奥飞转债等对本期转债的参考价值较大，我们预计其二级市场定价应在117.49 元附近，溢价率约21.49%。我们认为当上市价格高于121.02 元时可认为高估，高于123.37 元时则显著高估。当上市价格低于113.97 元时可认为低估，低于111.62 元时存在显著低估。
风险
市场竞争加剧；新增产能消纳不及预期；下游需求走弱。
