引言：近日，片仔癀(600436.SH)发布2024年三季报，营业总收入为84.50亿元，同比较去年同期上涨11.19%，归母净利润为26.87亿元，同比较去年同期上涨11.73%。从三季报来看，片仔癀核心产品收入增长20%，比上半年的17%提速了，说明真实的产品需求依然强劲，公司有望通过提价进一步提升盈利能力。
业绩增长放缓，成本压力显现
从数据看，业绩增长明显放缓。相较于去年同期，其营收和净利润的增速均呈现出放缓态势。去年同期，公司的营收和净利润分别实现了14.88%和17.16%的显著增长。在营收和净利润增长放缓的同时，片仔癀的毛利率也出现了显著下滑，片仔癀前三季度毛利率为45.54%，较上年同期减少2.98个百分点。
毛利率的下降主要受到中药材原料价格不断上涨的影响，尤其是天然麝香和天然牛黄等核心原料的价格持续走高，对公司的成本产生了较大压力。事实上，作为一家中药行业企业，片仔癀多年来受困于中药材原料价格上涨。为应对成本上涨，拉动业绩增长，公司还曾多次对主导产品片仔癀进行提价。
在经营活动产生的现金流量净额方面，片仔癀也面临一定的挑战。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为12.99亿元，同比下降45.41%。现金流净额的下滑可能对公司的偿债能力产生一定影响。截至2024年三季度末，片仔癀的合计负债为33.86亿元，同比上升33.5%，资产负债率也较去年同期增加了3.07个百分点。
三大主营业务板块解构
分行业来看，公司的主营业务由三部分构成：医药制造、医药流通和化妆品。
第一大业务板块——医药制造
医药制造板块是片仔癀的核心业务，营收同比增长19.71%，远高于公司整体增速。这主要得益于公司核心产品需求的强劲增长。特别是肝病用药，在零售市场肝病用药下滑的背景下，片仔癀依然实现了20.24%的营收增长，说明其品牌影响力和市场认可度持续提升。
2020年7月，片仔癀收购龙晖药业51%股权，获得安宫牛黄丸、西黄丸等传统中药名方产品。片仔癀牌安宫牛黄丸上市后，实现快速放量，目前成为一款过亿品种，为其重点打造的新增长极。然而，受原材料涨价影响，医药制造业的毛利率有所下滑，从半年报的72.39%降至70.79%。此外，肝病用药和心脑血管用药作为片仔癀两大产品类别，毛利率也大幅下滑。其中，报告期内肝病用药毛利率为70.79%，减少7.4个百分点；心脑血管用药毛利率为13.97%，减少26.03个百分点。
第二大业务板块——医药流通
医药流通板块营收同比增长3.8%，虽然增速不高，但考虑到医药流通行业的竞争日益激烈，这一表现已经相对稳健。毛利率方面，医药流通业毛利率为12.83%，较上年同期减少3个百分点，但整体仍在可控范围内。
第三大业务板块——化妆品
化妆品板块是片仔癀近年来重点发展的新业务之一，营收同比增长21.92%，显示出强劲的增长潜力。毛利率方面，化妆品业毛利率为63.07%，虽然有所下滑，但下滑程度较小，仅为0.08个百分点，可以忽略不计。
片仔癀药业进军化妆品业务的逻辑其实很简单，无非两点，一是看重其高毛利，二是希冀将其打造成新的增长曲线。不过，片仔癀药业化妆品业务，对手可不仅仅是中药企业，入局数十年，但营收仍未及10亿，在原本化妆品市场竞争就较为激烈的情况，片仔癀究竟能够将这一增长级发挥至多大，仍有待观察。
“中药一哥”的地位及历史
资本市场看好片仔癀的重要原因首先在于，这是个具有500年历史的中药“奢侈品”。片仔癀，位于福建省漳州市，独家生产国家一级中药保护品牌——片仔癀，该药厂有400多年历史，药方属国家机密，主要有清热解毒功效，成分有麝香、田七等。
历史资料显示，片仔癀诞生于明朝嘉靖年间，起初是皇宫传到民间的一个“皇家秘方”，主要功效是养肝、护肝。1956年，片仔癀被纳入福建漳州制药厂；2003年6月，片仔癀药业登陆上交所；2006年，公司成为经国家商务部认定的首批中华老字号企业之一，随后其市值一度高达1300多亿，成为第一大市值中药股。
稀缺性是片仔癀享有高估值的核心砝码。从产品来说，在保肝护肝领域，片仔癀具有一定垄断性，这主要源于两个方面：一是片仔癀本身的保密配方。目前，中国只有片仔癀和云南白药是拥有国家最高保密等级的中药配方。另外，原料稀缺也是公司护城河之一。天然麝香和牛黄是片仔癀的两大核心原料成本。2019年片仔癀肝病用药产品的成本费用率为18%，成本中92%来源于原材料，天然麝香和牛黄在原材料的占比达90%。上述两大因素，导致片仔癀走出了一条区别于竞品的高端化路线。
片仔癀未来的业绩增长动力
从三大业务板块的具体分析可知，片仔癀第一增长曲线面临挑战，打造第二增长曲线已经很明显，但目前“第二极”表现较为微弱。
报告期末，片仔癀总资产达到179.9亿元，较上年度末增长了5.31%；归属于上市公司股东的所有者权益为140.2亿元，同比增长4.82%。这些数据表明，公司整体财务状况依然稳健，具备较强的抗风险能力。在财报中，片仔癀药业也透露出了未来打法：“一是做优片仔癀、二是做大系列产品、三是做强化妆品。”
面对原材料涨价等挑战，片仔癀已经通过提前布局和储备原材料、降低费用等方式积极应对，努力提升毛利率和净利率水平。化妆品板块目前，皇后牌片仔癀珍珠霜销售额已实现过亿元，还需有更多产品冲刺。
此外，随着全球对中药的认可度不断提升，片仔癀的国际化战略也将迎来更多的机遇。未来，公司继续加强与国际市场的合作与交流，推动中药文化的传播和中药产品的国际化进程，有望拓展更大的市场空间。
结语：从Q3财报来看，片仔癀的业绩表现符合预期，稳中有进，对于长期投资者来说，片仔癀是一个值得关注的优质标的。
网络援引：
中证网：《片仔癀：2024年前三季度净利润26.87亿元 同比增长11.73%》
大河财立方：《片仔癀晒出中药行业今年首份三季报！成本上涨毛利率下滑》
观察者网：《“神药”跌落神坛？片仔癀三季度业绩增速放缓》
快刀三侠：《“神药”片仔癀：一粒中药如何成为2000亿奢侈品？》
E药经理人：《福建中药一哥，靠中产年入100亿，开始失灵》
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